眾祿基金研究中心 劉暢

　　債券市場(chǎng)回顧

　　公開市場(chǎng)操作與貨幣市場(chǎng)

　　從資金的供給情況來看，2月公開市場(chǎng)共有120億元央行票據(jù)到期，無正回購到期，共計(jì)到期資金120億元。而2月份繼續(xù)暫停票據(jù)發(fā)行，實(shí)施正回購操作720億元，逆回購到期量為1830億元，即央行2月公開市場(chǎng)共計(jì)回籠資金2550億元。因此，2月份央行公開市場(chǎng)操作凈回籠資金2430億元。

　　2月初，在春節(jié)長(zhǎng)假引發(fā)的資金緊張局面結(jié)束、資金價(jià)格已然回落的背景下，央票仍然停發(fā)，表明央行意在保持銀行間市場(chǎng)資金面處于相對(duì)寬松狀態(tài)。2月18日，在市場(chǎng)的殷切盼望中，央行宣布從2012年2月24日起，下調(diào)存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)，適當(dāng)放松銀根，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。此次存準(zhǔn)率下調(diào)后，中國大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)將分別執(zhí)行20.5%和17.0%的存準(zhǔn)率，據(jù)測(cè)算可釋放4000億元左右的資金。臨近月末，央行出于穩(wěn)定利率水平的目的，在流動(dòng)性趨于寬松的情況下，通過正回購操作適度回籠流動(dòng)性。

　　2月貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，市場(chǎng)資金利率呈現(xiàn)前半月逐步回落、下半月逐步拉緊、月末再度走低的特征。月初，隨著春節(jié)長(zhǎng)假后資金的回流，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性維持相對(duì)寬松的狀態(tài)，機(jī)構(gòu)融出資金的意愿加強(qiáng)，貨幣市場(chǎng)利率緩慢回落。2月中旬，主要受外匯占款增量小、補(bǔ)繳準(zhǔn)備金、逆回購到期、存款流失、公開市場(chǎng)到期量少等因素的影響，貨幣市場(chǎng)利率逐步回升。直至2月24日，存準(zhǔn)率下調(diào)后釋放流動(dòng)性，銀行間回購市場(chǎng)資金價(jià)格才全面大幅回落，隔夜、7 天、14 天質(zhì)押式回購利率分別較23日回落61、102、205個(gè)基點(diǎn)，隔夜回購成交量大幅攀升，資金緊張局面才得以緩解。月末，隔夜、7天、14天的資金利率已分別回落至2.60%、3.48%、4.38%。

　　債券市場(chǎng)

　　2月份債券市場(chǎng)出現(xiàn)小幅回調(diào)，貨幣政策放松節(jié)奏慢于預(yù)期、存準(zhǔn)率下調(diào)對(duì)于資金面改善的作用較為有限是壓制2月份債券市場(chǎng)走強(qiáng)的主要原因。從債券指數(shù)上看，中證全債指數(shù)下跌0.47%，中證國債指數(shù)、金融債指數(shù)、企業(yè)債指數(shù)分別小幅下跌0.52%、0.77%、0.08%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走弱，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.49%。

　　當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)已逐步邁入衰退中后期，從基本面和政策面來看，經(jīng)濟(jì)增速下滑趨勢(shì)明顯、通脹高峰已過。隨著通脹下行趨勢(shì)逐漸確立，央行緊縮的政策轉(zhuǎn)為中性，乃至于進(jìn)一步放松，逐步存款準(zhǔn)備金率下調(diào)以及降息或難以逆轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期流動(dòng)性將大為改善，這些因素都有利于債券市場(chǎng)向好，債券類資產(chǎn)正處于較有利的投資環(huán)境。

　　基金市場(chǎng)回顧

　　債券型基金

　　2月債券型基金平均復(fù)權(quán)單位凈值收益率小幅上漲0.47%，從各類細(xì)分之后的債券型基金來看，純債基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基的月度凈值增長(zhǎng)率均值分別為-0.03%、0.57%、0.44%，其中，長(zhǎng)信中短債、萬家添利分級(jí)、長(zhǎng)信利豐分別以0.86%、2.31%、2.66%的凈值增長(zhǎng)率分列各子類中表現(xiàn)最佳。

　　2月份，由于A股市場(chǎng)迎來良好的內(nèi)外部市場(chǎng)環(huán)境，股指持續(xù)走高，市場(chǎng)做多熱情提升，量?jī)r(jià)配合理想。受益于股票市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，能夠配置部分較高風(fēng)險(xiǎn)的股票資產(chǎn)的一級(jí)債基、二級(jí)債基表現(xiàn)較好。可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)受巨量擴(kuò)容預(yù)期影響，近期表現(xiàn)疲弱，可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)低迷。

　　貨幣市場(chǎng)基金

　　盡管2月24日存準(zhǔn)金下調(diào)，但央行出于穩(wěn)定利率水平的目的，不斷通過正回購操作適度回籠流動(dòng)性，使得市場(chǎng)流動(dòng)性緊平衡的局面一時(shí)難改，短期貨幣市場(chǎng)利率依舊維持較高收益。2月份，市場(chǎng)上80只貨幣市場(chǎng)基金的平均7日年化收益率為4.84%，平均萬份基金單位收益為1.54元。具體來看，1月份共有74只貨幣市場(chǎng)基金的區(qū)間7日年化收益率超過一年期定存利率3.50%，其中，天治天得利貨幣、匯添富貨幣B、國投瑞銀貨幣B、南方現(xiàn)金增利B、長(zhǎng)城貨幣的7日年化收益率均值最高，7日年化收益率均已經(jīng)超過五年期定期存款利率5.5%的水平。

　　投資策略建議

　　從目前市場(chǎng)環(huán)境來看，央行貨幣政策正面臨著兩難選擇，一方面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速緩慢下滑和通貨膨脹逐步回落支持貨幣政策進(jìn)一步放松；另一方面全球貨幣政策競(jìng)相寬松、美伊緊張局勢(shì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)石油供給的擔(dān)憂，進(jìn)而推高大宗商品價(jià)格和油價(jià)，增大了我國輸入型通脹和外匯占款重新回升的潛在風(fēng)險(xiǎn)。盡管貨幣政策寬松步伐緩慢，但貨幣政策收緊的可能性亦很低，宏觀調(diào)控政策將向擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)、促轉(zhuǎn)型上“預(yù)調(diào)微調(diào)”，貨幣政策逐漸微幅放松的可能性得以強(qiáng)化。因此，在這樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，債券型基金的投資環(huán)境仍然整體趨好。

　　就債券型基金投資范圍要求而言，依規(guī)定其全部資產(chǎn)80%以上的比例應(yīng)投資于國債、金融債、企業(yè)債等資產(chǎn)，在鎖定較低固定收益的同時(shí)，也鎖定了較低風(fēng)險(xiǎn)，不僅適合低風(fēng)險(xiǎn)偏好、期望獲取債券市場(chǎng)穩(wěn)定收益的投資者，也是積極型投資者的組合中對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、減少震蕩的重要工具，建議投資者適時(shí)增持債券型基金，把握債券市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

　　考慮到經(jīng)濟(jì)的回落可能超出預(yù)期，低信用級(jí)別券種風(fēng)險(xiǎn)加大，應(yīng)適當(dāng)警惕重點(diǎn)投資高收益信用債的債券型基金的風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者關(guān)注主要投資國債、金融債和中高等級(jí)信用債等券種的債券型基金。另外，A股市場(chǎng)迎來良好的內(nèi)外部市場(chǎng)環(huán)境，在技術(shù)層面上，大盤已經(jīng)有效突破牛熊分界線，市場(chǎng)上行動(dòng)能依然比較充分，一、二級(jí)債基的投資機(jī)會(huì)突出，具有較高的投資價(jià)值，可轉(zhuǎn)債基金可攻可守的靈活性也凸顯了配置價(jià)值。眾祿基金研究中心維持債券型基金配置價(jià)值提升的觀點(diǎn)，建議積極配置債券型基金。

　　相較而言，短期債券收益率繼續(xù)維持相對(duì)高位，盡管2月存準(zhǔn)率下調(diào)，但市場(chǎng)流動(dòng)性稍緊的局面一時(shí)難改，這對(duì)貨幣市場(chǎng)基金所投資的短期產(chǎn)品較為有利。由于貨幣市場(chǎng)基金的投資目標(biāo)是在確保基金資產(chǎn)的安全性和基金收益的穩(wěn)定性、在嚴(yán)格控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上穩(wěn)健操作，獲取穩(wěn)定的投資收益，具有風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性好的特點(diǎn)，適合于厭惡風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性和安全性要求較高的投資者進(jìn)行短期投資或現(xiàn)金管理。在操作上，建議投資者選擇大型基金公司旗下的貨幣基金產(chǎn)品，一方面這些基金公司通常在業(yè)績(jī)及收益的穩(wěn)定性方面表現(xiàn)得較好，同時(shí)這些基金公司產(chǎn)品線完整豐富，方便將來在旗下不同類型基金產(chǎn)品之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

　　推薦基金

　　鵬華豐收(160612)：定位于可以參與二級(jí)市場(chǎng)股票交易的債券型基金，但該基金至2011年以來較低少程度參與股票市場(chǎng)投資。基金公司的投研實(shí)力較強(qiáng)，在資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性等方面排名靠前，2011年該基金以4.36%的收益在二級(jí)債基中排名第一；在過去一年、過去三年的二級(jí)債基排名中，該基金均位列第一。

　　廣發(fā)強(qiáng)債債券(270009)：該基金是一只新股增強(qiáng)型債券基金，對(duì)股市的參與度較低，其債券投資標(biāo)的集中于國債和金融債。基金經(jīng)理謝軍長(zhǎng)期管理該基金，其投資經(jīng)驗(yàn)豐富，選證能力良好，歷史投資績(jī)效優(yōu)秀。該基金在近兩年、一年以及半年的復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率均位居所有一級(jí)債基中的首位，且在各個(gè)時(shí)間段均獲得了顯著的相比一級(jí)基金平均收益的超額收益，投資價(jià)值較高。

　　華夏現(xiàn)金增利(003003)：該基金設(shè)立于2004年4月，截至2011年年末，基金規(guī)模91.38億份，流動(dòng)性較好，歷史管理業(yè)績(jī)優(yōu)秀。基金經(jīng)理曲波管理該基金超過4年，經(jīng)驗(yàn)豐富。

　　南方現(xiàn)金增利A(202301)：該基金設(shè)立于2004年3月，截至2011年年末，基金規(guī)模118.71億份，流動(dòng)性較好，屬長(zhǎng)中短期業(yè)績(jī)均較突出的現(xiàn)金管理工具。

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