海通證券(微博)

　　1、A股市場回顧

　　上周市場上漲速度有所放緩。截至2月17日，上證指數收于2357.18點，全周上漲0.22%。深證成指收于9615.34點，全周上漲0.25%。上周中小盤股表現較好，中證500全周上漲2.21%，而中證100全周下跌了x21342.60.31%。創業板綜指全周上漲了2.66%，中小板綜指全周上漲了3.54%。

　　上周市場窄幅震蕩，成交量維持較高水平。消息面上，雖然1月新增信貸規模僅7381億，低于市場預期的1萬億，但在很大程度上受有效工作日偏少影響，此消息對市場影響并不大。上周主要利好消息有：郭樹清主席在上市公司協會成立會上稱“藍籌股顯示出罕見投資價值”，提振市場信心；中國交建創IPO發行市盈率新低，罕現承諾“不超募”；豬肉價格連跌3周，2月份CPI同比漲幅應有一定程度的下降；溫家寶在座談會上表示政策預調微調要從一季度開始，市場對于政策調整的預期加強。

　　板塊表現方面，根據證監會行業分類，上周一級行業和制造業下屬二級行業中多數板塊上漲，僅金融板塊(-0.68%)和采掘業(-0.36%)出現下跌。上周上漲較多的板塊多數含較多的中小盤成長股，漲幅居前的板塊是木材(4.40%)、信息技術(3.69%)、電子(3.20%)、傳播文化(3.08%)和社會服務(2.87%)。漲幅落后的板塊是建筑建材(0.11%)、房地產(0.75%)、農林牧漁(0.94%)和金屬非金屬行業(1.50%)。醫藥、食品、批零等消費品板塊表現也強于大盤。

　　2、A股市場展望：市場反彈有望持續 可關注ETF及股票型高風險份額

　　本周市場可能延續反彈行情。上周末央行宣布下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，雖然降準晚于預期，但是依然可能會給市場帶來一定的流動性改善，加上近期處于經濟數據真空期，市場情緒可能在降準的催化下有所升溫。目前外匯占款趨勢不明朗，降準可能仍是微調，不應過分解讀為貨幣轉向。對于債券市場而言，降準有利于朝刺激經濟活力啟動的方向發展，也有助于銀行信貸投放量，利好債券市場。此外，本輪貨幣政策放松節奏明顯慢于受外部金融危機影響的2008年，政策的急速放松將大大提振投資者的風險偏好，相對利多于股市，而緩步放松則相對利多于債市。

　　基于本周市場可能反彈，我們建議投資者可以關注ETF以及股票激進份額，從溢價率、杠桿率以及跟蹤的指數標的來看，投資者可以關注申萬進取、信誠500B。從券種選擇上看，目前企業債的期限利差較小而中高評級信用債間利差較大，同時考慮到未來信貸政策將向中小企業傾斜，因此短期內短久期及中等評級的信用債或有超額收益，具體品種上可考慮富國天盈B和海富穩進增利B。根據最新數據顯示，海通ETF風格輪動模型提示中小板ETF強于50ETF，同時兩個指數均處于低估狀態，投資者可以2012年2月20日開盤買入中小板ETF，但不建議進行融資融券操作。

　　3、交易型基金上周業績回顧

　　傳統封基：凈值盤整，折價繼續擴大

　　上周市場呈現震蕩盤整格局，上證綜指全周上漲不足1%，對應傳統封基凈值平均也僅上漲了0.41%。從個基表現看，凈值漲幅最大的為基金鴻陽，漲幅達到1.92%，該基金行業分布上側重的信息技術、批發零售、電子行業都是上周漲幅逾3%的行業，因此基金凈值表現較好。上周傳統封基二級市場表現與凈值表現分化依然較為顯著，基金普豐在凈值上漲的情況下價格跌幅達2.41%，使得基金的年化回歸收益大幅提升。從折溢價看，由于上周大多數傳統封基二級市場漲幅小于凈值漲幅或者二級市場價格下跌，對應大多數傳統封基折價繼續擴大。經過上周變動，當前二級市場折價最大的依然為基金豐和，折價18.97%，基金興華因二級市場價格漲幅居首且遠遠高于凈值漲幅而折價快速縮小，當前折價最低，為5.93%。從年化折價回歸收益看，目前年化折價收益最高為基金普豐，其年化折價回歸收益達到7.62%。當前傳統封基以及兩只創新封基平均年化折價回歸收益以及折價率處于歷史中等偏上水平，平均折價率為13.12%，年化折價回歸收益為6.17%。

　　封閉式債基：凈值價格表現平淡

　　上周股市與債市都處在一種震蕩盤整中，因此大部分封閉債基凈值和價格都在一個小區間內震蕩波動，表現平淡。從凈值上看，上周漲幅最大和跌幅最大的分別為招商信用添利和工銀瑞信(微博)四季收益，但二者漲跌幅分別為0.29%和-0.2%，凈值差異不大。從二級市場看，出現漲跌參半的情形，漲幅較大的是信誠增收，漲幅達到1.21%，但大多封閉債基漲幅都在0.4%以下，價格跌幅最大的為凈值墊底的工銀四季收益。經過上周變動，目前市場上所有債券封基仍全部折價，平均折價幅度為7.4%，其中華泰信用增利折價最大，當前折價11.48%。

　　ETF：以TMT為代表新興產業領漲，上證大盤藍籌微跌

　　上周市場熱點轉換到以信息技術為代表的新興產業，但同時零售、餐飲旅游等傳統行業漲勢也不錯，對應ETF表現出中小盤、成長性較好的指數漲勢較好但大盤藍籌尤其是上證大盤藍籌微跌的特征。上周大部分ETF實現上漲，平均漲幅為0.68%。具體來看，表現最好的是招商深證TMT50ETF，該基金標的指數集中反映深圳證券市場中的科技、媒體和電信類上市公司的整體運行情況，上周熱點切換到這些公司因此指數表現強勁。跟蹤大盤藍籌尤其是滬市大盤股的ETF表現欠佳，例如上證180金融、上證龍頭、上證周期、上證50、上證180等對應的ETF都出現微跌。

　　分級基金激進類份額：中小盤品種繼續超越大盤品種，部分產品價格大幅波動

　　分級基金中跟蹤小盤指數的產品凈值漲幅居前，信誠中證500和泰達中證500的基礎份額凈值分別上漲2.22%和1.66%，主動管理型產品中的興全合潤憑借較高的小盤股持有比例凈值也大漲1.50%。指數型產品中的雙禧中證100和銀華中證等權90由于金融地產及資源類個股占比較大而導致凈值下跌，跌幅分別為0.32%和0.29%。主動管理型產品建信雙利由于重倉了金融地產板塊，上周凈值跌幅也排在同類產品的前列。受杠桿影響，上周股票型分級基金激進類份額凈值表現最好的是信誠中證500B、興全合潤B及泰達進取，凈值分別增長4.84%、2.85%和2.70%，而建信進取及雙禧B表現較差。從二級市場表現來看，高杠桿及跟蹤小盤指數的品種漲幅較大，前者的代表性產品為銀華鑫利和申萬進取，后者的代表性產品如信誠中證500B和泰達進取，其中信誠中證500B漲幅達到5.27%。其他價格漲幅較大的品種還包括合潤B，全周上漲3.13%，超越其凈值表現，原因主要在于該產品當前溢價較低，且處于無借貸成本的凈值區間之內。

　　上周周報中我們曾提到部分產品溢價超越合理區間，有較大的回落風險，本周銀華鑫瑞、泰達進取和長盛同瑞3只產品價格出現過山車走勢，價格波動劇烈。以銀華鑫瑞為例，該產品在前周5溢價大幅上升，受市場炒作的影響價格在本周前2個交易日連續漲停，溢價率也在上周2到達驚人的46%，整體溢價率超過30%，之后隨著不同批次的套利者達到T+3日到套利時限后開始逐步于二級市場出貨，銀華鑫瑞價格連續3個交易出現大幅回落，全周來看跌幅高達6.07%，給部分投資者造成較大損失。

　　隨著央行連續進行正回購操作，市場對于流動性快速放松的預期被逐步扭轉，貨幣市場資金面再度趨于緊張，7天質押式回購利率全周大幅上行168bps，債市繼續回落，利率產品相對抗跌。不過如我們在月報中談到的那樣，目前企業債期限利差較小，因此短久期產品相對安全。由于債券型分級基金多具有固定到期日，一般在3-5年左右，到期后投資者可進行贖回操作，久期配置上相對于其他開放式債券型基金偏短，因此上周分級債基基礎份額凈值多數收紅，萬家添利、富國天盈及長信利鑫表現較好，分別上漲1.50%、0.39%和0.22%。盡管股市收漲，但偏債型產品卻表現萎靡，大成景豐、嘉實多利和中歐鼎利分別下跌0.21%、0.12%和0.10%。受杠桿作用的影響，上周萬家添利B、富國天盈B和長信利鑫 B的凈值漲幅居前，其他純債型產品凈值漲幅多分布于0.10~0.30%之間。從二級市場漲跌情況上看，多數產品價格表現強于凈值表現，表明政策調控力度加強后投資者對債市的信心再度增強。除去部分成交量極小的品種，前期高折價產品受到投資者追捧，鵬華豐澤B全周大漲9.63%，海富通穩進增利B漲幅也達到了4.81%。

　　分級基金穩健類份額：可配對品種表現較好，固定期限品種小幅下跌

由于上周激進類溢價有所縮小，具有配對轉換機制的穩健類份額多數收漲，表現最好的是長盛同瑞A和雙禧A，分別上漲3.18%和1.32%。固定期限品種由于資金成本抬升的影響出現小幅回落，折價略有擴大，目前同慶A和估值優先的年化持有到期收益為14.57%和7.38%，后者基本與同類產品持平。債券型穩健類份額價格分化較大，漲幅居前的多為成交不活躍的品種，如國泰信用互利A及多利優先。由于持有到期收益較高，上周海富通穩進增利A上漲3.76%，這也使得其年化到期收益回復到7.62%的同類平均水平附近。

　　4、在發交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級基金有6只：融通四季添利債券基金、中銀信用增利債券基金、國泰中小板300成長ETF、南方新興消費增長分級基金、中歐盛世成長分級基金和國聯安雙利中小板綜指分級基。

　　融通四季添利債券投資基金不直接從二級市場買賣權益類資產，屬于純債基金，契約規定固定收益類資產的投資比例不低于基金資產的80%，權益類資產的投資比例不高于基金資產的20%，該基金在封閉期結束后在深交所上市，運作期2年，到期轉LOF。該基金的業績比較基準為中債綜合指數收益率，該基金起始認購期為2012年1月16日，2012年2月24日結束認購。

　　中銀信用增利債券投資基金不直接從二級市場買賣權益類資產，屬于純債基金，契約規定固定收益類資產的投資比例不低于基金資產的80%，權益類資產的投資比例不高于基金資產的20%，其中尤其規定對信用債券的投資比例不低于固定資產比例的80%。該基金在封閉期結束后在深交所上市，運作期3年，到期轉LOF。該基金的業績比較基準為中債企業債總全價指數收益率*80%+中債國債總全價收益率*20%，該基金起始認購期為2012年1月30日，2012年3月6日結束認購。

　　國泰中小板300成長ETF跟蹤的標的指數為中小板300成長指數，該指數是在中小板300指數樣本股中，綜合考慮主營業務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產收益率三個成長指標，選擇前100只最具成長風格的股票組成。該基金為指數型基金，主要采用完全復制法跟蹤標的指數的表現，其中投資于標的指數成份股、備選成份股的資產比例不低于基金資產凈值的95%，業績比較基準為中小板300成長指數收益率×95%＋銀行活期存款利率(稅后)×5%。該基金屬于指數型股票基金，風險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金，適合風險承受能力較高的投資者，該基金起始認購期為2012年1月30日，2012年3月9日結束認購。

　　南方新興消費增長分級基金采用合并募集的方式，場外募集的南方新興消費增長份額不進行分拆，場內募集的南方新興消費增長份額將按1:1的比例拆分為南方新興消費收益份額和南方新興消費進取份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，南方新興消費進取的初始杠桿為2倍。南方新興消費收益的約定收益率為1年期定存利率+3.2%，并隨人民銀行調整而及時調整。在南方新興消費收益的應計收益分配后的全部剩余收益歸南方新興消費進取享有，虧損以南方新興消費進取的資產凈值為限由南方新興消費進取承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。南方新興消費收益為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；南方新興消費進取為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。南方新興消費增長分級基金的起始認購日為2012年2月7日，結束認購日為2012年3月7日。

　　中歐盛世成長分級基金采用合并募集的方式，場外募集的中歐盛世成長份額不進行分拆，場內募集的中歐盛世成長份額將按5:5的比例拆分為盛世成長A份額和盛世成長B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，盛世成長B的初始杠桿為2倍。盛世成長A的約定收益率為6.5%/年，按單利計息。在盛世成長A的應計收益分配后的全部剩余收益歸盛世成長B享有，虧損以盛世成長B的資產凈值為限由盛世成長B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。盛世成長A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；盛世成長B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。中歐盛世成長分級基金的起始認購日為2012年2月15日，結束認購日為2012年3月16日。

　　國聯安雙利中小板綜指分級基金采用合并募集的方式，場外募集的國聯安雙利中小板份額不進行分拆，場內募集的國聯安雙利中小板份額將按1:1的比例拆分為國聯安雙利中小板A份額和國聯安雙利中小板B份額，兩者均將上市交易。兩類基金份額的資產合并運作，雙利中小板B的初始杠桿為2倍。雙利中小板A的約定收益率為1年期定存利率+3.5%，按單利計息。在雙利中小板A的應計收益分配后的全部剩余收益歸雙利中小板B享有，虧損以雙利中小板B的資產凈值為限由雙利中小板B承擔。總體上，該基金為股票型基金，屬于高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于債券型基金和貨幣市場基金。雙利中小板A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；雙利中小板B為高風險、高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。國聯安雙利中小板綜指分級基金的起始認購日為2012年2月20日，結束認購日為2012年3月16日。

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