□海通證券(微博)基金研究中心 羅震

　　隨著國內公募基金產品數量日益豐富，以投資基金為主的FOF產品逐步發展壯大，目前已經成為券商集合理財產品的一只重要產品類別。從2005年5月25日招商證券(微博)發行了第一只FOF產品“招商基金(微博)寶”之后，一直到2010年，FOF的發行數量始終保持著快速增長勢頭，即使在市場環境極其惡劣的2008年，FOF產品發行數量還是保持翻倍增長。不過，2011年FOF發行卻遭遇低谷，當年發行數量與募集規模均下滑50%左右，這一方面與市場環境不佳有關，另一方面或預示FOF產品在持續高增長后，將步入階段性增速放緩時期。

　　目前FOF產品已初具規模，截至2011年底，FOF產品數量43只，占所有券商集合理財產品數量的14.83%，資產規模204億元，占比16.25%，成為券商集合理財的一類重要產品。券商紛紛介入FOF管理領域，目前已有38家券商發行FOF產品，不過絕大部分券商的FOF產品只有1只，只有國泰君安、華泰證券、國元證券的FOF產品數量超過1只，其中國泰君安產品數量高達4只。從資產規模來看，截至2011年底，光大證券、國泰君安證券(微博)、浙商證券、中原證券(微博)在FOF領域規模排名前列，均超過10億元。總體來看，國泰君安對FOF的重視程度最高，產品數量與規模均排名居前，而光大證券依靠光大陽光基中寶成為FOF管理規模最大的券商。

　　從券商FOF產品的投資范圍來看，覆蓋市場上所有的基金類別，包括開放式基金、封閉式基金、ETF、LOF等。基金的投資比例一般在0-95%，部分FOF產品甚至對基金的投資比例有下限規定，例如最低不能低于20%。同時，大部分的FOF產品會利用股票進行收益增強，不過一般股票投資比例上限為20%-30%。

　　我們統計了所有FOF產品2008年-2011年的業績數據，發現以下特點。

　　首先，FOF產品的業績表現與指數相關度較高，在指數大幅下滑時段，FOF產品不可避免地出現下跌，即使以絕對收益為目標的華西證券融誠2號在2011年也下跌11%，表明券商在FOF的投資管理中選時做得不多。還是以追求相對收益為主。

　　其次，從基金的股票組合到FOF的基金組合，經過兩層分散化，FOF的總體波動要小于指數，表現在FOF的歷年波動率與最大回撤都要明顯低于指數。不過，盡管波動小于指數，但FOF的下行風險不能小視，在2008年、2011年FOF的平均最大回撤也達到-40%、-21%，而個別FOF產品的跌幅甚至大于指數，例如2011年就有4只產品跌幅大于滬深300指數。這可能與FOF產品普遍采用股票增強的策略有關，增加股票的投資是一把雙刃劍，投資成功時會增加組合收益，一旦投資失誤，無疑會加大組合風險。

　　對于基金投資者來說，券商FOF產品無疑提供了一種新的投資途徑，但在投資時還需認真選擇，一種方法是選擇業績持續性較好的產品，另一種方法是根據不同市場環境，選擇相應風格的產品。從業績持續性角度來看，東海證券的東風2號在2010年-2011年的兩年中每年都排名前1/3，招商證券的基金寶二期在2009年-2011年的三年中，每年業績均排名前50%，長期業績相對較好，值得投資者關注。從產品風格角度看，現存FOF產品中并沒有持續保持穩健風格的產品，卻有激進風格的產品，例如國信證券的“金理財”經典組合，該產品在2009年、2010年分別上漲78%、7%，排名居前，但在2008年、2011年大幅下跌40%、27%，充分顯示了高波動特點，如果投資者對未來市場長期趨勢看好，則可以關注該產品。

　　此外，目前國內FOF產品204億元的規模相比公募基金超過2萬億元的規模，仍舊非常小，而美國的FOF資產規模占到所有共同基金的比例高達8%左右，因此，我國FOF長期來看具有很大發展空間。相信隨著FOF產品不斷豐富，投資者會有更多選擇。

　　FOF產品歷年風險收益指標

　　FOF產品歷年風險收益指標 年份 FOF 滬深300 FOF 滬深300 FOF 滬深300 平均波動率(%) 波動率(%) 平均最大回撤(%) 最大回撤(%) 平均收益率(%) 增長率(%) 2008 5.39 10.88 -40.17 -68.84 -37.51 -65.95 2009 5.54 10.49 -11.18 -24.22 37.49 96.71 2010 4.01 7.93 -12.19 -23.39 -0.04 -12.51 2011 3.33 4.36 -20.85 -27.59 -20.14 -25.01 　注：波動率與最大回撤都是基于月收益率計算。資料來源：海通證券研究所基金評價系統，朝陽永續