眾祿基金研究中心

　　上帝是永遠是公平的。在這個世界上，沒有只漲不跌的市場，也沒有只跌不漲的市場，漲跌之間都會有一個輪回轉換。經歷了2011年的酸楚之后，我們在2012年首月就看到了春天來臨的跡象，放眼全球金融市場，一片春意盎然，以普漲行情迎接新年的到來。去年我們還在持續下跌行情中自我安慰的感嘆“冬天來了，春天還會遠么”，而如今，春天悄然來到我們身邊，2012年的市場迎來了一個美好的開局。

　　國內宏觀經濟

　　當前，中國經濟的基本特征是經濟增長和通貨膨脹雙雙出現下行，經濟增速回落態勢趨穩，控通脹任務基本完成。1月中國PMI指標為50.5%，較12月小幅回升0.2個百分點，已經連續兩個月反彈，略好于此前市場的預期。從近兩個月的PMI指數來看，該指數繼續站在50%的經濟榮枯分界線上方，顯示此前連續三個月的經濟下滑形勢得到一定緩解，經濟回落態勢趨穩。1月份新訂單指數為50.4%，比上月回升0.6個百分點，顯示制造業新訂單數量環比繼續增加，市場需求有所恢復。這也是新訂單指數在連續2個月低于50%之后重新回到臨界點之上。從行業表現看，煙草制品業、農副食品加工及食品制造業、飲料制造業、紡織服裝鞋帽制造及皮毛羽絨制品業等行業新訂單指數高于60%，市場需求較為強勁，而其他11個原材料與能源、中間品和生產用制成品類企業仍然低于50%，反映出節日因素推動的消費需求回升明顯。從這個層面上，可以說1月份PMI指數小幅回升主要是受到假日消費需求的釋放帶動的。新出口訂單指數為46.9%，比上月回落1.7個百分點，連續4個月位于 50%以下，顯示外部需求的表現仍持續低迷，制造業企業來自國外的產品訂單持續回落，出口貿易仍面臨較大壓力，其對經濟增長的拉動作用將減弱。整體上來看，中國經濟仍處于緩慢下降的通道中，僅僅憑季節性因素推動的PMI回升還很難證明經濟見底，尤其是在國內投資下滑和外部需求萎縮的情況下，經濟何時見底仍未有定數，但隨著回落態勢的趨穩，經濟見底或將不遠。在食品價格回落較大和翹尾因素大幅減少的背景下，12月CPI同比上漲4.1%，環比回落0.3%，基本上符合市場預期。繼11月份CPI大幅回落之后，12月份再度小幅回落，至此，CPI已經連續五個月下行，并創出15個月以來新低。但是全年CPI漲幅達5.4%，遠遠超出了管理層去年年初預定的4%的目標，這不僅說明了管理層年初對全年通脹形勢估計不足，同時也說明了控通脹的壓力之大。

　　政策微調步伐繼續穩步推進，同時，監管層也出現了一些促進和完善市場發展的聲音。元旦期間，溫家寶總理在湖南調研期間，再次重申穩健貨幣政策因時因勢預調微調，要有緊有松，有保有壓。在促進股票市場發展方面，國務院總理溫家寶強調，要深化新股發行制度市場化改革，抓緊完善發行、退市和分紅制度，加強股市監管，促進一級市場和二級市場協調健康發展，提振股市信心。新任證監會主席郭樹清2012年度全國證券期貨監管工作會議提出要解決新股發行價過高問題，隨后還表示要繼續把打擊內幕交易作為工作重點，對資本市場違法犯罪保持高度警惕，堅決依法打擊。同時，鼓勵4萬億養老金公積金入市，將有助于穩定市場和提升市場的投資吸引力。為進一步改善A股持股結構，提高機構投資者比重，相關部門正“多管齊下”，積極協調和推動機構資金入市，為市場引入更多“源頭活水”未來可能推動出臺針對機構投資者的稅收減免、遞延等優惠政策，鼓勵長期投資。

　　貨幣政策繼續微調，資金面的緊張局面出現些許緩解。雖然央行在公開市場實現了凈回籠，但基礎貨幣的投放規模相效11月份有所擴大。2012年1月份，央行在公開市場投放貨幣量為4780億元，回籠1690億元，凈投放3090億元，投放規模創出2011年6月份以來新高，而去年12月份央行公開市場操作則凈回籠資金1740億元。為了保證春節期間資金面平穩，央行從1月6日起宣布暫停央票發行及正回購，并在1月17日、19日實施了逆回購，向市場注入至少3520億元的資金。盡管受到元旦和春節長假因素影響，1月信貸投放依然迅猛，其中工、農、中、建四大銀行新增人民幣貸款約3200億元。據此估算，銀行業全部新增貸款規模在8000億元左右。整體上來看，在貨幣政策微調的大背景下，市場資金面緊張局面有逐步緩解的預期和跡象，但整體上出現大的放松的可能性較小。

　　國外宏觀經濟

　　1月全球主要經濟體制造PMI 普遍回升。美國從 53.1%上升至54.1%，歐元區從46.9%回升至48.8%，英國從49.7%上升至52.1%，澳大利亞從50.2%上升至51.6%，印度從54.2%上升至57.5%，巴西從49.1%上升至50.6%，韓國從 46.4%上升至49.2%，日本從50.2%上升至 50.7%，中國從50.3%上升至 50.5%。美國經濟繼續復蘇。1月 PMI 達到54.1%，連續三月反彈，原材料庫存和購進價格指數的大幅回升表明庫存回補的意愿強勁。1月新增非農就業24.3萬人，為11年 4月以來的最高，1月失業率下降至8.3%，為09年2月以來的最低。截至今年1月，ISM制造業指數已連續30個月保持在擴張區間，其中前瞻性較強的新訂單指數已連續33個月高于50，并達到9個月以來的最高點。經過4個月的攀升后ISM制造業指數在1月份達到54.1，高于去年下半年平均的51.6，顯示出美國制造業仍將維持擴張。歐元區方面，歐元區1月PMI指數顯著回升，其中制造業PMI從 46.9%上升到48.8%，服務業 PMI從 48.8%上升到 50.5%，重回榮枯分界線上方，實現連續兩個月回升，但已經持續半年位于收縮區間，并且在有PMI數據的8個歐元區國家中，有6個國家PMI指數低于50%，說明歐元區經濟仍比較疲軟。不過1月德國PMI制造業指數從12月的48.4%上升至51.0%，結束了連續3個月低于50%的水平，顯示德國制造業擴張勢頭較為強勁。德國經濟強勁的體現就是失業率再創歷史最低記錄，1月季調后失業率為6.7%，為最近20年以來的最低水平。從近期公布的數據來看，歐美經濟多項指標均出現了環比改善，歐元區經濟有回穩跡象，美國經濟則繼續保持溫和擴張。此外，印度、日本、巴西等國PMI指數繼續環比改善，預示全球經濟增速下滑趨勢出現短暫回穩。

　　海內外市場

　　受歐債危機可能緩解、各國央行啟動“二次寬松”以及美國經濟數據好于預期等諸多因素推動，全球股市在并不被特別看好的2012年迎來了強勢開局，1月份MSCI所有國家世界指數包含股息在內上漲了5.8%，為18年來同期最佳表現。本期內，歐債危機進入平靜期，歐元區經濟下滑出現放緩跡象，市場擔憂情緒有所緩解，投資者信心出現上升，泛歐績優股指標富時歐洲領先300指數1月份累計上漲3.6%，歐洲股市也就此結束了5個月的熊市。多項經濟數據指標繼續向好，經濟增長也要好于市場預期，顯示美國經濟仍處于溫和擴張狀態中，刺激道瓊斯指數繼續上揚，道指1月份累計漲3.4%，創1997年以來最大漲幅；標普500指數1月份累計漲4.4%，為1997年以來同期最大漲幅。以絕對漲幅來看，道指和標普500指數1月份分別漲了415點和55點，均創下同期歷史最好水平。在全球股市“龍飛鳳舞”之時，東亞市場也不甘落后，中國A股市場結束此前的連續兩個月暴跌態勢，滬深兩市雙雙大漲4%以上；受歐美經濟數據向好和A股市場走好刺激，恒生指數飆升10.61%，領漲全球主要市場指數，韓國和日本股市也有不俗表現。

　　基金市場概況與投資策略

　　上個月的策略中，我們認為隨著CPI大幅回落和資金面的緩解，市場將有望出現超跌反彈行情。1月份，股指上漲超過四個百分點，符合我們的預期。目前來看，經濟下行基本已成共識，政策面以及資金面是影響股指運行的重要因素，2月份政策環境有望繼續維持寬松，資金環境環比改善，這有助于推動股指繼續反彈。然而，經過1月反彈之后，市場超跌情況有所緩和，上行的壓力越來越大，而且從中長期來看，各方面因素還未預見到有實質性好轉，這對股指的持續反彈構成壓力。基于以上分析，建議繼續維持穩健策略，偏股型基金保持中等倉位，投資者可在控制風險的基礎上，關注靈活、穩健、選股能力強的基金。

　　1、 偏股型基金

　　1月，開放式偏股型基金跌多漲少，復權單位凈值平均下跌0.58%。其中，指數型漲多跌少、業績較好，平均上漲3.61%；混合型基金平均下跌1.60%；主動股票型基金平均下跌1.98%。

　　1月，A股市場的此次超跌反彈延續了2011年12月時鮮明的風格特征，表現出濃重的大盤風格，中小盤板塊收出綠柱，創業板更是跌幅逾10%；行業方面，有色金屬(+15.42%)、采掘(+8.65%)、金融服務(+7.79%)等周期型行業表現強勁，而信息服務(-6.68%)、醫藥生物(-5.98%)、信息設備(-4.26%)、食品飲料(-3.20%)等成長、防御板塊跌幅居前。

　　開放式主動偏股型基金方面，整體表現上大幅落后于上證綜指，這主要有兩方面原因：一是基金整體股票倉位并不是很高，在分享市場上漲成果方面受到一定限制；一是在國內外經濟形勢嚴峻背景下，重配周期型行業的基金數量稀少，較難有效分享有大盤周期性行業引領的市場反彈，而不少基金持續將防御型行業選入了重倉板塊，因此在中小盤板塊表現較差的此次反彈中，出現了或大或小的跌幅進而拖累了該類型1月份的整體收益水平。具體來看，大盤風格基金的整體表現相對更好，尤其是在資源板塊與金融服務行業配置較多的大盤風格基金，如主動股票型中的東吳行業輪動(+9.11%)、南方隆元產業主題(+7.57%)、長城品牌優選(+5.87%)，混合型中的廣發大盤成長(+4.64%)、廣發內需增長(+3.52%)、交銀主題優選(+3.46%)等，而以防御+成長風格為配置核心的基金則繼續整體表現靠后，如主動股票型中的寶盈資源優選(-11.64%)、光大中小盤(-11.28%)、鵬華消費優選(-10.02%)，混合型中的萬家和諧增長(-9.19%)、國泰金龍行業精選(-8.74%)、天弘精選(-8.52%)等。

　　開放式指數型基金方面，受期內大盤風格市場特征影響，以跟蹤大盤風格指數為主的指數型基金整體表現優良，重倉金屬非金屬、采掘、金融服務行業的大盤風格指基業績居前，如跟蹤上證商品、中證上游、上證超級大盤、上證50、上證周期、上證180金融等指數的指基，而中小盤風格與成長風格指數基金的期間業績大幅落后，如跟蹤創業板指數、中小板300、中小板指數、中證技術領先、深證成指40、深證TMT、中證下游、上證消費80、深證民營等指數的基金。

　　后市，預計市場仍將難以擺脫震蕩的特征，行業與風格上可能依然缺乏單一而明確的主線，具有估值優勢但一時仍缺乏基本面支持的價值板塊，以及受益于政策扶持、具備高成長性但估值也高的成長板塊，以及以消費板塊為代表、跨越周期并能夠從經濟結構轉型與消費升級中受益的防御型板塊可能會交替地有所表現。建議投資者在基金組合的構建中，偏股型基金的占組合比重70%左右即可，以力爭從大類配置的角度控制組合風險并保持一定的組合調整彈性，組合風格以平衡為主；低倉位投資者在建倉中優先考慮逢低分批介入的方式，同時，能夠起到平滑擇時風險作用的定投也是不錯的選擇。

　　推薦基金：興全全球視野、建信核心精選

　　2、封閉式基金

　　1月A股市場震蕩上揚，上證綜合指數上漲4.24%，滬深300指數上漲5.05%，中小板指數下跌2.51%。25只傳統封閉式基金漲跌不一，按照復權單位凈值增長率統計，平均下跌0.45%，按照二級市場交易價格統計平均上漲0.48%。二級市場價格上漲而一級市場凈值下跌，拉低封閉式基金平均折價水平，截止1月31日，傳統封閉式基金平均折價率水平為12.58%，較2011年12月末 13.29%的折價率回落0.71個百分點，但總體仍處于歷史高位水平。2011年以來由于市場整體震蕩走低，封閉式基金可分配利潤大幅縮減，往年同期的分紅行情不再。對傳統封基的考量將回歸投資管理能力，并參照折價率變化動態把握，尤其在當前傳統封閉式基金整體折價處于相對較高水平的背景下，可結合投資管理能力、折價率適當關注相對優勢品種。

　　股票類分級基金方面，1月16只股票型基金杠桿類份額，按照復權單位凈值增長率統計，平均上漲3.55%，銀華鑫利、申萬進取、雙禧B等三只指數分級基金杠桿類份額凈值漲幅超過10%，而興全合潤分級B、國泰估值進取等主動管理的杠桿類基金凈值出現顯著下跌。按照二級市場價格統計，16只股票型基金杠桿類份額1月平均上漲4.53%，銀華鑫利漲幅高達28.30%。在市場結構分化和杠桿放大的雙重影響下，股票型高風險份額投資業績差距拉大。預計2月A股市場有望繼續震蕩走高，建議市場把握能力較強的積極型投資者繼續關注股票型高風險份額的交易性機會。1月股票型基金穩健類份額凈值平均上漲0.48%，而二級市場價格平均下跌8.64%，折價率明顯擴大。債券類分級基金方面，1月債券型基金杠桿類份額，按照復權單位凈值增長率統計，平均上漲1.66%，按照二級市場價格統計，平均上漲0.13%，債券型基金穩健類份額凈值平均上漲0.38%，而二級市場價格平均上漲2.09%。對于穩健型投資者，可繼續關注具有相對較高約定收益和折價安全邊際的固定收益份額基金，而隨著債券市場的回暖，投資者可繼續關注債券型杠桿份額的階段性機會。 

　　推薦：基金漢盛  雙禧A  雙禧B  銀華銳進  銀華穩進 申萬收益  景豐B

　　3、 固定收益類基金

　　1月份債券市場僅13個交易日，由于下降存準金等實質性放松政策預期撲空，限制了利率債收益率進一步向下的空間，高評級信用債則表現相對活躍，債券市場總體漲勢較去年12月明顯趨緩。從債券指數上看，中證全債指數上漲0.75%，中證國債指數、金融債指數、企業債指數分別上漲0.34%、0.49%、1.64%，轉債市場回暖，中信標普可轉債指數收漲2.90%。

　　當前，宏觀經濟已逐步邁入衰退中后期，從基本面和政策面來看，宏觀經濟增速及通脹水平仍處于下降通道之內。由于政策逆周期調整，逐步存款準備金率下調以及降息難以逆轉，中長期流動性將大為改善，這些因素都有利于債券市場向好，債券類資產正處于較有利的投資環境。

　　1月債券型基金平均復權單位凈值收益率小幅上漲0.83%，從各類細分之后的債券型基金來看，純債基金、一級債基、二級債基的12月份月度凈值增長率均值分別為0.74%、0.79%、0.89%，華安信用四季紅、博時穩定價值B和匯添富可轉債A分別以1.40%、3.48%、3.05%的凈值增長率分列各子類中表現最佳。受益于股票市場好轉，股票資產不再成為債券型基金的拖累，一級債基，二級債基由于配置部分較高風險的股票資產，受本月A股市場的整體反彈而表現較好。可轉債市場經過前期的調整，系統性風險逐步釋放，估值已處于歷史低位，重倉可轉債的主題基金表現活躍，凈值排名靠前。

　　從目前債券市場來看，由于通貨膨脹逐步回落，經濟增速也繼續緩慢回落的態勢，貨幣當局外匯占款連續第三個月出現下降，使貨幣政策收緊的可能性很低，貨幣政策將逐漸微幅放松的可能性得以強化，存款準備金率下調預期加碼，債券市場利率中樞逐漸下移具有趨勢性。因此，在這樣的宏觀經濟形勢下，資金面狀況有望逐漸緩解，債券型基金的投資環境整體向好。

　　就債券型基金投資范圍要求而言，依規定其全部資產80%以上的比例應投資于國債、金融債、企業債等資產，在鎖定較低固定收益的同時，也鎖定了較低風險，不僅適合低風險偏好、期望獲取債券市場穩定收益的投資者，也是積極型投資者的組合中對沖風險、減少震蕩的重要工具，建議投資者適時增持債券型基金，把握債券市場投資機會。考慮到經濟的回落可能超出預期，低信用級別券種風險加大，建議投資者主要投資國債、金融債和高信用級別信用債等券種的債券型基金，適當規避重點投資低等級信用債的債券型基金。另外，在缺乏股票市場趨勢性機會的背景下，二級債基的投資風險相對較大，建議投資者立足債券型基金的配置功能，重點關注純債基金和一級債基，適當規避風險。

　　推薦基金：鵬華豐收、廣發增強債券。

　　1月利率市場則基本圍繞跨春節假期的資金安排展開波動，受春節因素的影響，1月份的貨幣市場利率總體上比12月份要高。貨幣利率在節前3天達到月內高點，隔夜、7天及14天質押式回購利率分別于1月18日達到8.13%、7.72%和8.93%的高點，全月的高低點之差分別在520基點、360基點和480基點左右。到節后第一個交易日開始，貨幣利率明顯回落，到月末隔夜利率已回落至3%以下，而由于春節假期前的逆回購集中到期，節后的7天回購利率下行幅度較為緩慢。

　　由于前期春節假期因素再加之降存款準備金率未如預期下調，導致了利率較高，流動性吃緊，短期內一些貨幣市場品種的價格受到一定影響，短期資金利率的大幅上升提高了貨幣市場基金的收益率。1月份，市場上79只貨幣市場基金的平均7日年化收益率為4.53%，平均萬份基金單位收益為2.03元。具體來看，1月份共有68只貨幣市場基金的區間7日年化收益率超過一年期定存利率3.50%，其中，寶盈貨幣B、寶盈貨幣A、華夏現金增利和國聯安貨幣B的7日年化收益率均值最高，7日年化收益率均已經超過五年期定期存款利率5.5%的水平。。

　　相較而言，短期債券收益率繼續維持相對高位，銀行信貸和資金面仍然比較緊張，對貨幣市場基金所投資的短期產品較為有利，為貨幣市場基金帶來水漲船高的投資收益。由于貨幣市場基金的投資目標是在確保基金資產的安全性和基金收益的穩定性、在嚴格控制流動性風險的基礎上穩健操作，獲取長期穩定的投資收益，具有風險低、流動性好的特點，適合于厭惡風險、對資產流動性和安全性要求較高的投資者進行短期投資或現金管理。在操作上，建議投資者選擇大型基金公司旗下的貨幣基金產品，一方面這些基金公司通常在業績及收益的穩定性方面表現得較好，同時這些基金公司產品線完整豐富，方便將來在旗下不同類型基金產品之間進行轉換。

　　推薦基金：華夏現金增利、南方現金增利A。

　　4、QDII基金 

　　1月收官，公募基金表現迥異。國內股票基金依舊疲弱，平均凈值增長率為負，整體跑輸大盤指數；而受益于海外市場的回暖，QDII基金則以強勁漲勢在新年喜迎開門紅。1月份可統計的51只QDII基金產品全線上漲，平均凈值增長率為6.69%。其中，海富通大中華精選以12.75%的漲幅位居首位，嘉實恒生中國企業以12.74%的漲幅位居次席，國投瑞銀新興市場、招商標普金磚四國、南方金磚四國、匯添富黃金及貴金屬、嘉實海外中國股票、建信新興市場優選的復權單位凈值增長率均超過10%；漲幅較小的有諾安油氣資源、諾安全球收益不動產、鵬華美國房地產，其漲幅均不超過1%。在美國多項經濟數據向好和歐債危機暫緩的利好刺激下，香港恒生指數在1月份大漲10.61%，連漲兩月并取得1996年以來最好的1月漲幅，令主要投資于香港地區的QDII基金產品充分受益，領跑QDII基金業績表現。由于受中東地緣政治關系緊張和美元走弱的影響，投資者會減少對美元的投資，將資金投向金市，從而推動金價的上揚，市場避險情緒升溫，對黃金的需求有所上升，助推國際黃金期貨價格回升至1700美元上方，1月份紐約黃金期貨價格大漲11.15%，黃金主題基金也因此有不俗表現。與此同時，一些主題類基金卻表現得較為一般，諾安油氣資源、諾安全球收益不動產、鵬華美國房地產、華寶興業標普油氣、信誠全球商品主題等主題基金的復權凈值增長率均在2%下方，與同類基金的平均凈值增長率相差較遠。

　　眾祿基金研究中心認為，目前來看，歐債危機在短中期內得到徹底解決的概率很低，但是歐元區發生極端事件(歐元區解體或成員國退出)的概率也較小，歐債危機的演繹仍將是“霧里看花”，后續發展充滿不確定性。進入2012年后，歐洲諸國將在1季度迎來償債高峰期，歐元區各國領袖若無法順利就債務危機提出較具體且實時的解決方案，那么歐債危機將出現新一輪惡化。這個引爆點很有可能來自希臘，一旦希臘不能在3月的145億歐元(190億美元)國債償付期之前獲得援助貸款，將肯定會陷入國債違約的局面。經濟方面，近期歐元區部分經濟指標略有改善，其中德國經濟的穩健增長尤其顯著，然而，我們認為今年歐元區經濟增長情況仍然不容樂觀。首先，這些指標仍處在非常低的水平，近期的改善仍很脆弱；其次，除非德國有非常強勁的經濟增長，否則，歐元區應無法扭轉今年上半年法國、意大利、西班牙等國家財政緊縮的影響而進入溫和衰退的局勢；再次，歐元區失業率創出歐元區成立以來的最高值，顯示就業形勢非常嚴峻。自2011年9月以來，美國經濟復蘇跡象再次較為明顯，從近期美國公布的經濟數據來看，多項數據指標繼續向好，就業持續改善、制造業持續擴張以及居民信貸條件改善，這些支持美國經濟溫和復蘇態勢可以持續的判斷。新興市場國家經濟增速放緩趨勢仍未見底，但隨著通脹的進一步回落和貨幣政策的逐步松動，新興市場國家經濟下滑趨勢得到緩解，提振了投資者信心，有助于新興國家股票市場的反彈。因此，在歐債危機演繹不確定性和美國經濟繼續穩健增長的背景下，建議重點關注主要投資于美國市場的QDII基金產品，這主要是由于美國市場的安全邊際較大，由于歐洲市場會因為歐債危機而存在較大不確定性，繼續出現動蕩的可能性較大，因此，可以適當規避主要投資于該區域的QDII產品。同時，在新興市場國家股票市場逐步回暖的背景下，可以適當配置投資于該區域的QDII產品。此外，世界政局開始出現不穩定的跡象，尤其是中東地緣政治關系緊張升級，政治因素繼續推高國際油價的可能性較大，且市場避險情緒升溫，市場對于黃金需求擴大，短期內仍可繼續關注油氣、黃金等主題類基金。

　　推薦基金：諾安全球黃金、國泰納斯達克(微博)100、工銀瑞信(微博)全球配置

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