海通證券高級(jí)基金分析師 單開佳

　　1、A股市場(chǎng)回顧

　　上周市場(chǎng)在中小盤股的推動(dòng)下繼續(xù)反彈。截至2月10日，上證指數(shù)收于2351.98點(diǎn)，全周上漲0.93%。深證成指收于9590.95點(diǎn)，全周上漲1.63%。上周中小盤股表現(xiàn)較好，中證500全周上漲3.11%，而中證100全周上漲0.48%。

　　上周市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，與美股走勢(shì)基本一致，量能有所放大。國(guó)際方面，歐美加大了貨幣寬松力度，英國(guó)央行維持基準(zhǔn)利率不變，并擴(kuò)大量化寬松規(guī)模從500億英鎊至3250億英鎊，造成國(guó)際大宗商品期貨價(jià)格走高，帶動(dòng)A股有色和煤炭板塊大幅上漲。國(guó)內(nèi)方面， 1月CPI數(shù)據(jù)達(dá)到超預(yù)期的4.5%，但市場(chǎng)將其歸因?yàn)榇汗?jié)效應(yīng)，受其影響較小。在CPI超預(yù)期及央行恢復(fù)正回購(gòu)操作的影響下，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的預(yù)期有所推遲，上周后兩天市場(chǎng)維持窄幅震蕩，最終微幅收漲。

　　板塊表現(xiàn)方面，根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，上周一級(jí)行業(yè)和制造業(yè)下屬二級(jí)行業(yè)中多數(shù)板塊上漲，僅金融板塊出現(xiàn)下跌(-0.45%)。上周上漲較多的板塊多數(shù)含較多中小盤成長(zhǎng)股，漲幅居前的板塊是木材(4.24%)、造紙(4.23%)、金屬非金屬(3.56%)和紡織服裝行業(yè)(3.54%)。漲幅落后的板塊是公用事業(yè)(0.11%)、社會(huì)服務(wù)(0.75%)、交通運(yùn)輸(0.94%)和傳播文化行業(yè)(1.50%)。地產(chǎn)板塊雖然含大盤股較多，但在政策利好的預(yù)期下表現(xiàn)較好，全周上漲了3.41%。食品板塊表現(xiàn)也強(qiáng)于大盤。

　　2、A股市場(chǎng)展望：市場(chǎng)可能展開震蕩走勢(shì) 短期規(guī)避ETF及股票型高風(fēng)險(xiǎn)份額

　　本周市場(chǎng)可能展開震蕩走勢(shì)。上周末市場(chǎng)利空消息較多： 1月份金融數(shù)據(jù)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，新增信貸7381億，低于市場(chǎng)預(yù)期1萬億，當(dāng)然1月份數(shù)據(jù)受春節(jié)因素干擾較大；中國(guó)1月份進(jìn)出口總值2726億美元，同比下降7.8%，其中出口1499.4億美元，下降0.5%，進(jìn)口1226.6億美元，下降15.3%，進(jìn)出口雙雙進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間；蕪湖市政府暫緩實(shí)行樓市新政。但是近期市場(chǎng)利率和票據(jù)直貼利率不斷回落表明市場(chǎng)流動(dòng)性目前還不是很緊。考慮到前期市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了一波較大的上漲，并且上周后兩個(gè)交易日上漲顯現(xiàn)出一定的猶豫，我們認(rèn)為反彈可能會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，市場(chǎng)震蕩的可能較大。債券市場(chǎng)雖然短期有一定的回調(diào)，但是空間不會(huì)很大，而信用債中期行情依然比較確定。

　　基于我們認(rèn)為市場(chǎng)可能震蕩，我們建議投資者本周規(guī)避ETF以及股票激進(jìn)份額，等待市場(chǎng)調(diào)整到位后再擇機(jī)入市。對(duì)于債券基金而言，近期債券基金可能還不會(huì)有很大的起色，但是從中長(zhǎng)期來看，高配中等信用評(píng)級(jí)信用債較多的產(chǎn)品可能會(huì)有比較好的表現(xiàn)，建議長(zhǎng)線投資者仍可關(guān)注。根據(jù)2012年2月3日的數(shù)據(jù)顯示，海通ETF風(fēng)格輪動(dòng)模型提示50ETF強(qiáng)于中小板ETF，同時(shí)兩個(gè)指數(shù)均處于低估狀態(tài)，投資者可以2012年2月13日開盤買入50ETF，但不建議進(jìn)行融資融券操作。

　　3、交易型基金上周業(yè)績(jī)回顧

　　傳統(tǒng)封基：凈值全線上漲，折價(jià)繼續(xù)擴(kuò)大。上周傳統(tǒng)封基凈值均實(shí)現(xiàn)上漲，平均漲幅為1.27%。從個(gè)基表現(xiàn)看，前期業(yè)績(jī)平平的基金安信上周拔得頭籌，凈值漲幅達(dá)到2.06%，從該基金重倉(cāng)股看，上周大多實(shí)現(xiàn)一定上漲，華域汽車更是漲幅近5%。上周傳統(tǒng)封基二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)分化顯著，基金開元以長(zhǎng)期優(yōu)秀的歷史業(yè)績(jī)居漲幅榜首，而基金天元在凈值上漲的情況下價(jià)格跌幅達(dá)到1.64%。從折溢價(jià)看，由于上周大多數(shù)傳統(tǒng)封基二級(jí)市場(chǎng)漲幅小于凈值漲幅或者二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格下跌，對(duì)應(yīng)大多數(shù)傳統(tǒng)封基折價(jià)繼續(xù)擴(kuò)大。經(jīng)過上周變動(dòng)，當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)折價(jià)最大的為基金豐和，折價(jià)18.08%，基金開元當(dāng)前折價(jià)最低，為7.2%。從年化折價(jià)回歸收益看，目前年化折價(jià)收益最高為基金金泰，其年化折價(jià)回歸收益達(dá)到7.71%。當(dāng)前傳統(tǒng)封基以及兩只創(chuàng)新封基平均年化折價(jià)回歸收益以及折價(jià)率處于歷史中等偏上水平，平均折價(jià)率為12.71%，年化折價(jià)回歸收益為5.98%。

　　封閉式債基：凈值縮水，價(jià)格下跌。上周債市下行，使得大部分封閉債基凈值縮水，價(jià)格更是全線下跌。從凈值上看，信誠(chéng)增收是唯一幸免凈值下跌的封閉債基，該基金持有較高的權(quán)益類資產(chǎn)比例，且重倉(cāng)的電子、房地產(chǎn)均為上周表現(xiàn)較好的版塊，因此凈值實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)上漲0.1%。從二級(jí)市場(chǎng)看，平均跌幅更大，達(dá)到0.69%，其中廣發(fā)聚利、華泰信用增利和建信信用增強(qiáng)跌幅都超過1%。經(jīng)過上周變動(dòng)，目前市場(chǎng)上所有債券封基仍全部折價(jià)，其中華泰信用增利折價(jià)最大，當(dāng)前折價(jià)11.75%。

　　ETF：深市ETF漲勢(shì)領(lǐng)先，交投更為活躍。上周市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，但整體還是收以一定上漲，對(duì)應(yīng)除上證180金融以外的所有ETF均實(shí)現(xiàn)上漲。具體來看，上周ETF表現(xiàn)出明顯的深證市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于滬市指數(shù)的特征，例如表現(xiàn)最好的ETF是跟蹤深市代表性指數(shù)的匯添富深證300ETF，漲幅逾4%，而代表滬市的上證180以及上證50等漲幅則較小，上證180金融更是成為唯一下跌的ETF。上周ETF市場(chǎng)另一特征是深市指數(shù)ETF交易更為活躍，以易方達(dá)深100、匯添富深300、華夏中小板以及易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板為典型代表，其中易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF周換手率更是超過100%，是目前所有ETF里交投最為活躍的。

　　分級(jí)基金激進(jìn)類份額：跟蹤小盤/資源類指數(shù)品種維持強(qiáng)勢(shì)，注意銀華鑫瑞的追高風(fēng)險(xiǎn)。上周股票型分級(jí)基金中跟蹤小盤股及資源類行業(yè)的品種凈值漲幅靠前，信誠(chéng)中證500和泰達(dá)中證500全周分別上漲2.89%和2.71%，銀華內(nèi)地資源漲幅也達(dá)到了2.24%。與之相對(duì)，跟蹤大盤股的產(chǎn)品基礎(chǔ)份額凈值表現(xiàn)較差，雙禧中證100全周微漲0.43%，成為上周表現(xiàn)最差的產(chǎn)品。受跟蹤指數(shù)強(qiáng)勁表現(xiàn)的帶動(dòng)，信誠(chéng)中證500B上周大漲6.76%，是所有股票型激進(jìn)類份額中凈值表現(xiàn)最好的產(chǎn)品。此外，受益于房地產(chǎn)政策的松動(dòng)，跟蹤指數(shù)中地產(chǎn)行業(yè)占比較高且杠桿較大的申萬進(jìn)取凈值漲幅緊隨其后，全周上漲5.86%。由于大盤股的拖累，雙禧B及瑞和小康/遠(yuǎn)見上周漲幅較小，分別為0.75%和0.95%。從二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)來看，上周表現(xiàn)最好的產(chǎn)品是銀華鑫瑞，全周價(jià)格大幅上漲17.21%，遠(yuǎn)超3.55%的凈值漲幅。我們認(rèn)為其原因主要在于周中歐央行宣布第二輪LTRO的規(guī)模與第一輪相近，引發(fā)外圍貨幣寬松預(yù)期，而銀華鑫瑞的基礎(chǔ)份額銀華內(nèi)地資源跟蹤的是中證內(nèi)地資源主題指數(shù)，其中有色金屬、采掘及化工行業(yè)的總占比超過95%，因此投資者紛紛選擇具有杠桿的銀華鑫瑞進(jìn)行提前布局。需要指出的是，近期銀華鑫瑞的溢價(jià)率已從前周末的12.58%迅速拉升至上周末的20.69%，而該基金發(fā)行時(shí)間不長(zhǎng)，杠桿水平僅為1.62倍，與杠桿水平及融資成本相近的泰達(dá)進(jìn)取相比，其溢價(jià)率已經(jīng)超出50%以上，部分追入的投資者需要密切關(guān)注其溢價(jià)率回落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于CPI超預(yù)期抬頭，同時(shí)央行重啟正回購(gòu)，上周市場(chǎng)利率普遍上行，債市出現(xiàn)大幅回調(diào)，中債總凈價(jià)指數(shù)創(chuàng)下去年9月以來的最大單周跌幅，信用產(chǎn)品表現(xiàn)略好于利率產(chǎn)品。受此影響，上周債券型分級(jí)基金基礎(chǔ)份額凈值多數(shù)收跌，其中跌幅較大為大成景豐和天弘添利，凈值分別下跌0.31%和0.30%。富國(guó)旗下的兩只分級(jí)債基表現(xiàn)出色，富國(guó)天盈全周逆勢(shì)上漲0.10%，富國(guó)匯利則維持凈值穩(wěn)定。鑒于基礎(chǔ)份額表現(xiàn)不佳，同時(shí)由高初始杠桿所致的高融資成本使得全部債券型激進(jìn)類份額中除富國(guó)天盈B之外全部收跌，高杠桿品種跌幅較大。5倍杠桿的海富通穩(wěn)進(jìn)增利B、6.14倍杠桿的嘉實(shí)多利進(jìn)取和4.21倍杠桿的大成景豐B凈值分別下跌1.73%、1.53%和1.29%。由于通脹回落似乎不如想象中順暢，而政策迅速放松的預(yù)期也逐步落空，同時(shí)伴隨著股市的好轉(zhuǎn)，使得投資者對(duì)于債市的信心有所下降，在分級(jí)基金上主要表現(xiàn)為激進(jìn)類份額折價(jià)率的擴(kuò)大。上周盡管債市回落、杠桿有所提升，但激進(jìn)類份額二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)多劣于凈值表現(xiàn)。表現(xiàn)較差的是海富通穩(wěn)進(jìn)增利B和鵬華豐澤B，價(jià)格分別下跌4.98%和3.54%。國(guó)泰信用互利B表現(xiàn)較好，價(jià)格上漲1.06%，我們認(rèn)為其主要原因在于溢價(jià)率的復(fù)歸。

　　分級(jí)基金穩(wěn)健類份額：股市表現(xiàn)帶動(dòng)折價(jià)率縮小。股票型分級(jí)產(chǎn)品多含配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，受合并/分拆套利機(jī)制以及股市上漲的作用，穩(wěn)健類份額折價(jià)隨激進(jìn)類份額溢價(jià)降低而縮小，價(jià)格大多收陽。表現(xiàn)居前的為銀華穩(wěn)進(jìn)和雙禧A，分別上漲1.52%和1.11%。由于近期小盤指數(shù)及資源類指數(shù)受到市場(chǎng)關(guān)注，激進(jìn)類份額溢價(jià)上升，因此銀華金瑞和泰達(dá)穩(wěn)健成為可配對(duì)轉(zhuǎn)換品種中不多的價(jià)格出現(xiàn)下跌的產(chǎn)品。債券型產(chǎn)品中可配對(duì)轉(zhuǎn)換產(chǎn)品受激進(jìn)類份額溢價(jià)上升的影響價(jià)格普遍回落，而非配對(duì)轉(zhuǎn)換品種則漲跌互現(xiàn)，其中匯利A表現(xiàn)相對(duì)較好，全周上漲0.40%。需要提醒的是，嘉實(shí)多利將于1個(gè)多月后進(jìn)行到期折算，由于該產(chǎn)品在到期時(shí)會(huì)將穩(wěn)健類份額凈值超過1的部分以基礎(chǔ)份額的形式返還于投資者，而當(dāng)前嘉實(shí)多利的折價(jià)率處于歷史高點(diǎn)(-9.24%)，折算后杠桿縮小可能會(huì)使折價(jià)減少，低風(fēng)險(xiǎn)投資者可以關(guān)注該短期機(jī)會(huì)。

　　4、在發(fā)交易型基金提示

　　本周處于募集期的分級(jí)基金有5只：融通四季添利債券基金、中銀信用增利債券基金、國(guó)泰中小板300成長(zhǎng)ETF、南方新興消費(fèi)增長(zhǎng)分級(jí)基金和中歐盛世成長(zhǎng)分級(jí)基金。

　　融通四季添利債券投資基金不直接從二級(jí)市場(chǎng)買賣權(quán)益類資產(chǎn)，屬于純債基金，契約規(guī)定固定收益類資產(chǎn)的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例不高于基金資產(chǎn)的20%，該基金在封閉期結(jié)束后在深交所上市，運(yùn)作期2年，到期轉(zhuǎn)LOF。該基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中債綜合指數(shù)收益率，該基金起始認(rèn)購(gòu)期為2012年1月16日，2012年2月24日結(jié)束認(rèn)購(gòu)。