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國金證券：積極布局藍籌風格分級股基
國金證券場內基金雙周策略(2012年2月上)
國金證券 張琳琳 張劍輝
一、從管理能力出發，關注折價優勢品種——封閉式基金投資建議
傳統封基回歸投資管理能力
最近兩周(1.23～2.3)傳統封閉式基金隨市震蕩小幅上漲，25只封閉式基金15漲1平9跌，平均上漲0.46%，基金金泰、基金景福憑借良好的管理能力表現突出，漲幅在3.5%以上，基金開元、基金同益也有相對不錯的表現。
隨著四季報披露完畢，2011年基金的分紅行情基本落空，對傳統封基的考量將回歸投資管理能力，并參照折價率變化動態把握，尤其在當前傳統封閉式基金整體折價處于相對較高水平的背景下，可結合投資管理能力、折價率適當關注相對優勢品種，如同益、普惠、金鑫、天元等。此外，大成優選到期年化收益率高達13.65%，優勢突出，可側重關注。
傳統封閉式基金整體平均折價12.42%，較前期略有上升，其中17只基金的折價率超過10%。在平均剩余存續期2.85年的背景下，平均到期年化收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)5.09%。
隨折價波動關注優勢債基
最近兩周(1.23～2.3)國債指數小幅上漲0.09%，企債指數上漲0.14%，轉債指數微升0.05%，在此背景下場內交易的12只債券型基金凈值平均上漲0.15%，價格平均上漲1.58%。在年度分紅預期的推動下，債券基金價格表現遠超同期凈值，整體折價率由此縮小至6.6%。
從折溢價率的變化來看，目前場內交易的債券型基金均呈折價交易狀態，其中信用增利折價率最高，超過11%。從到期年化收益來看，信誠增強和華富強債到期年化收益水平最高，分別為4.88%和4.82%，信用增利、交銀添利、銀華信用、國投雙債A等也在4%以上。
由于本輪政策的放松將以小幅緩慢的節奏漸近推進，這就決定了政策微調對基本面的推動作用也將是逐步顯現的。與此同時，外匯占款保持低位的背景下降準是大概率事件，流動性改善將對債券市場構成利好，收益率存在下行空間，債券基金仍具有較好的配置價值。綜合考慮折價水平、剩余期限、到期年化收益、管理人股債投資管理能力等方面因素，交銀添利、銀華信用、國投雙債A、易基歲豐、鵬華豐潤等基金可重點關注。
二、增配大盤藍籌風格基金——LOF及ETF基金投資建議
最近兩周(1.23～2.3)LOF基金整體價格平均上漲0.18%，同期凈值平均上漲0.62%。市場震蕩背景下56只基金漲跌分化，32漲3平21跌，其中國投消費受益于醫藥、食品行業的較好表現，上漲3.82%，申萬量化、國泰小盤、華安S300等受益于中小盤股票在結構性行情中較為活躍的表現也漲幅居前。從ETF基金表現來看，中小盤成長風格基金業績表現突出，創業板在凈值上漲5.14%的背景下價格漲幅也超過5%，380ETF、中小300、中小板、中小ETF等基金也有較好表現。
截至2月3日， ETF基金中深TMT、責任ETF 、非周ETF、價值ETF等4只基金溢價率超過1%， LOF基金中富國500、申萬量化基金溢價在7%以上，基金規模小、流動性不足是場內基金折溢價率波動的重要原因。中歐動力、中歐300、天弘深成折價率超過2%。
對于目前市場而言，我們認為，影響市場的不利因素相對可控，國內經濟增長好于市場預期，企業盈利增速下滑已逐步消化；而從有利市場的催化因素來看，流動性開始有一些改善的早期跡象，政策環境隨著通脹回落亦存在改善的可能，A股市場機會大于風險，但指數在底部區域回升仍將曲折。因此，投資者在以穩健型品種作為核心配置的基礎上，可從操作風格角度適當均衡，除了前期報告中強調的成長風格，目前兼具防御性和進攻性的低估值藍籌風格品種可增配，尤其是側重持有金融、汽車等早周期行業的基金可重點關注。就場內交易的LOF基金來看，流動性對基金的折溢價影響波動較大，對于規模較小的品種需適當謹慎。具體品種可重點關注國投金融、鵬華創新、興全300、國泰小盤、博時主題等。
三、結合市場風格布局高杠桿股基——分級基金投資建議
固定收益特征分級基金折價優勢突出
從固定收益特征的分級基金來看，按照當前的利率水平，多數基金凈值每年可獲得5%以上的穩定增長。2012年，隨著經濟增速下滑以及通脹壓力緩和，政策重心將逐步向“保增長”傾斜，降息的可能性較大，利率下行周期中投資價值凸顯，對于低風險偏好的投資者，或者有配置需求的投資者建議重點關注。
長盛同慶A、國泰優先、富國匯利A、大成景豐A、泰達聚利A、海富通增利A等6只基金具備明顯優勢，按照2012年2月3日收盤市場價格購入、持有到期按凈值結算(上述產品將于到期后轉為開放式基金，可以進行申購贖回，即可以按照凈值進行結算)計算，年收益率(單利)均在5%以上，與同期限的債券收益率及存款利率相比優勢明顯，其中同慶A(即將到期)和增利A分別為10.18%和9.1%，可側重關注。
另外，雙禧A、銀華穩進、申萬收益、信誠500A、銀華金利、建信穩健等同樣具備固定收益特征的分級基金，折價水平也相對高，目前申萬收益、銀華穩進的折價率超過20%，雙禧A、信誠500A、建信穩健、銀華金利、泰達穩健、同瑞A也均在15%以上。由于沒有確定的存續期，且存在配對轉換機制，其價格波動相對更大。
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圖表：“固定收益”特征分級基金收益率比較(截止到2012.2.3) |
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| 基金名稱 | 最近兩周價格漲幅(%) | 最近兩周凈值漲幅(%) | 剩余年限 | 約定基準利率 | 到期年化收益率(單利) | 折價率 |
| 長盛同慶A | 0.09 | 0.17 | 0.27 | 5.60% | 10.18% | -1.30% |
| 國泰優先 | 0.65 | 0.18 | 1.02 | 5.70% | 7.09% | -1.89% |
| 富國匯利A | 0.60 | 0.09 | 1.60 | 3.87% | 6.52% | -4.27% |
| 大成景豐A | 0.40 | 0.19 | 1.70 | 4.03% | 6.71% | -4.65% |
| 泰達聚利A | 0.90 | 0.19 | 4.27 | 4.00% | 5.42% | -13.54% |
| 海富通增利A | 0.76 | 0.20 | 2.58 | 5.50% | 9.10% | -8.99% |
| 國聯安雙禧A | -0.22 | 0.18 | —— | 5.75% | —— | -18.75% |
| 銀華穩進 | -0.13 | 0.30 | —— | 6.50% | —— | -21.37% |
| 申萬收益 | -0.66 | 0.20 | —— | 6.50% | —— | -25.35% |
| 信誠500A | -0.69 | 0.28 | —— | 6.20% | —— | -18.57% |
| 銀華金利 | -0.94 | 0.20 | —— | 7.00% | —— | -16.00% |
| 建信穩健 | -1.29 | 0.30 | —— | 7.00% | —— | -16.48% |
| 銀華瑞吉 | -1.73 | 0.30 | —— | 7.50% | —— | -4.37% |
| 泰達穩健 | 0.95 | 0.20 | —— | 7.00% | —— | -15.31% |
| 長盛同瑞A | -1.39 | 0.30 | —— | 7.00% | —— | -15.69% |
| 銀華金瑞 | 1.26 | 0.20 | —— | 7.00% | —— | -11.93% |
| 多利優先 | -0.62 | 0.19 | —— | 5.00% | —— | -8.20% |
| 中歐鼎利A | 0.11 | 0.20 | —— | 4.25% | —— | -7.79% |
| 國泰互利A | -2.10 | 0.20 | —— | 5.00% | —— | -2.59% |
| 來源：國金證券研究所 | ||||||
結合市場風格布局高杠桿股基
從具有杠桿收益的權益類基金來看，最近兩周(截止到2012.2.3)在股票市場震蕩反彈背景下，高桿桿基金二級市場價格表現分化較大，其中長盛同瑞B表現最好，上漲3.84%，而銀華瑞祥跌幅則接近5%。
從杠桿率水平來看，申萬進取4倍左右的杠桿率目前最高，該基金母基金如果繼續下跌17%左右(跌破0.1元)，其杠桿將下降至1倍，申萬收益和申萬進取將各負盈虧；銀華鑫利3倍左右的杠桿也相對高，該基金母基金如果繼續下跌15%左右即觸發提前折算條款，杠桿重置，恢復至2倍的初始水平；另外國泰估值進取、銀華銳進、信誠500B、同慶B的杠桿率也相對高，超過2倍。
考慮到目前市場底部區間波動仍可能會有階段反彈機會，具有風險承受能力的投資者可結合市場風格、溢價率、杠桿水平逐步布局高杠桿份額，以獲取市場階段反彈收益。品種選擇上，以藍籌風格指數為跟蹤標的的分級基金高杠桿端可重點關注，如跟蹤中證100指數的國聯安雙禧B以及跟蹤中證等權重90指數的銀華鑫利。
圖：分級基金杠桿率及變化（截止2月3日）從具有杠桿的債券基金來看，已經上市的13只分級債券基金在債市持續回暖的背景下受到追捧，其中海富通增利B、國泰互利B最近兩周漲幅明顯，分別為5.92%、4.06%。如果以基金到期日或折算日為剩余年限終點，多數基金的基礎份額年化3%左右的收益率即可滿足杠桿份額的折溢價打平(以當前時點計算，基礎份額所需年化收益以保證杠桿份額的投資者不虧損)。對于普通債券型和新股申購型基金，結合歷史平均收益，年化預期要求仍相對低。
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圖表：債券型基金杠桿份額(截止2012.2.3) |
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| 名稱 | 國金分類 | 折溢價率(%) | 打平時要求的資產收益率(年化) | 低風險份額約定收益率 | 剩余年限 | 杠桿率 |
| 富國匯利B | 債券-新股申購型 | 2.61% | 3.08% | 3.87% | 1.60 | 3.57 |
| 大成景豐B | 債券-普通債券型 | -4.64% | 2.21% | 4.03% | 1.70 | 4.17 |
| 泰達宏利聚利B | 債券-新股申購型 | -10.75% | 1.85% | 4.00% | 4.27 | 3.38 |
| 海富通增利B | 債券-普通債券型 | -5.66% | 3.74% | 5.50% | 2.58 | 4.92 |
| 天弘添利B | 債券-新股申購型 | -11.33% | 2.06% | 4.55% | 3.83 | 2.42 |
| 富國天盈B | 債券-新股申購型 | -5.02% | 2.32% | 4.90% | 2.30 | 2.29 |
| 萬家添利B | 債券-新股申購型 | -7.24% | 0.95% | 4.60% | 2.33 | 2.15 |
| 博時裕祥B | 債券-新股申購型 | -8.24% | 2.76% | 5.00% | 2.35 | 2.98 |
| 長信利鑫B | 債券-新股申購型 | -10.60% | 2.15% | 4.65% | 4.39 | 2.60 |
| 鵬華豐澤B | 債券-新股申購型 | -4.53% | 2.62% | 4.73% | 2.84 | 3.16 |
| 嘉實多利進取 | 債券-普通債券型 | 40.26% | 69.19% | 5.00% | 0.13 | 6.06 |
| 中歐鼎利B | 債券-普通債券型 | 8.51% | 3.88% | 4.25% | 2.36 | 3.55 |
| 國泰互利B | 債券-新股申購型 | 13.03% | 7.82% | 5.00% | 0.90 | 3.35 |
| 注：嘉實多利進取、中歐鼎利B、國泰互利B剩余年限以折算日為終點，其余基金均有固定存續期，灰色底色基金的A類份額定期打開，假設份額配比不變。 | ||||||
| 來源：國金證券研究所 | ||||||
下表中我們進一步測算了基礎份額(基金)不同年化收益預期下，上市交易債券基金的到期收益，從結果來看，普通上市交易的債券基金相對具備折價安全墊優勢，即使在基金凈值不漲的情況下，投資者仍能獲得一定的到期收益，但在債市回暖預期下，如果假設基礎份額提供6%的年化收益，杠桿基金獲得的收益水平更具優勢。
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圖表：基礎份額不同年化收益預期下，上市交易債券基金到期年化收益 |
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| 0.00% | 2.00% | 4.00% | 6.00% | 8.00% | |
| 富國匯利B | -11.19% | -3.86% | 3.24% | 10.13% | 16.85% |
| 大成景豐B | -10.09% | -0.93% | 7.78% | 16.14% | 24.20% |
| 泰達宏利聚利B | -8.25% | 0.62% | 7.89% | 14.19% | 19.83% |
| 海富通增利B | -24.63% | -10.30% | 1.43% | 11.63% | 20.79% |
| 天弘添利B | -6.33% | -0.17% | 5.35% | 10.40% | 15.11% |
| 富國天盈B | -5.89% | -0.79% | 4.12% | 8.85% | 13.44% |
| 萬家添利B | -2.24% | 2.45% | 6.99% | 11.39% | 15.68% |
| 博時裕祥B | -9.78% | -2.59% | 4.11% | 10.43% | 16.44% |
| 長信利鑫B | -7.35% | -0.48% | 5.42% | 10.69% | 15.50% |
| 鵬華豐澤B | -9.73% | -2.18% | 4.65% | 10.95% | 16.84% |
| 嘉實多利進取 | -93.99% | -93.21% | -92.35% | -91.42% | -90.40% |
| 中歐鼎利B | -14.42% | -6.70% | 0.42% | 7.07% | 13.35% |
| 國泰互利B | -22.80% | -17.01% | -11.18% | -5.33% | 0.54% |
| 鵬華豐潤 | 2.82% | 4.88% | 6.94% | 8.99% | 11.05% |
| 易基歲豐 | 3.44% | 5.51% | 7.58% | 9.64% | 11.71% |
| 雙債A | 4.11% | 6.19% | 8.28% | 10.36% | 12.44% |
| 招商信用 | 2.19% | 4.23% | 6.27% | 8.32% | 10.36% |
| 銀華信用 | 4.15% | 6.24% | 8.32% | 10.40% | 12.49% |
| 廣發聚利 | 2.28% | 4.33% | 6.37% | 8.42% | 10.47% |
| 華富強債 | 4.83% | 6.92% | 9.02% | 11.12% | 13.21% |
| 信用增利 | 4.70% | 6.79% | 8.89% | 10.98% | 13.08% |
| 工銀四季 | 3.04% | 5.10% | 7.17% | 9.23% | 11.29% |
| 交銀添利 | 4.19% | 6.27% | 8.35% | 10.44% | 12.52% |
| 建信信用 | 3.17% | 5.24% | 7.30% | 9.36% | 11.43% |
| 信誠增強 | 4.88% | 6.98% | 9.08% | 11.17% | 13.27% |
| 注：嘉實多利進取、中歐鼎利B、國泰互利B無固定存續期。 | |||||
| 來源：國金證券研究所 | |||||
在收益率存在小幅下行空間的背景下，風險承受能力較高的中長期投資者可適當關注高杠桿份額，杠桿效應使其在債券市場向好時可以大幅放大業績，相較于普通封閉式債基而言具有更高收益，但風險水平也相對更高，其中大比例持有信用債且投資管理能力較強的博時裕祥B、高杠桿配置信用債的富國天盈B，以及可轉債持有比例較高的大成景豐B，可側重關注。
四、基金產品推薦
綜合前面各部分對各類上市基金投資操作策略的分析，建議重點關注到期年化收益較高的同慶A、高杠桿且標的指數大盤藍籌風格明顯的銀華鑫利和雙禧B、重配金融和汽車等早周期行業的博時主題，以及完全復制滬深300金融地產指數的國投金融基金。
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圖表：重點關注基金及理由 |
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| 產品 | 推薦理由 |
| 同慶A | 有固定存續期限，到期年化收益水平較高。 |
| 銀華鑫利 | 以中證等權重90指數為跟蹤標的，大盤藍籌風格明顯，且杠桿水平較高。 |
| 雙禧B | 以深證100指數為跟蹤標的，大盤藍籌風格明顯，且杠桿水平較高。 |
| 博時主題 | 管理人實力較強，重倉持有汽車、銀行、保險、地產等早周期行業。 |
| 國投金融 | 指數型基金，完全復制滬深300金融地產指數，契合當前市場風格。 |
| 來源：國金證券研究所 | |
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