眾祿基金研究中心  廖帥/文

　　一、智能定投方案4-移動平均成本法綜述：

　　方案核心：根據在扣款的T-1日時，投資者所定投基金的最新單位凈值對投資者當前已定投并持有該基金的成本的偏離度，來確定當期具體定投金額。

　　偏離度=【(T-1日時基金最新單位凈值 — T-1日時對該基金當前每單位持有成本)/ T-1日時對該基金當前每單位持有成本】*100%

　　這種智能處理方法直接從優化持有成本的角度出發，原理主要是力爭當某基金最新凈值低于平均持有成本一定幅度時加大投資資金投入、當某基金最新凈值高于平均持有成本一定幅度時降低投資資金投入，以從持有成本的角度而非市場運行階段的角度做到低處多投、高處少投，進而優化持有成本。提供這種智能定投方式的機構主要是匯添富基金(微博)、泰達宏利基金、長盛基金(微博)。

　　這種方案的交易觸發條件設立過程簡單，首先是將高于/低于某基金當前已定投份額的持有成本多大幅度界定為高成本/低成本投資區域，如將該幅度設定為±10%、±20%、±30%等；然后設定當基金最新凈值進入高成本/合理成本/低成本投資區域時相應的低等級扣款金額、標準扣款金額、高等級扣款金額。

　　二、實證分析說明與主要結果：

　　表1：方案3-說明

方案3-說明：
定投基金	華夏收入、國泰金鷹增長、嘉實滬深300
偏離度	±10%、±20%、±30%、±40%、±50%
基準比較日	T-1(扣款日的前一交易日)
標準扣款金額	1000元
定投扣款日	每月15日
模擬定投區間	1年(2010.12.15~2011.11.15)； 　　3年(2008.12.15~2011.11.15)； 　　5年(2006112.15~2011.11.15)
偏離度：±10%	偏離度：±20%	定投金額(單位：元)
投資收益率≥10%	投資收益率≥20%	600
10%>投資收益率>-10%	20%>投資收益率>-20%	1000
投資收益率≤-10%	投資收益率≤-20%	1400

　　表2：基金各定投期限中的期末相對收益率(單位：%)

		累計收益率	期末相對收益率
		普通定投	偏離度： ±10%	偏離度： ±20%	偏離度： ±30%	偏離度： ±40%	偏離度： ±50%
華夏收入	5年期	18.87%	6.37%	5.92%	4.40%	2.21%	0.98%
	3年期	6.18%	1.57%	1.21%	--	--	--
	1年期	-2.31%	0.00%	0.00%	--	--	--
國泰 金鷹增長	5年期	17.82%	8.40%	7.76%	5.57%	3.45%	1.07%
	3年期	5.86%	2.71%	2.40%	--	--	--
	1年期	-6.42%	0.31%	0.00%	--	--	--
嘉實 滬深300	5年期	-7.88%	5.91%	4.37%	3.94%	2.22%	1.50%
	3年期	-4.62%	2.19%	0.88%	--	--	--
	1年期	-7.74%	0.59%	0.00%	--	--	--

　　數據來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　表3：基金各定投期限中的相對收益率區間(單位：%)

		相對收益率區間(單位：%)
		偏離度：±10%	偏離度：±20%	偏離度：±30%	偏離度：±40%	偏離度：±50%
華夏收入	5年期	0.00 ~ 7.50	0.00 ~ 11.15	0.00 ~ 12.70	0.00 ~ 12.38	0.00 ~ 11.46
	3年期	0.00 ~ 4.43	0.00 ~ 5.82	--	--	--
	1年期	0.00 ~ 0.00	0.00 ~ 0.00	--	--	--
國泰 金鷹增長	5年期	0.00 ~ 10.45	0.00 ~ 10.40	0.00 ~ 10.81	0.00 ~ 9.71	0.00 ~ 9.71
	3年期	0.00 ~ 5.31	0.00 ~ 5.91	--	--	--
	1年期	0.00 ~ 0.35	0.00 ~ 0.00	--	--	--
嘉實 滬深300	5年期	0.00 ~ 10.86	0.00 ~ 9.97	0.00 ~ 11.85	0.00 ~ 10.76	0.00 ~ 8.99
	3年期	0.00 ~ 5.93	0.00 ~ 5.93	--	--	--
	1年期	0.00 ~ 0.66	0.00 ~ 0.00	--	--	--

　　數據來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　表4：基金各定投期限中的平均相對收益率(單位：%)

		平均相對收益率
		偏離度： ±10%	偏離度： ±20%	偏離度： ±30%	偏離度： ±40%	偏離度： ±50%
華夏收入	5年期	5.42%	6.03%	5.88%	4.48%	3.07%
	3年期	2.68%	3.00%	--	--	--
	1年期	0.00%	0.00%	--	--	--
國泰 金鷹增長	5年期	6.81%	6.69%	5.42%	3.90%	2.70%
	3年期	3.62%	3.64%	--	--	--
	1年期	0.05%	0.00%	--	--	--
嘉實 滬深300	5年期	6.64%	5.95%	6.17%	4.00%	2.89%
	3年期	3.48%	2.72%	--	--	--
	1年期	0.14%	0.00%	--	--	--

　　數據來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　表5：基金各定投期限中的正相對收益率頻數(單位：%)

		總頻數 (單位：次)	正相對收益率頻數(單位：次)
			偏離度： ±10%	偏離度： ±20%	偏離度： ±30%	偏離度： ±40%	偏離度： ±50%
華夏收入	5年期	60	59	58	56	54	54
	3年期	36	34	32	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--
國泰 金鷹增長	5年期	60	59	56	54	52	52
	3年期	36	34	32	--	--	--
	1年期	12	2	0	--	--	--
嘉實 滬深300	5年期	60	59	59	56	55	54
	3年期	36	34	34	--	--	--
	1年期	12	3	0	--	--	--

　　數據來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　表6：基金各定投期限中的正相對收益率超過5%的頻數(單位：次)

		總頻數 (單位：次)	正相對收益率超過5%的頻數(單位：次)
			偏離度： ±10%	偏離度： ±20%	偏離度： ±30%	偏離度： ±40%	偏離度： ±50%
華夏收入	5年期	60	36	45	43	18	9
	3年期	36	0	8	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--
國泰 金鷹增長	5年期	60	44	47	39	9	7
	3年期	36	4	6	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--
嘉實 滬深300	5年期	60	44	41	43	11	6
	3年期	36	7	7	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--

　　數據來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　表7：基金各定投期限中的正相對收益率超過8%的頻數(單位：次)

		總頻數 (單位：次)	正相對收益率超過8%的頻數(單位：次)
			偏離度： ±10%	偏離度： ±20%	偏離度： ±30%	偏離度： ±40%	偏離度： ±50%
華夏收入	5年期	60	0	7	9	7	5
	3年期	36	0	0	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--
國泰 金鷹增長	5年期	60	28	23	7	2	1
	3年期	36	0	0	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--
嘉實 滬深300	5年期	60	17	12	16	4	2
	3年期	36	0	0	--	--	--
	1年期	12	0	0	--	--	--

　　數據來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　表8：基金各定投期限中的不同投資風格效果差異

		總頻數 (單位：次)	相對收益率正差額頻數(單位：次)
			偏離度{10%}-{20%}	偏離度{20%}-{30%}	偏離度{30%}-{40%}	偏離度{40%}-{50%}	偏離度{50%}-{10%}
華夏收入	5年期	60	36	34	55	53	13
	3年期	36	13	--	--	--	--
	1年期	12	0	--	--	--	--
國泰 金鷹增長	5年期	60	42	46	54	46	10
	3年期	36	15	--	--	--	--
	1年期	12	2	--	--	--	--
嘉實 滬深300	5年期	60	45	33	56	55	10
	3年期	36	22	--	--	--	--
	1年期	12	3	--	--	--	--

　　數據來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　表9：基金各定投期限中的期末累計投資金額(單位：元)

		普通定投 (單位：元)	期末累計投資金額(單位：元)
			偏離度： ±10%	偏離度： ±20%	偏離度： ±30%	偏離度： ±40%	偏離度： ±50%
華夏收入	5年期	60000	42000	42000	47600	54000	57200
	3年期	36000	25600	29600	--	--	--
	1年期	12000	12000	12000	--	--	--
國泰 金鷹增長	5年期	60000	43200	43600	47600	53200	57600
	3年期	36000	24000	26800	--	--	--
	1年期	12000	12400	12000	--	--	--
嘉實 滬深300	5年期	60000	51200	55600	57600	57200	57600
	3年期	36000	27600	31200	--	--	--
	1年期	12000	12800	12000	--	--	--

　　數據來源：Wind  眾祿基金研究中心

　　三、智能定投方案4-移動平均成本法實證分析主要結論：

　　直接從優化移動平均持有成本角度出發的方案4能夠非常持續穩定地實現正相對收益，并且正相對收益水平較為良好，成效明顯優于智能方案1、智能方案3。從不同偏離度的應用效果來看，當設定偏離度為±10%、±20%時，尤其是當偏離度為±10%時，應用效果明顯好于當設定偏離度為±30%、±40%、±50%時；同時，當偏離度越大時，方案4的應用效果越差。該智能定投方案在主動型偏股基金與指數型基金之間不存在應用效果的差異。總結來說，該智能定投方案效果良好、操作簡單，很適合廣大普通投資者。

　　具體而言，對該智能定投方案的實證分析的結論主要有三點，如下：

　　1、智能定投方案4能夠非常持續穩定地實現正收益，智能化應用效果明顯，且在越長的投資期限下效果越顯著。

　　不論是在1年期的短期定投中、3年期的中期定投中，還是5年期的長期定投中，方案4的應用從未導致智能定投出現負相對收益的情況，并且在中長期期限的智能定投中，能夠促使定投高頻率地產生正相對收益率。

　　從統計數據可以看到，在偏離度不超過30%的情況下，該智能方案4促使以5年期為代表的長期智能定投產生正相對收益超過5%的頻率為0.67左右，同時，也能夠促使長期智能定投在部分時期產生超過8%的正相對收益率。這雖然不能反映該智能化方案在不同的市場環境中、在相同的定投期限下應用于所有偏股型基金均能取得類似的效果，但可以表明該智能方案具有明顯且良好的應用效果。

　　從實證分析中還可以看到，智能方案4不論是應用于華夏收入、國泰金鷹增長，還是嘉實滬深300時，該方案應用于5年期的長期智能定投取得正相對收益率的頻率與幅度高于應用于3年期的中期智能定投時，應用于3年期的中期智能定投取得正收益率的頻率與幅度又高于應用于1年期的短期智能定投時。這表明，在越長的定投期限下，該智能定投方案的應用效果更好。其中原因并不難發現：相比普通定投，該方案在虧損超過一定幅度時增加投資以加強攤低成本的效果，在盈利超過一定幅度時減少投資以減輕持有成本的提升程度，其方案設計原理非常簡單并且針對性強；定投的期限越長，方案促使“逢低多投、逢高少投，優化持有成本”的效果就越突出。

　　2、從不同偏離度的應用效果來看，當設定偏離度為±10%、±20%時，尤其是當偏離度為±10%時，應用效果明顯好于當設定偏離度為±30%、±40%、±50%時；同時，當偏離度越大時，方案四的應用效果越差。

　　從統計數據可以看到，當設定偏離度為±10%、±20%時，智能定投取得正相對收益率的頻數、正相對收益率超過5%或8%的頻數、正相對收益率的幅度這幾個主要的應用效果指標均優于當設定偏離度為±30%、±40%、±50%時，其中，偏離度為±10%的應用效果又略勝于偏離度為±20%的應用效果。同時，當偏離度超過±20%，尤其是超過±30%時，偏離度與該智能方案的應用效果表現出明顯的負相關關系。其中原因主要是：該智能方案是根據投資收益率，即盈利率或虧損率來決定投資金額的，當偏離度為±10%、±20%時，該智能化方案對投資收益率的變化較敏感，能夠較及時有效地作出調整投資金額的判斷，而當偏離度更大時，該方案的智能化水平將鈍化，作出的調整投資金額判斷的及時性大大減弱。

　　3、該智能定投方案在主動型偏股基金與指數型基金之間不存在應用效果的差異。

　　在智能定投方案4的應用中，以移動平均持有成本作為調整定投金額的判斷依據對主動型、被動型基金而言是公平的，主動型偏股型基金與指數型基金的定投效果差異是由基金主動化管理與被動化管理的產品運作管理方式的內生差異導致，與智能化定投方案4的應用無關。