眾祿基金研究中心  廖帥/文

　　一、智能定投方案5-初始指數收盤價鎖定法綜述：

　　方案核心：根據在扣款的T-1日時，投資者所選定的參照指數的收盤價對首次定投扣款日的前一交易日時該指數收盤價的偏離度，來確定當期定投金額。

　　偏離度=【(T-1日時參照指數收盤價 — 首次定投扣款日的前一交易日時該指數收盤價)/ 首次定投扣款日的前一交易日時該指數收盤價】*100%

　　這種智能處理方法主要是由投資者先設定參照指數與標準定投金額；然后系統會自動將投資者在首次定投扣款的T-1日時該指數收盤價設置為基準點位；之后自動將高于基準點位10%的指數區域設定為減少投資金額區域，并將80%*標準定投金額與該區域相對應，將低于基準點位10%的指數區域設定為增加投資金額區域，并將120%*標準定投金額與該區域相對應，其余的指數區域則與標準定投金額相對應。提供這種智能定投方式的機構是南方基金(微博)。

　　這種方法和方法4中談及的移動平均成本法雖有差異，但異曲同工，實質上是以參照指數的變動幅度設定為定投金額多寡的判定依據，將更多的投資資金分布在投資者的初始投資區域以及基金凈值可能更低的區域，減少在基金凈值可能大幅高于初始投資區域時的投資金額，進而起到優化持有成本的作用。

　　二、實證分析說明與結果：

　　表1：方案1-說明

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　　表2：基金各定投期限中的期末相對收益率(單位：%)

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　　表3：基金各定投期限中的相對收益率區間(單位：%)

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　　表4：基金各定投期限中的正相對收益率頻數(單位：%)

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　　表5：基金各定投期限中的正相對收益率超過5%的頻數(單位：%)

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　　表6：基金各定投期限中的期末累計投資金額(單位：元)

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　　三、智能定投方案5-初始指數收盤價鎖定法實證分析主要結論：

　　智能定投方案5-初始指數收盤價鎖定法能夠持續穩定地實現正相對收益，但成效不太顯著。同時，該智能方案在期限較長的定投中效果更為明顯；而相比主動型偏股基金之下，其應用于指數型基金的效果略勝一籌。

　　具體而言，對該智能定投方式的實證分析的結論主要有四點，如下：

　　1、在智能定投方案5中，選取與基金投資風格較契合的參照指數是關鍵的第一步。

　　盡管眾偏股型基金的業績表現均首先受到基礎市場(即A股市場)的影響，但不同風格的基金業績在整體上仍存在差異。為了使得所選取的參照指數能夠盡量反映這種差異，在選擇參照指數時，投資者也需要判斷并選擇與基金投資風格較契合的參照指數，如上證綜指可適用于平衡型，滬深300可適用于價值型基金，深證成指、中證500可適用于成長型基金等。這是參與這種智能定投方案并力圖實現一定成效的關鍵的第一步。

　　從分析結果來看，雖然由于可供選擇的、成立時間長且中長期業績表現中上的基金數量較少，我們沒有分別從各類型基金中選取多只基金進行實證分析比較，但結論1側面地從這種智能定投方案在嘉實滬深300上取得的效果最為優良的結果中得到論證。在A股市場上，大盤股流通市值占總流通市值八成左右，對上證綜指的走勢起決定性作用，因而，上證綜指有條件成為大盤風格基金尤其是大盤平衡型基金的參照指數。相對大盤平衡型的華夏收入、國泰金鷹增長而言，嘉實滬深300大盤風格不僅突出而且持續性非常好，同時，嘉實滬深300持續保持高倉位的運作方式以緊密跟蹤與上證綜指走勢高度相關的滬深300指數的市場表現，因而，上證綜指與嘉實滬深300之間的契合度更高，在這一智能定投方案下，嘉實滬深300便表現出更為良好的智能定投效果。

　　2、智能定投方案5能夠持續穩定地實現正相對收益，但正收益率不高。

　　從本次實證分析的統計數據來看，該智能定投方案的應用從沒有導致智能定投出現負相對收益率的情況，表明方案5能夠促使該智能定投持續穩定地獲得不低于普通定投的收益。但是，由于方案5的本質是將投資者初次投資時所處的參照指數收盤價附近較窄的區域鎖定為合理的投資區域，在高于/低于該合理區域都屬于高估/低估區域，而該合理區域的確定僅僅取決于投資者初次投資時所處的參照指數收盤價，與A股市場實際是否處于合理估值區域/高低點位無關，因此，當投資者初次投資時恰巧處于A股市場的實際高位或低位區域而遠非適中區域時，該方案的智能化應用效果將大大降低。

　　雖然該智能定投方案實現的正效應較持續穩定，但從對三個樣本的實證分析結果來看，其促使智能定投產生的正相對收益率從未超過5%。根據統計結果，雖不排除方案5應用于其他偏股型基金時可能產生超過5%的正相對收益率的情況，并且在5年以上的更長期的智能定投中很可能產生超過5%或者更高的正相對收益率，但該統計結果可以表明，智能定投方案5的應用效果有限。

　　3、智能定投方案5在短期定投中的應用效果不明顯，在中長期定投中的應用效果更明顯。

　　從統計數據可以看出，該智能方案應用于5年期的長期定投時取得正相對收益率的頻率、正相對收益率的幅度都高于應用于3年期的中期定投時，應用于3年期的這兩個指標又均高于應用于1年期的短期期定投時，而在應用于1年期的短期定投時效果不明顯。這表明，相較于短期定投而言，該智能定投方案在中長期定投中的應用效果更為優良。

　　4、相比主動型偏股基金，該智能定投方案應用于指數型基金的效果略勝一籌。

　　從相對收益率來看，該智能定投方案應用于指數基金嘉實滬深300時獲得的相對收益率多稍高于應用于主動型偏股基金華夏收入、國泰金鷹增長。這表明該智能定投方案應用于指數型基金的效果略勝一籌。主要原因是，指數型基金持續保持高倉位運作，以復制標的指數市場走勢為投資目標，因此指數型基金的業績表現與相應指數的市場走勢契合度高，相應指數能夠非常有效地反映被動化管理的指數基金單位凈值的變化，而主動型偏股基金在大類、行業、個股配置上更為靈活，其單位凈值走勢可能與指數市場走勢出現偏離甚或背離，從而導致指數對主動型偏股基金定投成本的解釋與預示效果稍差一些。