海通證券(微博) 倪韻婷 單開佳

　　1、A股市場回顧

　　上周市場出現結構性上漲，中小盤風格指數活躍。截至2月3日，上證指數收于2330.41點，全周上漲0.49%。深證成指收于9436.99點，全周下跌0.31%。上周中小盤股表現較好，中證500全周上漲2.03%，而中證100全周下跌0.08%。創業板大幅反彈，創業板綜指全周上漲了5.13%。

　　上周市場先抑后揚，消息面相對較為平靜，前半周的負面消息主要有：春節期間多地樓市遭遇寒冬，上海廣州僅成交十余套；上海金融辦主任表示國際板肯定要推出，需看時機，這將加大對主板市場的抽資分流；央行統計數據顯示，貨幣當局外匯資產連續三個月出現下降，表明外資正持續逃離，對資金面造成利空。上周出現的利好因素主要有：美國股市連連走高，給投資者的信心帶來正面影響；郭樹清撰文闡述證券改革方向，將推動養老金入市等等。

　　板塊表現方面，根據證監會行業分類，上個交易周一級行業和制造業下屬二級行業中多數板塊上漲，僅金屬非金屬板塊出現下跌(-1.20%)。板塊間的分化顯著，中小盤成長股整體表現出色，領漲的有傳播文化(5.26%%)、電子(4.73%)、石油化工(3.05%)和木材行業(2.92%)。前期反彈較多的金融、地產上周表現相對弱勢，消費類行業表現基本處于平均水平。

　　2、A股市場展望：市場或將延續反彈

　　市場可能會延續反彈。近期海外市場整體偏暖。12年美國就業狀況更可能是溫和復蘇而非強勁反彈。就業復蘇看消費，12年消費增速難以大幅上升，就業溫和改善而非強勁反彈；歐洲國債市場情緒延續緩和，葡萄牙債務到期狀況顯示近期問題不大；美聯儲對經濟仍謹慎，歐央行準備月底推出第二輪LTRO；跨國資金連續多周流入新興市場。經濟面和流動性有所改善，但是尚未到質變的邊緣，因此市場目前可能繼續延續反彈，但是還不到反轉的時候。債市方面，跟蹤節前公布的經濟數據，我們認為總體仍沿市場預期的方向發展，認為利率債仍有空間，盡管空間已然不多，同時仍舊看好中等評級信用品種。

　　3、交易型基金策略：適當參與ETF及激進份額

　　基于我們認為市場可能會延續反彈，我們建議投資者本周可適當參與ETF以及股票激進份額，具體品種上可以選擇前期超跌以及低估品種，如信誠中證500B以及深100ETF。對于債券基金而言，我們認為近期債市政策面相對平靜，盡管中期仍看好信用債，但上周折價有明顯收窄，建議未介入的投資者本周觀望，已參與的投資者可繼續持有。根據2012年2月3日的數據顯示，海通ETF風格輪動模型提示50ETF強于中小板ETF，同時兩個指數均處于低估狀態，投資者可以2012年2月6日開盤買入50ETF，但不建議進行融資融券操作。

　　4、交易型基金上周業績回顧

　　傳統封基：凈值延續分化

　　折價略有擴大。龍年首個交易周，上證指數小幅上行，但市場大小盤分化，對應傳統封基凈值同樣呈現分化態勢，平均出現0.72%的漲幅，其中重倉前期超跌股以及中小盤股較多的基金鴻陽和基金銀豐凈值漲幅都超過2%，而基金普豐、基金裕隆等大盤股持有比例較高的基金凈值有所下跌。從二級市場表現看，漲跌互現，基金金泰以3.61%的漲幅居首，基金興華以1.71%的跌幅墊底。從折溢價看，由于上周大多數傳統封基二級市場漲幅小于凈值漲幅，對應大多數傳統封基折價略有擴大。經過上周變動，當前二級市場折價最大的為基金豐和，折價16.93%，基金興華當前折價最低，為5.91%。從年化折價回歸收益看，目前年化折價收益最高為基金開元，其年化折價回歸收益達到7.17%。當前傳統封基以及兩只創新封基平均年化折價回歸收益以及折價率處于歷史中等偏上水平，平均折價率為11.73%，年化折價回歸收益為5.46%。

　　封閉式債基：折價顯著收窄。上周大部分封閉債基凈值平穩上漲，但二級市場漲幅更大，體現出投資者對債市較為樂觀的態度。由于企業債表現較強，因而當前杠桿較高、企業債產品配比較高的招商信用添利凈值漲幅最大，單周上漲了0.58%。而企業債投資比例較低、金融債投資比例較高的華泰信用增利成為上周唯一凈值下跌的封閉債基。從二級市場看，華富強化回報、交銀信用增利、鵬華豐潤、華泰信用增利和銀華信用增利漲幅都超過2%。二級市場較強的表現使得上周債券封基折價顯著收窄，當前債券封基仍全部折價，其中華泰信用增利折價最大，當前折價11.39%。

　　ETF：大小盤ETF表現分化

　　中小盤指大幅反彈。市場的大小盤分化表現使得ETF漲跌參半，具體來看，上周漲幅最大的是前期跌幅較深的易方達創業板ETF，漲幅達到5.25%，緊隨其后的分別為南方上證380ETF以及中小盤股占比較高的廣發中小板300和華夏中小板。上周，而成份股以大盤股和價值風格為主的指數出現了一定幅度的下跌，工銀深證紅利、華寶興業上證180價值、上證龍頭跌幅都超過1.2%。

　　分級基金激進類份額：股票型激進份額表現分化，債券型激進份額二級市場表現較強。上周受PMI數據超預期回升的影響，上證指數小幅上行，小盤股表現強于大盤股。受此影響，股票型分級基金中跟蹤小盤指數的品種表現較好，如信誠中證500和泰達中證500，基礎份額凈值分別上漲1.97%和1.73%，而組合中資源類及地產類個股占比較高的品種表現相對較差，如銀華中證等權重90、銀華中證內地資源和申萬深成指，凈值均有不同程度下跌。受杠桿及基礎份額變動的影響，激進類份額表現分化，凈值漲幅最大的是信誠中證500B和泰達進取，盡管基礎份額凈值下跌不多，但由于當前杠桿較高，銀華鑫利及申萬進取的凈值出現較大幅度回落，分別下降2.89%和1.82%。整體來看，上周股票型分級基金激進類份額的二級市場表現弱于凈值表現，導致平均溢價率小幅回落。節后隨著資金逐步回流銀行體系，資金面得到明顯緩和，但PMI持續位于榮枯線之上令得利率產品承壓，上周國債指數表現弱于企業債。從2011年4季報數據來看，債券型分級基金多數重配信用產品，因此上周除嘉實多利外的所有債券型分級基金基礎份額均錄得正收益，鵬華豐澤和浦銀安盛增利表現最好，凈值分別上漲0.49%和0.40%，基金經理主動管理能力較強的富國匯利上漲0.39%。偏債型品種及利率產品投資比例較高的品種表現較差，嘉實多利基礎份額凈值下降0.28%，成為上周唯一一個基礎份額收陰的產品，原因主要在于其持有較多的地產及建筑建材類個股。受基礎份額及杠桿的影響，上周債券型分級基金激進類份額凈值表現居前的是匯利B、鵬華豐澤B和浦銀安盛增利B。從二級市場表現來看，表現較強，尤其是高杠桿、前期折價較大或溢價較小、信用債及權益類產品投資比例較大的基金吸引力更強，海富通穩進增利B全周上漲5.92%，激進類份額整體價格表現強于凈值表現，折價率較上周有所回落。

　　分級基金穩健類份額：固定期限固定收益產品持有到期價值高。上周股票型分級基金穩健類份額多數收陰，整體折價有所擴大。銀華瑞吉全周下跌1.73%，但其成交非常清淡，價格變動不具有代表性。長盛同瑞A和建信穩健分別下跌1.39%和1.29%，兩者交投量同樣較小。受大盤指數下跌、激進類份額溢價上升的影響，其他二級市場表現較差的多為可配對轉換且跟蹤大盤指數的品種，如銀華金利和申萬收益。無配對轉換產品價格多隨凈值穩步上升。債券型穩健類份額與股票型類似，具有配對轉換機制的國泰信用互利A、多利優先和中歐鼎利A表現較差，價格分別變動-2.10%、-0.62%和0.10%，表現最好的是泰達宏利聚利A，價格上漲0.90%。由于折價擴大，同時未來資金面或將穩步放松，部分固定期限固定收益持有到期價值逐步體現。1年之內到期長盛同慶A和國泰估值優先的年化持有到期收益分別達到10.18%和7.09%，2年內到期的富國匯利A和大成景豐A的年化持有到期收益分別為6.52%和6.71%，而當前半年期、1年期和2年期定存利率僅分別為3.30%、3.50%和4.40%，利差較大，風險承受能力較低且投資期限與之匹配的投資者可以關注這些產品。

　　5、在發交易型基金提示

　　本周處于募集期的交易型基金有3只：融通四季添利債券基金、中銀信用增利債券基金、諾德雙翼分級債券型基金。

　　融通四季添利債券投資基金不直接從二級市場買賣權益類資產，屬于純債基金，契約規定固定收益類資產的投資比例不低于基金資產的80%，權益類資產的投資比例不高于基金資產的20%，該基金在封閉期結束后在深交所上市，運作期2年，到期轉LOF。該基金的業績比較基準為中債綜合指數收益率，該基金起始認購期為2012年1月16日，2012年2月24日結束認購。

　　中銀信用增利債券投資基金不直接從二級市場買賣權益類資產，屬于純債基金，契約規定固定收益類資產的投資比例不低于基金資產的80%，權益類資產的投資比例不高于基金資產的20%，其中尤其規定對信用債券的投資比例不低于固定資產比例的80%。該基金在封閉期結束后在深交所上市，運作期3年，到期轉LOF。該基金的業績比較基準為中債企業債總全價指數收益率*80%+中債國債總全價收益率*20%，該基金起始認購期為2012年1月30日，2012年3月6日結束認購。

　　諾德雙翼分級基金的兩類份額雙翼A和雙翼B將分開進行募集，原則上份額配比不超過2:1，其中激進類份額雙翼B將上市交易。兩類基金份額的基金資產合并運作，雙翼B的初始杠桿為3.33倍。雙翼A的收益率為一年定存利率*1.3，在雙翼A的應計收益分配后的全部剩余收益歸雙翼B享有，虧損以雙翼B的資產凈值為限由雙翼B承擔。總體上，該基金為債券型基金，屬于中等風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險低于股票型基金但高于貨幣市場基金。雙翼A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；雙翼B為較高風險、較高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。諾德雙翼分級證券投資基金的起始認購日為2012年1月20日，結束認購日為2012年2月10日。

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