海通證券(微博)

　　1. 市場新聞

　　l  截至上周，所有基金2011年4季度報告披露完畢。

　　點評：統計基金2011年4季度報告數據，可以看到，截至2011年12月31日：1)規模方面，貨基份額激增，其他類型基金份額保持平穩：66家基金公司旗下基金總份額達到26511.71億份，較三季度末的24504.17億元擴大了約8.19%。所有貨幣型基金份額總數由2011年3季度末的1265.22億份增加至2948.95億份，增幅達到133.08%。2)大類資產配置方面，基金倉位止跌回升，近七成股混開基主動增倉：股票混合型開放式基金平均股票倉位由三季度末的78.46%升至78.66%，增加了0.20個百分點；封閉式基金的平均倉位由三季度末的71.42%提升至73.00%，增加了1.58個百分點；QDII基金的平均倉位由76.02%提升至82.63%，增加了6.61個百分點。3)板塊配置及個股方面，金融保險行業和大盤藍籌股得到增持：4季度末基金持有的前五大行業分別為機械設備、食品飲料、金融保險、醫藥和信息技術，增持的前五大行業為金融保險、食品飲料、房地產、電力以及社會服務業。減持的行業大部分集中在強周期行業，如金融非金屬、采掘業等。基金持有的前十大重倉股是：貴州茅臺、招商銀行(微博)、五糧液、伊利股份、民生銀行、國電南瑞、中國平安(微博)、瀘州老窖、興業銀行(微博)和浦發銀行(微博)。

　　2. 基金經理觀點

　　近期基金關注的重點在于貨幣政策的放松步伐以及市場流動性方面。市場所預期的第二次存準率的下調動作遲遲沒有發生，多數基金認為可能的原因有通脹風險顧慮、經濟下滑速度放緩等，預計今年貨幣政策放松的幅度和速度可能會不及歷史上實行寬松貨幣政策時的幅度和速度。流動性是今年以來市場行情的支撐，信貸放量等因素將帶來流動性的邊際改善，但貨幣政策、人民幣匯率等因素也會對未來資金面帶來不確定性。市場走勢方面，多數機構投資者依舊認為市場目前上升通道并不明顯，今年或將維持震蕩格局，投資重點在于個股挖掘。

　　對于未來貨幣政策的形勢，多數基金認為市場所期盼的貨幣政策放松的趨勢可能會落空。自從去年12月央行下調存款準備金率以來，市場所預期的第二次下調動作遲遲沒有發生。對此基金公司的解釋主要有：1)CPI的漲幅盡管已經有所下滑，但相比于前幾年依然處于高位上，而房價也只是剛剛開始回落，因此通脹的風險仍然在管理層的顧慮當中。2)經濟數據向好，PMI連續兩月上升，宏觀經濟在國內定向寬松和國外圣誕旺季的刺激下下滑速度低于預期。3)中國經濟的潛在增長率似乎比前幾年下滑了一點，但幅度不是很明顯，因此貨幣信貸政策要比之前松，但又不能像前幾年每次放松時那么松。政策制定者可能還會繼續試探在當前的潛在經濟增長率水平下，怎樣的貨幣信貸政策是適度的。此外，央行年前選擇逆回購代替降準，說明管理層還在考量政策放松的節奏，今年貨幣政策放松的幅度和速度可能會不及歷史上實行寬松貨幣政策時的幅度和速度。

　　市場流動性也得到了較多關注，多數基金認為未來資金面不確定性風險依然存在。2012年以來，市場信心有所恢復，這主要得益于流動性放松和養老金入市的預期。但從央行的種種動作來看，今年貨幣政策放松的幅度和速度可能會低于預期；外匯資產余額連續三個月負增長，顯示短期國際資本仍有流出跡象；人民幣匯率的升值過程可能正在放緩，目前市場對人民幣貶值的預期正在重新升溫，因此資金面的風險依然存在。從年初至今的情況來看，我國信貸有所放量，美國繼續維持低利率的量化寬松，流動性從趨勢上來講有所放松，后期的形式有待進一步觀察。如果流動性繼續向好，對于市場是向上的推動因素，但如果上述情況低于預期，對于市場則將產生負面影響。

　　市場走勢方面，多數機構投資者認為市場目前上升通道并不明顯，今年或將維持震蕩格局，投資重點在于個股挖掘。雖然PMI數據略有反彈，但考慮1月節假日因素，該月數據可能不具有明顯代表性。在經濟下滑趨勢未變的條件下，對未來走勢仍需謹慎，市場目前不支持全面走強。另外，2009年以來新上市的次新小盤股的泡沫直到目前仍沒有完全消失掉，未來仍存較高的下行風險。藍籌板塊被多數基金親睞，由于其估值較低，在流動性充裕的情況下，恢復性的反彈行情或仍可延續。另外，業績能夠穩定增長的行業也被看好，如汽車、機械制造、消費類行業等。此外，受國際市場影響較大的黃金及大宗商品類個股和受益于中央1號文件的農業板塊的結構性機會也值得關注。

　　l  南方基金(微博)認為，在經歷了年前的一波反彈后，市場目前處于震蕩觸底的過程中，相比于此前的單邊下跌，目前市場可以說已經處于一個底部區間，但上升通道并不明顯，因此不能斷言市場即將觸底反彈。早在2400點下跌時，政策底已經出現，但市場期待的政策利好卻一直沒有出現，這也是市場一直在底部反復震蕩的原因。可以說現在市場還處于“熊市尾巴”的過程中。CPI的漲幅盡管已經有所下滑，但相比于前幾年依然處于高位上。而房價也只是剛剛開始回落，在這種情況下很難有市場所期盼的貨幣政策放松的趨勢。市場方面，2012年上半年藍籌板塊會有不錯的機會。首先，藍籌股的盈利不會出現大幅下滑；其次，目前藍籌股的估值已經相對合理。盡管創業板中的一些公司跌幅也很大，但相對于藍籌股而言依然市盈率偏高。行業方面更看好先進制造業，包括汽車、機械制造等，它們的共同特點都是業績沒有出現大幅下滑，這類公司在2012年應該會有所表現。有色、煤炭、航空等周期性板塊則存在一些短線機會。不過這類公司只適合短線操作，獲利后應立刻了結，并不適合在目前估值較低的情況下就長期持有。

　　l  易方達基金(微博)認為，2012年相對來講應該是一個弱平衡市。現在市場最悲觀的還不是因為宏觀經濟的問題，而是2009年以來新上市的次新小盤股的泡沫，這些次新股泡沫直到目前仍沒有完全消失掉。隨著成長股慢慢成為基金的主流配置后，成長股成為影響市場人氣的重要組成部分，周期股盡管市場權重很大，但是它對市場人氣的影響并不大。不管怎樣，投資消費的方向是不會錯的，但消費細分行業很多，對于消費板塊的投資應當更加注重大眾消費以及具有新興商業模式的消費類企業。除了消費板塊以外，高端裝備制造在經濟轉型中依然具有機會，它們的盈利水平并未下降，具有核心技術，市場依然完整，銷售沒有問題，只是由于去年整體市場下跌而受到拖累。

　　l  大成基金(微博)認為，資金面不確定性風險依然存在，一是央行此前選擇逆回購代替降準，說明管理層還在考量政策放松的節奏；另一方面，央行近期公布的數據顯示，貨幣當局外匯資產余額為23.24萬億元，較上月下降，也是外匯資產余額連續三個月負增長，顯示短期國際資本仍有流出跡象。以M1、M2和信貸反映的流動性已經接近歷史底部區域，從年初至今的情況來看，我國信貸有所放量，美國繼續維持低利率的量化寬松，流動性從趨勢上來講有所放松，后期的形式有待進一步觀察。如果流動性繼續向好，對于市場是向上的推動因素，但如果上述情況低于預期，對于市場則將產生負面影響。2012年以來，市場信心有所恢復，這主要得益于養老金入市和流動性放松的預期。但如果在政策上沒有實質性提振股市的舉措，則市場情緒可能仍將會比較低迷；反之，如果有諸如養老金入市等重量級舉措出臺，則股市回暖的概率較大。

　　l  招商基金(微博)認為，即使推出第三次量化寬松(QE3)，其作用也不會特別明顯，沒有經濟反轉的預期，即使QE3推出，市場行情也難有大起色。雖然機構投資者整體心態仍然沒有顯著調整，但A股市場的政策導向和投資風格已經在發生變化。今年主流看點仍是大盤藍籌行情，如果降準等利好預期落空，大盤藍籌股走勢可能會呈現震蕩向上，而中小市值股票的整體趨勢今年則仍可能延續震蕩下跌。對于利好的預期應該理性，市場往往在下跌過程中趨于過度悲觀，反彈一定幅度后預期又過度樂觀，市場震蕩就是市場參與方心理博弈和波動的過程。

　　l  海富通基金(微博)認為，國內12月PMI從49%反彈至50.3%，顯示經濟在國內定向寬松和國外圣誕旺季刺激下下滑速度低于預期。12月份PMI出口訂單反彈幅度好于歷年水平，但內需仍處下降通道。資金方面，目前流動性緊張狀況依舊，且對經濟的限制也仍然較大。人民幣匯率的升值過程可能正在放緩，目前市場對人民幣貶值的預期正在重新升溫。雖然M1數據顯示，2011年12月份貨幣環境在寬松方向上回彈了一步，但這僅屬于季節性現象，并不是很明顯的趨勢。證券市場已經對經濟下行預期和估值修復作出了劇烈的反映，市場對盈利預期的修正依然在不斷下調；建議可適當關注大盤價格風格指數，同時自下而上關注業績有望較好的中小盤個股。主要看好三類行業板塊，分別是可選消費，低估值板塊，以及成長型行業。

　　l  農銀匯理基金認為，根據宏觀數據傾向于得出的結論是目前經濟尚未擺脫收縮區間，12月宏觀經濟數據好于預期和國內春節需求轉旺、企業春節前的備產、美國經濟補庫存這些因素有關。由于終端需求的萎縮沒有2008年迅速，以及國際大宗商品價格仍然保持平穩，目前企業去庫存的動力遠不如2008年迫切，本輪經濟的調整和回升可能將是一個緩慢的過程。宏觀數據好于預期可能是央行貨幣政策放松不及預期的一個主要原因，市場預期央行1月15日下調存款準備金率的舉措沒有實現，直接導致了節前貨幣市場約5000億的資金缺口。可以預見的是，節后雖然春節期間現金需求增加帶來的一次性沖擊消失，市場資金面寬松程度也難達到去年同期7天回購利率2.5%水平，而維持高位的貨幣市場利率無疑也將延遲經濟筑底和企穩回升的時間。

　　l  上投摩根基金(微博)認為，官方1月PMI數據為50.5，超出預期，顯示前期政策放松已產生刺激效果；而匯豐PMI的1月終值為48.8，顯示中小企業的制造業活動仍然繼續萎縮。不過，兩數據較之前雖略有反彈，但考慮1月節假日因素，該月數據可能不具有明顯代表性。總體來看，中國經濟仍處于轉型尋底過程。不過，春節假日期間旅游消費火爆，顯示內需增長仍然比較樂觀。而且近期海外市場漲幅明顯，歐債危機不時有緩解消息傳來，并刺激黃金及大宗商品走高，諸多利好都有可能傳導到國內投資市場。對于A股后市判斷，在經濟下滑趨勢未變下對未來走勢仍需謹慎，市場目前雖不支持全面走強，但在估值新低的情況下，恢復性的反彈行情或仍可延續。目前比較看好低估值的金融、地產等大盤藍籌，同時受國際市場影響較大的黃金及大宗商品類個股的結構性機會也值得關注。此外，2月1日發布的中央1號文件繼續關注三農問題，與之相關的農業板塊例如種業、農機等可能也會在近期有所表現。

　　l  交銀施羅德基金(微博)認為，當前中國經濟的潛在增長率似乎比前幾年下滑了一點，但幅度不是很明顯。在這種情況下，貨幣信貸政策要比之前松，因為潛在經濟增長率到目前為止還沒有出現明顯下滑，之前那么緊的貨幣政策一定會導致通縮；但另一方面貨幣政策又不能像前幾年每次放松時那么松，因為當前的潛在經濟增長率比前幾年還是有小幅的下降，如果按照前幾年每次放松時的貨幣政策，接下來就有可能導致通脹。這也許就是我們看到央行的貨幣信貸政策去年年底實際已經開始放松，但放松的幅度似乎又不及往年的原因。也許，接下來這一過程還會持續，政策制定者可能還會繼續試探在當前的潛在經濟增長率水平下，怎樣的貨幣信貸政策是適度的。判斷當期潛在經濟增長率是否出現明顯下降，最重要的依據就是看當前的增長率與當前的通脹水平。在2011年四季度G D P環比折年率還在8%以上的情況下，四季度通脹的環比折年率已降到0附近，至少說明到去年四季度為止，潛在增長率還在8%以上，也許比前幾年9%以上有所下滑，但還不明顯。

　　l  泰達宏利基金認為，2012年市場將進入經濟增長和通貨膨脹雙降的時期，政策略偏正面，存款準備金率可能會數次下調，這將在一定程度上改善銀行間市場利率環境，但是貸款保持中性。與宏觀經濟密切相關的行業會受到基本面和政策面放松的雙重影響，方向并不確定；增長比較穩定的消費、醫藥、科技等行業，其估值和近一年表現已基本反應了其風險相對較低的基本面，行業優勢逐步減弱。今年市場或將維持震蕩格局，投資重點在于個股挖掘。

　　l  長城基金(微博)認為，上半年國內政策偏好的基調不會改變，流動性邊際改善的情況也比較確定。而從市場最擔憂的基本面來看，由于政策和流動性偏好，預計基本面的回落也將放緩，這也是階段性的利好。此外，一季度歐債危機階段性緩和，在市場預期比較充分的情況下，金融市場波動有限，并且向上超出預期的可能性加大。對于市場板塊，依然看好低估值的周期類板塊。這些板塊在基本面沒有顯著惡化的情況下，估值具備支撐，有一定安全邊際。一旦流動性釋放超預期，基本面的階段性向好以及市場預期的改善，都將使這些板塊的進攻性更強。對于成長股則相對謹慎，成長股估值依然偏高，業績也存在較大風險，更適合精選個股而不是自上而下的配置。

　　3. 基金經理變更

　　上周共有四家基金公司發生基金經理變更。

　　海富通基金2012年1月30日公告，增聘蔣征擔任海富通精選證券投資基金和海富通精選貳號混合型證券投資基金的基金經理，丁俊將不再擔任這兩只基金的基金經理；增聘牟永寧擔任海富通收益增長證券投資基金的基金經理，蔣征將不再擔任該基金的基金經理；增聘劉瓔擔任海富通中證100指數證券投資基金的基金經理，牟永寧將不再擔任該基金的基金經理；蔣征將不再擔任上證周期行業50交易型開放式指數證券投資基金以及聯接基金的基金經理；

　　諾安基金(微博)2012年1月30日公告，增聘汪洋擔任諾安優化收益債券型證券投資基金的基金經理，張樂賽將不再擔任該基金的基金經理。

　　華夏基金(微博)2012年1月30日公告，羅澤萍將不再擔任華夏行業精選股票型證券投資基金的基金經理；增聘羅澤萍擔任華夏優勢增長股票型證券投資基金的基金經理。

　　浦銀安盛基金(微博)2012年2月1日公告，增聘薛錚擔任浦銀安盛貨幣市場證券投資基金的基金經理。