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　　新股發(fā)行難讓承銷券商開(kāi)始主動(dòng)上門路演，加大對(duì)基金公關(guān)力度。但在市場(chǎng)低迷、監(jiān)管日趨嚴(yán)格背景下，基金更趨謹(jǐn)慎，詢價(jià)時(shí)若報(bào)價(jià)過(guò)高或面臨“黃牌警告”。

　　中國(guó)證券報(bào)(微博) 江沂

　　新股路演上門服務(wù)

　　蘋果電子產(chǎn)品、辦公小家電、紀(jì)念銀幣已經(jīng)成為IPO路演禮品的“標(biāo)配”，且有互相攀比、水漲船高之勢(shì)

　　今年1月以來(lái)，在深圳某基金公司工作的研究助理小劉比以往要忙很多，經(jīng)常有券商研究員、財(cái)經(jīng)公關(guān)公司打電話給她，都是同一個(gè)目的——預(yù)約新股路演。新股路演是業(yè)內(nèi)慣用語(yǔ)，擬上市公司通常在臨近發(fā)行前，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理及其他高管會(huì)到機(jī)構(gòu)進(jìn)行拜訪，既為提早建立投資者關(guān)系，更為新股發(fā)行詢得一個(gè)滿意的價(jià)格。“以往一周不一定有一家上門，而現(xiàn)在有可能一周會(huì)來(lái)三家以上。每次高管過(guò)來(lái)都需要基金經(jīng)理及研究員接待，有時(shí)還要占用交易時(shí)間。如果都承諾安排路演，投研團(tuán)隊(duì)顯然吃不消。”小劉如是說(shuō)。

　　擬上市公司高密度的拜訪令基金公司應(yīng)接不暇，有些基金公司只能選擇性接待。據(jù)小劉介紹，如果研究員對(duì)某只新股不感興趣，她就直接電話拒絕對(duì)方路演要求，這往往導(dǎo)致承銷的券商高度緊張。“有公關(guān)公司會(huì)直接說(shuō)，這次禮品豐厚，不會(huì)讓你們失望，令人啼笑皆非。”據(jù)了解，蘋果電子產(chǎn)品、辦公小家電、紀(jì)念銀幣已經(jīng)成為IPO路演禮品的“標(biāo)配”，且有互相攀比、水漲船高之勢(shì)。

　　除了上門拜訪，券商的投行和研究員還會(huì)邀請(qǐng)基金、大資管公司的研究員、基金經(jīng)理做小規(guī)模聚會(huì)，擬上市公司的總經(jīng)理和財(cái)務(wù)總監(jiān)一般也會(huì)出席，目的是在更小范圍內(nèi)與基金經(jīng)理做更自由的交談，為基金公司與擬上市公司高管建立私交鋪路搭橋。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，這樣的私人聚會(huì)現(xiàn)在越來(lái)越多，主要集中在擬在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司，目的仍然是配合發(fā)行。有些基金研究員坦言，這些活動(dòng)過(guò)多、過(guò)密地占用了自己的時(shí)間和精力，有時(shí)候完全是因?yàn)榕c承銷券商的研究員私交較好，“實(shí)在抹不開(kāi)面子拒絕”才會(huì)出席。

　　實(shí)際上，一年以前新股路演并沒(méi)有如此密集。一般來(lái)說(shuō)，券商只會(huì)在北京、上海、深圳三地舉辦路演大會(huì)，擬上市公司高管在臺(tái)上與所在地基金經(jīng)理及行業(yè)研究員見(jiàn)面，上門路演僅集中在重點(diǎn)客戶，所占比例極小。以往在這種路演大會(huì)上，研究員為了與上市公司高管建立良好的私交，會(huì)盡量爭(zhēng)取談話機(jī)會(huì)與高管交談。但從今年看，雙方的關(guān)系出現(xiàn)了根本的扭轉(zhuǎn)。

　　券商、公關(guān)公司如此賣力，自有他們的無(wú)奈之處，“近幾年中小板、創(chuàng)業(yè)板上市的公司太多，光生產(chǎn)LED燈的就有很多家。大家都說(shuō)自己是細(xì)分行業(yè)的龍頭，可是龍頭太多，投資者難免審美疲勞。機(jī)構(gòu)管理的資金規(guī)模不見(jiàn)長(zhǎng)，申購(gòu)新股肯定有所選擇，這迫使我們要加大轟炸密度。”深圳一位財(cái)經(jīng)公關(guān)公司的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人告訴記者。

　　不過(guò)，有基金經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)反映，一周兩三次的IPO路演，買方其實(shí)很難撥出充裕時(shí)間來(lái)研究每個(gè)公司的情況。往往是臺(tái)上在講演，臺(tái)下的人才匆忙翻閱公司派發(fā)的資料，行業(yè)研究員再根據(jù)公司特點(diǎn)問(wèn)一些問(wèn)題，但研究員可能也沒(méi)有進(jìn)行充分的準(zhǔn)備，最終的效果并不佳。

　　基金打新日趨謹(jǐn)慎

　　有些基金經(jīng)理認(rèn)為，市場(chǎng)形勢(shì)不樂(lè)觀，但新股發(fā)行仍未停止，無(wú)異于抽水機(jī)，因此早就“用腳投票”，不參與新股申購(gòu)。

　　就在IPO路演不堪其擾之時(shí)，機(jī)構(gòu)對(duì)于打新的謹(jǐn)慎態(tài)度也在加劇。近日，深圳某基金公司一位研究員告訴中國(guó)證券報(bào)記者，他意外地接到一個(gè)來(lái)自監(jiān)管部門的電話，原因是在其根據(jù)某只新股寫出的詢價(jià)報(bào)告中，給出的目標(biāo)價(jià)高于最終發(fā)行價(jià)，監(jiān)管部門要求他充分說(shuō)明給出高價(jià)的原因。“我從業(yè)這么久，這是第一次遇到監(jiān)管部門直接具體過(guò)問(wèn)某一只新股的詢價(jià)報(bào)告。”該研究員如是說(shuō)。

　　事實(shí)上，監(jiān)管部門的行動(dòng)并非孤例。近期，數(shù)家基金公司的研究員均表示接到過(guò)類似的電話，雖涉及不同個(gè)股，但目的都是防止基金哄抬新股發(fā)行價(jià)。從今年1月份開(kāi)始，不少基金公司已經(jīng)開(kāi)始自查自糾，對(duì)新股的態(tài)度轉(zhuǎn)為審慎。一些基金公司如信達(dá)澳銀、華寶興業(yè)公開(kāi)宣稱拒絕參與新股申購(gòu)；同時(shí)，還有一些基金公司盡管沒(méi)有掛出“免戰(zhàn)牌”拒絕新股申購(gòu)，但今年以來(lái)參與詢價(jià)的只數(shù)幾乎為0，等于變相拒絕了新股。有基金公司投研人員私下告訴記者，新股屢屢破發(fā)，該公司在去年三季度參與新股的態(tài)度就相當(dāng)謹(jǐn)慎了。有些基金經(jīng)理認(rèn)為，市場(chǎng)形勢(shì)不樂(lè)觀，但新股發(fā)行仍未停止，無(wú)異于抽水機(jī)，因此早就“用腳投票”，不參與新股申購(gòu)。

　　但公開(kāi)宣稱不參與新股詢價(jià)僅有少數(shù)基金公司，主要原因還是大多數(shù)基金不敢得罪券商。“盡管在新基金銷售上，基金公司大部分依賴銀行，但一些特殊的品種，券商自營(yíng)資金向來(lái)認(rèn)購(gòu)踴躍。在這樣的情況下，你配合我新基金發(fā)行，我也不能拒絕配合你的新股發(fā)行。”深圳一位基金公司市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人道出個(gè)中玄機(jī)。

　　“以往參加新股詢價(jià)較多的是債券型基金，但從去年下半年開(kāi)始，債券型基金的熱情也有所下降，主要是因?yàn)橐恍�機(jī)構(gòu)資金知道你中簽之后會(huì)短期申購(gòu)基金套利。我管理的資金就遇到過(guò)這種情況，資金快進(jìn)快出增加了我們的操作難度，后來(lái)我們對(duì)打新股也是很謹(jǐn)慎了。”一位債券基金經(jīng)理告訴記者。

　　天相投顧董事長(zhǎng)林義相(微博)也認(rèn)為，在哄抬新股價(jià)格上，基金實(shí)際上有“背黑鍋”之嫌。他表示，2011年在深交所上市的、IPO網(wǎng)下詢價(jià)報(bào)價(jià)少于30家機(jī)構(gòu)的6只股票，通過(guò)對(duì)這6只股票的詢價(jià)分析，發(fā)現(xiàn)在最后參與詢價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)當(dāng)中，有10家詢價(jià)機(jī)構(gòu)在某種意義上是在幫忙報(bào)價(jià)，存在抬高發(fā)行價(jià)的可能性，上述機(jī)構(gòu)主要集中在證券類、保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)基金公司的參與。

　　上門路演有待規(guī)范

　　與高管交流是一項(xiàng)很重要的學(xué)問(wèn)，因?yàn)榇罅康膭?chuàng)業(yè)板、中小板公司高管帶有濃厚的創(chuàng)業(yè)背景，把握創(chuàng)業(yè)者的性格特點(diǎn)，對(duì)于把握企業(yè)戰(zhàn)略有很重要的關(guān)系。

　　隨著近年來(lái)中小板、創(chuàng)業(yè)板公司上市節(jié)奏的加快，證券業(yè)的生態(tài)圈正在悄悄地發(fā)生變化。上市公司資源不再稀缺，決定了上市公司高管也不再“高高在上”，而是需要花大力氣去營(yíng)建與機(jī)構(gòu)、散戶的投資者關(guān)系，上市公司高管上門路演只是其中的一個(gè)簡(jiǎn)單的體現(xiàn)。不過(guò)，目前看來(lái)這一形式有待進(jìn)一步規(guī)范。

　　“有一些公司高管善于‘忽悠’，即便是私下到其所在公司交流，他也會(huì)冷不丁地‘忽悠’你一下，所以對(duì)他們的承諾要格外小心。”有位基金經(jīng)理告訴記者，某擬上市公司高管路演時(shí)曾信誓旦旦地表示，未來(lái)兩年對(duì)保持年收入增長(zhǎng)80%很有信心，但他在后來(lái)私下交流時(shí)問(wèn)該擬上市公司總經(jīng)理，你能確定達(dá)到80%年增長(zhǎng)嗎？這位總經(jīng)理遲疑了一下，換了一種說(shuō)法，“50%的年增長(zhǎng)應(yīng)該是有信心的。”但聽(tīng)其言、觀其行，接下來(lái)兩年的增長(zhǎng)率連30%都達(dá)不到。

　　值得注意的是，目前相當(dāng)多的擬上市企業(yè)在上市之前，往往引入了熟諳資本圈潛規(guī)則的投行人士，大多擔(dān)任董秘或副總經(jīng)理，以彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)者不熟悉資本市場(chǎng)的短板。這些投行人士往往知道機(jī)構(gòu)需要什么樣的故事，為了融資甚至?xí)��?duì)機(jī)構(gòu)投其所好。據(jù)了解，有些IPO路演甚至成了董秘的“一言堂”，高管的出現(xiàn)只是“擺設(shè)”。

　　在基金經(jīng)理看來(lái)，這樣的現(xiàn)象應(yīng)該警惕，與高管交流是一項(xiàng)很重要的學(xué)問(wèn)，因?yàn)榇罅康膭?chuàng)業(yè)板、中小板公司高管帶有濃厚的創(chuàng)業(yè)背景，把握創(chuàng)業(yè)者的性格特點(diǎn)，對(duì)于把握企業(yè)戰(zhàn)略有很重要的關(guān)系。“如有一些家族企業(yè)，老爸是董事長(zhǎng)，兒子是總經(jīng)理，從他們路演講話的順序和語(yǔ)氣，可以大致猜測(cè)他們的關(guān)系，以及主導(dǎo)方是誰(shuí)。也只有在上門路演時(shí)能夠細(xì)微的體察出來(lái)。”一位基金經(jīng)理告訴記者。

　　事實(shí)上，無(wú)事不登三寶殿，到機(jī)構(gòu)路演往往是上市公司有求于機(jī)構(gòu)的特殊時(shí)刻，除了IPO，還有增發(fā)、發(fā)行債券、重組等等。在這個(gè)時(shí)候，一些公司會(huì)畫出相當(dāng)美好的愿景，甚至打擦邊球，透露一些未公開(kāi)信息，但這是否屬于泄露內(nèi)幕信息，仍然屬于空白。而上市公司出于“忽悠”的目的做出無(wú)效的承諾，有意無(wú)意誤導(dǎo)機(jī)構(gòu)，一旦承諾落空，又將如何追究，目前也沒(méi)有定論。