部分基金經理認為受益于銀行信貸相對轉好和流動性緊張局面的緩解，低估值的大盤藍籌股可能在一季度走出反彈行情，但對于反彈的高度估計仍偏向于保守。

　　文/本刊記者 張學慶

　　盡管還看不到股市有任何反轉跡象，但整體來看，各類型基金在去年四季度均出現了加倉行為。

　　整體出現加倉

　　1月底公布完畢的基金2011年四季報數據顯示，420只可比開放式偏股型基金平均倉位為79.14%，比去年三季度末環比上升0.39個百分點。其中，封閉式基金整體加倉幅度最大，27只傳統封基平均倉位為73.49%，環比上升1.87個百分點；269只可比股票型基金平均倉位為82.98%，較去年三季度末加倉0.61個百分點；151只混合型基金倉位為73.87%，環比上升0.09個百分點。

　　統計還顯示，截至2011年12月31日，全部基金持股總市值為1.33萬億元，占A股流通市值16.36萬億元的8.13%。

　　鐘情金融保險

　　基金的行業配置有哪些變化？從統計數據看，基金持有的前5大行業分別為金融保險、機械設備、食品飲料、醫藥和信息技術(見表1)。相比去年三季度末，信息技術行業取代批發零售進入前5，機械設備、醫藥被減持，金融保險、食品飲料則受到增持。

　　表1 去年四季度末基金行業投資情況

行業名稱	占凈值比例(%)	占基金行業投資總市值比例(%)
金融、保險業	9.44	16.03
機械、設備、儀表	8.41	14.27
食品、飲料	7.06	11.98
醫藥、生物制品	5.02	8.51
信息技術業	3.86	6.55
房地產業	3.57	6.06
批發和零售貿易	3.47	5.89
采掘業	3.43	5.81
金屬、非金屬	2.49	4.22
石油、化學、塑膠、塑料	2.16	3.66
電子	1.69	2.88
社會服務業	1.55	2.63
建筑業	1.52	2.58
交通運輸、倉儲業	1.23	2.09
電力、煤氣及水的生產和供應業	1.05	1.79
紡織、服裝、皮毛	0.76	1.30
農、林、牧、漁業	0.62	1.05
綜合類	0.61	1.04
傳播與文化產業	0.58	0.99
其他制造業	0.20	0.35
造紙、印刷	0.16	0.27
木材、家具	0.04	0.07

　　信息技術行業之所以能夠進入前5大行業，與去年四季度相關的產業政策頒布有關。在扶持政策刺激下，該板塊表現比較抗跌，在去年四季度跌幅較小。

　　被基金增持的前5大行業為金融保險、食品飲料、房地產、電力及社會服務業。這些行業均為防御性行業，而且估值較低、安全邊際較高，其去年市場表現較差，具有估值修復的預期。事實上，這些行業在去年四季度表現較好，因此部分基金的增持行為見效了，業績表現要好于相關市場指數。

　　被基金減持的前5大行業為金屬非金屬、采掘、石油化學、機械設備和批發零售，主要集中在強周期行業，受經濟增長下行影響較大，如金屬非金屬、采掘業在去年四季度的跌幅均在20%以上。實際上，這些行業從去年二季度開始就遭到基金的持續拋售。

　　偏防御性投資

　　分析師認為，從行業配置上看，基金在去年四季度的投資風格與去年三季度相同，整體側重防守，偏重大消費、弱周期、中下游防御性品種。而從基金股票倉位有所上升可以看出，基金對部分防御性品種的增持力度較大，顯示對后市謹慎樂觀。

　　多數基金經理認為，中大市值的股票由于估值風險已經得到了較大程度的釋放，2012年僅面臨業績的風險，因此整體表現將好于2011年，從全年來看可能獲得絕對正收益。

　　部分基金經理認為，受益于銀行信貸相對轉好和流動性緊張局面的緩解，低估值的大盤藍籌股可能在一季度走出反彈行情，但對于反彈的高度估計仍偏向于保守。而代表中小股票的中小板指數、創業板指數等估值泡沫較大的指數，仍有下跌空間。總體上看，由于國家不會出臺4萬億元那樣的支持政策，且投資者目前信心不足，因此A股可能仍將維持震蕩格局，難以出現大牛市。

　　華泰柏瑞指數投資部總監、基金經理張婭表示，當前的市場階段屬于典型的產業線索不明晰、流動性趨緊的產業周期交替階段。正是由于這個階段中行業線索的缺失，因此價值等典型的非行業因子是市場超額收益的主要來源。每一次經濟周期調整都會帶來股市的較大波動。張婭認為，在M1見底之前，整體市場還是處于偏弱波動的尋底階段，而M1增速可能要等到一、二季度才能見到最低的7%附近。目前進行配置時，防御性是需要優先考慮的。

　　喝茅臺 棄重啤

　　防御性持股也是去年四季度基金調倉的顯著特點。季報顯示，基金整體上對重倉股均進行了調倉換股，去年四季度基金的重倉股和去年三季度有所不同，并且對相關個股進行了增減持(見表2)。

　　表2去年四季度末基金十大重倉股一覽表

股票簡稱	期末持倉市值(萬元)	期末持倉股數(萬股)	期末持倉占流通股比例(%)	期末參與基金數(只)	持倉市值變動(萬元)	持倉股數變動(萬股)	期末股票收盤價(元)	本期股票漲跌幅(%)
貴州茅臺	3045390.68	15754.74	15.18	213	305093.78	812.43	193.30	1.42
招商銀行(微博)	2834856.94	238825.35	13.52	215	519032.87	29438.01	11.87	7.32
民生銀行	1826585.19	310116.33	13.73	157	271028.29	30606.02	5.89	6.70
五糧液	1737941.73	52986.03	13.96	154	-309596.57	-3419.99	32.80	-9.64
中國平安(微博)	1557618.27	45227.01	9.45	123	174805.93	2363.97	34.44	2.59
浦發銀行(微博)	1460847.65	172066.86	11.53	122	131755.66	16435.48	8.49	-0.59
興業銀行(微博)	1447534.13	115617.74	10.72	120	82853.58	5474.03	12.52	1.05
萬科A	1304370.04	174614.46	18.08	123	243809.76	28128.24	7.47	3.18
伊利股份	1284798.95	62887.86	39.62	119	292675.59	8187.13	20.43	11.64
瀘州老窖	1012440.04	27143.16	37.94	88	95238.35	3564.72	37.30	-4.11

　　貴州茅臺是基金第一大重倉股。基金在去年四季度共增持貴州茅臺812.4萬股。第二大權重股為招商銀行，被增持2.94億股。第三大權重股為民生銀行，被增持3億股。

　　從去年四季度基金對持股進行增減持的情況來看，增倉幅度最多的為招商銀行、貴州茅臺、伊利股份；減倉幅度最大的為潞安環能、美的電器、海螺水泥。

　　從分市場看，去年四季度前兩個月大盤藍籌股和政策扶持下的中小盤成長股表現較為抗跌，大消費類行業先揚后抑，但是在2011年12月份后期中小盤個股出現大幅殺跌。分析師認為，基金對于大盤藍籌股的青睞，導致基金重倉股減少，從另一方面來說，也加速了中小盤個股的下跌。

　　去年四季度基金前10大重倉股的留存度為80%，三季度持有的重倉股格力電器、中國神華被剔除，伊利股份、瀘州老窖進入四季度重倉股。整體而言，去年四季度重倉股結構配置延續了去年二、三季度的特點，大消費行業和銀行、保險占主導地位。前十大重倉股中除了萬科A外，其余的均是金融保險和食品飲料個股。五糧液是十大重倉股中唯一被減持的個股，其余個股的持倉量均有所增加。

　　從被增持的個股看，由于去年四季度經濟增長進一步下行，基金開始鐘情低估值行業的個股，而業績良好、估值較低、具有良好安全邊際的金融板塊成為首選。被增持的前10大股票中金融保險行業占據5席(見表3)。由于宏觀政策對房地產行業沒有進一步的利空，使得房地產個股受到關注，萬科A、保利地產(微博)也進入增持前10大個股名單中。

　　表3去年四季度末基金十大增持重倉股一覽表

股票簡稱	期末持倉市值(萬元)	期末持倉股數(萬股)	期末持倉占流通股比例(%)	期末參與基金數(只)	持倉市值變動(萬元)	持倉股數變動(萬股)	期末股票收盤價(元)
招商銀行	2834856.94	238825.35	13.52	215	519032.87	29438.01	11.87
貴州茅臺	3045390.68	15754.74	15.18	213	305093.78	812.43	193.30
伊利股份	1284798.95	62887.86	39.62	119	292675.59	8187.13	20.43
民生銀行	1826585.19	310116.33	13.73	157	271028.29	30606.02	5.89
東阿阿膠	834877.69	19438.36	29.72	91	255056.75	5463.41	42.95
中國人壽	264633.84	15001.92	0.72	36	251718.46	14125.71	17.64
萬科A	1304370.04	174614.46	18.08	123	243809.76	28128.24	7.47
華夏銀行(微博)	534696.40	47613.21	9.54	59	212427.88	15737.00	11.23
中國平安	1557618.27	45227.01	9.45	123	174805.93	2363.97	34.44
保利地產	760059.63	76005.96	13.01	82	145259.42	9763.60	10.00

　　被減持的重倉股主要集中在大消費個股、周期類個股。由于去年四季度周期類個股跌幅較大，被減持的個股中潞安環能成為減持市值最多的股票。去年二、三季度基金重點持有的大消費個股也成為被減持的對象，美的電器、蘇寧電器(微博)等被減持較多，中信證券(微博)也遭大幅減持(見表4)。

　　表4去年四季度末基金十大減持重倉股一覽表

股票簡稱	期末持倉市值(萬元)	期末持倉股數(萬股)	期末持倉占流通股比例(%)	期末參與基金數(只)	持倉市值變動(萬元)	持倉股數變動(萬股)	期末股票收盤價(元)
潞安環能	313198.89	14801.46	6.43	20	-496587.05	-12880.42	21.16
美的電器	487684.91	39843.54	12.77	42	-404277.39	-20669.51	12.24
海螺水泥	342831.94	21906.19	5.48	25	-376158.15	-19895.56	15.65
五糧液	1737941.73	52986.03	13.96	154	-309596.57	-3419.99	32.80
中信證券	355107.41	36571.31	3.73	52	-304698.26	-21417.73	9.71
蘇寧電器	703293.43	83328.61	11.96	59	-296467.74	-12709.93	8.44
航天信息	283663.48	14283.16	15.47	18	-276856.31	-6469.15	19.86
重慶啤酒	45052.49	1583.57	3.27	5	-264987.62	-3353.38	28.45
冀中能源	200787.20	11909.09	7.56	17	-258985.95	-7564.58	16.86
西山煤電	78079.02	5347.88	3.63	7	-247314.22	-9921.63	14.60

　　另外，重慶啤酒在其乙肝疫苗概念泡沫破裂后，基金大舉出逃，重慶啤酒被減持了3353萬股，市值減少26.5億元，其中大成基金(微博)減持了839.5萬股。

　　基金雖然看好大消費板塊，但去年四季度被增持的大消費個股和被減持的大消費個股都較多，食品飲料獲增持，家電和批發零售被減持，大消費板塊出現結構性分化。

　　新增中小盤股

　　在新增的重倉股中，除新華保險、鳳凰傳媒、東吳證券都是年底上市的新股。除參與打新外，基金還新增了一些中小盤股，如信息技術行業的四維圖新、拓維信息和順網科技(微博)等。此外，新增重倉股出現了電力股，如內蒙華電(見表5)。

　　表5去年四季度末基金十大新增重倉股一覽表

股票代碼	股票簡稱	期末持倉市值(萬元)	期末持倉股數(萬股)	期末持倉占流通股比例(%)	期末參與基金數(只)	持倉市值變動(萬元)	持倉股數變動(萬股)	期末股票收盤價(元)
601336	新華保險	72599.44	2604.93	20.54	53	72599.44	2604.93	27.87
601928	鳳凰傳媒	69310.42	8290.72	29.62	29	69310.42	8290.72	8.36
601555	東吳證券	46184.40	7029.59	25.56	34	46184.40	7029.59	6.57
600863	內蒙華電	40167.94	4839.51	8.45	2	40167.94	4839.51	8.30
002405	四維圖新	36268.10	1806.18	5.01	3	36268.10	1806.18	20.08
002261	拓維信息	22386.24	1162.92	5.33	3	22386.24	1162.92	19.25
600779	水井坊	20637.86	979.96	3.32	3	20637.86	979.96	21.06
300113	順網科技	19925.00	806.68	11.48	4	19925.00	806.68	24.70
601002	晉億實業	19905.60	2037.42	2.76	1	19905.60	2037.42	9.77
300079	數碼視訊	19650.80	795.58	6.20	3	19650.80	795.58	24.70

　　本文表格數據來源：上海財匯信息

　　在被剔除的重倉股中，周期型行業個股居多，如建材行業的南玻A、亞泰集團，汽車行業的江淮汽車、一汽夏利等。

　　明星基金經理的重倉持股始終是市場關注的焦點。華夏大盤、華夏策略的基金經理王亞偉在去年四季度也對重倉股進行了調倉，增持了中國聯通(微博)、興業銀行、洪都航空、大秦鐵路，減持了廣匯股份、廣電網絡，寶鋼股份和山東海化則從十大重倉股中消失，并新增了中國石化、南風股份和珠海中富。

　　海通證券(微博)分析師認為，基金增持股票行為存在兩種可能，一種是主動增持，另一種是由于市值大幅增加產生的被動增持。當增倉比例超過該股票的區間漲幅時，可以認為是主動增倉，而當增倉比例小于該股票的區間漲幅時，則可認為是被動增倉。去年四季度市場整體市值是下跌的，前20只被增持的股票可以認為是主動增倉。在減倉股票中，減持比例普遍低于相關股票市價跌幅，因此減持的股票也基本可以認為是主動減持。

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