海通證券(微博)基金研究中心基金分析師：倪韻婷

　　根據2012年1月13日至2012年2月2日期間(剔除春節假期，以下稱為“本期”)的數據，我們剔除未公告2011年4季報的基金，估算本期主動管理股票與混合型開放式基金(不含偏債混合型，以下稱為“股混型”)的雙周平均股票倉位，對比2012年1月6日至2012年1月19日期間(以下稱為“上期”)測算的股混型基金的雙周平均倉位，我們發現，本期股混型基金股票倉位的簡單平均由上期的79.08%升至81.21%，增加了2.13個百分點，處于06年以來的較高水平。

　　圖1 基金平均測算倉位處于06年以來的較高水平

圖1 基金平均測算倉位處于06年以來的較高水平

　　資料來源：海通證券研究所

　　股混開基主動增倉。從基金類型上看，本期股混開基倉位均有所提升。具體來看，股票型開放式基金平均倉位由83.55%升至85.62%，增加了2.07個百分點；而混合型開放式基金平均倉位則由71.72%增至73.81%，提高了2.10個百分點。基金倉位提升可能有三方面因素：一是持倉股票市值上漲，二是基金申購贖回，三是基金公司主動增倉。考察市場指數情況，本期中證800指數較上期平均上漲1.28%，考慮到股票市值的上漲會被動提升股票倉位，假設在估算期間基金持股不動，忽略申購贖回的影響，依據中證800指數漲幅，可以推算本期股票型基金倉位應為83.73%，而目前股票型基金倉位是85.62%，說明股票型基金主動增倉1.89個百分點。相應的，在考慮到市值變化帶來的影響之后，混合型基金的倉位應為71.98%，而目前混合型基金的倉位估算為73.81%，即混合型基金整體主動增倉1.83個百分點。

　　表1  股混開基主動增倉

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　基金倉位向高端偏移。為保證可比性，我們僅對比本期和上期均計算倉位數據的270只股票型和164只混合型開放式基金。通過觀察基金倉位數據分布可以看出，本期股票、混合型基金倉位向高端偏移。具體來看，本期股票型基金中，高倉位(倉位在90%以上)基金本期占比最高，基金數量由上期的84只增至本期的108只，增幅達28.57%，中高倉位(倉位介于80%~90%)的基金數量與上期基本持平，僅增加1只，其余各檔倉位的基金數量不同程度減少，以中低倉位(倉位介于60%~70%)的基金減少幅度較大，幅度為-58.06%。混合型基金方面，本期仍以中等倉位(倉位介于70%~80%)基金數量最多為51只，具體來看，中等及以上各檔倉位的基金數量不同程度增加，以高倉位的基金數量增幅較明顯，為27.78%，而中低及以下各檔倉位基金數量有所減少，以低倉位(倉位低于60%)基金數量減少32.00%，幅度較大。

　　大型基金公司以增倉為主。分析主動管理股票混合型基金規模排名前十大的基金公司倉位數據(表2)，本期大型基金公司平均倉位為81.70%，與上期相比增加了2.28個百分點。具體來看，本期十大基金公司中僅廣發一家倉位小幅縮水外，其余9家均不同程度提升倉位，以華安基金(微博)公司倉位提升幅度最大，為5.83%。主動增減倉方面，大型基金公司本期以主動增倉為主，其中華安基金主動增倉5.62個百分點，幅度較大，僅廣發基金(微博)一家小幅主動減倉0.79個百分點。目前近六成基金公司倉位在80%~90%之間。

　　表2 主動管理股票混合型基金的大型基金管理公司倉位變動

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統

　　整體上看，近期市場震蕩上升，測算數據顯示，本期股混開基整體主動提升倉位水平，基金倉位整體向高端偏移。分析原因：節后貨幣市場利率如期大幅回落，票據貼現率也出現下滑，1月外匯占款重新增加也是大概率事件，因此整體來看流動性將繼續改善；中國制造業PMI繼去年11月份32個月來首次低于50%的臨界點后，連續第二個月回升，表明剔除季節因素影響后，中國制造業增長仍略有回升。考慮到前期市場持續下跌，估值處于較低位置，本期基金適度提升股票配比，以獲得市場上揚帶來的收益。同時由于本期計算采用四季報的樣本，可能也會影響計算結果。