張琳琳 張劍輝

　　國金證券2012年2月固定收益類基金投資策略報告

　　增加進攻性，優選“高評級”產品

　　投資策略

　　增加進攻性，優選“高評級”產品——開放式債券型基金投資建議

　　整體來看，由于本輪政策的放松將以小幅緩慢的節奏漸近推進，這就決定了政策微調對基本面的推動作用也將是逐步顯現的，而不會 "立竿見影"看到拐點的出現，短期內經濟增速仍將延續下滑，通脹水平繼續回落。與此同時，在外匯占款保持低位的背景下，我們認為降準是大概率事件，節后流動性獲獎改善并對債券市場構成利好。但考慮到市場此前對降準已有較強的預期，以及相比首次降準而言邊際作用有所減弱，因此，盡管能夠對債券市場起到一定正面作用，但政策信號釋放不算強，反映到收益率曲線上，即收益率存在下行空間，但幅度上不會太大。

　　就基金投資組合的構建而言，考慮到經濟回落和流動性改善或將繼續為債券市場提供支撐，可逐步增加組合的進攻性，優選風險收益配比效果持續較好、操作相對積極、投資管理能力較強的產品。在券種選擇上，市場對信用違約擔憂的加劇將壓制低資質債券品種的反彈，而高等級信用債由于整體資質較好，理所當然地受到投資者追捧，未來一個月在基本面下滑和流動性顯著改善的支撐下，高評級品種收益率仍有下行空間，相關側重產品可重點關注。結合持倉結構、管理人固定收益部門的投研實力以及權益類投資管理能力，建議關注方達強債、鵬華豐收、廣發強債、招商債券、南方50、建信增利、中銀增利等基金。

　　隨折價波動關注優勢品種——一般封閉式債券基金投資建議

　　相比較而言，場內具有折價優勢的封閉式債基吸引力更為突出，綜合考慮折價水平、剩余期限、到期年化收益、管理人股債投資管理能力等方面因素，工銀四季、易基歲豐、建信信用、鵬華豐潤、廣發聚利等基金可重點關注。

　　適當關注高風險收益端產品——“高杠桿”份額分級債基投資建議

　　在收益率存在小幅下行空間的背景下，風險承受能力較高的中長期投資者可適當關注高杠桿份額，杠桿效應使其在債券市場向好時可以大幅放大業績，相較于一般封閉式債基而言具有更高收益，但風險水平也相對更高，其中折價水平相對較高且投資管理能力較強的博時裕祥B，信用債配置比例較高的天盈B、添利B、萬家利B，利率下行周期中投資價值凸顯的聚利B，以及高杠桿配置可轉債的景豐B，可側重關注。

　　低風險份額仍具吸引力——“固定收益”特征分級基金投資建議

　　作為分級基金的低風險收益端，長盛同慶等六只有存續期的產品具有較強的固定收益特征，對于風險偏好較低、追求穩定收益的投資者而言，適合作為抵御通脹的中長期投資品種，可重點關注到期收益較高的長盛同慶A、海富通增利A、國泰優先，其中，即將到期的同慶A年化收益超過9%，優勢明顯，短期對于資金使用要求不高的投資者，可將其作為貨幣基金的替代產品。

　　“高收益”狀態或延續——貨幣市場基金投資建議

　　貨幣市場基金主要投資于國債、政府短期債券等安全系數較高品種，具有流動性好、安全性高的特點，且無申贖費用，對于手中暫時有閑置資金的投資者而言，是良好的現金管理工具。貨幣基金的高收益狀態節后有望延續，具體品種選擇方面，結合當前的債券市場環境，建議投資者選擇歷史業績居前且穩定性較好、久期相對較長、資產規模較大的基金品種，具體來看，方達貨幣、華夏現金、博時現金、廣發貨幣、海富貨幣、南方增利等貨幣市場基金產品可重點關注。

　　組合推薦

固定收益基金相對收益組合				絕對收益組合
基金名稱	基金類型	權重		基金名稱	基金類型
廣發強債	債券－新股申購型	25%		中銀增利	債券－新股申購型
建信增利	債券－新股申購型	25%		招商債券	債券－完全債券型
方達強債	債券－新股申購型	25%
工銀強債	債券－新股申購型	25%

　　來源：國金證券研究所

　　一、開放式債券型基金投資操作策略

　　增加進攻性，優選“高評級”產品——開放式債券型基金投資建議

　　四季度國內GDP增速下滑至8.9%，投資和出口增速的放緩是拖累GDP增速下滑的主要原因，但消費提速在一定程度上緩解了經濟下行的幅度，整體數據略微好于市場預期，我們維持2012年同比L型的前低后穩的增長形態，經濟軟著陸趨勢不改。

　　工業增加值增速回升。12月工業增加值同比增長12.8%，比11月份加快0.4個百分點。工業反彈主要是由流動性驅動以及外需訂單回升所致，趨勢依然是底部波動。流動性適當寬松情形下，輕重工業增加值雙雙反彈；出口交貨值從上月的10.1%上升到12.3%，結合當月出口數據來看，未來外需下滑的空間有限。

　　投資延續下滑趨勢。1-12月固定資產投資累計同比增速繼續回落至23.8%，環比下降0.14%，雖有好轉但仍為負值，第一、三產業投資增速下滑，其中房地產投資下滑明顯。考慮到保障房投資已基本到位，而住房限購令、首套房貸款增加等政策仍舊抑制房地產開工、銷售，未來地產投資下滑仍將對經濟復蘇起到明顯拖累作用。

　　消費增速超預期上行。12月消費同比增長18.1%，增速較11 月上升0.8 個百分點，其中占比較大的汽車、石油類不改回落態勢，而居住鏈條和金銀珠寶類則有較為明顯回升。12月消費同比增速激增主要是節日因素導致，但調研顯示多數區域今年元旦消費增速相比11年下滑，2012年消費增長能否替代投資刺激經濟延緩其下滑態勢仍有待觀察。

　　進口增速下滑明顯。12月份，我國進出口總值同比增長12.6%，其中出口增長13.4%，進口增長11.8%，與上月相比分別減少0.4%和10.3%。其中，出口增速已到相對低點，且下滑的幅度開始趨緩，未來繼續下滑的幅度可能不會太大；進口增速明顯下滑反映國內需求下滑的延續，經濟回升仍需等待一季度政策放松及其效應的體現。

　　圖表1：商品房新開工面積增速大幅回落

　　圖表2：汽車、石油消費額增速放緩

　　來源：國金證券研究所

　　通脹小幅回落。12月CPI 同比增長4.1%，較11月下滑0.1個百分點，延續了自2011年7月份以來的回落趨勢；PPI下滑1個百分點至1.7%，除了煤炭之外，各種商品全線下跌，驗證了經濟下滑，預計未來2個月PPI將繼續回落至1%以下，等待需求提升后才能出現數據上的拐點。根據國金宏觀組預測，今年上半年CPI下行趨勢不變，其中1月春節效應會推動食品價格進一步走高，CPI將會回穩，2月則由于翹尾明顯回落以及春節過后漲價因素逐漸消退而出現明顯回落，3月開始CPI繼續逐月下滑，但估計不會再出現大幅回落。

　　資金價格沖高回落。為促進春節前銀行體系流動性平穩運行，前周五央行發布公告稱節前暫停資金回籠，并將根據市場流動性情況適時展開短期逆回購操作，統計數據顯示，央行已連續三周實現凈投放，金額逾1300億資金，但由于長假前流動性需求巨大，央行又于節前最后一周啟動逆回購(3520億)來向銀行體系注入流動性，銀行間市場資金價格沖高回落。在現階段外匯占款保持低位的背景下(12月外匯占款環比下降1003億，較前兩個月的250億和280億的規模有所擴大)，流動性工具(準備金)也存在一定的松動空間。

　　圖表3：央行停止回籠貨幣，實現連續第三周凈投放

　　圖表4：春節備款推動銀行間資金價格快速提高

　　來源：國金證券研究所

　　整體來看，由于本輪政策的放松將以小幅緩慢的節奏漸近推進，這就決定了政策微調對基本面的推動作用也將是逐步顯現的，而不會 “立竿見影”看到拐點的出現，短期內經濟增速仍將延續下滑，通脹水平繼續回落。與此同時，在外匯占款保持低位的背景下，我們認為降準是大概率事件，節后流動性將改善，并將推動債券市場向好。但考慮到市場此前對降準已有較強的預期，以及相比首次降準而言邊際作用有所減弱，因此，盡管能夠對債券市場起到一定的正面作用，但政策信號釋放不算強，反映到收益率曲線上，即收益率存在下行空間，但幅度上不會太大。

　　基金投資策略方面，在當前市場利率仍居高位且貨幣政策松動趨勢確立的背景下，即利率下行周期中，建議投資者采取長久期的投資策略，通過提高投資組合久期、承擔利率風險來獲取收益。就基金投資組合的構建而言，考慮到經濟回落和流動性改善或將繼續為債券市場提供支撐，可逐步增加組合的進攻性，優選操作風格相對積極、風險收益配比效果持續較好、投資管理能力較強的產品。結合管理人固定收益部門的投研實力以及權益類投資管理能力，建議關注方達強債、鵬華豐收、廣發強債、招商債券、建信增利、中銀增利等基金。

　　在券種選擇上，市場對信用違約擔憂的加劇將壓制低資質債券品種的反彈，而高等級信用債由于整體資質較好，理所當然地受到投資者追捧，未來一個月在基本面下滑和流動性顯著改善的支撐下，高評級品種收益率仍有下行空間，相關側重產品可重點關注。但從中期或更長一點(全年)的角度來看，經過1月份以來的大幅反彈后，高評級信用債可能正在逐步出現一些泡沫，持有期價值有一定削弱，而中低評級品種估值優勢較高，相對價值最優。

　　在當前經濟持續走弱的背景下，銀行間信用債市場風波不斷，從“08鞍鋼MT1”債延遲兌付的烏龍事件，到我國債券市場上首例由擔保公司為債券違約進行代償的事件，市場對信用違約的擔憂加劇，低資質債券品種的反彈將受到壓制，而高等級信用債由于發債主體盈利狀況總體良好，具有較強的償債能力，理所當然地受到投資者追捧，1月10日招標的中石油企業債更是遭遇機構瘋搶，創下了34倍的認購記錄。未來一個月在基本面下滑和流動性顯著改善的支撐下，高評級品種收益率仍有下行空間。

　　另一方面，經過1月份以來的大幅反彈后，高評級信用債收益率曲線陡峭下行，截止1月20日，3年期AAA級銀行間固息信用債與金融債之間的信用利差已下降27bp，而中低評級品種收益率曲線仍維持在歷史高位并呈現扁平化，其中3年期AA-級銀行間固息信用債與金融債之間的信用利差反而微升。因此，從中期或更長一點(全年)的角度來看，高評級信用債可能正在逐步出現一些泡沫，持有期價值有一定削弱，而中低評級品種估值優勢較高，未來隨著基本面的筑底企穩以及資金面的逐步趨好，信用利差具有較大回落空間，相對價值最優。

　　二、封閉式(交易型)債券型基金投資操作策略

　　隨折價波動關注優勢品種——一般封閉式債券基金投資建議

　　2012年1月份(1.4~1.20)債券市場窄幅震蕩，中債總全價指數小幅上漲0.24%，國債指數上漲0.22%，企債指數上漲0.63%，轉債指數大漲3.56%，在此背景下場內交易的12只債券型基金凈值平均上漲0.73%，價格平均上漲0.29%。在股市企穩反彈、債市窄幅震蕩的背景下，債券基金價格表現多不如同期凈值，整體折價率(按份額加權平均)由12月末的6.82%進一步擴大至7.84%，其中華泰柏瑞信用增利折價率超過13%，交銀添利、華富強債、國投雙債A也在10%左右(截止1月20日)。

　　圖表5：一般封閉式債基到期年化收益

簡稱	設立日期	國金分類	折溢價率	剩余年限	到期年化 收益
招商信用	20100625	新股申購型	-8.28%	3.43	2.55%
銀華信用	20100629	新股申購型	-7.52%	1.44	5.59%
華富強債	20100908	新股申購型	-9.69%	1.63	6.44%
信誠增強	20100929	普通債券型	-8.89%	1.69	5.66%
易基歲豐	20101109	新股申購型	-5.80%	1.80	3.37%
鵬華豐潤	20101202	新股申購型	-6.46%	1.87	3.64%
交銀添利	20110127	新股申購型	-10.23%	2.02	5.49%
工銀四季	20110210	新股申購型	-5.64%	1.87	3.16%
雙債A	20110329	新股申購型	-9.50%	2.19	4.67%
建信信用	20110616	新股申購型	-6.54%	2.40	2.85%
廣發聚利	20110805	新股申購型	-6.08%	2.54	2.50%
信用增利	20110922	新股申購型	-13.74%	2.67	5.69%

　　圖表6：一般封閉式債基整體折溢價率走勢

　　來源：國金證券研究所

　　由于一般封閉式債基到期后將轉為開放式基金，可以進行申購贖回，因此，未來隨著到期日的臨近，二級市場價格將逐漸向凈值回歸，下面，我們按照2012年1月20日收盤市場價格購入、持有到期按凈值結算，計算了封閉式債基的折價回歸收益，結果顯示，華富強債6.44%的到期年化收益水平最高，信用增利、信誠增強、銀華信用、交銀添利等也在5%以上，相對較高。

　　就短期市場環境來看，盡管政策全面轉向的可能性較小，但經濟基本面下滑和流動性改善有望對債市形成支撐，債券基金仍具有較好的配置價值，尤其是具有折價優勢的封閉式債基，綜合考慮折價水平、剩余期限、到期年化收益、管理人股債投資管理能力等方面因素，工銀四季、易基歲豐、建信信用、鵬華豐潤、廣發聚利等基金可重點關注。

　　適當關注高風險收益端產品——“高杠桿”份額分級債基投資操作策略

　　受益于基礎市場的小幅上漲，1月份分級債基的高杠桿份額整體凈值上漲1.7%，而二級市場價格在股市反彈環境中僅上漲0.38%，整體折價率(按份額加權平均)由年末的4.62%上升至6.58%，盡管嘉實多利進取、國泰互利B、中歐鼎利B、富國匯利B仍處于溢價交易狀態，但目前整體處于相對合理的折價水平，而且也有部分產品具有較高的折價率，如泰達聚利B、天弘添利B、長信利鑫B、海富通增利B均在11%以上，博時裕祥B也超過9%(截止1月20日)。

　　圖表7：分級債基高風險份額按份額加權折溢價率走勢

　　來源：國金證券研究所

　　按照2012年1月20日收盤市場價格購入、持有到期按凈值結算(下述產品將于到期后轉為開放式基金，可以進行申購贖回，即可以按照凈值進行結算)，計算使得投資者不虧損的母基金收益率，統計結果顯示，打平時要求的資產收益率多在2%~3%，而在假設基礎份額提供6%年收益的前提下，多數基金的年化收益在11%~14%左右。

　　圖表8：基礎份額(基金)不同年化收益預期下，分級債基高風險份額到期年化收益(截止1月20日)

簡稱	國金分類	折溢價率	剩余年限	打平時要求的資產收益率(年化)	基礎份額不同年化收益預期下，基金到期年化收益
					0%	2%	4%	6%	8%
富國匯利B	其它類型	1.27%	1.64	2.83%	-10.50%	-3.02%	4.19%	11.19%	17.99%
大成景豐B	其它類型	-6.04%	1.73	2.06%	-9.52%	-0.28%	8.49%	16.88%	24.96%
泰達聚利B	其它類型	-13.35%	4.31	1.69%	-7.65%	1.26%	8.55%	14.87%	20.53%
海富通增利B	其它類型	-11.19%	2.61	3.33%	-22.95%	-8.22%	3.79%	14.18%	23.50%
天弘添利B	其它類型	-11.37%	3.87	2.06%	-6.36%	-0.18%	5.35%	10.41%	15.11%
富國天盈B	其它類型	-4.43%	2.34	2.45%	-6.23%	-1.13%	3.77%	8.49%	13.06%
萬家添利B	其它類型	-6.74%	2.36	1.10%	-2.60%	2.09%	6.62%	11.02%	15.29%
博時裕祥B	其它類型	-9.67%	2.39	2.59%	-9.26%	-2.02%	4.72%	11.06%	17.09%
長信利鑫B	其它類型	-11.26%	4.43	2.11%	-7.28%	-0.36%	5.57%	10.85%	15.67%
鵬華豐澤B	其它類型	-5.45%	2.88	2.57%	-9.69%	-2.03%	4.88%	11.24%	17.17%
多利進取	其它類型	37.80%	0.17	49.43%	-88.07%	-86.53%	-84.87%	-83.06%	-81.12%
中歐鼎利B	其它類型	7.11%	2.40	3.73%	-13.99%	-6.21%	0.94%	7.61%	13.90%
國泰互利B	其它類型	8.40%	0.94	6.19%	-18.93%	-12.83%	-6.72%	-0.59%	5.56%

　　來源：國金證券研究所

　　如前所述，在收益率存在小幅下行空間的背景下，風險承受能力較高的中長期投資者可適當關注高杠桿份額，杠桿效應使其在債券市場向好時可以大幅放大業績，相較于一般封閉式債基而言具有更高收益，但風險水平也相對更高，其中折價水平相對較高且投資管理能力較強的博時裕祥B，信用債配置比例較高的天盈B、添利B、萬家利B，利率下行周期中投資價值凸顯的聚利B，以及高杠桿配置可轉債的景豐B，可側重關注。

　　低風險份額仍具吸引力——“固定收益”特征分級基金投資建議

　　從固定收益特征的分級基金來看，同慶A、國泰優先、匯利A、景豐A、聚利A和增利A等六只基金按照2012年1月20日收盤市場價格購入、持有到期按凈值結算(上述產品將于到期后轉為開放式基金，可以進行申購贖回，即可以按照凈值進行結算)，有存續期限的六只產品的年化收益率(單利)均在5%以上，與同期限的債券收益率及存款利率相比具備明顯優勢，其中年化收益超過9%的同慶A和增利A可重點關注，國泰優先、匯利A和景豐A等年化收益水平也處于較高位置。

　　從風險角度而言，上述產品母基金凈值均處于較高水平，對子基金的具有一定的保護墊。其中，權益類產品長盛同慶(0.844)和國泰估值(0.84)距離對同慶A、國泰優先基準收益“侵蝕”的臨界點分別有45%、30%的安全邊際；固定收益類產品富國匯利(1.021)、大成景豐(0.969)、泰達聚利(1.028)距離匯利A、景豐A和聚利A基準收益“侵蝕”的臨界點也在20%上下，具有一定的安全邊際。

　　綜合以上對收益和風險的分析，作為分級基金的低風險收益端，上述六只有存續期的產品具有較強的固定收益特征，對于風險偏好較低、追求穩定收益的投資者而言，適合作為抵御通脹的中長期投資品種，其中，到期收益較高的長盛同慶A、海富通增利A、國泰優先，可重點關注。

　　另外，國聯安雙禧A、銀華穩進、申萬收益、信誠500A、銀華金利、建信穩健等基金同樣具備固定收益特征，截止1月20日，申萬收益、銀華穩進、雙禧A和信誠500A的折價率均在17%以上，在折價交易狀態下對于低風險投資者亦具備一定的吸引力，但市場價格波動會導致目標收益存在一定的不確定性。此外，在配對轉換機制下，固定收益特征的基金也會受到高風險收益端折溢價變動的影響。

　　圖表9：“固定收益”特征分級基金收益率比較(截止1月20日)

基金名稱	單位凈值	市場價格	折溢價率	剩余年限	約定基準利率	到期年化收益率(單利)
長盛同慶A	1.151	1.137	-1.22%	0.31	5.60%	9.16%
國泰優先	1.111	1.085	-2.34%	1.06	5.70%	7.48%
富國匯利A	1.053	1.003	-4.75%	1.64	3.87%	6.75%
大成景豐A	1.051	1	-4.85%	1.73	4.03%	6.80%
泰達聚利A	1.032	0.886	-14.15%	4.31	3.08%	4.98%
海富通增利A	1.021	0.924	-9.50%	2.62	5.50%	9.26%
國聯安雙禧A	1.102	0.899	-18.42%	——	5.75%	——
銀華穩進	1.003	0.792	-21.04%	——	6.50%	——
申萬收益	1.004	0.756	-24.70%	——	6.50%	——
信誠500A	1.058	0.87	-17.77%	——	6.20%	——
銀華金利	1.004	0.853	-15.04%	——	7.00%	——
建信穩健	1.004	0.852	-15.14%	——	7.00%	——
銀華瑞吉	1.004	0.98	-2.39%	——	7.50%	——
泰達穩健	1.004	0.844	-15.94%	——	7.00%	——
長盛同瑞A	1.004	0.861	-14.24%	——	7.00%	——
銀華金瑞	1.004	0.875	-12.85%	——	7.00%	——
多利優先	1.0416	0.964	-7.45%	——	5.00%	——
中歐鼎利A	1.025	0.946	-7.71%	——	4.25%	——
國泰互利A	1.003	1	-0.30%	——	5.00%	——

　　來源：國金證券研究所

　　三、貨幣市場基金投資操作策略

　　“高收益”狀態或延續——貨幣市場基金投資建議

　　如前所述，盡管央行已公告宣布暫停節前央票發行，但由于長假前資金大幅緊張，銀行間市場資金價格快速上漲，本周二1690億元的逆回購亦未能滿足市場資金需求，以市場資金面風向標的上海銀行間同業拆放利率來看，短期利率繼續上漲，隔夜利率已飆升至8%以上，1個月期利率更是擊穿9%，周四央行再次展開1830億元逆回購操作后，資金利率才高位回落。在此背景下，貨幣市場基金收益維持高位，截至1月20日，最近七日年化收益超過一年期定期存款利率(3.5%)的基金數量已高達71只，占比90%。

　　圖表10：各期限shibor利率走勢

　　圖表11：貨幣市場基金周年化收益變化情況

　　來源：國金證券研究所

　　然而，和年度策略觀點保持一致，我們認為，這種“低風險、高收益”的現狀難以持久，貨幣基金收益將逐步回歸常態。本周的逆回購期限是14天，2月初到期后將再次沖擊市場流動性，因此，我們認為節后央行降準的可能性較大，資金面顯著改善背景下貨幣市場利率將有所下滑。但考慮到政策微調主要是為了改善流動性緊張局面，并非反轉為“刺激”，而且從政策變化到效果的顯現還存在一定的時滯，短期內不會對貨幣市場利率產生大幅度沖擊，因此，未來一月貨幣市場基金仍將在貨幣市場投資品種收益率下降的背景下保持較高的水平。

　　作為流動性較強的現金管理工具，貨幣市場基金的選擇需要綜合考慮收益性、流動性、安全性等多方面因素。在參考指標選擇上，收益方面，可用“最近七日年化收益”或“萬份基金單位收益”來衡量基金業績，還可以采用“節假日萬份收益”來考量貨幣基金的票息收益；風險方面，可以貨幣基金的重倉債券為基礎，通過計算投資組合的加權久期來考察基金對利率變化的敏感程度；從流動性角度來看，資產規模也是選擇貨幣市場基金的重要指標，規模較大的貨幣基金一方面具有節約固定交易費用、議價能力強等優勢，另一方面，相比于小規模基金容易被增量資金攤薄浮盈或者遭遇大比例贖回風險而言，受到的流動性沖擊較小。此外，基金季報中披露的“影子定價”與“攤余成本法”確定的基金資產凈值偏離度也是選擇貨幣市場基金的一個重要參考指標。

　　綜合以上分析，貨幣市場基金主要投資于國債、政府短期債券等安全系數較高品種，具有流動性好、安全性高的特點，且無申贖費用，對于手中暫時有閑置資金的投資者而言，是良好的現金管理工具。具體品種選擇方面，結合當前的債券市場環境，建議投資者選擇歷史業績居前且穩定性較好、久期相對較長、資產規模較大的基金品種，具體來看，方達貨幣、華夏現金、博時現金、廣發貨幣、海富貨幣、南方增利等貨幣市場基金產品可重點關注。

　　四、基金池及基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

　　圖表13：基金池推薦(按字母順序排列)

債券型基金	推薦理由
大成債	采取積極的組合策略和嚴格的資產選擇原則進行投資運作，業績表現平穩。
方達強債	準確把握宏觀經濟形勢變化，靈活調整券種配置比重，管理人固定收益產品管理能力較強。
工銀強債	公司固定收益產品管理能力突出，該基金設立以來業績居前，風險收益配比較好。
光大增利	基金經理在2011年四季報中表示今年上半年將繼續采取中長久期的操作策略，同時適度控制打新節奏。
廣發強債	基金管理人綜合實力較強，該基金操作風格靈活，既往業績表現出色。
華安債券	以追求本金安全為目標，注重風險控制，設有安全墊來規避風險。
嘉實超短債	采取貨幣市場基金增強型投資策略，將小部分資產投資于收益率較高的固定收益類投資工具。
嘉實多元	基金經理王茜善于在各類投資工具中優化選擇，配置和調整組合的衛星資產，謀求增強收益。
建信增利	操作風格靈活，注重發揮資產配置的輪動優勢。
南方50	采用被動式指數化投資，跟蹤中證50 債券指數，分享債券市場上漲收益。
鵬華豐收	基金經理陽先偉債券投資管理能力較強，操作風格穩健，該基金中長期表現居前。
普天債券	新股申購型基金，投資風格積極，中長期業績突出，基金經理陽先偉債券投資管理能力較強。
招商債券	大比例資產配置債券，不參與股票投資，債性較純，風格較為穩健。
中銀增利	風險收益配比出色，風格相對穩健，股東背景實力雄厚
貨幣市場基金	推薦理由及產品
博時現金	流動性強，長期收益平穩，管理人投資管理能力較強。
方達貨幣	管理人實力雄厚，基金經理操作風格靈活，四季度以來流動性顯著增強。
廣發貨幣	票息收益高，流動性強，各階段收益穩定居前。
華夏現金	流動性好，長期收益平穩，管理人的固定收益品種投資管理能力較強。
南方增利	四季度以來基金收益大增，持續凈申購導致資產規模迅速擴大，流動性強。

　　根據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略的分析，建立國金1202期基金組合如下：

圖表14：固定收益基金相對收益組合

圖表15：絕對收益組合

基金簡稱

基金類型

基金經理

基金公司

投資權重

基金簡稱

基金類型

基金經理

基金公司

投資權重

廣發強債

債券－新股申購型

謝軍

廣發

25%

中銀增利

債券－新股申購型

李建、奚鵬洲

中銀

50%

建信增利

債券－新股申購型

鐘敬棣

建信

25%

招商債券

債券－完全債券型

張婷

招商

50%

方達強債

債券－新股申購型

鐘鳴遠、王曉晨

易方達

25%

工銀強債

債券－新股申購型

杜海濤

工銀

25%

組合說明：旨在取得超越基準的相對收益，本期組合將普天債券調整為重配企業債和金融債、超配可轉債的工銀強債，適當增加組合進攻性。

組合說明：以獲得絕對收益為目標，組合保持不變，重點關注中銀增利、招商債券。

來源：國金證券研究所

來源：國金證券研究所

圖表16：組合說明及2012年以來收益情況(截止2012年1月25日)

相對收益組合

絕對收益組合

組合收益

1.16%

0.73%

業績基準

1.06%

0.16%

投資對象

涵蓋債券型開放式基金/貨幣市場基金

以債券型開放式基金(或者類似固定收益類)/貨幣市場基金為主，兩類產品配置比例不低于80%

組合目標

旨在取得超越業績基準的相對收益，適合對自身風險定位清晰及有主動進行配置需求的投資者。

以獲得絕對收益為目標，適合對自身風險定位不甚清晰、在保值基礎上有適當增值需求的投資者。

業績基準

債券型開放式基金收益指數

二年期定期存款稅后利率

　　組合說明：旨在取得超越基準的相對收益，本期組合將普天債券調整為重配企業債和金融債、超配可轉債的工銀強債，適當增加組合進攻性。

　　來源：國金證券研究所

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