國金證券2012年2月QDII基金投資策略報告  

　　以美股QDII為主，增加新興市場品種

　　基本結論：

　　世界經濟放緩憂慮加重：

　　受歐洲債務危機拖累，全球經濟活動正在減速。IMF將今明兩年全球經濟增長預期值分別下調0.7和0.6個百分點，2012年為3.3%、2013年為3.9%。如果歐元區國家領導人任由債務危機惡化和蔓延，全球經濟今年和明年的實際增長率可能進一步低于預期，差值最大可以達到2個百分點；世界銀行將今明兩年全球經濟增長預測大幅下調至2.5%和3.1%，并認為全球經濟已進入非常困難的階段。

　　歐央行實質上已通過LTRO實施QE，但標普本月依舊下調歐洲9國主權評級。1月份，歐洲國家繼續遭受下調評級，市場反應較前平淡，可能因為投資者對此結果早有預期。

　　從總體市場來看，在實行了持續的緊縮貨幣政策之后，以“金磚四國 ”為首的新興經濟體通脹水平在未來可能趨于見頂回落，而歐美經濟體的債務依然比較嚴重，未來全球成長動力仍將需要新興市場的內需增長。

　　世行預測，今明兩年發展中國家增速在仍會繼續保持超過發達國家約4%的優勢。

　　中國經濟延續經濟趨緩態勢，進出口增速放緩，包括熱錢在內的外匯占款縮水。但一般認為，經濟“硬著陸”的風險不大。一方面，預期政府會采取減稅等稅收政策刺激內需，推出“三農”建設以及推進保障房建設等財政政策，予以“對沖”經濟減緩的風險。另一方面，盡管外匯占款的減少預示著“熱錢”的流失，給新興市場的資產價格帶來較大的起伏，但這也為中國政府采取更針對國內經濟微調的“自主性”的貨幣政策打開了空間，從目前流動性指標的觀測來看，包括M1、M2增速最近已經回歸歷史正常水平，從而為未來貨幣政策的可持續性調節帶來空間。

　　2月份QDII投資策略：繼續以美股為主，增加新興市場品種

　　在掌握投資節奏上，2月份投資者可以配置風險收益配比較高的美股、以及抗通脹的油氣及農業投資品種。新興市場面臨諸多不確定性，例如通脹壓力、貨幣貶值、熱錢抽離等，可能繼續震蕩。不過，從長期來看，包括港股在內的新興市場國家成長性顯著較高，而從估值角度目前成熟市場的平均市盈率甚至高于新興市場(約30%)；

　　在本期中，我們維持以美股為主的格局，新加入一只新興市場基金——南方金磚四國指數，如下表：

 

　　2012世界經濟放緩憂慮加重

　　國際機構紛紛下調世界經濟增長預期

　　受歐洲債務危機拖累，全球經濟活動正在減速，國際貨幣基金組織(微博)近日發布《世界經濟展望》更新報告，全面下調今明兩年全球經濟增長預期，認為仍在擴散的歐元區債務危機正在拖累全球經濟，呼吁出臺政策恢復市場信心。在該報告中，IMF將今明兩年全球經濟增長預期值分別下調0.7和0.6個百分點，2012年為3.3%、2013年為3.9%。IMF認為：如果歐元區國家領導人任由債務危機惡化和蔓延，全球經濟今年和明年的實際增長率可能進一步低于預期，差值最大可以達到2個百分點。

　　同樣，近期世界銀行在《全球經濟展望》報告，將今明兩年全球經濟增長預測大幅下調至2.5%和3.1%，并認為全球經濟已進入非常困難的階段。相比去年發布的報告，世行預測全球經濟2012年和2013年將分別增長3.6%，與之相比，時隔半年后的最新預測分別下調了1.1個百分點和0.5個百分點。

　　國金證券宏觀小組認為：美國經濟方面繼續溫和改善，歐央行實質上已通過LTRO實施QE，但標普本月依舊下調歐洲9國主權評級。美國去年11月份消費信貸數據攀升至204億美元，出現2010年來最大增幅，年化同比增長10%；12月份美國小型企業樂觀情緒有所提高；PMI指數和消費者信心指數略有反彈。見圖表1-2。

　　歐洲國家評級繼續下調，市場較前反應平淡

　　歐洲方面，德法會晤顯示德國對ESM等救助方案態度改善，歐央行通過LTRO已經實施了近2000億歐元的QE。標普下調了包括法國在內的9國評級。

　　盡管國際主要評級機構標準普爾公司接連下調了法國等九個歐元區國家以及歐洲金融穩定工具(EFSF)的信用評級，但美國金融市場在1月份經過三天假期于17日重新開盤后并沒有受到明顯的負面影響。美國股市開盤后一路走高，國際油價再度沖破了每桶100美元的整數關口。與此同時，近日受壓明顯的歐元也出現反彈，市場中的風險意識有增無減。市場分析人士認為：歐洲國家繼續遭受下調評級，市場反應較前平淡，可能因為投資者對此結果早有預期，目前市場的估值水平已經反映了法國3A評級被降等一系列負面因素。

　　新興市場增長仍較發達國家具備優勢

　　從總體市場來看，在實行了持續的緊縮貨幣政策之后，以“金磚四國 ”為首的新興經濟體通脹水平在未來可能趨于見頂回落，而歐美經濟體的債務依然比較嚴重，未來全球成長動力仍將需要新興市場的內需增長。

　　世行預測，2012年發達國家經濟將增長1.4%，增速比去年6月份預測的2.7%下調了1.3個百分點；2013年將增長2%，下調了0.6個百分點。報告同時下調了發展中國家的經濟增長預測，預計今明兩年發展中國家經濟將分別增長5.4%和6%，比6月份的預測值分別下調了0.8和0.3個百分點。這顯示發展中國家家增速在未來仍會繼續保持超過發達國家約4%的優勢。

　　近期，中國經濟延續經濟趨緩態勢，進出口增速放緩，包括熱錢在內的外匯占款縮水。但一般認為，經濟“硬著陸”的風險不大。一方面，預期政府會采取減稅等稅收政策刺激內需，推出“三農”建設以及推進保障房建設等財政政策，予以“對沖”經濟減緩的風險。另一方面，盡管外匯占款的減少預示著“熱錢”的流失，給新興市場的資產價格帶來較大的起伏，但這也為中國政府采取更針對國內經濟微調的“自主性”的貨幣政策打開了空間，從目前流動性指標的觀測來看，包括M1、M2增速最近已經回歸歷史正常水平，從而為未來貨幣政策的可持續性調節帶來空間。所以，利弊互見。見圖表3-6。

　　圖表3：中國進出口同比增速下滑

　　圖表4：中國M1、M2同比增速回歸正常值

　　圖表5：中國新增外匯占款縮水

　　圖表6：中國宏觀經濟景氣指數

　　聯系到為了挽救經濟，未來美聯儲和歐盟可能采取各種方式的定量寬松(QE)政策，以及國內目前出現的調準等微調、預調措施，我們認為今年國內A股的市場整體流動性可能會好于去年，1月份以來市場反彈中，周期性股票亦開始有所表現。

　　2月份QDII投資策略：繼續以美股為主，增加新興市場品種

　　我們延續國金的2012年QDII基金投資策略[1]，建議2012年投資者應因時而變，多增加“自上而下”配置資產的考察權重，在前瞻性分析全球宏觀面及市場環境影響之下積極進行布局，并預判宏觀面一旦出現較大風險點時的防御策略。

　　從風險收益的角度，2012年全球流動性充沛、世界經濟增長整體回落，但通脹預期仍強，低增長和高通脹格局形成。在平穩的市場情形預期下，從全年來看，投資者可以大體保持在成熟市場(美股)和新興市場(港股)之間的均配，根據經濟形勢動態調整其比例。總體上，上半年重點配置美股和大宗商品類QDII品種，而在下半年則可以適當關注新興市場的投資機會。

　　在掌握投資節奏上，2月份投資者可以配置風險收益配比較高的美股、以及抗通脹的油氣及農業投資品種。由于“歐債危機”的影響，避險資金短期繼續流入美國的可能性大，從而使美股處于較穩定的表現；

　　新興市場面臨諸多不確定性，例如通脹壓力、貨幣貶值、熱錢抽離等，可能繼續震蕩。不過，從長期來看，包括港股在內的新興市場國家成長性顯著較高，而從估值角度目前成熟市場的平均市盈率甚至高于新興市場(約30%)，見圖表7。在目前的國際資本流動格局下，新興市場似被顯著低估。而且，目前遭受做空的新興市場，未來未必不是國際逐利資金重又流回的重點區域。因此，如果新興市場在今年1、2季度出現較大波動時，會具有較高的建倉價值。

　　[1] 2012年QDII基金投資策略報告：《因時而變，重配美股、商品基金》，2011年12月。

　　圖表7：成熟市場和新興市場估PE值對比(截至1月13日)

　　本期推薦QDII組合：

　　在2月份的QDII組合推薦上，我們維持以美股為主的格局，大成標普500、鵬華美國房地產基金和行業指數基金——廣發標普全球農業指數不變；鑒于中東地區邊緣政治風險的加劇，以及原油的長期供需壓力，我們在組合中繼續保留華寶興業標普石油天然氣。

　　在本期中，我們新加入一只新興市場基金——南方金磚四國指數，原因在于新興市場估值的低估，以及我們預期的新興市場的反彈周期可能提前來臨。

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