——華寶興業醫藥生物優選股票型基金投資價值簡析

　　○華泰聯合基金研究中心 王群航(微博)

　　或者是從全市場的基金新產品設計發展趨勢來看，或者是從老基金公司、大基金公司的新產品設計拓展思路來看，一個共同的方向就是：對于投資標的市場的細分。從全市場的海選，到大模塊的切分，再到行業的細分與小組合，基金產品的設計特色與投資區域定位越來越鮮明，越來越便于有著特定投資需求或偏好的潛在持有人進行選擇。華寶興業基金(微博)管理公司近期發行的華寶興業醫藥生物優選股票型基金便是具備了上述特點的一只新產品。

　　一、又一只特色鮮明的細分行業基金

　　華寶興業醫藥生物優選股票型基金作為該公司旗下繼寶康消費品之后的又一只細分行業基金，并且是標的行業更為專注、更為精選的細分行業基金，以其緊跟基礎市場新形勢的、較為鮮明的投資目標定位，值得廣大投資者多多關注。

　　該基金簡潔明確的投資目標是：“把握醫藥生物行業的投資機會，力爭在長期內為基金份額持有人獲取超額回報。”根據基金契約，該基金的“股票投資比例為基金資產的60%--95%，其中，投資于醫藥生物相關股票的比例不低于股票資產的80%。”這里的后一個“80%”定量指標，就是該基金之所以會命名為“醫藥生物優選”的原因所在。對于這只基金，我們可以從以下三個方面進行詳細的了解。

　　(一)作為股票型基金，并且對于股票資產的配置比例空間有35個百分點的靈活操作空間，該基金將采取積極的大類資產配置策略，通過宏觀策略研究，對相關資產類別的預期收益進行動態跟蹤，決定大類資產的配置比例。在制定大類資產配置策略的過程中，該基金將主要考慮以下三類指標：(1)宏觀經濟方面：季度GDP增速、消費價格指數、采購經理人指數、月度工業增加值、工業品價格指數、月度進出口數據，以及匯率等因素；(2)宏觀經濟政策方面：與證券市場相關的財政政策、貨幣政策和產品政策等；(3)市場流動性方面：市場資金的供需等。

　　(二)作為一只命名為“醫藥生物優選”的股票型金，該基金對于醫藥生物及其相關子行業的定義標準和范圍為：化學原料藥、化學藥制劑、中藥飲片、中藥制劑、醫療器械、醫藥商業、醫療服務、生物制藥和生物農業等。未來，基金管理人還將會根據行業發展的各種新情況，在不違反相關法律法規及基金合同的前提下，對所包含的子行業進行適當的調整，以期更加適應市場的實際情況。

　　由于醫藥生物各個子行業所處的商業周期不同，面臨的上下游市場環境也各不相同，其相關行業表現也并非完全同步，因此，在具體的投資運作方面，該基金將會對于上述各個子行業采取適當的配置策略，以求提高基金組合的總體收益。

　　在對于醫藥生物上述及未來各個子行業進行配置的時候，該基金將會重點考慮的因素有：(1)政策因素。因為各子行業本身雖然具有弱經濟周期的特性，但是卻與政府政策高度相關。該基金管理人將密切關注政府社會保障、行政管制等政策因素的變化，提前做出預判，積極配置與政策受益大的子行業。(2)經濟社會因素，即隨著人均收入水平的提高，人口數量和年齡結構等因素的變化，對于各子行業的各種影響。(3)市場需求因素，即在中短期內因需求彈性的不同，各個子行業會有不同的階段性業績表現。(4)技術發展因素，即重點配置技術水平較高以及處于技術變革節點的企業。

　　(三)作為投資于醫藥生物行業的股票型基金，該基金將把醫藥生物類上市公司分為以下兩類：一類為以醫藥生物相關業務為主業的上市公司；另一類為當前醫藥生物業務非主業、但是未來有可能成為其主要利潤來源的上市公司。基金管理人將對這兩類公司分別進行系統地分析，最終確定投資標的股票，構建投資組合。

　　對于以醫藥生物業務為主業的上市公司，該基金將依靠定量與定性相結合的方法進行選擇。定量的方法包括分析相關的財務指標和市場指標，選擇財務健康、成長性好、估值合理的股票。定性的方法則是結合該基金研究團隊的案頭研究和實地調研，深入分析企業的基本面和長期發展前景，及短期重大影響事件，精選符合以下一項或數項定性判斷標準的投資標的：技術研發能力強；營銷能力強；產品具有競爭優勢；公司治理結構穩定高效；公司具有壟斷優勢；有正面事件推動；等等。

　　除此之外，部分上市公司雖然主營業務并不屬于醫藥生物相關行業，但是卻與醫藥生物有著密切的聯系，對于這些標的，該基金也將會適時適度地予以關注。

　　二、又一只重點投資醫藥生物行業的新基金

　　閱讀華寶興業醫藥生物優選股票型基金的招募說明書時，我首先想到的一個問題是：市場上是否又會對此有關于產品同質化的批評呢？這種批評，好像是一個近幾年來老生常談的論調。對此，筆者一貫的觀點是：為什么不可以有同質化？就以對于醫藥、保健、生物等行業進行重點投資的相關基金為例，憑什么對于這些細分子行業的集中化投資就只可以局限于某家先入的基金公司獨有呢？若真如此，偌大的證券市場，將會很悲哀地只有寥寥幾十只行業基金。

　　從本質上來看，基金公司都是專業化的資產管理機構，對于相同的標的市場，在具有主動型投資管理風格的基金產品方面，大家都有平等的投資權力，以此為基礎，大家比拼的是各自的綜和投資管理能力。因此，既不僅僅是對于全市場進行海選標的做投資的基金，也不僅僅是對基礎市場做大型風格切分進行投資的基金，還包括對于具體行業進行細分與重新組合進行投資的基金，各個基金公司都可以由此開發出相關的產品，或相同，或類似，或在內涵與外延方面各有所重。而廣大持有人所要做的，就是仔細甄別誰是更為合適的投資管理人。

　　還是以對醫藥、保健、生物等細分行業為主要投資標的的相關基金產品為例，在華寶興業醫藥生物優選股票型基金誕生之前，市場上已經有了兩只重點進行這個方面投資的基金，即2010年9月21日成立的匯添富醫藥保健股票型基金、2011年1月28日成立的易方達醫藥生物行業股票型基金。這兩只基金在成立時候、在契約中約定的建倉期末時候所對應的市場主要指數相關點位情況如下。

　　附表：最早兩只醫藥行業基金成立之初、之后在重要時點處的市場點位

 

基金名稱	滬市綜指		中證醫藥衛生指數
匯添富醫藥保健股票	成立日收盤指數	2591.55	成立日收盤指數	6368.09
	建倉期末收盤指數	2906.89	建倉期末收盤指數	6444.43
易方達醫療保健行業股票	成立日收盤指數	2752.75	成立日收盤指數	6152.85
	建倉期末收盤指數	2723.49	建倉期末收盤指數	6078.09
	上述指數平均	2743.67	上述指數平均	6260.87
	2011年末收盤指數	2199.42	2011年末收盤指數	4679.71
	相差幅度	-19.84%	相差幅度	-25.25%

　　數據來源：華泰聯合證券基金研究中心

　　通過附表我們可以很清晰地看到，在匯添富醫藥保健股票型基金、易方達醫療保健行業股票型基金成立時，以及在它們分別達到各自的建倉期限時，基礎市場行情所在的點位，無論是上證綜指，還是中證醫藥衛生指數(華寶興業醫藥生物優選股票型基金業績比較基準里的股票部分使用的就是這個指數)，都處于一定的市場高位。這個高位到底有多高呢？用上述兩只老基金在四個重要時點上相關主要指數的平均點位，與2011年末相關指數的收盤點位相比，平均高出20%左右。但即使是從此相對的高位開始運作，這兩只基金均有相對較好的績效表現。

　　截止到2011年12月30日，匯添富醫藥保健股票型基金、易方達醫療保健行業股票型基金在“過去三個月”、“過去六個月”、“過去一年”這些該基金能夠參與績效排名的時間段上，這兩只基金的業績排名都位于同類近200多只股票型基金里中等偏上的水平，其中最好的業績排名是第8位。由此來看，重點投資于醫藥、醫療、生物、保健這些細分行業的基金，運作以來的總體績效表現情況較好。以此類推，華寶興業醫藥生物優選股票型基金或將也可以給廣大投資者帶來較好的收益。

　　如果從估值指標來看，匯添富醫藥保健股票型基金成立時，相關行業的估值接近50倍；易方達醫療保健行業股票型基金成立時，相關行業的估值在40倍以上。現在，醫藥、保健等行業里股票的估值平均水平已經降低到了30倍以下，基礎市場的整體風險降低了很多，內在價值提高了很多。這種情況表明，華寶興業醫藥生物優選股票型基金有著一個相對更好的發行時機，以及應該有一個相對較好的運作起始基礎。

　　三、目標行業背景預期良好

　　投資一只典型的細分行業基金，其所涉及到的相關行業的發展前景如何，將會在很大程度上影響到相關基金未來的投資業績。因此說，投資行業基金，要更加注重相關行業的發展動態及趨勢。就華寶興業醫藥生物優選股票型基金來看，它未來將主要涉及到的醫藥、醫療、生物等相關領域的發展前景，值得多多關注。

　　(一)醫藥

　　醫藥產業總體面臨著較好的發展機遇。根據工信部近日發布的《醫藥工業“十二五”發展規劃》，2010年中國醫藥工業完成總產值1.24萬億元，2005-2010年年均增長23%，比“十五”提高3.8個百分點。工業增加值和利潤CAGR分別達到15.4%和31.9%，效益增長快于產值增長。IMS學院預測，從2009年至2013年，中國醫藥市場或將會以超過20%的速度增長。2013年，中國或將會成為全球第三大藥品市場，銷售額達800億美元，僅次于排名前兩位的美國和日本。2027年，中國或將會成為全球第一大藥品消費市場。

　　近日工信部發布的《醫藥工業“十二五”發展規劃》明確要求“十二五”期間醫藥工業總產值年均增長20%，工業增加值年均增長16%，總產值增速較“十一五”穩中有降。同時該規劃對于支持龍頭企業做大做強提出了更加量化的指標，即到2015年銷售收入超過500億元的企業要達到5個以上，超過100億元的企業達到100個以上，前100 位企業的銷售收入占全行業的50%以上。為達到這一目標，該規劃提出鼓勵優勢企業實施兼并重組，支持企業進行上下游整合和同類產品企業強強聯合，培育形成一批具有國際競爭力和對行業發展有較強帶動作用的大型企業集團。這反映了政策制定者希望逐步引導行業由數量增長型向質量效益型轉變的思路。

　　2009年4月，我國政府啟動的新醫改政策影響深遠。本輪醫改全國各級財政預計將支出14099億元，其中中央財政為4486億元，這為醫藥企業的發展和壯大提供了良好的契機。目前，我國正逐步進入人口老齡化時期，這將直接刺激我國醫藥消費的快速增長。

　　中國經濟的發展帶來了居民收入水平的提高，國人對自身的健康日益關注，這都將會增加藥品消費需求。相關統計數據顯示：未來十年，我國藥品市場有望保持20%的高速增長；農村居民家庭人均年消費性支出亦隨著收入的增長而快速增長，增速亦近15%。由于環境惡化和不健康的生活方式，惡性疾病的罹患率不斷上升，這些也將會帶動醫藥行業的發展。

　　(二)醫療

　　在新醫改以及老齡化等因素推動下，國內被壓抑多年的醫療需求將有望出現較快的發展態勢，給醫療機構帶來較為廣闊的發展空間。“看病難”問題的根源逐漸由“看病貴”向“供給不足”轉化，醫療資源的供給瓶頸亟待解決。醫療保險覆蓋率的提高將釋放老百姓基本的就醫需求，長期被壓抑的醫療需求將得到釋放。醫療產業不僅發展前景廣闊，醫療資源還具有不可復制的稀缺性，具備一定的區域壟斷性。隨著社會高齡化速度逐漸加快，對老年人疾病的醫療保健需求有不斷升高的趨勢。

　　(三)生物

　　2011年11月，由科學技術部制定的《“十二五”生物技術發展規劃》(以下簡稱《規劃》)為我國的生物行業發展帶來了全新的、良好的機遇。《規劃》指出，“十二五”期間，我國生物技術發展的目標是：生物技術自主創新能力顯著提升，生物技術整體水平進入世界先進行列，部分領域達到世界領先水平。生物醫藥、生物農業、生物制造、生物能源、生物環保等產業快速崛起，生物產業整體布局基本形成，推動生物產業成為國民經濟支柱產業之一，使我國成為生物技術強國和生物產業大國。其中，發表SCI論文總數達到世界前3位；申請和授權發明專利數總數進入世界前3位；生物技術研發人員達到30萬人以上，生物技術人力資源總量位居世界第一；生物產業年均增長率保持在15%以上。

　　《規劃》里提及的發展重點首先就是生物醫藥技術及產品。《規劃》表示，針對滿足人民群眾基本用藥需求和培育發展醫藥產業的需求，突破一批藥物創制關鍵技術和生產工藝，研制創新藥物，改造藥物大品種，完善新藥創制與中藥現代化技術平臺，建設一批醫藥產業技術創新戰略聯盟，基本形成具有中國特色的國家藥物創新體系。

　　《規劃》里提及的第二個發展重點是生物農業技術及產品。《規劃》指出，圍繞主要農作物和家畜生產，突破基因克隆與功能驗證、規模化轉基因、生物安全等關鍵技術，完善轉基因生物培育和安全性評價體系，獲得一批具有重要應用價值和自主知識產權的功能基因，培育一批抗病蟲、抗逆、優質、高產、高效的重大轉基因新品種，實現新型轉基因棉花、優質玉米等新品種產業化，整體提升我國生物育種水平，增強農業科技自主創新能力，促進農業增效農民增收。

　　總體來看，醫藥生物產業未來具有較好的發展前景。首先，2011年下半年，工業和信息化部規劃司處長姚珺曾表示，我國將從重大新藥創制專項、戰略性新興產業專項資金、研發投資加計扣除等稅收政策，以及風險投資基金、股權投資基金、創業投資基金、創業板、中小板市場等四大方面加大對生物醫藥產業的財政金融支持力度。

　　其次，生物醫藥產業“十二五”規劃的主要量化目標包括：(1)十二五期間，生物醫藥產業由中央財政扶持的資金將會從十一五期間的190億元增加到400億以上；(2)上述投入預計通過創新藥的帶動，中國醫藥工業的產值將以20%以上的增速，逼近4萬億元的規模目標，而2010年中國醫藥工業總產值12560億元，同比增幅將為21%。(3)整個醫藥工業的產值在“十二五”時期占到國家GDP的7%至8%，而2010年這一比例是5%。

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