來(lái)源：海通證券(微博)

    基金四季度報(bào)告(2011年4季度)

　　股混基金倉(cāng)位止跌回升 大盤(pán)藍(lán)籌股被增持

　　貨基份額激增，其他類(lèi)型基金份額保持平穩(wěn)。截至2011年12月31日，66家基金公司旗下基金總份額達(dá)到26511.71億份，較三季度末的24504.17億元擴(kuò)大了約8.19%。在新增的2007.54億份基金份額中，四季度新發(fā)行基金總份額為485.05億份，老基金凈申購(gòu)帶來(lái)總份額增量為1522.49億份。分類(lèi)型來(lái)看，根據(jù)海通基金分類(lèi)，大多數(shù)類(lèi)型的基金4季度總份額增加，其中貨幣型基金增加比例顯著。所有貨幣型基金份額總數(shù)由2011年3季度末的1265.22億份增加至2948.95億份，增幅達(dá)到133.08%。

　　基金倉(cāng)位止跌回升，近七成股混開(kāi)基主動(dòng)增倉(cāng)。根據(jù)基金4季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，本期市場(chǎng)上各類(lèi)基金股票倉(cāng)位(加權(quán)平均)止跌回升，截至4季度末封閉式基金的平均股票倉(cāng)位為73.00%，低于股票混合型(剔除指數(shù)及QDII)開(kāi)放式老基金的78.66%，及QDII老基金的82.63%。從本季度以及上季度均公布季報(bào)的股票、混合開(kāi)放式(老)基金來(lái)看，根據(jù)我們推算，假設(shè)基金持股不動(dòng)，依據(jù)中證800指數(shù)漲跌幅推算其被動(dòng)增減倉(cāng)，再以此作為標(biāo)準(zhǔn)判斷主動(dòng)增減倉(cāng)幅度，得出本期市場(chǎng)上股混型基金股票倉(cāng)位以主動(dòng)增倉(cāng)為主，增減倉(cāng)比重分別為67.82%和32.18%。股票倉(cāng)位變動(dòng)方面，采用可比數(shù)據(jù)，4季度增倉(cāng)的基金公司39家，減倉(cāng)的23家。股票倉(cāng)位(股混開(kāi)基，不含指數(shù)基金和QDII)最高的前五位基金管理公司分別為光大保德信90.48%、新華89.13%、富國(guó)88.62%、長(zhǎng)信87.82%和中歐87.64%。

　　基金增持金融保險(xiǎn)業(yè)。4季度末基金持有的前五大行業(yè)分別為機(jī)械設(shè)備、食品飲料、金融保險(xiǎn)、醫(yī)藥和信息技術(shù)。相比三季度信息技術(shù)行業(yè)取代批發(fā)零售進(jìn)入前五，機(jī)械設(shè)備被減持，其余三大行業(yè)金融保險(xiǎn)、食品飲料和醫(yī)藥均被增持。基金增持的前五大行業(yè)為金融保險(xiǎn)、食品飲料、房地產(chǎn)、電力以及社會(huì)服務(wù)業(yè)。從增持的行業(yè)來(lái)看，增持的金融保險(xiǎn)行業(yè)估值較低，具有較高的安全邊際，食品飲料行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定且明確，低估值的金融和消費(fèi)行業(yè)一直是2011年的投資主線。而電力、社會(huì)服務(wù)業(yè)等防御性行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響較小，房地產(chǎn)行業(yè)在無(wú)進(jìn)一步的緊縮政策出臺(tái)的預(yù)期下，得到基金的增持。基金減持的前五大行業(yè)為金屬非金屬、采掘、石油化學(xué)、機(jī)械設(shè)備和批發(fā)零售，被減持的行業(yè)大部分集中在強(qiáng)周期行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響較大。

　　重倉(cāng)金融+消費(fèi)股，增持大盤(pán)藍(lán)籌股。披露四季報(bào)的所有主動(dòng)型股票型與混合型基金的持股集中度由三季度的36.62%增加到37.68%。四季度持有的前10大重倉(cāng)股中留存度為70%，三季度持有的重倉(cāng)股中格力電器、美的電器和蘇寧電器(微博)被剔除，中國(guó)平安(微博)、瀘州老窖和浦發(fā)銀行(微博)進(jìn)入前十大，招商銀行(微博)在四季度上升為第二大重倉(cāng)股。整體而言四季度的重倉(cāng)股結(jié)構(gòu)配置延續(xù)了二、三季度的結(jié)構(gòu)配置，大消費(fèi)行業(yè)和銀行保險(xiǎn)占居主導(dǎo)地位，前十大重倉(cāng)股中除了國(guó)電南瑞外，其余的9只個(gè)股被銀行保險(xiǎn)和食品飲料個(gè)股占據(jù)。但是和前幾個(gè)季度有所不同的是，金融保險(xiǎn)的持倉(cāng)量增加，大消費(fèi)行業(yè)中的家電和批發(fā)零售個(gè)股被減持，酒類(lèi)個(gè)股仍是基金重點(diǎn)持有的對(duì)象。被減持重倉(cāng)股中，主要集中在大消費(fèi)個(gè)股、周期類(lèi)個(gè)股。雖然看好大消費(fèi)板塊，四季度大消費(fèi)板塊也產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性分化，從被增持的個(gè)股來(lái)看。4季度宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下行，資金對(duì)低估值行業(yè)的偏愛(ài)，業(yè)績(jī)良好而且估值較低，具有良好安全邊際金融板塊首當(dāng)其沖。被增持的前十大股票中金融保險(xiǎn)行業(yè)占據(jù)三席。對(duì)地產(chǎn)行業(yè)無(wú)進(jìn)一步的利空預(yù)期也是房地產(chǎn)個(gè)股收到青睞，華僑城、新湖中寶等個(gè)股被增持。新增的重倉(cāng)股中，公用事業(yè)的電力股新增重倉(cāng)股較多，新增的前十中占據(jù)4個(gè)。剔除的重倉(cāng)股中周期型行業(yè)個(gè)股居多。

 

　　為了考察各類(lèi)型基金的凈申購(gòu)量，我們統(tǒng)計(jì)了4季度之前成立的所有開(kāi)放式基金份額在4季度的變動(dòng)，按類(lèi)型匯總?cè)缦卤怼？梢钥闯觯?011年4季度所有開(kāi)放式老基金的總份額由23222.16億份上升至24844.48億份，增加了6.99%。4季度總申購(gòu)量為6503.87億份，總贖回量為4881.55億份，換手率約在25%左右。分類(lèi)型來(lái)看，仍然是貨幣型基金凈申購(gòu)百分比突出，A、B份額均超過(guò)了100%。且從總申購(gòu)和總贖回?cái)?shù)據(jù)來(lái)看，貨幣型基金申贖交易活躍，換手率約在300%左右。其他類(lèi)型基金多數(shù)表現(xiàn)為凈贖回，僅純債債券型、偏債混合型、平衡混合型和指數(shù)型基金維持正的凈申購(gòu)。在出現(xiàn)凈贖回的基金類(lèi)型中，多數(shù)類(lèi)型總份額維持較平穩(wěn)水平，僅偏債債券型凈贖回比例達(dá)到14.27%。除貨幣型基金意外，其他類(lèi)型基金的換手率均較低，相對(duì)較高的是純債債券型基金，換手率約達(dá)到34%。

　　從基金公司方面來(lái)看，64家基金公司中有35家基金公司出現(xiàn)凈申購(gòu)，29只出現(xiàn)凈贖回。由于貨幣型基金凈申購(gòu)比例較大，因此旗下貨幣型基金較好的基金公司大多都出現(xiàn)了凈申購(gòu)，凈申購(gòu)比例較大的有中銀基金(38.98%)、萬(wàn)家基金(28.94%)和建信基金(微博)(27.86%)等，遭遇較大比例凈贖回的基金公司多數(shù)是新成立的基金公司，包括富安達(dá)基金(-58.08%)、紐銀梅隆西部(-26.59%)和平安大華基金(微博)(-20.51%)等。從絕對(duì)量上來(lái)看，凈申購(gòu)絕對(duì)量較多的是易方達(dá)基金(微博)(201.66億份)、華安基金(微博)(159.83億份)和工銀瑞信(159.53億份)，凈贖回絕對(duì)量相對(duì)較多的是農(nóng)銀匯理(-21.22億份)、海富通基金(微博)(-14.58億份)和華商基金(微博)(-9.87億份)。

　　從單只基金來(lái)看，941只老開(kāi)放式基金中有297只基金出現(xiàn)凈申購(gòu)，其中凈申購(gòu)絕對(duì)量較大的全部是貨幣型基金，如工銀貨幣(184.41億份)、中銀貨幣(124.38億份)、華安現(xiàn)金富利B(98.05億份)；凈贖回絕對(duì)量較大的是工銀添頤B(-22.35億份)、華夏現(xiàn)金增利(-21.24億份)和大成景陽(yáng)領(lǐng)先(-19.41億份)。從相對(duì)量上來(lái)看，凈申購(gòu)比例較大的是海富添利債券A(3096.42%)、大成貨幣B(1907.47%)、交銀貨幣B(1553.58%)，凈贖回比例較大的是農(nóng)銀增強(qiáng)收益C(-90.04%)、景順大中華(-81.72%)和交銀雙利債券C(-81.56%)。

　　2 基金倉(cāng)位分析

　　2.1基金倉(cāng)位止跌回升 降低現(xiàn)金提升債券配比

　　2011年4季度，A股市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，季度初海外市場(chǎng)企穩(wěn)上漲，國(guó)內(nèi)政策微調(diào)的開(kāi)啟，金融板帶動(dòng)市場(chǎng)反彈，而信息技術(shù)、環(huán)保、文化等產(chǎn)業(yè)政策密集的行業(yè)則成為主題投資的熱點(diǎn)。但是大盤(pán)股發(fā)行、大小非拋售等沖擊以及經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)下滑嚴(yán)重壓制市場(chǎng)，指數(shù)持續(xù)下跌。具體來(lái)看，上證綜指期間下跌6.77%，滬深300下跌9.13%，深證成指下跌13.35%，中證800指數(shù)下跌10.71%，中小板指下跌13.92%。分行業(yè)看，低估值的金融保險(xiǎn)、政策扶持的傳播文化以及受宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)下行影響較小的社會(huì)服務(wù)業(yè)、公用事業(yè)、食品飲料比較抗跌，分別下跌0.68%、1.68%、2.23%、2.27%和5.85%。強(qiáng)周期行業(yè)采掘、金屬非金屬、石化等跌幅較大，均下跌20%以上。債券市場(chǎng)方面，在經(jīng)歷了前3季度的跌宕起伏后，4季度受到海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化推動(dòng)，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速和通脹回落態(tài)勢(shì)確立的影響，債券市場(chǎng)收益率急速回落，利率產(chǎn)品和高等級(jí)收益率迅速回落至年底新低，債市終于迎來(lái)了“絕地反彈”。國(guó)債指數(shù)、企債指數(shù)、可轉(zhuǎn)債指數(shù)等一掃前三季度“陰霾”，出現(xiàn)全線上漲，漲幅分別為1.25%、1.63%和5.72%。貨幣市場(chǎng)方面，4季度準(zhǔn)備金下調(diào)帶來(lái)的接近4000億的資金釋放和傳統(tǒng)的財(cái)政存款投放緩解了年末的流動(dòng)性緊張，銀行間7天回購(gòu)利率一度回落至3%以下，臨近年末才又階段性上升，但整體看來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。根據(jù)基金4季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，本期市場(chǎng)上各類(lèi)基金股票倉(cāng)位(加權(quán)平均)止跌回升，截至4季度末封閉式基金的平均股票倉(cāng)位為73.00%，低于股票混合型(剔除指數(shù)及QDII)開(kāi)放式老基金的78.66%，及QDII老基金的82.63%，同時(shí)，各類(lèi)基金不同程度提升債券占比，并降低現(xiàn)金資產(chǎn)配置比重。

　　為了具有可比性，我們對(duì)比11年3季度和4季度都公布季報(bào)的封閉式基金的平均倉(cāng)位，其平均股票倉(cāng)位從上季度的71.42%提升至本季度的73.00%，增加了1.58個(gè)百分點(diǎn)。考察封基倉(cāng)位提升的原因，根據(jù)11年4季度中證800指數(shù)的漲跌幅，如果封閉式基金持股不動(dòng)，則在4季度末的股票倉(cāng)位應(yīng)該是69.05%，被動(dòng)減倉(cāng)2.37個(gè)百分點(diǎn)，而期末封基實(shí)際股票倉(cāng)位為73.00%，即發(fā)生主動(dòng)增倉(cāng)，幅度為3.95%。同時(shí)我們也可以看到，本季度，封閉式基金較3季度減持債券資產(chǎn)10.38億元，降幅為7.43%，但債券資產(chǎn)占比卻小幅提升0.15%。整體上看，4季度市場(chǎng)在經(jīng)歷大幅下跌后，處于底部區(qū)域，估值較低，或出于對(duì)結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)以及債券行情相對(duì)樂(lè)觀，封閉式基金減持現(xiàn)金比重，同時(shí)提高股票及債券配比。

　　對(duì)比本季度和上季度均公布季報(bào)的股票混合型開(kāi)放式基金，其平均股票倉(cāng)位由上季度的78.46%升至本季度的78.66%，增加了0.20個(gè)百分點(diǎn)，整體處于歷史中等偏高水平上。根據(jù)11年4季度中證800指數(shù)的漲跌幅，假設(shè)基金持股不動(dòng)，可以推算出4季度末股混型開(kāi)基的股票資產(chǎn)占比應(yīng)該是76.48%，被動(dòng)減倉(cāng)1.98個(gè)百分點(diǎn)，低于4季度末的實(shí)際平均倉(cāng)位78.66%，由此可以推算出基金主動(dòng)增倉(cāng)幅度大約為2.18%。對(duì)此我們認(rèn)為，4季度股混開(kāi)基倉(cāng)位提升主要是由基金公司主動(dòng)增倉(cāng)操作所致。4季度我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于衰退過(guò)程中，市場(chǎng)持續(xù)下跌，引發(fā)基金股票市值縮水，但市場(chǎng)估值整體已處于較低的位置，下跌空間不大，且預(yù)期貨幣政策微調(diào)或放松將帶來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性改善，基金整體逆市增倉(cāng)，對(duì)后市態(tài)度謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀。債券及現(xiàn)金資產(chǎn)方面，4季度債市迎來(lái)了一輪“絕地反彈”，債券市場(chǎng)收益率急速回落，而貨幣市場(chǎng)整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，或出于“債市上漲往往先于股市”的考慮，在4季度債市迎來(lái)反彈，且預(yù)期2012年初短期內(nèi)市場(chǎng)或?qū)⒊掷m(xù)筑底，“先債后股”不失為較好的資產(chǎn)配置策略，因此股混開(kāi)基增持債券資產(chǎn)64.58億元，債券資產(chǎn)占比幅度提升15.25%，同時(shí)降低銀行存款占比至9.85%，較3季度減少了1.03個(gè)百分點(diǎn)，降幅為9.47%。

　　QDII基金方面，4季度全球股市持續(xù)振蕩，歐洲債務(wù)問(wèn)題是引發(fā)波動(dòng)的最主要原因。歐盟陸續(xù)提出多種救助方案，但大部分難以有效實(shí)施。歐洲銀行體系資本金嚴(yán)重不足，加之銀行收縮風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、保持流動(dòng)性的行為，打擊了疲弱的經(jīng)濟(jì)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也構(gòu)成威脅。同期美國(guó)經(jīng)濟(jì)則顯示出較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇跡象，無(wú)論是消費(fèi)信心還是就業(yè)等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都超出了市場(chǎng)預(yù)期。新興市場(chǎng)方面，物價(jià)漲幅高位回落，經(jīng)濟(jì)處于整固狀態(tài)。且由于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)，大量的資金從新興市場(chǎng)回流，使得新興市場(chǎng)在四季度的表現(xiàn)不及美國(guó)。市場(chǎng)指數(shù)方面，恒生指數(shù)期間上漲4.79%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲11.95%，日經(jīng)指數(shù)下跌2.82%，納斯達(dá)克(微博)綜合指數(shù)上漲7.86%，標(biāo)普500指數(shù)上漲11.15%。在此背景下，本期QDII基金整體規(guī)模有所增加，凈資產(chǎn)較上季度增幅約為1.90%。股票資產(chǎn)方面增加了31.38億元，平均股票倉(cāng)位從76.02%提升至82.63%，增加了6.61個(gè)百分點(diǎn)，區(qū)域配置上增加了對(duì)香港和美國(guó)的配置比重，堅(jiān)持香港為QDII投資的重要區(qū)域，同時(shí)也在一定程度上顯示QDII對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及寬松貨幣政策延續(xù)較為樂(lè)觀態(tài)度。債券資產(chǎn)方面，QDII債券規(guī)模增大1.56億元，增幅達(dá)19.66%，同時(shí)占比提升了0.36個(gè)百分點(diǎn)，增幅達(dá)17.43%，超越股混開(kāi)基及封閉式基金。另外，QDII銀行存款資產(chǎn)及占比亦分別大幅縮減40.24%和41.35%。

　　4季度新成立的基金中，多為股票型基金。從整體上看，股混開(kāi)放式新基金的平均倉(cāng)位遠(yuǎn)低于老基金，為57.38%，其中六成新基金倉(cāng)位低于60%。當(dāng)然其中有部分建倉(cāng)速度較快的基金，期末基金倉(cāng)位水平在90%以上。3只QDII新基金中以景順大中華持有股票資產(chǎn)占比最高，為94.92%。

　　2.2 基金倉(cāng)位向高端偏移 中高倉(cāng)位基金占比最多

　　從本季度末公布季報(bào)的股票、混合型基金來(lái)看，倉(cāng)位整體向高端偏移，中等及以上倉(cāng)位的基金數(shù)量增多，其余各檔倉(cāng)位基金數(shù)量減少。

　　對(duì)比11年3季度以及4季度均公布倉(cāng)位數(shù)據(jù)的基金，可以看到，本期高倉(cāng)位(倉(cāng)位大于90%)基金的占比相對(duì)于3季度增加了12.50%，增幅較明顯；中高倉(cāng)位(倉(cāng)位在80%-90%)的基金本期數(shù)量仍最多，為153只，較上期增加了10.07%；中等倉(cāng)位(倉(cāng)位在70%-80%)基金數(shù)量與上期持平，為118只；中低倉(cāng)位(倉(cāng)位在60%-70%)基金數(shù)量較之上期減少3只，降幅約為3.95%；低倉(cāng)位(倉(cāng)位低于60%)基金本期共28只，較上期顯著減少39.13%。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，本季度股票與混合型基金股票倉(cāng)位在90%以上的比例為14.48%；股票倉(cāng)位在80%-90%的基金比例為35.17%；股票倉(cāng)位在70%-80%的基金比例為27.13%；股票倉(cāng)位在60%-70%的基金比例為16.78%；股票倉(cāng)位在60%以下的基金比例為6.44%。

　　對(duì)比本期和上期基金倉(cāng)位分布情況，兩期均有超七成股混開(kāi)基倉(cāng)位在70%水平以上，表明多數(shù)基金在市場(chǎng)經(jīng)歷連續(xù)下跌后，認(rèn)為向下空間不大，且市場(chǎng)估值處于較低的位置，雖然我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于衰退過(guò)程中，但是12月初貨幣政策微調(diào)窗口的開(kāi)啟給市場(chǎng)流動(dòng)性改善和政策放松帶來(lái)較高的期待，因此基金保持了中等以上倉(cāng)位運(yùn)作。同時(shí)，四季度股市再度殺跌，基金整體倉(cāng)位卻較上期向高端偏移，表明基金整體進(jìn)行了逢低加倉(cāng)的操作，對(duì)于后市態(tài)度謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀。

　　圖1 本季度與上季度股票倉(cāng)位分布情況

　　2.3 近七成股混開(kāi)基主動(dòng)增倉(cāng)

　　從本季度以及上季度均公布季報(bào)的股票、混合開(kāi)放式(老)基金來(lái)看，根據(jù)我們推算，假設(shè)基金持股不動(dòng)，依據(jù)中證800指數(shù)漲跌幅推算其被動(dòng)增減倉(cāng)，再以此作為標(biāo)準(zhǔn)判斷主動(dòng)增減倉(cāng)幅度，得出本期市場(chǎng)上股混型基金股票倉(cāng)位以主動(dòng)增倉(cāng)為主，增減倉(cāng)比重分別為67.82%和32.18%。推算出的主動(dòng)增減倉(cāng)幅度分布情況見(jiàn)下圖：

　　圖2 本季度主動(dòng)增減倉(cāng)幅度的推算分布情況

　　從基金股票倉(cāng)位的真實(shí)數(shù)據(jù)分析，54.48%的基金倉(cāng)位提升，59.31%的基金倉(cāng)位變動(dòng)在正負(fù)5%的幅度之內(nèi)。具體來(lái)看，增倉(cāng)的基金中，約兩成基金倉(cāng)位增幅大于10%，增倉(cāng)幅度在5%以內(nèi)的基金數(shù)量占增倉(cāng)基金的51.90%。減倉(cāng)方面，倉(cāng)位降幅在5%以內(nèi)的基金數(shù)量占減倉(cāng)基金的68.18%，一成左右的基金倉(cāng)位降幅超過(guò)10%。本期，共有18只基金是上季度首次公布季報(bào)的，而這些基金在本季度末的平均倉(cāng)位為79.24%，較上季度提高了20.98個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖3 本季度與上季度股票倉(cāng)位變化分布情況

　　從各個(gè)基金的具體變化看，剛結(jié)束建倉(cāng)期的信誠(chéng)新機(jī)遇增倉(cāng)幅度最大，達(dá)到52.09%，另外，如匯晉科技先鋒、交銀先進(jìn)制造、鵬華新興產(chǎn)業(yè)和浙商聚潮產(chǎn)業(yè)分別以46.04%、45.05%、40.49%和38.60%的增倉(cāng)幅度位居前列。減倉(cāng)方面，廣發(fā)小盤(pán)成長(zhǎng)(-28.59%)、國(guó)富彈性市值(-26.15%)、國(guó)富深化價(jià)值(-23.27%)、金元價(jià)值增長(zhǎng)(-22.06%)和鵬華盛世創(chuàng)新(-19.87%)減倉(cāng)幅度較大。

　　2.4 股票現(xiàn)金資產(chǎn)配置分歧減小 債券配置分歧略增

　　本季度，股票混合型基金的股票及銀行存款資產(chǎn)配置標(biāo)準(zhǔn)差均不同程度減小，而債券資產(chǎn)的配置標(biāo)準(zhǔn)差則略有增大。從變化比例來(lái)看，股票及銀行存款資產(chǎn)配置標(biāo)準(zhǔn)差相比于11年3季度分別減少12.02%和11.82%，債券資產(chǎn)配置標(biāo)準(zhǔn)差較之上期增幅達(dá)4.43%。

　　2.5 四季度六成以上基金公司提升倉(cāng)位

　　從基金管理公司來(lái)看，4季度股票倉(cāng)位(加權(quán)平均，其中股混開(kāi)基不含指數(shù)基金和QDII)最高的前五位基金管理公司分別為光大保德信90.48%、新華89.13%、富國(guó)88.62%、長(zhǎng)信87.82%和中歐87.64%。股票倉(cāng)位(加權(quán)平均)最低的前五位基金管理公司分別為富安達(dá)44.00%、金元比聯(lián)51.81%、平安大華59.03%、摩根士丹利華鑫60.48%和銀河66.76%，其中，除摩根士丹利華鑫外，其余4家均為本期新進(jìn)輕倉(cāng)前五位。

　　股票倉(cāng)位變動(dòng)方面，為保證可比性，我們僅對(duì)比本期和上期均公布季報(bào)的股混型基金數(shù)據(jù)。4季度增倉(cāng)的基金公司39家，減倉(cāng)的23家。增倉(cāng)前五位基金管理公司分別是浙商38.60%、東方17.06%、國(guó)聯(lián)安15.15%、華泰柏瑞13.84%和華安8.83%；減倉(cāng)前五位的基金公司依次是金元比聯(lián)-12.16%、國(guó)海富蘭克林-11.87%、廣發(fā)-7.12%、中郵創(chuàng)業(yè)-6.98%和金鷹-6.78%。

 

　　從管理股混開(kāi)基規(guī)模排名前十大的基金公司看(表8)，本季度十大基金公司以主動(dòng)增倉(cāng)為主，僅3家主動(dòng)減倉(cāng)。其中，華安基金公司主動(dòng)增倉(cāng)幅度最大，為11.07%，而廣發(fā)基金(微博)公司主動(dòng)減倉(cāng)5.52%，領(lǐng)銜基金公司主動(dòng)減倉(cāng)。

 

　　3  基金行業(yè)配置分析

　　3.1 基金大幅增持金融保險(xiǎn)業(yè)

　　比較4季末與3季末股票混合型基金的行業(yè)分布如下表，統(tǒng)計(jì)樣本為剔除指數(shù)型基金的股票型基金和混合型基金。從基金持有的五大重倉(cāng)行業(yè)來(lái)看，4季度末基金持有的前五大行業(yè)分別為機(jī)械設(shè)備、食品飲料、金融保險(xiǎn)、醫(yī)藥和信息技術(shù)。相比三季度信息技術(shù)行業(yè)取代批發(fā)零售進(jìn)入前五，機(jī)械設(shè)備被減持，其余三大行業(yè)金融保險(xiǎn)、食品飲料和醫(yī)藥均被增持。信息技術(shù)行業(yè)之所以能夠進(jìn)入前五大行業(yè)，與四季度信息技術(shù)業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策頒布是有關(guān)的，在相關(guān)的扶持政策刺激下，該板塊表現(xiàn)比較抗跌，在4季度跌幅較小。

　　基金增持的前五大行業(yè)為金融保險(xiǎn)、食品飲料、房地產(chǎn)、電力以及社會(huì)服務(wù)業(yè)，分別被增持1.87%、0.89%、0.66%、0.50%、0.49%。從增持的行業(yè)來(lái)看，增持的金融保險(xiǎn)行業(yè)估值較低，具有較高的安全邊際，食品飲料行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定且明確，低估值的金融和消費(fèi)行業(yè)一直是2011年的投資主線。而電力、社會(huì)服務(wù)業(yè)等防御性行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響較小，房地產(chǎn)行業(yè)在無(wú)進(jìn)一步的緊縮政策出臺(tái)的預(yù)期下，得到基金的增持。被增持的前五大行業(yè)在4季度均表現(xiàn)抗跌。

　　基金減持的前五大行業(yè)為金屬非金屬、采掘、石油化學(xué)、機(jī)械設(shè)備和批發(fā)零售，減持的比例分別為1.68%、1.47%、0.59%、0.54%和0.43%。被減持的行業(yè)大部分集中在強(qiáng)周期行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響較大，例如金屬非金屬、采掘業(yè)，4季度跌幅均在20%以上。而且該類(lèi)行業(yè)在2011年2季度以來(lái)持續(xù)均遭到基金的拋售。

　　整體而言，四季度在行業(yè)選擇上，基金對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)下行中的周期型行業(yè)配置仍舊趨于謹(jǐn)慎，而對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的行業(yè)和部分防御性行業(yè)有所青睞。

　　3.2 增持金融保險(xiǎn)行業(yè)行為一致，食品飲料行業(yè)分歧較大

　　統(tǒng)計(jì)股票混合型基金對(duì)每個(gè)行業(yè)的增減持方向如下表。對(duì)于4季度增持的前五大行業(yè)來(lái)看，對(duì)金融保險(xiǎn)、社會(huì)服務(wù)業(yè)和電力等行業(yè)是一致增持的，增持的基金數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于減持的基金數(shù)量，其中金融保險(xiǎn)增持的基金數(shù)量最多為275只，減持的基金數(shù)量為149只。對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)增持的基金數(shù)量和減持的基金數(shù)量持平，增持的基金和減持的基金分別為198只和192只。對(duì)食品飲料行業(yè)的分歧較大，減持的基金數(shù)量大于增持的基金數(shù)量。

 

　　4 基金重倉(cāng)股分析

　　4.1 主動(dòng)股混基金持股數(shù)量降低，持股集中度上升

　　2011年的四季度，按照海通證券基金分類(lèi)方法，扣除指數(shù)型基金外的所有主動(dòng)型股票型與混合型基金(下同)作為統(tǒng)計(jì)樣本。相比三季度，四季度重倉(cāng)股共675只，較三季度重倉(cāng)股個(gè)數(shù)724只有所減少，新增加的重倉(cāng)股136只，剔除185只重倉(cāng)股。

　　考察基金的前十大重倉(cāng)股持股集中度，披露四季報(bào)的所有主動(dòng)型股票型與混合型基金的持股集中度由三季度的36.62%增加到37.68%，其中股票型基金的持股集中度由38.04%增加到38.93%，混合型基金的持股集中度由34.32%增加到35.43%。

　　4.2 重倉(cāng)金融+消費(fèi)，增持大盤(pán)藍(lán)籌股

　　四季度前期市場(chǎng)風(fēng)格整體表現(xiàn)為啞鈴式投資風(fēng)格，4季度前2個(gè)月大盤(pán)藍(lán)籌股和政策扶持下的中小盤(pán)成長(zhǎng)股表現(xiàn)抗跌，大消費(fèi)類(lèi)行業(yè)先揚(yáng)后抑，但是在2011年12月份后期中小盤(pán)個(gè)股出現(xiàn)大幅殺跌。基金對(duì)于大盤(pán)藍(lán)籌股的青睞，導(dǎo)致基金重倉(cāng)股的減少。從另外一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，加速了中小盤(pán)個(gè)股的下跌。

　　四季度持有的前10大重倉(cāng)股中留存度為70%，三季度持有的重倉(cāng)股中格力電器、美的電器和蘇寧電器被剔除，中國(guó)平安、瀘州老窖和浦發(fā)銀行進(jìn)入前十大，招商銀行在四季度上升為第二大重倉(cāng)股。整體而言四季度的重倉(cāng)股結(jié)構(gòu)配置延續(xù)了二、三季度的結(jié)構(gòu)配置，大消費(fèi)行業(yè)和銀行保險(xiǎn)占居主導(dǎo)地位，前十大重倉(cāng)股中除了國(guó)電南瑞外，其余的9只個(gè)股被銀行保險(xiǎn)和食品飲料個(gè)股占據(jù)。但是和前幾個(gè)季度有所不同的是，金融保險(xiǎn)的持倉(cāng)量增加，大消費(fèi)行業(yè)中的家電和批發(fā)零售個(gè)股被減持，酒類(lèi)個(gè)股仍是基金重點(diǎn)持有的對(duì)象。

　　從被增持的個(gè)股來(lái)看。4季度宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下行，資金對(duì)低估值行業(yè)的偏愛(ài)，業(yè)績(jī)良好而且估值較低，具有良好安全邊際金融板塊首當(dāng)其沖。被增持的前十大股票中金融保險(xiǎn)行業(yè)占據(jù)三席。對(duì)地產(chǎn)行業(yè)無(wú)進(jìn)一步的利空預(yù)期也是房地產(chǎn)個(gè)股收到青睞，華僑城、新湖中寶等個(gè)股被增持。

　　被減持重倉(cāng)股中，主要集中在大消費(fèi)個(gè)股、周期類(lèi)個(gè)股。由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行，四季度周期類(lèi)個(gè)股跌幅較多，減持的個(gè)股中海螺水泥為減持最多的股票。作為二、三季度重點(diǎn)持有的大消費(fèi)個(gè)股也成為減持的對(duì)象，蘇寧電器為、美的電器等減持較多。我們可以看出，雖然看好大消費(fèi)板塊，四季度大消費(fèi)板塊也產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性分化，被增持的大消費(fèi)個(gè)股和被減持的大消費(fèi)個(gè)股均較多。被增持的主要集中在食品飲料類(lèi)，家電類(lèi)和批發(fā)零售消費(fèi)股被減持。

　　新增的重倉(cāng)股中，除新華保險(xiǎn)為新發(fā)大盤(pán)股外，其他個(gè)股均以中小盤(pán)個(gè)股為主，例如資產(chǎn)重組事件推動(dòng)股價(jià)大幅上漲的置信電氣，政策主導(dǎo)上漲的信息技術(shù)行業(yè)個(gè)股如四維圖新等。此外，公用事業(yè)的電力股新增重倉(cāng)股較多，例如申能股份、內(nèi)蒙華電、通寶能源、華電國(guó)際等

　　剔除的重倉(cāng)股中周期型行業(yè)個(gè)股居多，例如建材行業(yè)的南玻A、亞泰集團(tuán)；汽車(chē)行業(yè)的江淮汽車(chē)、一汽夏利等

　　需要明確的是基金的增持股票行為存在兩種可能，一種是主動(dòng)增持，另外一種是由于市值大幅增加產(chǎn)生的被動(dòng)增持。當(dāng)增倉(cāng)比例超過(guò)該股票的區(qū)間漲幅時(shí)，可以認(rèn)為是主動(dòng)增倉(cāng)，而當(dāng)增倉(cāng)比例小于該股票的區(qū)間漲幅時(shí)，則可認(rèn)為是被動(dòng)增倉(cāng)。四季度市場(chǎng)整體市場(chǎng)是下跌的，在本季度前20只增持的股票中，可以認(rèn)為是主動(dòng)增倉(cāng)。在減倉(cāng)股票中，減持比例普遍低于相關(guān)股票市價(jià)跌幅，因此減持的股票也基本可以認(rèn)為是主動(dòng)減持。

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