⊙本報記者 安仲文

　　2012年開年市場的走勢被基金經理更多地解讀為拉鋸戰，而實體經濟的低迷將使得一季度的拉鋸戰在市場反彈中反復出現。但無論如何，節后階段性反彈行情將延續的判斷似乎已成為基金經理投資的主基調，汽車、家電兩大早周期品種在經濟見底的背景下成為基金博弈反彈行情的藍籌先鋒，汽車股紛紛成為去年四季度明星基金經理重倉股尤其說明這一點。而反彈的確立也使得基金經理對于高估值中小盤股失去更多的投資耐心，年報業績的驗證成為脫身中小盤股的主要理由。

　　反彈成節后行情主基調

　　經歷了一整年的連續走跌，A股市場高歌猛進的勢頭讓投資者對春節后的行情充滿了更高的期待。

　　“節后延續反彈的可能性很大”， 南方基金(微博)也認為，反彈是否能演變為反轉依然有待貨幣政策和經濟數據的支撐。對于流動性，目前貨幣政策的拐點已現，政策放松力度將是決定市場走勢的重要因素。南方基金認為，總體來看，在持續一年的宏觀調控和經濟增速下滑的雙重作用下，我國通脹壓力已明顯減弱，政策已沒有進一步緊縮的必要。經濟增速回落加快將逐漸取代通脹成為市場首要擔心的問題，貨幣政策和財政政策的放松力度可能超出預期，這將給市場帶來反彈的動力。整體來看，去年市場主基調是下跌，今年市場的主基調是反彈。

　　對于未來市場走勢，南方基金認為，今年市場仍會延續藍籌股價值回歸、創業板擠泡沫的格局。上證指數已經開始從底部反彈，而創業板等小盤股仍會在高估值的壓力下繼續探底。本次反彈仍會有反復，反彈力度主要取決于政策的放松力度和經濟增速下滑的博弈結果。

　　對于節后反彈行情的期待已經使得部分基金經理堅持以較高的股票倉位參與市場博弈，基金經理的風險偏好在節后行情中有可能持續提升。

　　“我們會保持相對較高的倉位，精選可以穿越周期，符合產業發展方向，有成長空間并且估值合理的個股長期持有，共同成長。”寶盈基金(微博)投資總監高峰接受《上海證券報》采訪時指出，對未來一年的A股市場較上年樂觀，債券市場中性偏樂觀。2012年，從配置的角度講，應該說權益類資產更有吸引力。因為悲觀的市場隱含的風險溢價已經達到比較高的水平，這種情況下投資權益類市場期望收益率會比較高。

　　對于權益類資產尤其是汽車、家電、資源品等強周期股票品種的青睞凸顯了基金公司在參與節后行情時已經不再保守的一味強調市場的系統性風險。

　　“在資產配置，我們建議積極調整布局，參與低估值和流動性復蘇帶來的周期股反彈行情，重點配置汽車家電先導行業、上游資源、建材機械等強周期行業，低風險投資者可參與金融板塊的業績推動行情。”國投瑞銀基金(微博)公司也就此指出，在宏觀環境基本平穩的前提下，管理層推出了地方養老金通過社保基金長線投資股市、擴大QFII規模額度、擱置國際板推出時間等各項措施來維護資本市場信心，政策和流動性利好推動的藍籌估值修復趨勢較為明確。

　　明星基金搶反彈首選汽車板塊

　　機構投資者對反彈行情的確認已經使得部分基金經理加快組合調整，超跌藍籌股成為基金經理進一步增持的主要品種，尤其是去年經濟低迷情況下業績較為堅挺的業績報喜品種更成為基金參與一季度流動性復蘇行情的不二選擇，而在基金經理的投資節奏上，在經濟觸底的背景下，以汽車和家電為代表的早周期可能在節后行情中率先走強。

　　“如果節后進一步反彈，一季度可適當加配一些乘用車領域的龍頭品種，如果政策放松力度超預期則可配置重卡領域的品種。”深圳一家超大型基金公司人士向《上海證券報》記者表示，由于去年經濟較為低迷加上調控方面影響，汽車行業銷量較為低迷，尤其是重卡領域更是遭受較大影響，但乘用車依然保持10%左右的增幅，預計2012年一二季度左右，乘用車領域的銷量將會觸底回升，依然保持較好程度的增長，重卡等方面低估值藍籌標的也可能受益于反彈行情，尤其是一旦節后出現政策放松力度較大的情況下。

　　對于汽車家電此前早周期板塊的配置幾乎是看好反彈者的一致選擇。博時和南方基金均認為節后反彈行情中，汽車家電有望充當急先鋒。博時主題基金經理鄧曉峰向《上海證券報》指出，汽車等行業估值水平明顯偏低，潛在回報率較高。我們也看好部分食品飲料、交通運輸行業的公司，這些行業估值水平合理，預期收益率適中，風險相對較小。

　　而根據基金公司最新披露的2011四季度報告，基金開始加強對汽車領域的配置力度，汽車及零配件股成為基金重倉股已成為基金去年四季度組合變化最主要的特點之一。

　　數據顯示，2011年的基金業績冠軍——博時價值增長基金持有威孚高科546萬股，并成為博時價值增長基金的前十大重倉股之一。而去年偏股型基金業績進入前五的博時主題基金經理鄧曉峰則持有福耀玻璃超過3900萬股，福耀玻璃是汽車玻璃行業的龍頭品種；而去年業績較為堅挺的汽車品種更被基金所介入，主營乘用車的悅達投資則為信達澳銀和浦銀安盛基金(微博)公司所持有。此外，中郵核心成長基金、招商先鋒基金則將從事重卡與汽車發動機的濰柴動力列入前十大重倉，嘉實基金(微博)、景順長城、華安基金(微博)也紛紛將汽車零配件領域的華域汽車置入其前十大重倉股中。

　　“汽車家電等早周期品種有望在經濟見底后反彈最快。”天弘周期策略基金經理高喜陽認為，整體來看，在內外經濟形勢復雜的情況下GDP“保9”成功，我國經濟的活力值得信賴。今年市場對GDP重歸“8時代”的一致預期較為強烈，但一方面是我國經濟結構轉型的必經階段；另一方面，伴隨物價總水平的回落以及去年一系列負面因素的日益明朗，今年年中前后，經濟有望實現“軟著陸”。他認為，今年的資產配置可圍繞三條主線進行，一是圍繞“成長+消費”可側重對商貿、食品飲料以及醫藥、醫療等行業以及細分子行業龍頭公司布局；二是強調增長確定性的行業，如農業等行業；三是早周期品種有望在經濟見底后迅速反彈，可重點關注汽車、家電、地產等行業。

　　摩根士丹利華鑫基金(微博)公司從估值角度分析認為，市場的下跌和股票價格的下降很大程度上已經反映了經濟的下滑，表現在市場估值處于低位。全市場絕對估值看，上證綜指的PE、 PB估值低于歷史低點。

　　“節后階段性的趨勢性機會是存在的，很可能在市場預期極端悲觀，并充分反映經濟惡化，而基本面略有改善的基礎上實現。”大摩華鑫基金認為，經濟進入衰退和收縮階段，企業盈利會顯著下滑，周期品盈利低點會伴隨著年報和一季報出現。一季度末前后隨著盈利大幅下調后，隨著庫存見底，微弱的復蘇力量和政策、流動性正向累計效應，可能促成市場階段性反彈行情。

　　是否持有中小盤還看業績表現

　　“如果A股市場出現反彈，還是應該回避沒有成長空間、目前估值又比較高的個股”，寶盈基金投資總監高峰認為，對于那些低估值或合理估值、業績穩定成長的公司，應大膽配置。目前市場情況下，應堅定持有近期跌幅較大，但符合經濟發展方向、業績成長前景明確、動態市盈率低的品種。

　　一家合資基金公司人士昨日向上海證券報透露，近期連續減持了一些電力設備、文化傳媒等品種，并增加了機械設備、新材料、信息技術、保險股等領域的配置，但倉位并未發生明顯變化。

　　“我們減持和增配的品種大多不是基于行業的考慮，更多的是個股方面的因素。”上述人士解釋，由于前期市場殺跌嚴重，一些品種在大幅殺跌后，其估值已很具吸引力，考慮到保持倉位大致中性，在增持相關品種的同時，會減持一些前期漲幅較大的品種。

　　“只要有業績支撐、估值合理，調倉買入的標的無論是藍籌還是創業板都有很大的機會。”深圳一家超大型基金公司研究總監昨日表示，估值高、業績不佳的小盤股應及早拋棄，此類品種有可能成為基金年初調倉持續賣出的對象。“尤其是一些基金看錯集體介入的小盤股，由于基金的出逃甚至可能引發‘踩踏’效應。”這位人士同時認為，在上市公司業績預告之后，優質小市值品種還是會有資金關照，小盤股會呈現結構性分化行情。

　　長城基金(微博)的一位研究主管向記者強調，當市場在下跌的過程中，便宜的資產是變多了而不是變少了，目前來看信息技術、能源與新材料等是比較實際的、也是對經濟影響和拉動較為明顯的行業。“我們總是擔心不能夠以便宜的價格買到成長類的資產，但歷史證明，在市場底部，成長類的公司也經歷了很大幅度的下跌。”她認為，當這類資產重新被市場冷落時，將是最好的進場布局時機。

　　值得一提的是，機械設備的一些子行業的確成為基金經理近期增持的主要方向。“雖然今年市場整體會比去年好，但大行業機會也很難出現，跑贏市場的還在于一些景氣度較好的細分板塊。”深圳一位基金經理向本報記者透露，今年看好機械行業中的弱周期品種，近期買入了包裝印刷機械設備、自動化機械等一些細分板塊的品種，同時減持了今年一季度業績可能低于預期的品牌服裝、紡織行業品種。“品牌服裝一季度業績可能低于預期，而紡織業則受出口和高庫存的影響，當前趨勢仍不見好轉，雖然估值已調整，但是看不到基本面好轉跡象。”上述人士進一步解釋。

　　節后空方或不放棄拉鋸戰

　　“2012開年的市場表現出典型的拉鋸戰的特征。”博時基金(微博)宏觀策略部的一位人士如此認為，先是空方攻打三天，新興與消費全線陷落。再是周一周二多方狂攻兩天，有色與煤炭兩點突進，其他非金融屬性周期品跟進，熱點雜亂，仿佛要帶起一波周期的大行情。

　　這種拉鋸戰使得前期一度強勢的新興產業品種在短期之內連續暴跌，尤其是題材特點異常明顯的科技、網絡、媒體領域的品種更是遭到一些機構的強力出貨。但以工程機械、有色資源為代表的權重股集體走強似乎又極大提升了投資者對指數上行的期待。

　　但在新年美好的愿景之下，持謹慎樂觀心態的基金經理也不得不為這種高昂的投資預期稍稍降下溫。

　　博時基金宏觀策略部認為，虛實分離對潛在金融風險的沖擊是政府在2012年著力要防范的公共風險。金融的風險來自產業的空洞化，這雖然是老生常談，但當量變逐漸演化為質變時，其沖擊力足以動搖中國經濟穩定的基礎。

　　“中央金融經濟工作會議決議的第一條就是防止產業空心化。我們想不明白為什么很多人會跳過這至關重要的一句，而只看到提振股市信心的那一句。”博時基金進一步強調市場情緒企穩的同時不應忽視最根本的風險提示。

　　顯然在多數機構投資者看來經濟回落是股市低迷根本原因，而經濟回落在很大程度上緣于實體產業的衰退。因此股市信心如何提振？口號還是實際行動？在產業陷落的背景下，信心何來？這一系列問題需要市場進行充分的認識。博時基金的答案則是應該市場信心要真正的根本性轉變必須通過以虛補實，填平實業的窟窿，政府開始強調金融回補實業也進一步讓機構堅持金融不瘦，中國不肥的基本判斷。

　　基于上述種種認識，開年后的市場表現在博時基金看來將從遭遇戰延續到節后的拉鋸戰。“這種拉鋸形態，短期內還將反復，我們也只有看到周期真正向上時，弱勢一方才會真正放棄爭奪，到那時形勢將會異常明了。”博時基金這樣強調。

　　“未來一年A股市場應該存在結構性機會，但難以產生大的趨勢性機會。”招商核心價值基金經理趙龍認為，從投資的角度來看，在中國經濟不出現大的系統性風險的前提下，股票市場已經具有相當的吸引力，主要的原因是A股市場估值較低，同時經濟政策在向相對寬松的方向演變，但市場可能仍將反復震蕩。

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