那一季基金一起追的低估值股:金融房地產(chǎn)公用事業(yè)
64家基金公司旗下所有基金的2011年四季報今日披露完畢，對于廣大基民和讀者而言，最大的關(guān)注點，無疑是基金在剛過去的四季度中作了那些較為明顯的投資調(diào)整，以及其中的借鑒意義。本期周刊我們特別辟出版面，予以解析。
⊙本報記者 周宏
行情“一唱三嘆”
基金以靜制動
2011年四季度的行情可謂“一唱三嘆”，10月份之初，市場在宏觀政策放松的期待下，市場戮力攀升，一度塑造了連續(xù)4周的反彈行情。但至11月中，在相關(guān)期待破滅，歐債危機加重等形勢下，A股市場連創(chuàng)新低，展開連續(xù)七周的重挫，最終讓投資者在失望中迎來新年。
如此刁詭的走勢中，基金作何判斷和應(yīng)對呢？
天相統(tǒng)計的基金四季報顯示，基金在四季度中沒有太多的操作失誤，而是普遍采取了以靜制動的應(yīng)對策略，其中，在10月初的反彈行情中，大基金普遍沒有明顯加倉，而在后兩個月的下跌中，高倉位的部分二三線基金也普遍穩(wěn)定住了手中倉位，并沒有團隊因為大幅機動而導(dǎo)致“追漲殺跌、兩頭失誤”的情況。
股票倉位方面，基金基本上分為三個團隊，首先是規(guī)模較大的基金公司，尤其是業(yè)內(nèi)前五大基金整體依舊保持較低的倉位。其中華夏基金(微博)當季末倉位78.5%，嘉實基金(微博)當季末倉位75%，博時基金(微博)68%，南方基金(微博)81%，易方達基金(微博)78%，基本在行業(yè)平均水平甚至更低處。
其中，尤其是對宏觀和策略著力甚多的華夏基金和博時基金倉位較低，反映了大型基金公司的團隊整體對市場的謹慎態(tài)度。當季的操作也是如此，大型基金的平均倉位基本圍繞著75%作高增低減，顯示他們比行業(yè)內(nèi)其他公司要更加謹慎。
與之相比，業(yè)內(nèi)其他基金公司包括二線、三線的公司構(gòu)成了另一個群體，他們在執(zhí)行一種比大基金團隊要更加樂觀的操作策略。四季度內(nèi)，中小型基金公司普遍圍繞著80%這個中心作高增低減。也即3季度末倉位高于80%的公司多數(shù)有所減倉。而低于80%的公司則整體加倉居多。
這或許反映了，各家公司在宏觀經(jīng)濟不明的情況下，傾向于和行業(yè)保持一致的“向心原則”。這在以往歷史中往往發(fā)生在震蕩趨勢延續(xù)的后半期內(nèi)，或許我們應(yīng)該對于2012年的行情走勢更加樂觀一些。
除此以外，2011年整體業(yè)績相對靠前的基金則構(gòu)成了一個新的群體，在2011年前三季度他們普遍采取了低倉位策略，并大批量配置低估值行業(yè)，2011年的四季度中，他們或繼續(xù)維持低估值行業(yè)的超額配置，或大幅提升整體倉位，為2012年積極布局。
較為明顯的是東方基金(微博)、國聯(lián)安基金(微博)和華泰柏瑞、華安基金(微博)等。其中東方基金平均增倉17個百分點，國聯(lián)安基金平均增倉14個百分點，華安基金平均增倉9個百分點。列行業(yè)前三名。上述3家公司四季度初的平均倉位均低于72%。但在四季度末均達到80%以上。
類似的操作也發(fā)生在國投瑞銀、華寶興業(yè)等團隊的身上，在持續(xù)“空頭”看待行情近一年后，不少基金公司決定在2012年改弦更張，轉(zhuǎn)而樂觀看待2012年市場。
與之相比，還有一些基金則在2011年四季度中作出大幅向下機動，其中，金元比聯(lián)基金當季度倉位大幅向下，從64%下降到52%，其平均倉位和變動方向均和行業(yè)中值偏離較大，這一策略顯然是有相當魄力的。另外，一直重視中長線投資并且業(yè)績不錯的國海富蘭克林也罕見地在2011年四季度內(nèi)展開大幅減倉，公司幾只當家基金的倉位從86%直落到74%以下，也是相當與眾不同的操作。
不過，總體上看，2011年的最后一個季度，基金均保守度過，不過不失的結(jié)局應(yīng)當算近幾個季度中還算不錯的應(yīng)對了。
宏觀風(fēng)聲鶴唳 基金抱低估值取暖
相應(yīng)于倉位配置的波瀾不興，行業(yè)配置方面，基金則可以算是大操大辦。2011年四季度的操作不僅要顧及當季度的走勢和投資趨勢，更要為2012年布局鋪墊，對于所有基金經(jīng)理而言，這都是一道繞不過去的關(guān)口。
從整體上看，基金在2011年最后一季選擇了增持低估值，而放棄相對估值較高且成長前景較為穩(wěn)定的高成長股。這本身是個罕見的大膽動作。
從結(jié)果看，這一操作也獲得了市場的一定的認可，從當季表現(xiàn)看，基金增持的一些穩(wěn)定類個股整體業(yè)績表現(xiàn)較好，當季度平均跌幅在8%以內(nèi)，而基金減持較多的個股整體跌幅超過14%。除去基金自身操作影響外，“以低估值作防御”的思路獲得了其他投資者群體的認可，恐怕也是重要因素。
這或許是堪比當年的“抱團取暖優(yōu)質(zhì)股”策略的地方。
根據(jù)天相統(tǒng)計，四季度末基金增持的五大行業(yè)分別為金融保險業(yè)、食品飲料、房地產(chǎn)業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。在上述五個行業(yè)中，基金分別增持了1.8個百分點、0.87個百分點、0.65個百分點、0.50個百分點、0.49個百分點。
而基金減持的行業(yè)則主要集中在強周期行業(yè)，以及批發(fā)零售行業(yè)，減持幅度由高到低分別是金屬非金屬、采掘業(yè)、石油化學(xué)塑膠塑料、機械設(shè)備儀表和批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)，除批發(fā)零售外，其他4個行業(yè)均屬于周期波動較大、且深受經(jīng)濟增速和社會總投資規(guī)模影響的行業(yè)，基金對上述行業(yè)的減持符合宏觀政策的新的趨勢變化。
上述的增減倉也使得基金資產(chǎn)在各行業(yè)之間的分布狀況發(fā)生劇烈變化。2011年三季度末，空前熱烈的機械設(shè)備行業(yè)，遭遇無情拋售，基金持股市值在一個季度內(nèi)下降了200億元。四季度中，社會投資以及出口下降可能是上述個股遭遇重大減持的原因之一。當然，如此大比例的基金減持，本身對于機械設(shè)備行業(yè)就是巨大的壓力。
與之相比，基金在四季度內(nèi)配置最多的金融保險和食品飲料，其持股市值占比分別達到9.66%和10.24%，已經(jīng)逐步接近機械設(shè)備的持股水平，相信在不久將來或許能夠挑戰(zhàn)下機械行業(yè)的龍頭地位。
另外，醫(yī)藥生物、信息技術(shù)行業(yè)，基金的配置水平也沒有下降。在四季度末中小幅上升0.2個百分點�；旧�，從布局角度，基金為2012年配置的重點行業(yè)已經(jīng)非常清晰，分別是金融保險、食品飲料、醫(yī)藥生物制品、信息技術(shù)。這些行業(yè)是值得投資者重點關(guān)注的。
投資重點轉(zhuǎn)移 高成長到低估值
四季度中，基金還有個新的投資特點，就是策略重點的轉(zhuǎn)移。實際上，公募基金的決策重點從宏觀的由上及下，轉(zhuǎn)移到估值由低到高，這樣的變化在2011年全年內(nèi)都看得到。
比如最為明顯的金融行業(yè)上，2011年全年，基金都在做加倉金融的動作，但及至2011年末，基金平均持有的金融股倉位仍然只有10%，低于基準一半的比例。這大概是因為，基金對于宏觀和銀行業(yè)融資節(jié)奏、壞賬前景等諸多問題存在擔心的緣由。
但恰恰是這個增倉“問題行業(yè)”的動作，在2011年內(nèi)獲得了其他投資群體的群起響應(yīng)，2010年末和2011年中，匯金公司幾度增持國有商業(yè)銀行。2011年末社保基金增倉股市，2011年四季度大型保險公司增持國有商業(yè)銀行等。我們都可以看到，其他投資群體對此的響應(yīng)，其熱烈程度甚至超乎基金自己。
也因此，金融行業(yè)作為過去幾年機構(gòu)整體低配的行業(yè)，作為一個融資規(guī)模和節(jié)奏遠高于其他行業(yè)的板塊，能在2011年中明顯跑贏了指數(shù)基準。這樣的市場特點無疑是值得關(guān)注的。
同樣堪作為經(jīng)典案例的是地產(chǎn)行業(yè)，2011年四季度中，基金對于地產(chǎn)的增持比例達到0.65個點，季度末持有4.91個點，房地產(chǎn)業(yè)的增持在經(jīng)歷多個季度的爭議后，終于到了息事寧人、無人爭議的地步。其中固然有，房地產(chǎn)所謂調(diào)控政策到底的跡象，更多的是因為，過去一年房地產(chǎn)股整體強于大盤的堅挺走勢。
事實上，盤點下四季度末配置房地產(chǎn)股最多的幾家基金，就可以發(fā)現(xiàn)，他們的排名在2011年都不差——盡管決策的理由或許千差萬別。但有一點，他們都因為這個看似“理由不充分”的決策而受益。
截至四季度末，基金持有地產(chǎn)行業(yè)占比最高的十大基金分別是，上投優(yōu)勢、富國天瑞、中海環(huán)保、中歐小盤、中海量化策略、易方達科翔、易方達精選、中銀策略、諾安成長、華夏精選。上述基金最低配置地產(chǎn)股17.26%，最高配置到55.48%(上投中國優(yōu)勢)，堪稱大膽。
而諸如上投優(yōu)勢、富國天瑞這樣，敢于在2011年從頭至尾高倉位持有地產(chǎn)股的基金，盡管其中的決策理由讓很多同行所不認同，政府對地產(chǎn)股調(diào)控也從來沒有放松過，但最終證明，這樣決策仍然是掙錢的，基金的排名也相當靠前。這樣的操作無疑短期內(nèi)是成功的。
這樣的結(jié)果或許值得行業(yè)共同探討。
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