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2012年QDII投資策略:隨機應變 重美輕歐

http://www.sina.com.cn  2012年01月29日 14:58  新浪財經微博

  眾祿基金研究中心 韋恩源/文

  第一部分 2011年QDII總體情況概述

  去年以來,歐美經濟增速下滑和歐債危機一直是全球市場關注的焦點,這些問題的演繹不僅僅關乎到全球金融市場的走向,同樣對全球經濟走向起著重要作用。臨近年底,我們發現,這兩個問題并未能隨著時間的推移而得到解決,相反,歐元區經濟繼續下滑,美國經濟增長疲軟,歐債危機持續升級惡化,增加了外圍市場的不確定性。在動蕩的海外市場面前,QDII基金無奈再次陷于虧損深淵。根據我們的統計,在可統計的 27只QDII基金產品中(剔除2011年以來成立的次新基金)2011年的回報率為-19.99%,無一只基金實現正收益。從這一點來看,雖然上述QDII基金在2011年的平均跌幅已經接近有20個百分點,但仍好于國內開放式偏股型基金-23.35%的平均收益。在嚴峻的外圍市場面前,基金公司并沒有因此而停止推出新產品,QDII基金產品在去年迎來了爆發性增長,去年新成立了24只QDII產品,與快速的擴容相比,新成立的QDII基金產品整體上表現并不理想,2011年的回報率為-9.50%。次新QDII基金產品雖然在整體上仍然處于負收益狀態,但是與老的QDII基金產品的“全軍覆沒”相比,次新基金還是有一些亮點。在24只新成立的QDII產品中,共有3只獲得正收益,諾安全球黃金成為了年度收益最高的QDII基金產品,收益率達到6.35%,諾安油氣資源和諾安全球收益不動產同以0.4%的收益率位居次席,而海富通大中華精選、招商標普金磚四國、上投摩根新興市場和華安大中華升級損失最大,分別虧損29.5%、26.2%、20.8%和20%。整體上來看,出海淘金的QDII基金產品業績表現并不盡如人意,出海五年來,只有2009年和2010年獲得盈利之外,其他年份均出現虧損,其分享海外市場投資收益的初衷并未實現。

  第二部分 2012年海外宏觀經濟展望

  展望2012年,世界經濟增長將繼續放緩,主要經濟體經濟普遍陷入增長困境。不管是從制約美國經濟復蘇的中期因素已近消退來看,還是從當前經濟周期的運行態勢來看,美國經濟復蘇的趨勢已日漸明朗。自金融危機以來,美國經濟經歷了2009年的強勁復蘇并在2011年2月份達到頂峰之后,便陷入了新一輪下滑周期中,雖然PMI指數未跌破50的榮枯分界線,但是經濟擴張速度明顯放緩,直到去年11月份和12月份PMI指數連續兩個月緩慢回升,其下滑趨勢才得到扭轉。但是,作為美國經濟一個關鍵驅動力之一的房地產市場表現仍較低迷,去庫存化進程仍在繼續,至今仍未走出近五年的蕭條困境,其對經濟增長的支撐力度較為有限。同時,美國失業率仍處于高位,美國失業率在2011年前三季度除了三月份外一直保持在9%高位,隨后四季度出現緩慢回落并于12月份降到全年最低的8.5%,但是2011年美國失業率仍為9%,同比改善幅度并不大。雖然房地產市場低迷和失業率高企,但是消費者信心出現明顯回升,主要表現在消費者信心指數大幅反彈和消費信貸規模大幅增加。去年11月份經季節調整后的美國消費者信貸高達2.478萬億美元,大幅增加了204億美元,遠超預期增加的80億美元,并創下自2001年11月份以來的最高增幅。除了季節性因素外,該數據也反映美國個人消費較為強勁的增長動力,有利于美國經濟的復蘇。整體上看,美國經濟仍將處于擴張區間,多項經濟指標均出現向好跡象,出現二次探底的幾率正在降低,我們認為,美國上半年經濟增長中性偏緩,下半年經濟增長中性偏快,經濟增長格局呈現出前低后高的可能性較大。

  自去年二季度末到當前,從歐洲經濟的先行指標、同步指標來看,歐洲經濟已經處于新一輪衰退周期中。在歐債危機和外部需求萎縮的拖累下,歐元區經濟再度在金融危機后陷入衰退,其經濟下滑速度超出了市場的預期,雖然歐元區PMI在去年12月份出現了反彈,但是并不能說明其經濟已經見底,反而有可能是因為季節性因素導致的PMI短暫回升,亦或者是去年末歐債危機暫時緩和致使投資者信心的提升。從多項經濟指標來看,歐元區經濟并未走出衰退泥潭,整體上還處在下降通道中,并且有可能隨著歐債危機的進一步惡化而繼續下滑。尤其是在歐洲諸國為了應對歐債危機而選擇緊縮財政支出的背景下,歐元區經濟缺乏足夠的流動性支撐,工業擴大再生產將面臨資金短缺,同時,歐洲金融業風險的逐步暴露將使得可放貸資金減少,歐元區經濟將隨著歐債危機的進一步惡化而下滑。此外,外部需求的萎縮和失業率高企也成為了阻礙歐元區經濟反彈的重要因素。綜上,我們認為歐元區經濟仍有繼續探底的可能,短期來看,經濟下滑趨勢難以出現扭轉。

  從去年8 月份開始,歐債危機再度陡然升溫,危機從最初的希臘蔓延到意大利、西班牙,又到包括德國在內的整個歐元區。從歐元區國家國債收益率普遍走高,到意大利國債收益率數次越過 7%警戒線,又到歐元區眾多成員國評級不斷被下調、被警告,銀行業資本缺口不斷擴大、系統風險居高不下等情況看,可以說歐債危機已經進入了深水區。今年上半年,受財政新約進入關鍵博弈期,經濟進入衰退期,還債進入高峰期,政局進入變動期,等一系列的風險與沖擊因素集中到來的影響,歐債危機將進入頂峰。當前,歐洲主權債務高風險國家相繼步入主權債務還本付息高峰期,由于目前利率成本的上升,對于償債能力的沖擊是非常大的,到期債務能否如期償還存在較大不確定性,一旦出現債務違約,那又將在全球金融市場激起一層浪。不過,基于危機應對過程中確定性條件的約束與不確定因素的沖擊,我們認為,歐債危機經歷激烈博弈之后,歐元區17國將最終達成一致的危機應對方案,危機逐漸趨于緩和將是大概率事件。

  在全球貿易疲軟、制造業缺乏動力的情況下,新興市場經濟增長出現放緩勢頭,主要發達國家大多數也都陷入了衰退困境,全球經濟增長放緩將減少對大宗商品的需求,大宗商品價格也將出現相應回落。若美國經濟持續向好,QE3推出預期將會逐步消退,同時,資金呈現加速從新興市場流出的趨勢,國際資本回流美國后,助推美元指數上漲。一般情況下,資金從新興市場國家回流,意味著大宗商品價格的下跌,以及投資者偏好的上升。此外,中國經濟放緩造成需求端的進一步走軟,可能會造成后期大宗商品價格的明顯向下修正。這意味著今年上半年,大宗商品價格總體下行的趨勢不會改變。

  第三部分 2012年QDII投資策略

  整體上看,2012年全球經濟將面臨較大不確定性。在對全球經濟、美國和歐洲經濟的判斷上,我們認為“全球放緩,美國復蘇,歐洲衰退”。上述判斷的邏輯在于:一、美國在就業和消費領域出現溫和改善,國際資本回流美國,增加了美元的流動性;二、歐債危機將繼續惡化,歐元區金融風險逐步暴露,資本外逃加速;三、新興市場持續實施的緊縮性貨幣政策對緩和通脹壓力已顯現成效,并對實體經濟產生負面影響,新興經濟體通脹和增長出現雙回落。鑒于以上分析,我們建議投資者應該“隨機應變,重美輕歐”,在前瞻性分析全球宏觀面及市場環境影響之下積極進行布局,并預判宏觀面一旦出現較大風險點時的防御策略。

  從投資區域上看,重點配置投資于美國市場的QDII產品,輕倉配置或者暫時規避投資于歐洲市場的QDII產品。經過短暫回落之后,美國經濟再度抬頭向上,雖然復蘇緩慢,但是工業生產仍處于擴張區間,且多項經濟指標有向好跡象出現,相較于深受歐債危機干擾而持續下滑的歐洲經濟相比,美國市場的投資價值和安全邊際更高。美股在最近幾年的穩定表現有目共睹,其不僅僅表現好于歐洲市場,而且表現要好于新興國家市場。此外,明年二季度中國通脹見頂、政策見底的概率較大,加之世界流動性有可能因為多國推出量化寬松政策以刺激經濟增長而出現反彈,重點配置新興市場的機會可能到來,可以期待包括港股在內的新興市場反彈,博取成長性收益。

  投資節奏上,要“隨機應變”。歐債危機在2011年嚴重干擾了全球金融市場,進入2012年后,歐債危機仍不會消停,其仍將是今年全球金融市場的主要關注點之一,其演繹路徑將繼續影響全球金融市場走向。QDII產品在2011年遭遇重挫,一個主要原因就是歐債危機的發酵和升級導致海外市場大幅下挫,因此,我們要“隨機應變”。一方面,在歐洲諸國進入償債高峰期時,出于對債務違約風險暴露的考慮,動態調整QDII產品組合的比例,將投資于歐洲市場的QDII產品調整出組合;二方面,如果歐債危機進一步升級惡化,可增加對具有避險功能的QDII產品的配置,比如黃金主題類基金。

  目前 QDII 基金主要涉及的大宗商品投資主要為油氣能源、貴金屬(黃金、白銀)、和農產品等投資標的。在這幾類投資標的中,我們相對看好油氣能源類主題基金,這主要是基于三方面的考慮:首先,作為一次能源的油氣具有不可再生性,消費量日益增大,供應日益減少,供需結構的變化長期對油氣價格形成支撐;其次,美元長期保持流動性寬松的政策,成為推動能源價格上漲的主要推手之一;再次,在地緣政治方面,阿拉伯世界和中東國家政局不穩,尤其是與歐美國家形成僵持或者對抗關系,雙方之間的不斷摩擦有可能會使得歐美國家對該區域的軍事介入,也將從能源價格和國際貿易兩個方面增加全球經濟宏觀的不穩定性,從而推高油氣價格。其次看好貴金屬類主題基金,尤其是黃金主題類基金。歷史上,黃金的走勢與美元指數基本上存在反向波動的規律,近期美元指數持續上漲,國際黃金期貨價格出現了回調,但是基于2012年全球經濟的不確定性,市場避險需求仍然較旺盛,因此,即使黃金價格出現回調,但其長期上行趨勢仍未改,黃金主題基金仍可做適當配置。相反,當前全球經濟增速放緩,糧食生產依然豐收,農產品加工需求的萎縮致使農產品價格弱勢調整,尤其是在全球通脹回落的背景下,農產品期貨價格仍難以抬頭,因此,農產品主題基金前景仍較暗淡。

  綜上,我們認為,當前海外市場的不確定性決定了今年QDII投資需要“隨機應變”,應該根據海外宏觀經濟環境的變化進行動態調整,尤其是要把握好歐債危機的發展動向,以規避因為外圍環境的惡化所帶來的系統性風險,同時,要積極把握美國經濟復蘇和新興市場國家的投資機會。基于此,我們推薦了2012年QDII投資組合:

基金產品名稱 權重
國泰納斯達克100 20%
華寶興業石油天然氣上游股票指數 20%
諾安全球黃金 20%
工銀瑞信(微博)全球配置 20%
嘉實恒生中國企業指數 20%

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