從數月之前開始，美國股票基金就一直呈現資金凈流出狀態，考慮到近期美國股市的大幅波動和各類經濟指標的下滑，這并不讓人意外。但也有個例外，從2010年7月開始，除去2011年2月和3月，資金持續凈流入德雷福斯增值基金，累計達到15億美元，該基金的總資產規模也被推高至40億美元，比德雷福斯旗下的第二大基金——德雷福斯新興市場本幣債券基金高出了25%。

　　極低的股票換手率

　　德雷福斯增值基金的一大特點就是極低的股票換手率，常年保持在個位數水平，僅在2010年和2011年升至29%左右，而在2000年到2009年之間則只有1%到8%。極低的換手率表明該基金較好地保持了長期投資策略，同時也使該基金能夠最大限度地降低交易費用，保證基金以低成本的狀態運行。將該基金的投資組合與其業績基準標普500進行比較，其投資管理并非簡單地被動復制指數。首先，組合中持有10%~15%的海外股票，例如雀巢、皇家荷蘭殼牌石油等大型跨國企業；其次，對于組合中的標普500成分股，組合中個股配置比例也不同于標普500。例如，埃克森美孚石油是標普500最大的成分股，資本占比達到3.3%，但德雷福斯增值基金在此基礎上進一步加大持倉比例至5.4%。而對于通用電氣，則恰恰相反，配置比例只有指數的一半。值得注意的是，微軟、美國電話電報公司和輝瑞制藥則被完全排除在組合之外。

　　青睞超大型跨國公司

　　德雷福斯增值基金另一大特點是青睞超大型的跨國公司。該基金組合中單只股票總市值平均達到1000億美元，遠高于標普的500億美元，而其同類的大盤平衡風格基金的持股市值中位數只有360億美元。該基金的次級投資顧問法耶茲·沙羅菲咨詢公司相信，這些行業巨頭能夠在激烈的競爭中保持長期增長，同時良好的財務狀況保證這些大型公司能夠按時支付股息，德雷福斯增值基金持有的53只股票中有51只支付股息。估值是法耶茲·沙羅菲重點考量的另一個因素，市場對歐債問題的普遍擔憂給其帶來了增持歐洲股票的機會，德雷福斯增值基金最近加大了法國道達爾的配置比例。

　　行業配置別具特色

　　德雷福斯增值基金的行業配置也別具特色。該基金的投顧委員會由9名資深基金經理組成，運用自上而下的方法決定各行業配置比例，并能做到長期堅持其行業策略，極少更換。由于總部位于休斯頓，法耶茲·沙羅菲與當地的石油行業巨頭們都具有良好關系，德雷福斯增值基金重配了能源行業股票，配置比例達到24%，是標普500的兩倍。其投研團隊相信，新興市場的強勁需求能夠支撐能源行業盈利在未來實現持續增長，行業內高資本收益率、低財務杠桿率且具有一定付息水平的公司是其首選。消費行業是德雷福斯增值基金組合配置的另一個重點，該基金主要投資于一些議價能力強，品牌價值高，能夠通過滲透到新市場不斷提高銷量的消費品生產公司。該基金持有菲利普·莫里斯國際和可口可樂的股票，組合中占比達28%，而這兩只股票在標普500中僅占12%。

　　以上三個特點使得德雷福斯增值基金表現較為穩定，很少出現大幅波動，其業績的標準差和晨星的風險評價得分都小于同類基金。穩定的表現使得其長期投資者收益率(經資金凈流入流出調整后的收益率，用來衡量基金全體投資者在一段時間內的平均收益率)也高于其普通收益率，即使面對市場的大幅動蕩，投資者也能泰然處之。該基金的下行捕獲率(衡量基金相較于業績基準同步下跌的比例)為80%，在2008年的熊市中，標普500下跌了37%，而該基金跌幅為32.4%。如果再往前追溯科技股泡沫破裂時期，2000年3月至2003年3月，該基金僅損失了三分之一，而同期標普500跌幅將近50%。基金曾經有相當長的一段時間落后于標普500，但從最近10年的情況來看，在大多數的時間內都能戰勝標普500。如果與簡單地投資于一只指數基金相比，投資該基金并不太具有明顯的優勢。較低的波動率不僅意味著下行風險較小，其上行捕獲率也只有87%，超過或落后業績基準的幅度都不大。但考慮到其較小的風險水平，投資該基金仍然不失為一個不錯的選擇。

　　(作者單位：Morningstar晨星(中國)研究中心)