眾祿基金研究中心 韋恩源/文

　　事件：2011年12月份，全國居民消費價格總水平同比上漲4.1%，環比回落0.3%，創出15個月新低。2011年，全國居民消費價格總水平比上年上漲5.4%。

　　點評：12月CPI為4.1%，基本符合市場此前的預期。繼11月份CPI大幅回落之后，本月再度小幅回落，至此，CPI已經連續五個月下行，并創出15個月以來新低。但是全年CPI漲幅達5.4%，遠遠超出了管理層去年年初預定的4%的目標，這不僅說明了管理層年初對全年通脹形勢估計不足，同時也說明了控通脹的壓力之大。

　　眾祿基金研究中心認為，12月CPI并沒有出現如11月份的大幅回落，回落幅度有所縮小，數據只是環比回落0.3%，主要有以下原因，一方面是食品價格環比上漲，二是翹尾因素歸0。食品價格仍然是決定我國CPI走向的主要因素，食品價格環比上漲減緩了CPI下行的速度。受季節性和節假日臨近因素的影響，12月份食品價格環比上漲1.2%，影響居民消費價格總水平環比上漲約0.37個百分點。其中，鮮菜價格環比分別上漲13.9%(11月份則是環比下降6.0%)，成為了助推食品價格上漲的主要動力。此前的很長一段時間，豬肉價格持續攀升推高了CPI，但此后，CPI隨著豬肉價格逐步回落，12月份豬肉價格環比下降2.0%，比11月份的環比降幅縮小3.3個百分點。12月翹尾因素為0，較11月回落0.5%，翹尾因素的減弱有助于通脹回落。

　　在經過了一年多的緊縮性貨幣政策之后，12月CPI漲幅終于持續回落并逼近4%，這說明了通脹得以進一步緩解。但是，隨著春節假期的臨近，食品價格、非食品價格出現上漲的概率較大，這很有可能助推CPI出現反彈，但是在整體經濟形勢仍較悲觀的背景下，食品價格的上漲不會延續多久，其將表現出短暫的季節性特征，因此，即使通脹短期出現反彈，但并不會改變其回落趨勢，中期來看，通脹仍將保持下行。去年的中央經濟工作會議已經明確了今年經濟工作的首要任務是放在保增長方面，因此在通脹拐點出現且回落趨勢確定之后，貨幣政策將會出現松動，尤其是在實體經濟面臨較大的資金需求困難的情況下，貨幣政策調整的空間將會隨著通脹的進一步回落而逐步擴大。從目前的情況來看，要解決實體經濟面臨的資金困境，只有向市場注入流動性，那么，下調存款準備金率將是一個比較可行的、效果比較顯著的措施。繼上個月初央行下調存款準備金率之后，市場普遍預期央行將在圣誕節、元旦期間再度宣布下調存準率，可是預期一再落空，這很有可能是央行對12月CPI數據存在不確定性所致，如今，12月CPI再度回落，加上外匯占款負增長、央行宣布春節前暫停央票發行等，已為再度下調存款準備金率創造了條件，因此，我們認為央行很有可能在春節前再度下調存款準備金率，以促進實體經濟的增長。