交易型基金周報

　　海通證券(微博)基金分析師：倪韻婷

　　海通證券高級基金分析師：單開佳

　　市場回顧：2012年第一個交易周A股以下跌報收。上證指數收于2163.40點，全周下跌1.64%，再創2011年以來新低。深證成指收于8634.42，全周下跌3.19%。大盤股相對抗跌，中證100全周下跌1.21%，中證500全周下跌5.49%，創業板指重挫8.29%。

　　在上周的三個交易日中，1月4日和5日指數下跌，6日下午略有反彈。前兩個交易日市場未能延續節前走勢，上百只個股跌停，主要因為受到以下幾方面因素的影響：1)市場預期的元旦期間降準的消息落空，溫總理重申今年實行穩健的貨幣政策，這使得市場對于下次降準的預期推遲。2)節日期間公布的PMI數據在50以上，說明經濟仍在溫和尋底，無法緩解市場對于經濟下滑的擔憂。3)1月份限售股解禁市值愈千億，為上半年單月最高，對資金面造成較大壓力。4)在節日旺盛消費需求的推動下，市場預期12月CPI同比漲幅可能出現反彈，利空A股。周五，由于滬指再創2011年以來新低，市場在午后出現一定程度的反彈。匯金和中國平安(微博)增持工商銀行，對市場情緒有所提振。

　　板塊表現方面，根據證監會行業分類，上周一級行業和制造業下屬二級行業中多數板塊下跌，唯獨金融板塊上漲了0.51%。其余板塊中相對抗跌的是交通運輸(-1.89%)、采掘業(-2.38%)和公用事業(-2.89%)。消費類行業繼續補跌，信息類的小市值個股大幅調整。農林牧漁(-9.94%)、醫藥生物(-7.62%)、信息技術(-7.31%)和木材板塊(-7.25%)跌幅居前。

　　本周策略：市場震蕩或加劇。央行重回逆回購操作，參考2004年—2007年春節前1、2周的逆回購操作慣例，資金價格會明顯下降。但在市場對春節前“第二次降準”的一致預期越發強烈的時候，人民銀行1月6日在其網站上公告的2012年1號公開市場業務公告不禁讓大家“翹首等待”的“二次降準”更多了幾份“朦朧感”，正是由于政策預判不確定性增強，因而我們認為市場震蕩或將加劇。債券市場來看，我們仍維持前期觀點，當前仍是布局信用債的較好時機。

　　交易型基金策略：期待反彈，以靜制動。盡管我們認為市場年前或波小反彈，但基于市場震蕩或加劇的判斷，我們建議本周投資者仍保持謹慎操作，以靜制動，等具體品種反彈確立時，激進投資者可關注當前有效杠桿超過5倍，無向下到點折算條款的申萬進取以博取反彈。對于債券激進份額而言，我們仍看好信用債配比較高的匯利B，投資者可繼續關注。根據海通風格輪動模型提示，從1月6日的數據顯示，海通ETF風格輪動模型提示50ETF強于中小板ETF，同時兩個指數均處于低估狀態，投資者可以2012年1月9日開盤買入50ETF，但不建議進行融資融券操作。

　　傳統封基：折價顯著收窄。2012年第一周市場以下跌報收，對應所有傳統封基凈值繼續下挫，且平均跌幅高達3.73%，其中基金鴻陽由于重倉股凱美特氣單周大幅下挫超過14%，整體跌幅最大，單周凈值下挫6.83%。從二級市場表現看，多數基金跌幅均顯著小于凈值跌幅，對應大多數傳統封基折價有所收窄。經過上周變動，當前二級市場折價最大的為基金久嘉，折價18.21%，基金興華當前折價最低，為3.5%。從年化折價回歸收益看，目前年化折價收益最高的是基金開元，年化折價回歸收益為6.88%。當前傳統封基平均年化折價回歸收益以及折價率處于歷史中等偏上水平，平均折價率為11.24%，年化折價回歸收益為5.03%。

　　封閉式債基：多數凈值上揚，二級市場分化。上周債券市場在預期法定存款金再度下調以及央行票據的停發利好下顯出了積極的跡象，各個期限債券利率出現了相對明顯的下行，對應多數創新封閉債基凈值上升。封閉式債基凈值平均上漲了0.15%，但二級市場表現分化，華泰信用增利上漲0.70%，而唯一凈值下挫招商信用價格跌幅達到2.64%。經過上周變動，目前市場上所有債券封基仍全部折價，且上周大部分創新債基折價繼續擴大，其中上市沒多久的華泰信用增利當前折價最大，折價14.57%。

　　ETF：創業板大幅下跌 180金融、價值逆市上揚。上周市場整體下跌，但市場風格分化明顯，當前處于估值低位的大盤藍籌指數顯著抗跌，其中以金融地產股為主的華寶興業180價值和國泰上證180金融則逆市上揚。而相比之下中小盤股為主的ETF表現不盡如人意，中小板、創業板的殺跌使得易方達創業板ETF單周跌幅達到8.09%。

　　申萬進取溢價突破100%，鵬華豐澤B二級市場跌幅較深。由于元旦期間政策面波瀾不驚，節后的大盤并未走出市場所期待的反彈行情，隨著市場的繼續下滑，股票型分級基金凈值上周再度大幅下挫，平均凈值跌幅達到3.37%，其中由于市場結構分化，大盤藍籌更為抗跌，因而重倉大盤股的產品表現相對更好。從激進類份額變動來看，尚處于建倉期的銀華鑫瑞單周跌幅最小，而當前有效杠桿最大的申萬進取以及中小板成份股為主的中證500B凈值跌幅均超過14%。從二級市場表現來看，激進份額延續了之前下跌市場中二級市場更為抗跌的特征，對應激進份額溢價進一步推升，截止1月6日，當前即將觸發下閾值的申萬進取由于很快將進入下行無杠桿上行高杠桿的有利區域，因而隨著有效杠桿的抬升，其溢價率繼續大幅擴大，達到104.48%。隨著年末銀行核算日的結束，上周貨幣市場較前期明顯寬松，資金面的緩和帶動債券市場上行，多數分級債基母基金凈值上揚，從個基表現來看，單周凈值漲幅最大的為大成景豐，凈值上漲0.42%，而同樣身為偏債型產品的嘉實多利凈值表現最差，單周下跌0.75%。激進類份額凈值與母基金走勢基本一致，漲幅最大的為大成景豐B，達到1.82%，而由于有效杠桿較高，多利進取上周凈值跌幅高達4.77%。從二級市場來看，上市不久的鵬華豐澤B表現最差，在凈值上揚1.09%的情況下二級市場下跌5.15%，使得折價迅速擴大到4.4%。

　　到期折算引發價格虛假“跳水”，關注銀華金利投資機會。上周受到期折算日以及激進類份額溢價率上升的雙重影響，多數股票型穩健類份額二級市場價格出現大幅下跌其中如銀華穩進、銀華金利、建信穩健等在到期折算后以凈值復牌，由于有配對轉換機制的存在，這些穩健類份額復牌后將會迅速折價恢復到接近折算前，否則將有套利資金介入，因而上周到期折算的穩健份額二級市場跌幅較深。在此，我們提示投資者關注信誠中證500A，該基金二月即將迎來到期折算。此外根據測算，若中證等權重90指數于當前點位再下跌7%左右，銀華中證等權重90將迎來向下到點折算，折算后銀華鑫利杠桿降低，使其吸引力下降，進而導致溢價率降低。由于其含有配對轉換機制，穩健類的銀華金利折價率也會下降。同時，向下到點折算能夠提前兌現收益，因此銀華金利未來一段時間的表現值得期待。

　　在發交易型基金提示：本周處于募集期的分級基金有3只：長城久兆中小板300指數分級基金、信誠滬深300指數分級基金和工銀瑞信(微博)睿智中證500指數分級基金。

　　長城久兆中小板300指數分級證券投資基金在募集結束后將按照4:6的比率分離為久兆穩健和久兆積極份額，兩類份額分別上市交易，且場內份額可以進行配對轉換。兩類基金份額的基金資產合并運作，即久兆積極的初始杠桿為1.67倍。久兆穩健的收益率為5.8%，在久兆穩健的應計收益分配后的全部剩余收益將歸久兆積極享有，虧損以久兆積極的資產凈值為限由久兆積極承擔。總體上，該基金為股票型基金，而且是指數型基金，屬于較高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于貨幣市場基金和債券投資基金。久兆穩健為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；久兆積極為較高風險、較高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。長城久兆中小板300指數分級證券投資基金起始認購日為2011年12月19日，結束認購日為2012年1月17日。

　　信誠滬深300指數分級證券投資基金在募集結束后將按照1:1的比率分離為信誠300A和信誠300B份額，兩類份額分別上市交易，且場內份額可以進行配對轉換。兩類基金份額的基金資產合并運作，即信誠300B的初始杠桿為2倍。信誠300A的收益率為一年定期存款利率+3%，在信誠300A的應計收益分配后的全部剩余收益將歸信誠300B享有，虧損以信誠300B的資產凈值為限由信誠300B承擔。總體上，該基金為股票型基金，而且是指數型基金，屬于較高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于貨幣市場基金和債券投資基金。信誠300A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；信誠300B為較高風險、較高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。信誠滬深300指數分級證券投資基金起始認購日為2011年12月21日，結束認購日為2012年1月18日。

　　工銀瑞信中證500指數分級證券投資基金在募集結束后將按照4:6的比率分離為工銀瑞信睿智A和工銀瑞信睿智B份額，兩類份額分別上市交易，且場內份額可以進行配對轉換。兩類基金份額的基金資產合并運作，即工銀瑞信睿智B的初始杠桿為1.67倍。工銀瑞信睿智A的收益率為一年定期存款利率+3.5%，在工銀瑞信睿智A的應計收益分配后的全部剩余收益將歸工銀瑞信睿智B享有，虧損以工銀瑞信睿智B的資產凈值為限由工銀瑞信睿智B承擔。總體上，該基金為股票型基金，而且是指數型基金，屬于較高風險的證券投資基金品種，其預期收益和預期風險高于貨幣市場基金和債券投資基金。工銀瑞信睿智A為低風險、收益穩定的基金份額，適合風險偏好較弱的投資者；工銀瑞信睿智B為較高風險、較高收益的基金份額，適合風險承受能力較高的投資者。工銀瑞信中證500指數分級證券投資基金起始認購日為2011年12月26日，結束認購日為2012年1月18日。