2011基金公司偏股業(yè)績回顧：罕見低迷更成試金石，中小基金公司再度崛起

　　德圣基金研究中心

　　2011年A股市場(chǎng)表現(xiàn)可謂 “熊貫全年”，上證指數(shù)全年下跌21.68%�；�礎(chǔ)市場(chǎng)大幅下跌，偏股方向自然難以幸免，股票型基金與偏股混合型基金跌幅均高于基礎(chǔ)市場(chǎng)，配置混合型基金跌幅也達(dá)20.58%。雖然偏股方向基金普遍損失慘重，無一獲得正回報(bào)，但仍有部分基金相對(duì)抗跌。從基金公司層面來看，簡單平均收益突前與靠后的多為中小型基金公司。而在大型基金公司中，除博時(shí)基金(微博)外，中大型基金公司整體表現(xiàn)平淡，部分公司表現(xiàn)欠佳。

　　2011年的市場(chǎng)環(huán)境與年初普遍的樂觀預(yù)期可謂大相徑庭。這種意料之外的低迷更加成為基金投資能力的試金石。除去那些因?yàn)椴呗砸回灡Ｊ囟�領(lǐng)先的基金外，部分基金靈活調(diào)整投資策略，在弱市下把握難得的階段性投資機(jī)會(huì)，或通過優(yōu)質(zhì)選股獲取了超額收益。2011年偏股基金的絕對(duì)收益雖然并不令人滿意，但從中發(fā)掘哪些基金具備可持續(xù)的投資能力，仍是投資者從弱市中可以汲取的可貴經(jīng)驗(yàn)。

　　中小型公司冰火兩重天，新華、東方再度崛起

　　2011年偏股方向基金整體表現(xiàn)突前與排名靠后的大多為中小型基金公司。雖然其業(yè)績出現(xiàn)分化的原因不盡相同，但一般來看，中小型公司由于旗下基金數(shù)量較少，各只基風(fēng)格特征與投資操作更為一致，基金業(yè)績更容易呈現(xiàn)“一榮俱榮，一損俱損”的特征。在2011年市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌的背景下，投資機(jī)會(huì)十分有限，低倉位控制風(fēng)險(xiǎn)或偏于藍(lán)籌的機(jī)構(gòu)性防御是最為有效的投資策略。當(dāng)然市場(chǎng)也并非完全沒有機(jī)會(huì)，部分基金正是通過把握年初的藍(lán)籌行情以及三季度前期的消費(fèi)板塊的反彈，在2011年表現(xiàn)突前。

　　從各基金的簡單平均收益數(shù)據(jù)來看，排名前五位的基金公司中四個(gè)為中小型基金公司，依次為東方、新華、銀河、興全，旗下成立滿一年偏股方向基金基本均獲得了顯著超額收益。東方基金與新華基金(微博)表現(xiàn)最為突出，簡單平均收益為-14.57%、-14.66%，大幅超越平均與基礎(chǔ)市場(chǎng)；而排在后五位的則全部是中小型基金公司，分別為金鷹、華商、華富、中郵、信誠，上述公司偏股方向基金無一獲得超額回報(bào)，而且加權(quán)平均跌幅基本均在30%以上。

　　基金業(yè)績嚴(yán)重分化大的原因不盡相同，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)性下跌的風(fēng)險(xiǎn)控制以及配置結(jié)構(gòu)的及時(shí)調(diào)整是重要因素。上述表現(xiàn)突出的基金公司多數(shù)在2011年以來對(duì)市場(chǎng)維持謹(jǐn)慎，倉位控制在相對(duì)較低的水平，或者配置結(jié)構(gòu)維持均衡或偏于安全邊際較大的金融等，當(dāng)然其中部分基金源于及時(shí)的輪動(dòng)操作與良好的選股能力，如東方基金的東方精選，新華基金的新華成長等。而表現(xiàn)欠佳的基金公司多為風(fēng)格偏于積極，如中郵；或者配置風(fēng)格過于偏于中小盤風(fēng)格，如金鷹、華商等。

　　表1，2011年以來基金公司整體業(yè)績表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)

　　注：匯總數(shù)據(jù)為基金公司偏股主動(dòng)型開放式基金，收益數(shù)據(jù)為百分比數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心

　　數(shù)據(jù)截止日期：2011年12月31日。

　　大型基金公司整體平庸，博時(shí)、嘉實(shí)相對(duì)抗跌

　　大型基金公司在2011年整體表現(xiàn)較為平庸，除博時(shí)基金簡單平均收益排名前五外，其他大型基金公司甚至無一進(jìn)入前十。大型基金公司之所以規(guī)模龐大最重要原因之一在于投資者對(duì)其整體投研能力的肯定，但在2011年大型基金公司并未能用業(yè)績來回報(bào)投資者的肯定。2011年市場(chǎng)缺乏較好的投資機(jī)會(huì)，大型基金公司雖整體實(shí)力略高一籌，難也多苦于無用武之地。另外大型基金公司由于旗下基金數(shù)量較多，基金經(jīng)理隊(duì)伍龐大，較難形成一致的投資操作，旗下基金多出現(xiàn)分化，整體業(yè)績較為平庸也不難理解。

　　表2，2011年以來大規(guī)�；�金公司平均收益信息

　　注：匯總數(shù)據(jù)為基金公司偏股主動(dòng)型開放式基金，收益數(shù)據(jù)為百分比數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心 數(shù)據(jù)截止日期：2011年12月31日。

　　當(dāng)然大型基金整體業(yè)績也出現(xiàn)較大分化，博時(shí)、嘉實(shí)基金較為抗跌，其中博時(shí)基金簡單平均跌幅為19.32%，按規(guī)模加權(quán)平均更低為16.70%，排名第三。嘉實(shí)基金雖有分化但整體表現(xiàn)尚可；華夏基金中大規(guī)�；�金表現(xiàn)欠佳拖累加權(quán)平均業(yè)績；易方達(dá)、南方、廣發(fā)較為平庸，大成基金表現(xiàn)最差，偏股方向開放式主動(dòng)型基金更是無一超越同類型平均，年初策略判斷的失誤以及年末的重慶啤酒事件對(duì)其形成重大拖累。另外，部分中型基金公司也表現(xiàn)尚可，如富國、泰達(dá)宏利等。

　　小公司分化嚴(yán)重：新華、東方、博時(shí)進(jìn)步顯著，華商、大成、金鷹下滑最快

　　對(duì)比2010年業(yè)績表現(xiàn)，2011年進(jìn)步最為顯著無疑為新華、東方、博時(shí)。東方基金在2010年經(jīng)歷了投研團(tuán)隊(duì)的重組之后，基金業(yè)績快速提升，旗下偏股方向基金東方精選、東方龍、東方成長均在同類型基金中排名靠前，尤其是其規(guī)模最大的東方精選延續(xù)了前期的出色表現(xiàn)，后市業(yè)績也更值得期待。

　　而新華基金則是在弱市下再度異軍突起。該公司旗下基金曾在2009年表現(xiàn)突出，初步顯現(xiàn)出黑馬特質(zhì)；但2010年由于關(guān)注估值風(fēng)險(xiǎn)重配金融，整體表現(xiàn)平淡。2011年新華基金憑借靈活的投資操作，良好的選股，旗下基金均獲得超額收益。

　　大型公司中的博時(shí)基金2011年表現(xiàn)突出，更大程度在于其偏于藍(lán)籌的配置結(jié)構(gòu)以及部分基金注資風(fēng)險(xiǎn)控制的投資策略。

　　2011年下滑最快的基金公司為華商、大成、金鷹等，上述基金公司在2010年表現(xiàn)較為突出，尤其是華商基金，在2010年風(fēng)光無限，華商盛世更是斬獲年度排名第一。但由于配置過于偏重中小盤成長股，風(fēng)格較為積極，且未能及時(shí)調(diào)整，2011年基金業(yè)績大幅下滑。金鷹基金情況與華商類似。大成基金在2011年出現(xiàn)較大下滑的原因是多方面的，有自身風(fēng)格因素，也有突發(fā)事件的影響。大成旗下基金整體風(fēng)格較為積極，注重把握行業(yè)的輪動(dòng)操作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制相對(duì)淡化，旗下基金在投資機(jī)會(huì)活躍的市場(chǎng)環(huán)境下更具優(yōu)勢(shì)，顯然大成風(fēng)格并不適合2011年的A股市場(chǎng)。另外，年末的重慶啤酒事件對(duì)其也造成了重大拖累。

　　2011年整體優(yōu)秀基金公司點(diǎn)評(píng)

　　新華基金：

　　蟄伏之后再度崛起，后市業(yè)績更值期待

　　旗下基金全面開花  超額收益領(lǐng)先

　　2011年新華旗下基金整體排名第二；但從過去三年整體來看，新華則是最具業(yè)績持續(xù)性的中小基金公司。其2009年業(yè)績突起，2010年短暫蟄伏，而2011年弱市下卻再度崛起。

　　2011年度市場(chǎng)整體震蕩下挫，偏股方面基金遭受普跌，新華系基金也未能幸免，但是，新華系基金卻以整體顯著超額收益證明了自己。新華基金旗下目前有7只基金，其中兩只成立于2011年。新華基金經(jīng)歷了2010年的短暫蟄伏之后，旗下基金2011年度全面開花，整體業(yè)績表現(xiàn)突出，從基金公司偏股方面基金年度簡單平均收益和加權(quán)平均收益來看，其偏股方面基金簡單平均收益和加權(quán)平均收益都位于同類型基金公司前列。其中，新華資源和新華周期輪換兩只基金全年表現(xiàn)極其出色，具體見下表。

　　表，新華基金旗下基金2011年度業(yè)績表現(xiàn)概覽

　　數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心 數(shù)據(jù)截止日期：2012年1月5日。

　　操作風(fēng)格積極靈活，策略前瞻性較佳

　　新華基金的投資理念是在合理估值基礎(chǔ)上進(jìn)行積極的板塊輪動(dòng)，積極把握市場(chǎng)漲落波動(dòng)下的階段性投資機(jī)會(huì)，這種投資理念和資產(chǎn)配置策略在2011年度再次得到了驗(yàn)證。2011年新華基金加快了板塊間的輪動(dòng)操作，一方面，不斷減少強(qiáng)周期型行業(yè)的配置比重，另一方面，不斷增加受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的優(yōu)勢(shì)行業(yè)的配置比重，同時(shí)，不斷增加估值較低的藍(lán)籌類股票的配置比重，新華基金這樣的配置較為均衡，基金操作較為契合市場(chǎng)趨勢(shì)，這是基金在2011年表現(xiàn)較佳的重要原因。

　　表，2011年前三季度末新華旗下基金行業(yè)配置概覽(占股票市值比例)

　　數(shù)據(jù)來源：新華基金公告，德圣基金研究中心統(tǒng)計(jì)處理

　　新華基金的投資哲學(xué)是基本面驅(qū)動(dòng)的價(jià)值投資，基金公司注重經(jīng)濟(jì)基本面分析和策略前瞻性判斷。新華系基金操作風(fēng)格較為積極，旗下基金整體淡化選時(shí)，全年維持較高的倉位水平，而偏于積極的投資風(fēng)格在2011年趨勢(shì)性下跌的行情下并不占優(yōu)勢(shì)，而新華基金之所以能在2011年取得良好的業(yè)績表現(xiàn)，更大程度基于結(jié)構(gòu)性防御與出色的選股能力。2012年A股市場(chǎng)雖難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但整體環(huán)境好于2011年是大概率事件，新華基金偏于積極的風(fēng)格無疑更具優(yōu)勢(shì)。

　　圖2，新華旗下基金2011年度倉位變化

　　數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心 數(shù)據(jù)截止日期：2012年1月5日。

　　綜合來看，新華基金強(qiáng)調(diào)在合理估值基礎(chǔ)上進(jìn)行積極的板塊輪動(dòng)，該基金公司總體投資風(fēng)格較為積極，相對(duì)淡化選時(shí)，傾向于保持較高的倉位水平，追求較高超額回報(bào)。整體而言，新華基金的投資操作建立在其較好的投資研究和策略前瞻性判斷基礎(chǔ)上，在市場(chǎng)估值進(jìn)一步探底和震蕩的環(huán)境下，新華基金出色的投資能力和靈活積極的操作對(duì)旗下基金延續(xù)良好表現(xiàn)具有很大幫助，預(yù)計(jì)在2012年整體較為復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下，新華基金后市業(yè)績更加值得期待。

　　新華分紅：藍(lán)籌風(fēng)格具備較高安全邊際，主動(dòng)調(diào)整配置趨于均衡

　　新華分紅是新華系基金中一只價(jià)值型風(fēng)格的配置基金，基金成立之初業(yè)績表現(xiàn)平平，在2009年業(yè)績迅速提升，在2010年基金業(yè)績出現(xiàn)有所下滑。分市場(chǎng)來看，該基金在牛市熊市下表現(xiàn)較為均衡。以2008年4季度為分界，基金投資特點(diǎn)和風(fēng)格有較大的轉(zhuǎn)變，整體投資快速提升。在選股上，從一線藍(lán)籌轉(zhuǎn)戰(zhàn)二線藍(lán)籌股，在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上，增加對(duì)中小盤成長股的投資。行業(yè)上，由金融地產(chǎn)等大藍(lán)籌集中的行業(yè)轉(zhuǎn)為消費(fèi)、機(jī)械等穩(wěn)定增長行業(yè)投資，且隨市場(chǎng)變化，增強(qiáng)了行業(yè)之間的輪動(dòng)。

　　新華分紅成立初期有3個(gè)基金經(jīng)理管理，該基金在2006年7月之后一直由曹名長管理，途中有新增基金經(jīng)理，但是管理不長。其中曹名長對(duì)該基金業(yè)績有較大貢獻(xiàn)，經(jīng)歷過低迷期和2009年的奮力轉(zhuǎn)身期。作為基金經(jīng)理兼新華投委會(huì)成員，2009年期間選股能力的提升使得基金業(yè)績快速提升。該基金經(jīng)理一貫注重對(duì)價(jià)值投資理念的尊奉，未來仍會(huì)體現(xiàn)出明顯的藍(lán)籌風(fēng)格偏好，曹名長先生個(gè)人投資能力較為出色。

　　2011年度，該基金維持近90%的較高倉位，較少隨市場(chǎng)主動(dòng)調(diào)整倉位變化。在資產(chǎn)配置上，該基金繼續(xù)堅(jiān)持看好強(qiáng)周期型行業(yè)，繼續(xù)高配金融、保險(xiǎn)，但是不斷減少采掘的配置比重，同時(shí)不斷增加電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等配置比重，該基金經(jīng)過積極的行業(yè)配置調(diào)整，組合結(jié)構(gòu)更加趨于均衡，就目前的市場(chǎng)環(huán)境而言，該基金的藍(lán)籌風(fēng)格具備較高的安全邊際，該基金在配置結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整也使得該基金的業(yè)績更加具備可持續(xù)性。

　　表7，新華分紅基金業(yè)績概覽

　　數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心 數(shù)據(jù)截止日期：2012年1月5日。

　　東方基金：投研團(tuán)隊(duì)重組后的新生

　　2011年整體表現(xiàn)居首，旗下基金超額收益突出

　　東方基金整體規(guī)模較小，截止2011年底，成立滿一年的偏股方向基金資產(chǎn)規(guī)模約為64億元(未考慮四季度份額變動(dòng))。2011年之前成立的偏股方向基金也僅有四只，分別為東方精選、東方龍、東方成長與東方核心動(dòng)力基金，其中東方精選規(guī)模約在47億，占比較大。東方基金雖然規(guī)模不大，但旗下基金常有突出表現(xiàn)，尤其是東方精選基金，成立已有表現(xiàn)出了出色的業(yè)績持續(xù)性。2011年A股市場(chǎng)震蕩走低，偏股方向基金普遍損失慘重，東方基金旗下基金雖然也未能取得正收益，但旗下多數(shù)基金普遍超額收益顯著，整體業(yè)績表現(xiàn)出色，東方龍與東方成長分居同類型基金第二、第三。

　　表3，2011年度東方基金旗下基金階段業(yè)績表現(xiàn)

　　業(yè)績同優(yōu)、風(fēng)格多元

　　東方基金雖然整體規(guī)模不大、基金數(shù)量較少，但常有業(yè)績表現(xiàn)突出的基金吸引投資者眼球，如其旗下規(guī)模最大的東方精選在2007、2009以及2011年都曾有突出的業(yè)績表現(xiàn)，年度業(yè)績處于同類型基金前列。東方基金在2010年經(jīng)歷了投研團(tuán)隊(duì)的重組，投資總監(jiān)、明星基金經(jīng)理付勇先生年初離職，其后東方基金整體業(yè)績下滑。2010年三季度末，另一位明星基金經(jīng)理入主東方基金，龐颯先生擔(dān)任東方精選基金經(jīng)理，并出任東方基金投資總監(jiān)，公司投研團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷重建。2011年東方基金整體出色的業(yè)績表現(xiàn)證明東方基金投研團(tuán)隊(duì)的重組是成功的。

　　雖然2011年東方基金整體表現(xiàn)出眾，但原因不盡相同。東方成長與東方龍同屬于鑫(微博)管理，其2011年最大的成功莫過于對(duì)強(qiáng)金融板塊的堅(jiān)守，從其具體投資操作來看，東方龍與東方成長季度間大類資產(chǎn)配置變化不大，倉位基本保持穩(wěn)定；而在行業(yè)配置則堅(jiān)持以往的重配金融的配置策略，金融持倉基本維持在40%以上。但正是這一策略促使基金業(yè)績的大幅提升。東方精選2011年的成功則更大程度歸功于前瞻性的倉位調(diào)整以及出色選股能力的貢獻(xiàn)。從具體操作來看，基金經(jīng)理基于對(duì)市場(chǎng)謹(jǐn)慎判斷，從2011年一季度后大幅調(diào)低倉位水平，組合配置維持均衡的基礎(chǔ)上適當(dāng)參與行業(yè)的輪動(dòng)操作，并加強(qiáng)個(gè)股精選，重倉股貢獻(xiàn)突出，整體操作積極、及時(shí)、靈活，基金業(yè)績穩(wěn)定突出。

　　圖，東方旗下主要基金2011年倉位變化序列圖

　　數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心

　　東方基金雖然基金數(shù)量不多，但旗下基金投研風(fēng)格卻呈現(xiàn)出多元化，這與其他中小型基金投資風(fēng)格高度一致并不相符。東方龍與東方成長更加強(qiáng)調(diào)行業(yè)配置的貢獻(xiàn)，而且少有結(jié)構(gòu)調(diào)整，其業(yè)績表現(xiàn)更大程度依賴于基礎(chǔ)市場(chǎng)的表現(xiàn)。東方核心動(dòng)力是東方積極2011年唯一未能取得超額收益的偏股方向基金產(chǎn)品，配置分散，各項(xiàng)投資平平。而其明星基金東方精選的超額收益更大程度來源于基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷以及良好的選股能力，這樣的基金產(chǎn)品無疑更具持續(xù)性。

　　東方精選：明星基金經(jīng)理掌管下的績優(yōu)基金

　　東方精選成立于2006年，是一只偏股混合型基金，也是東方基金目前規(guī)模重大的基金。該基金長期業(yè)績表現(xiàn)極為出色，近三年累計(jì)超額收益顯著，同類型基金排名靠前。該基金曾在2008年的熊市與2010年上半年表現(xiàn)欠佳，這主要?dú)w因于其配置策略的失誤與管理團(tuán)隊(duì)的變化。2011年之后，均衡的配置基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)選股的投資策略發(fā)揮效力，基金業(yè)績提升顯著，多數(shù)季度排名靠前。

　　東方精選在2010年三季度發(fā)生基金經(jīng)理變更，龐颯先生執(zhí)掌該基金以來，基金投資風(fēng)格發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的把握能力顯著提高，整體配置結(jié)構(gòu)更為均衡，適度參與行業(yè)的輪動(dòng)操作，把握周期與非周期不同市場(chǎng)階段超額回報(bào)�；�金經(jīng)理出色的選股能力對(duì)對(duì)基金貢獻(xiàn)最為突出，持股偏好不拘一格，既有對(duì)被低估的白馬的精選，也有對(duì)具備高成長潛力的黑馬股的挖掘。整體來看，其超額收益更大程度來源于基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷以及良好的選股能力，這樣的基金產(chǎn)品無疑更具持續(xù)性。

　　該基金現(xiàn)任基金經(jīng)理為龐颯先生與李驥先生，尤其是龐颯先生掌管該基金以來，基金業(yè)績提升顯著。龐颯先生曾擔(dān)任匯添富基金(微博)高級(jí)研究員、研究主管、匯添富優(yōu)勢(shì)、匯添富均衡基金經(jīng)理，基金投資部副總監(jiān)，現(xiàn)任東方基金投資總監(jiān)，投資管理經(jīng)驗(yàn)豐富，所掌基金超額收益突出，展現(xiàn)出了出色的投資管理能力。掌管東方精選以來，無論是對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的把握，還是對(duì)個(gè)股的精選，均表現(xiàn)突出，配置結(jié)構(gòu)調(diào)整積極、及時(shí)。中長期來看，該基金仍有望貢獻(xiàn)持續(xù)的超額回報(bào)。

　　表4，東方精選基金不同階段累計(jì)業(yè)績表現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心 數(shù)據(jù)截止日期：2012年1月5日。

　　銀河基金：善于把握行業(yè)大方向的優(yōu)秀公司

　　銀河系基金在2011年弱市環(huán)境下取得很好超額收益，主動(dòng)型偏股方向基金平均收益排名第三。作為一只02年成立的基金公司，銀河系在經(jīng)過初期的摸索后，06-08年經(jīng)歷了不斷進(jìn)步的過程，10-11年則連續(xù)兩年位居主動(dòng)型偏股方向第三。銀河系的成功，尤其是最近兩年的爆發(fā)，與其堅(jiān)定看好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)方向，同時(shí)階段性配置周期行業(yè)有關(guān)。而這背后的根源則是銀河系對(duì)于抓經(jīng)濟(jì)大方向，抓行業(yè)大方向的注重。我們認(rèn)為2012年，經(jīng)濟(jì)依然將在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和傳統(tǒng)模式之間波折，行業(yè)上則會(huì)是消費(fèi)、信息技術(shù)、電子等與周期行業(yè)交替反彈；因此，銀河系現(xiàn)有的均衡行業(yè)配置將使基金系業(yè)績繼續(xù)領(lǐng)先。

　　弱市下超額收益突出， 2011年整體業(yè)績排名靠前

　　2011年，基金投資的傷心之年。股市單邊下跌，偏股方向基金無人取得正收益。基金如此不給力，使得投資者對(duì)基金信心越來越缺乏。但是我們認(rèn)為股市長期來看是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)不斷進(jìn)步將導(dǎo)致股市逐步抬升，而扎根于股市的偏股方向基金必然是可以取得較好收益的。因此，在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，投資者更應(yīng)該做的事是發(fā)掘在弱勢(shì)下相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的基金，尋找烈火中的“真金”。

　　銀河基金就是2011年熊市烈火下的真金。該公司成立于2002年，目前旗下有12只基金，管理資產(chǎn)105.9億元，規(guī)模排名46/66。2011年，銀河系主動(dòng)型偏股方向基金全部取得超額收益，其中銀河成長超額收益最為突出(見表1)；從平均業(yè)績來看，銀河系則以虧損-18.25%而位列所有基金公司第三。

　　表8.

　　注：1.主動(dòng)型偏股方向基金是指剔除了指數(shù)基金、債券方向、封閉基金后的剩余基金

　　2.剔除了成立不滿一年的基金

　　3.計(jì)算日期截止為2011-01-04

　　從更為動(dòng)態(tài)的角度來看，銀河系基金在三季度和四季度表現(xiàn)明顯好于一季度和二季度；而全年業(yè)績最為穩(wěn)定的則是銀河藍(lán)籌，波動(dòng)較大的則是銀河優(yōu)選和銀河穩(wěn)健(見圖1)。

　　圖3.銀河系主要基金季度業(yè)績排名占比

　　注：排名占比=季度業(yè)績排名/同類型基金數(shù)量，計(jì)算季度排名占比主要用來判斷基金的相對(duì)表現(xiàn)。如銀河銀泰，一季度排名占比為97.22%=70/72，顯示一季度相對(duì)差；二季度排名占比32.43%=24/74，顯示相對(duì)好。

　　均衡行業(yè)配置是銀河系業(yè)績優(yōu)秀主導(dǎo)因素

　　銀河系是如何做到弱勢(shì)下勝出的呢？不同基金之間又因何而出現(xiàn)不同波動(dòng)特征呢？我們將從其資產(chǎn)配置、行業(yè)策略、個(gè)股選擇三方面來探討。

　　從資產(chǎn)配置來看，2011年是一個(gè)單邊下跌的市場(chǎng)，最佳的資產(chǎn)配置策略是降低倉位，持有現(xiàn)金。從我們測(cè)算的倉位數(shù)據(jù)來看，銀河藍(lán)籌和銀河優(yōu)選并沒有明顯降低倉位，反而在10月份后逐步加倉；銀河成長和銀河銀泰分紅倉位逐步下降；銀河穩(wěn)健一二季度減倉，三季度先加后減，四季度再次加倉。

　　因此，銀河系基金在倉位策略上存在較大差異，銀河藍(lán)籌和銀河優(yōu)選保持較高倉位；銀河銀泰和銀河成長順勢(shì)而為；銀河穩(wěn)健靈活操作。整體而言，銀河系基金并未體現(xiàn)出較強(qiáng)的主動(dòng)選時(shí)能力。

　　圖4，銀河系主動(dòng)型偏股方向基金倉位變化

　　數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心

　　從行業(yè)配置層面來看，銀河系基金整體上較為均衡，這與其“核心+配置”的理念有關(guān)。核心是指基金長期看好代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)，配置則是基金在考慮了周期股的低估值特性后采取的階段性策略。2011年是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與傳統(tǒng)周期模式，低估值與高成長之爭(zhēng)。市場(chǎng)來回快速于這兩者之間切換，銀河系的均衡行業(yè)策略是應(yīng)對(duì)這種行情的好策略，為基金超額收益作出重要貢獻(xiàn)。正是這種核心配置經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成長行業(yè)，輔助配置傳統(tǒng)周期性行業(yè)的策略，使得銀河系基金整體業(yè)績呈現(xiàn)出一二季度相對(duì)差，三四季度好的局面。

　　銀河系旗下基金在上述大線條下，對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向行業(yè)的偏好則存在一定差別。如銀河優(yōu)選、銀河成長，這兩只基金偏好在高成長的信息技術(shù)、電子與穩(wěn)定成長的食品、醫(yī)藥之間切換，操作也相對(duì)靈活；銀河藍(lán)籌獨(dú)愛醫(yī)藥；銀河銀泰則偏好大消費(fèi)類的食品、醫(yī)藥、零售。醫(yī)藥全年表現(xiàn)穩(wěn)定，這也是銀河藍(lán)籌各季度業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)的重要原因。

　　從個(gè)股選擇來看，注重成長是銀河系基金的共性，但對(duì)所選個(gè)股的規(guī)模則存在一定差異。如銀河藍(lán)籌、銀河穩(wěn)健偏愛中大盤股；銀河優(yōu)選偏愛中盤股；銀河成長、銀河銀泰則對(duì)規(guī)模偏好較為靈活。基金在2011年較大程度避免了對(duì)小盤股的投資，規(guī)避了小盤股大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀河系的個(gè)股選擇也對(duì)其業(yè)績具有正向貢獻(xiàn)。

　　綜合來看，銀河系基金主動(dòng)選時(shí)能力一般，但是多數(shù)基金長期維持低于同類型平均的倉位水平，使其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具有一定抵御能力；銀河基金超額收益主要來源于行業(yè)配置能力，抓經(jīng)濟(jì)大方向，找優(yōu)勢(shì)行業(yè)是其行業(yè)配置的特點(diǎn)；同時(shí)選股對(duì)其業(yè)績也具有一定貢獻(xiàn)。

　　2012年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與傳統(tǒng)模式繼續(xù)博弈，均衡行業(yè)配置有望使銀河系繼續(xù)領(lǐng)先

　　2011年已經(jīng)過去，銀河系在2012年能否繼續(xù)領(lǐng)先呢？我們認(rèn)為可以。作為一只注重選定行業(yè)大方向投資的基金，銀河系堅(jiān)定看好代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的相關(guān)行業(yè)，如信息技術(shù)、電子、食品、醫(yī)藥等。同時(shí)，也認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不是一蹴而就的，投資推動(dòng)的傳統(tǒng)模式也不會(huì)立馬退位。因此，市場(chǎng)將在這兩種增長模式之間來回切換。體現(xiàn)到具體行業(yè)上則是信息技術(shù)、電子、食品、醫(yī)藥等與鋼鐵、水泥、有色等周期行業(yè)交替反彈。這種交替反彈使得基金均衡配置具有一定優(yōu)勢(shì)，銀河系有望在2012年繼續(xù)領(lǐng)先。從銀河系具體基金來看，銀河銀泰則是我們相對(duì)看好的基金。

　　銀河銀泰：行業(yè)配置均衡，注重風(fēng)格輪動(dòng)的績優(yōu)基金

　　銀河銀泰長期業(yè)績非常優(yōu)秀，近三年、近兩年、近一年業(yè)績均處于中游偏上水平�；�金經(jīng)理劉風(fēng)華上任后，基金年度業(yè)績僅在08年處于同類型后50%。其余年份業(yè)績均較為領(lǐng)先，10-11年，更是業(yè)績突出�？偟膩砜�，其業(yè)績持續(xù)性較好，在弱勢(shì)行情下超額收益能力最為突出。

　　銀河銀泰在倉位策略上注重順勢(shì)而為，跟隨市場(chǎng)變動(dòng)而變動(dòng)。在行業(yè)配置上核心配置食品、醫(yī)藥等傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)，輔助配置周期行業(yè)。選股上則較為靈活，體現(xiàn)明顯的輪動(dòng)特征。基金的主要收益來源于其出色的行業(yè)配置能力，選時(shí)和選股也對(duì)業(yè)績有一定正貢獻(xiàn)。

　　2012年該基金有望繼續(xù)獲取較好收益。首先，目前市場(chǎng)較為弱勢(shì)，但是隨著流動(dòng)性的改善，市場(chǎng)將逐步改善。基金順勢(shì)而為的倉位策略在這種行情下將充分體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。其次，基金核心配置傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)，輔助配置周期行業(yè)的策略在2012年繼續(xù)使用。消費(fèi)行業(yè)，周期行業(yè)，這些都是市場(chǎng)關(guān)注的主線，全面覆蓋有助基金獲取較好收益。最后，銀河銀泰選股采取輪動(dòng)策略，非常靈活。這有利于基金抓住風(fēng)格輪動(dòng)的機(jī)會(huì)，更好獲取超額收益。

　　表9.銀河銀泰分紅業(yè)績表現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心 數(shù)據(jù)截止日期：2012年1月5日。

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