□國金證券 王聃聃 張琳琳 張劍輝

　　2012年在宏觀經濟軟著陸的背景下，股票市場很難有系統性向上的投資機會，同時又是經濟轉型深入的過渡期，包括擴大內需、經濟結構調整等進一步被強調，政策紅利的釋放加之流動性的改善將更多催生結構性或局部進攻機會。在此背景下，全年基金組合資產配置建議立足穩健，尤其是在一季度經濟慣性下滑的背景下，可積極把握債券市場確定性機會。

　　權益類開放式基金：

　　戰略持有阿爾法品種

　　2012年在經濟增速放緩、企業盈利能力受到壓制的背景下難有系統性向上的投資機會，但估值底部區域也使得市場具備一定的支撐。與此同時，作為經濟結構轉型的關鍵一年，政策紅利釋放加之流動性的改善將更多催生結構性或局部進攻機會。全年基金組合資產配置建議立足穩健，年內可結合政策波動、企業盈利狀況、流動性變化、投資者情緒等動態調整，階段提升組合彈性。從節奏把握來看，在2012年一季度基本面受制的背景下不排除風險進一步釋放的可能，且投資機會更多以結構性為主，組合策略更傾向于穩健。隨著基本面迎來拐點，估值修復和情緒向樂觀化的轉變，可適當提升組合高風險資產的比例，階段性增強組合進攻性。

　　在產品選擇上，主動投資的基金相對于指數型基金或具備一定管理優勢，無論是對市場節奏、政策節奏的把握還是靈活投資市場階段性熱點，主動投資的基金更具備操作空間。不過，面臨2012年復雜的市場環境，主動管理的投資難度也較之前加大，相機抉擇的政策釋放，經濟基本面、企業盈利能力低點的確認，市場投資機會的輪動等都將對管理人提出考驗，基金間業績分化仍將顯著，因此，基金經理駕馭市場的能力值得關注。

　　另外，在經濟結構性轉型深化推進的過程中，市場仍缺乏系統性投資機會，無論是單邊上揚還是單邊下跌的可能性均已較小，因此，在權益類產品的選擇上，我們即以阿爾法收益的把握為線索：從風格的角度來看，明年在投資、出口下滑背景下，著力擴大內需特別是消費需求、完善促進消費的政策將成為明年經濟工作的重點，消費成長風格基金值得戰略性持有。從自下而上基金獲得超額收益的行業配置和個股選擇兩個方面來看，我們認為2012年較難形成有效的行業輪動，選股能力將成為基金自下而上獲取阿爾法的主要來源，全年可持續關注基金管理人的選股能力。

　　固定收益類開放式基金：

　　鎖定長久期 配置優選信用債

　　2012年上半年在經濟下行和政策預期松動的雙重驅動下，債券市場向好趨勢明顯，建議采取長久期的投資策略，通過提高投資組合久期、承擔利率風險來獲取收益；進入下半年后，隨著經濟筑底企穩、通脹壓力有所反彈、外匯占款或將改善，以及政策窗口的開啟，債券市場或將面臨下行風險，全年來看或將呈現先揚后抑走勢。在券種選擇上，基于“利率產品和高評級信用產品先有行情，但中低評級信用產品空間更大”的判斷，建議短期可關注利率產品和高評級信用產品配置比例較高的債券基金，中長期可關注側重中低評級信用債的基金。同時，可轉債投資、新股選擇申購及對持有期限的把握，將顯著影響債券基金間的相互收益水平，投資債券基金不僅要關注基金經理乃至固定收益團隊整體的投研實力，基金公司的權益類投資管理能力也不容忽視。

　　此外，就2012年貨幣市場基金的投資來看，上半年政策適度微調不僅體現在新增貸款的增長，也將表現在數量型工具的放松上，流動性實質性寬松程度提高是大的趨勢，貨幣市場利率將逐步回落。在利率下行周期中，國債、央行票據、金融債等投資標的收益率的下降必然會導致貨幣市場基金未來收益率的下滑。但短期來看，政策微調主要是為了改善當前流動性緊張局面，并非反轉為“刺激”，不會對貨幣市場利率產生大幅度沖擊，因此，未來一季度貨幣市場基金仍將在貨幣市場投資品種收益率下降的背景下保持較高的水平。建議選擇歷史業績居前且穩定性較好、久期相對較長、資產規模較大、短融占比較高的基金品種，南方增利、博時現金、廣發貨幣、海富貨幣、方達貨幣等貨幣市場基金產品可重點關注。

　　封閉式基金：

　　側重成長風格杠桿收益

　　受制于2011年A股市場震蕩下跌的走勢，投資者關注的基金分紅失去吸引力，不具備觸發跨年度分紅行情的實力。同時，整體來看折價下降空間已經較為有限，并考慮到機構配置偏好、品種稀缺和業績穩健的優勢，折價率明顯擴大的可能性也較小，未來仍有可能圍繞8%-10%左右的中樞水平繼續波動。因此，2012年在相對低折價背景下傳統封基交易性機會將主要圍繞市場情緒的波動，同時傳統封基選擇更多基于中長期投資，并以基金投資管理能力為核心。

　　考慮到2012年市場缺乏趨勢性向上的機會，杠桿基金的把握難度依然較大。在成長風格有望繼續主導的背景下，以成長風格指數為跟蹤標的的分級基金高杠桿端可重點關注，但同時也要結合折溢價率變化動態把握。