固定收益類基金12月報(bào)：債市溫和上漲，債基投資價(jià)值依舊

　　眾祿基金研究中心 劉暢

　　債券市場(chǎng)回顧

　　公開(kāi)市場(chǎng)操作與貨幣市場(chǎng)

　　從資金的供給情況來(lái)看，12月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量?jī)H800億元，央行累計(jì)回籠2540億元，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)凈回籠1740億元，為8月份以來(lái)首次月度凈回籠操作。

　　央行于12月5日正式下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，而以往在下調(diào)存準(zhǔn)率的當(dāng)月，為避免流動(dòng)性短期內(nèi)增長(zhǎng)過(guò)多，央行通常會(huì)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠進(jìn)行部分對(duì)沖。因此，

　　12月央行通過(guò)央票和正回購(gòu)的放量發(fā)行平滑未來(lái)到期資金，既為應(yīng)對(duì)2012年年初春節(jié)期間資金使用高峰“未雨綢繆”，同時(shí)為未來(lái)進(jìn)一步降低存準(zhǔn)率預(yù)留了政策空間。公開(kāi)市場(chǎng)操作體現(xiàn)了央行繼續(xù)傳達(dá)“微調(diào)”信號(hào)，保持流動(dòng)性合理充裕的意圖。

　　圖1：今年以來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)操作走勢(shì)圖

　　資料來(lái)源：Wind，眾祿基金研究中心

　　12月利率市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，月初銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性受法定存款準(zhǔn)備金下調(diào)影響而漸顯寬松，資金價(jià)格溫和下行，隔夜和7天回購(gòu)利率相比11月份有小幅回落。但是臨近月末，受銀行年末貸存比考核壓力及元旦節(jié)假日現(xiàn)金備付等影響，資金面持續(xù)趨緊，資金市場(chǎng)利率再度上揚(yáng)，銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)利率從12月19日的3.02%急增至12月30日的5.60%，市場(chǎng)資金成本急升至高位。

　　圖2：隔夜、7天回購(gòu)利率走勢(shì)圖

　　資料來(lái)源：Wind，眾祿基金研究中心

　　債券市場(chǎng)

　　12月份債券市場(chǎng)持續(xù)攀升，中證全債指數(shù)上漲1.44%，中證國(guó)債指數(shù)、金融債指數(shù)、企業(yè)債指數(shù)分別上漲1.57%、1.33%、1.36%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅震蕩，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)最終微幅收漲0.11%。在適度寬松的資金環(huán)境下，國(guó)債收益率下降；金融債收益率出現(xiàn)整體的下行，各期限的收益率降幅相對(duì)平均；信用市場(chǎng)收益率出現(xiàn)快速下行，高等級(jí)產(chǎn)品反彈速度和深度均高于低等級(jí)產(chǎn)品，投資者對(duì)債券市場(chǎng)的信心正逐步增強(qiáng)。

　　圖3：今年以來(lái)各類債券指數(shù)比較分析圖

　　圖4：12月各類債券指數(shù)比較分析圖

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，眾祿基金研究中心

　　從影響債券市場(chǎng)的“經(jīng)濟(jì)與通脹”兩項(xiàng)核心因素來(lái)看，其雙雙下行格局將為債市收益率下行繼續(xù)提供動(dòng)力。根據(jù)美林的投資時(shí)鐘理論，我國(guó)正處于由“低增長(zhǎng)高通脹”過(guò)渡到“低增長(zhǎng)低通脹”的階段，債券類資產(chǎn)是這一階段的最佳選擇，正處于較有利的投資環(huán)境。一方面?zhèn)�券市�?chǎng)利率目前面臨反轉(zhuǎn)，投資債券會(huì)有一個(gè)比較高的票息收益；另一方面在市場(chǎng)利率回落過(guò)程中，投資者可以獲得一定的資本利得。目前，利率品種、信用債中高信用等級(jí)品種的收益率已率先回落，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行，低等級(jí)信用債的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償仍維持較高水平。整體來(lái)看，債券市場(chǎng)預(yù)期趨于繼續(xù)向好。

　　圖5：經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)配置思路

　　資料來(lái)源：眾祿基金研究中心

　　債券型基金

　　12月債券型基金平均復(fù)權(quán)單位凈值收益率僅微漲0.01%，就各類細(xì)分之后的債券型基金來(lái)看，純債基金、一級(jí)債基、二級(jí)債基的12月份月度凈值增長(zhǎng)率均值分別為1.07%、-0.01%、-0.07%，招商安泰債券A、博時(shí)裕祥分級(jí)和光大保德信信用添益C分別以2.14%、1.70%、2.04%的凈值增長(zhǎng)率分列各子類中表現(xiàn)最佳。

　　12月A股市場(chǎng)在多重利空因素影響下，大盤出現(xiàn)慣性下跌，并再創(chuàng)出調(diào)整新低。滬指收?qǐng)?bào)2199.42點(diǎn)，較11月末下跌5.74%，深成指收?qǐng)?bào)8918.82點(diǎn)，跌幅達(dá)7.99%。由于有關(guān)經(jīng)濟(jì)增速回落、美歐債務(wù)危機(jī)蔓延、市場(chǎng)擴(kuò)容和年末資金面緊張等利空因素影響大盤弱勢(shì)走低，市場(chǎng)成交量持續(xù)萎縮，A股市場(chǎng)情緒降至長(zhǎng)期低點(diǎn)。在A股市場(chǎng)表現(xiàn)低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，純債型基金有效地規(guī)避了股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而保持有一定股票投資倉(cāng)位的二級(jí)債基則整體表現(xiàn)不佳。

　　表1：12月債券型基金凈值漲跌幅前五名

基金名稱	漲幅前五名		基金名稱	跌幅前五名
招商安泰債券A	2.1441%		博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值B	-3.0665%
招商安泰債券B	2.1112%		博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值A(chǔ)	-3.0220%
光大保德信信用添益C	2.0404%		諾德增強(qiáng)收益	-2.9264%
光大保德信信用添益A	2.0365%		富國(guó)優(yōu)化增強(qiáng)A	-2.7945%
博時(shí)裕祥分級(jí)	1.6979%		富國(guó)優(yōu)化增強(qiáng)B	-2.7945%

　　資料來(lái)源：Wind，眾祿基金研究中心

　　貨幣市場(chǎng)基金

　　12月份，市場(chǎng)上77只貨幣市場(chǎng)基金的區(qū)間平均7日年化收益率為4.28%，區(qū)間平均萬(wàn)份基金單位收益為1.34元。具體來(lái)看，11月份共有62只貨幣市場(chǎng)基金的區(qū)間7日年化收益率超過(guò)一年期定存利率3.50%。區(qū)間7日年化收益率均值最高的五只基金分別為易方達(dá)貨幣B、中海貨幣B、廣發(fā)貨幣B、農(nóng)銀匯理貨幣B和易方達(dá)貨幣A，收益均在5%以上，其中，易方達(dá)貨幣B和中海貨幣B的區(qū)間7日年化收益率已經(jīng)超過(guò)五年期定期存款利率5.5%的水平。表現(xiàn)最差的華泰柏瑞貨幣A 的年化收益率均值僅為2.18%，尚不及前五名的一半，顯示出貨幣市場(chǎng)基金的獲利能力存在較大差異。

　　表2：12月貨幣市場(chǎng)基金區(qū)間7日年化收益率均值前后五名

基金名稱	前五名		基金名稱	后五名
易方達(dá)貨幣B	5.6768%		華泰柏瑞貨幣A	2.1808%
中海貨幣B	5.6767%		匯豐晉信貨幣A	2.2180%
廣發(fā)貨幣B	5.4713%		華泰柏瑞貨幣B	2.4180%
農(nóng)銀匯理貨幣B	5.4667%		景順長(zhǎng)城貨幣A	2.4336%
易方達(dá)貨幣A	5.4398%		益民貨幣	2.4476%

　　資料來(lái)源：Wind，眾祿基金研究中心

　　投資策略

　　債券型基金

　　債券型基金具有較低風(fēng)險(xiǎn)和較穩(wěn)定收益的特點(diǎn)，不僅適合低風(fēng)險(xiǎn)偏好、期望獲取債券市場(chǎng)穩(wěn)定收益的投資者，也是積極型投資者的組合中對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、減少震蕩的重要工具。

　　從目前債券市場(chǎng)的收益率來(lái)看，利率品種、信用品種收益率均處于相對(duì)高位，較高的票息收入使得債券配置的吸引力提高。通貨膨脹逐步回落，經(jīng)濟(jì)增速也繼續(xù)緩慢回落的態(tài)勢(shì)，使貨幣政策收緊的可能性很低，在很大概率上或?qū)⒈憩F(xiàn)為穩(wěn)健基調(diào)下的適當(dāng)放松，在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，資金面狀況有望逐漸緩解，債券型基金的投資環(huán)境整體向好。

　　就債券型基金投資范圍要求而言，依規(guī)定其全部資產(chǎn)80%以上的比例應(yīng)投資于國(guó)債、金融債、企業(yè)債等資產(chǎn)，在鎖定較低固定收益的同時(shí)，也鎖定了較低風(fēng)險(xiǎn)。因此，債券型基金適合于較低風(fēng)險(xiǎn)承受力、一般收益率要求的投資者。另外，由于債券型基金因低風(fēng)險(xiǎn)特征，與高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場(chǎng)分屬不同的投資產(chǎn)品市場(chǎng)，所以也是積極型投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、減少投資組合震蕩的重要工具。

　　推薦基金：鵬華豐收(160612)、大成債券A/B(092002)。

　　貨幣市場(chǎng)基金

　　貨幣市場(chǎng)基金的投資目標(biāo)就是在確保基金資產(chǎn)的安全性和基金收益的穩(wěn)定性、在嚴(yán)格控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上穩(wěn)健操作，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。相較而言，目前短期債券收益率繼續(xù)維持高位，為貨幣市場(chǎng)基金帶來(lái)水漲船高的投資收益。

　　貨幣市場(chǎng)基金具有風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性好的特點(diǎn)，適合于厭惡風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性和安全性要求較高的投資者進(jìn)行短期投資或現(xiàn)金管理，但同時(shí)要注意，貨幣市場(chǎng)基金的收益也較低，并不是長(zhǎng)期投資的理想工具，將其配置在組合中主要是從組合流動(dòng)性因素來(lái)考慮，綜合基金歷史收益及穩(wěn)定性。

　　總體而言，貨幣市場(chǎng)基金在操作上宜選擇大型基金公司旗下的貨幣基金產(chǎn)品，一方面這些基金公司通常在業(yè)績(jī)及收益的穩(wěn)定性方面表現(xiàn)得較好，同時(shí)這些基金公司產(chǎn)品線完整豐富，方便將來(lái)在旗下不同類型基金產(chǎn)品之間轉(zhuǎn)換。

　　推薦基金：華夏現(xiàn)金增利(003003)、南方現(xiàn)金增利A(202301)。

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