新浪財經訊 本期新浪基金經理秀欄目邀請到信誠基金(微博)數量分析總監、信誠滬深300分級擬任基金經理吳雅楠，就未來分級股票型的投資機會交流看法，以下為對話實錄。

　　新浪財經：能否請您先談一談對目前國內外宏觀經濟形勢的整體看法？

　　吳雅楠：宏觀經濟整體處于下行探底階段，雖然通脹壓力仍存在，但是除去季節性因素，CPI與PPI已雙雙進入下行通道，短期內輸入性通脹壓力不大；工業增加值溫和下滑，PMI在枯榮線附近震蕩，預示實體經濟還在尋底。

　　具體來看，經濟三大引擎中出口將在今年繼續面臨挑戰，但是保障房的拉動、在建項目的投資以及區域性經濟的投資建設仍能對沖部分出口的下滑。在消費方面，在通脹得到控制和積極財政政策下，消費將成為經濟增長的新動力。去年底的中央經濟工作會議表明穩增長將是政府經濟與財政政策的首要任務。

　　因此，我們認為，貨幣政策在今年將會不斷微調，以對沖外匯占款的連續下滑。從今年一季度開始，預計存款準備金率將多次下調，流動性有望逐步復蘇。

　　新浪財經：2012年外圍市場和國內市場表現將會如何？

　　吳雅楠：對于國內市場而言，隨著經濟底部的逐步確立、流動性得到改善以及政府換屆布局的明朗化，國內市場今年可能將面臨前低后高，震蕩向上格局。一季度可能會出現流動性改善后以及去年年底恐慌情緒帶動的市場超跌后的反彈，低估值藍籌股將在反彈期間最敏感。

　　國外市場方面，美國近期的首次申領失業金人數、消費者信心指數、成屋待成交指數以及房屋新開工指數等數據都顯示美國就業、消費和房地產等各方面都在朝正面方向改善，但是歐債危機的不確定性和歐洲經濟的繼續下滑還將拖累美國經濟復蘇的進程。

　　歐債第一季度迎來到期高峰，德法將堅決捍衛已10周歲的歐元，但是不排除個別國家退出歐元區。能否有效建立歐債傳染惡化的“防火墻”以及聯合的財政政策仍是不確定因素，歐元區銀行是否會有新的利空事件爆出仍需關注。

　　新浪財經：過去兩年市場投資機會有限，您認為造成市場持續低迷的原因是什么？

　　吳雅楠：過去兩年市場低迷情況是諸多原因綜合造成的結果，其中，根本的原因為市場流動性即資金由2008年金融危機之后的過度寬松走向緊縮，拉動式投資使經濟出現了泡沫化。而“擠泡沫”與“去庫存”伴隨著企業盈利下滑導致股市持續低迷。

　　此外，從海外到國內，過去兩年“黑天鵝”事件不斷，也進一步打擊了市場的信心。

　　新浪財經：請簡要介紹我國分級基金的發展歷程。與國外相比，國內的分級基金發展情況怎樣？請展望未來幾年分級基金的發展情況。

　　吳雅楠：國內分級基金的發展經歷了三個階段，從封閉式走向開放式，從母基金的主動管理到被動指數跟蹤，從股票資產發展到股票、指數和債劵多類分級基金，而配對轉換機制的引入更加有效地使分級基金突出了風險分離與轉移功能，并成為震蕩市場中不同風險偏好投資者的配置與套利工具。

　　具體來看，回顧國內分級基金的發展歷程，2007年7月首只封閉式分級基金的誕生，標志了分級基金“1.0”時代的開始；隨后，主動管理型半開放式分級基金的出爐，表明分級基金正式跨入“2.0”時代；至2010年，以國聯安雙禧、銀華深證100指數分級基金、信誠中證500指數分級基金等為標志的開放式被動管理型分級基金的問世以及份額配對轉換機制的引入，分級基金升級為“3.0”時代。而信誠滬深300分級基金的獲批和發行，又再次將分級基金推向“4.0”時代。

　　和國外的分級基金發展相比，國外有較成熟的交易商制度，國外的分級和杠桿基金都透過置換結構引入了交易商的作用。而國內的分級基金具有獨特的創新結構，使投資者之間實現了風險轉移。

　　展望未來國內的分級基金發展，我認為，未來分級基金將著眼于兩類份額的風險收益特征更加明晰，使杠桿份額的溢價更加合理，對穩健份額引入有效久期結構。

　　新浪財經：信誠滬深300分級基金與目前市場上其它分級基金相比區別在哪？有何特點？

　　吳雅楠：信誠滬深300指數分級基金是市場首只可以利用股指期貨完全對沖市場風險的分級基金，該基金可以實現無風險的套利，并且與融資融劵等工具一起發掘更多統計套利機會。

　　具體而言，因為跟蹤股指期貨合約唯一標的指數，投資者可以把信誠滬深300分級基金作為現貨和股指期貨結合買賣實現期現套利。如當股指期貨相對于滬深300分級基金出現溢價時，投資者可以在二級市場按照約定比例分別買入A份額和B份額，并在期貨市場做空股指期貨，至期貨市場溢價接近消失時為止，從而套取期貨市場溢價收益。

　　此外，投資者在對信誠滬深300分級基金進行套利交易時，還可以利用股指期貨對沖系統性風險，從而鎖定收益，進行無風險套利交易。如當分級基金二級市場整體大幅溢價時，投資者可以場內申購基礎份額，并且賣空股指期貨，在T+2日將基礎份額分拆，T+3日賣出分級份額，并將股指期貨平倉。

　　就基金本身操作而言，將在政策細則明確之后，申請股指期貨交易編碼進行操作。根據基金契約，信誠滬深300指數分級基金的最低股票倉位為85%，因此其可以用0-10%的倉位進行股指期貨操作，對沖系統風險和現金流管理。

　　新浪財經：在市場的各個階段，信誠A、B份額二級市場和凈值的走勢與滬深300指數的關聯性是怎樣表現的？折溢價率將如何表現？如何根據不同份額的折溢價率來進行投資？

　　吳雅楠：A與B的溢價如同蹺蹺板，動態隨市場不同階段而變化。市場對指數處于底部區域或者開始底部反彈初期，將驅動B份額的需求和溢價上升，相應A折價會擴大。當市場持續悲觀或者臨近定期折算階段，A份額的需求會增加，折價縮窄，B的需求則下滑。

　　針對上述特點，我們建議，穩健投資者可以在A份額大幅折價階段入場，獲得較高的動態折算約定收益，待折價縮窄后擇機離場。而高風險投資者則可以根據對市場的判斷，參與B份額的波段式操作，提高市場反彈階段的資金使用效率。杠桿份額相對于其它杠桿工具，如股指期貨和融資融劵，有較低的市場進入門檻和操作的靈活性。

　　此外，套利投資者則在波動市場中抓取任何階段可能出現的分級基金整體溢價和折價機會，獲得套利后的絕對收益。

　　新浪財經：對于不同風險偏好的投資者來說，信誠滬深300分級基金具有哪幾種投資策略？投資者應該怎樣應用？

　　吳雅楠：根據信誠滬深300分級基金的特點，我們提供給投資者幾種玩法，供大家參考。

　　1、指數化投資：購買信誠滬深300分級基金的基礎份額相當于投資普通的滬深300指數基金。

　　2、穩健投資：在一級市場購買基礎份額，分拆后在二級市場擇機賣出B份額，保留A份額獲取約定收益。

　　3、杠桿投資：在一級市場購買基礎份額，分拆后在二級市場擇機賣出A份額，保留B份額進行杠桿投資。

　　4、期現套利

　　當股指期貨相對于現貨(即信誠滬深300分級基金)出現溢價時，投資者可以在二級市場按照約定比例分別買入A份額和B份額，并在期貨市場做空股指期貨，至期貨市場溢價接近消失時為止，從而套取期貨市場溢價的無風險收益。

　　5、折溢價套利

　　當二級市場溢價時，操作流程如下：

　　當二級市場折價時，操作流程如下：

　　6、風險對沖套利策略鎖定收益

　　信誠滬深300分級基金的跟蹤標的正是股指期貨標的，投資者可以利用股指期貨對沖系統性風險，從而鎖定套利收益：

　　當分級基金二級市場整體大幅折價時，投資者可以在二級市場按1：1分別買入A份額和B份額，同時賣空股指期貨，而后將分級基金合并轉換為場內基礎份額，在T+2日贖回基礎份額并且將股指期貨平倉；

　　當分級基金二級市場整體大幅溢價時，投資者可以場內申購基礎份額，并且賣空股指期貨，在T+2日將基礎份額分拆，T+3日賣出分級份額，并將股指期貨平倉。

　　新浪財經：股票型分級基金的折算機制有哪幾種？信誠滬深300分級基金的折算機制是怎樣的？份額折算對折溢價率影響如何？

　　吳雅楠：從國內分級基金來看，折算機制主要由兩種，兩級份額配比為1∶1或者4：6，對應高風險級別基金份額所能獲得最高初始杠桿為2倍和1.67倍。信誠滬深300A、B份額采取1：1的配比。

　　在折算機制方面，目前分為兩種：定期折算機制和不定期折算機制。定期折算機制，即A份額每年約定收益。在折算日臨近時，一般A份額折算縮窄。

　　而不定期折算。如果市場持續下跌，B份額加速下跌，杠桿放大，將在約定價格下提前止損，以保護A份額的約定收益分配以及恢復初始杠桿。如果在加速下跌階段，市場觸底反彈，B份額的溢價將大幅上升，成為有效的博反彈工具。

　　基金經理簡介：

　　統計物理學博士，CFA，15年證券、基金從業經驗， 擁有豐富的量化投資和指數基金管理經驗。曾任職于加拿大Greydanus, Boeckh & Associates公司和加拿大道明資產管理公司(TD Asset Management)�，F任信誠基金管理有限公司投資管理部數量分析總監兼信誠中證500指數分級基金的基金經理。

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