基金應轉變投資行為，代表持有人參與上市公司治理

　　中國證監會基金監管部副主任洪磊日前表示，我國機構投資者力量還相當弱小，要真正發揮作用還有很長的路要走。從全球經驗看，核心是養老金進市場，特別是國家用稅收手段鼓勵長期資金包括第二支柱的企業年金和第三支柱的個人自愿養老投資進入市場。他認為，基金管理公司要轉變觀念，更要轉變自己的投資行為，要代表中小投資者維護他們的利益，積極參與對上市公司的約束。

　　機構投資者力量弱小

　　中國證券報(微博)：經過幾年的發展，機構投資者入市比例有了很大提高，但市場的散戶化特征并沒有明顯改變，原因是什么？

　　洪磊：市場經濟的核心，是市場參與主體之間的相互制衡和博弈，這樣才能形成市場價格。要形成如此格局，需要有機制和體制保障。有人說，中國證券市場已經不是散戶市場，因為機構和法人背景的投資者在中國資本市場的占比已經達到75%。但我不認同，理由是這些機構投資者的行為是散戶行為。這是目前市場的癥結所在。

　　為什么要討論基金發展的困境？雖然這些年證券投資基金取得了巨大發展，基金管理人、托管人和銷售人賺了不少錢，但是大多數投資人卻沒有賺到錢。究其原因，是機構投資者并沒有發揮作用，沒有有效約束市場融資者為投資者的信任創造回報。

　　當然，我國機構投資者力量還相當弱小。“專業”機構投資者包括證券投資基金、保險資金、QFII、陽光私募、企業年金及證券公司的理財產品等，目前持股市值僅約占整個市場總市值的12%—13%，其中一半是證券投資基金。

　　核心是養老金進市場

　　中國證券報：日前，證監會主席郭樹清指出，要研究加大鼓勵各類長期資金投資股票市場的政策措施，并建議養老保險金、住房公積金，可以學習社保基金投資股市。您對鼓勵長期資金入市有什么建議？

　　洪磊：從海外的成功經驗來看，只有當機構投資者持股市值達到市場比重1/3時，才能在市場博弈中發揮少數派作用。我國的機構投資者要真正發揮作用還有很長的路要走。專業機構投資者要發展，錢從哪兒來？從全球經驗看，核心是養老金進市場，特別是國家用稅收手段，鼓勵長期資金包括第二支柱的企業年金和第三支柱的個人自愿養老投資進入市場。這一過程，美國用了50年時間，是證券投資基金贏得市場公眾信任的過程，同時也是證券投資基金真正代表中小投資者的利益、在社會資源配置方面發揮巨大作用的過程。

　　中國證券報：基金行業在吸引長期資金入市方面，能做些什么？

　　洪磊：在基金業市場化提速的過程中，我們需要牢記，基金行業是中介服務性行業。這一行業要做兩件事：令其上游機構創造價值，同時使其下游機構得到它該得到的收益，這個行業就有存在的價值。如果中介機構能夠發揮這些作用，那么在美國用50年時間建立的模式，比如說養老金入市，就一定會在我國用更短的時間實現，也就有了資金持續注入的制度性保障。到那時，這個行業會有更大的規模。

　　在美國資本市場，直接融資比例已超過間接融資比例。然而在我國，直接融資比例占社會融資比例5%都不到。因此，要提高這個比例，還有巨大空間。

　　行業發展需要好的制度設計

　　中國證券報：作為監管者，您對于基金業未來的發展，有什么設想？

　　洪磊：一個行業要發展，需要好的制度設計。我國資本市場的特征是新興加轉軌，在這一過程中，一方面是市場主體利用市場體制不健全，采用層層下指標、壓任務的方式，盲目擴張，不斷追求壟斷地位；另一方面，是“大而全”或“小而全”的壟斷機構為了完成指標，相互交換壟斷資源建立壟斷聯盟，實現股東和內部人利益最大化，進而損害投資人的利益。因此，每一輪經濟周期過后，總是“一地雞毛”，要用很長的時間清理整頓，化解風險。

　　好的制度設計首先要解決市場參與主體的體制問題，即發展動力和約束問題；其次要解決行業發展的機制問題，也就是通過競爭，讓產業鏈中的上下游各市場主體相互博弈、制衡，最終實現投資者利益最大化和行業的可持續發展。

　　修訂《銷售管理辦法》的第一個重大突破是：允許專業人士作為股東發起設立基金銷售機構。這些專業人士成為公司主要控制人，就可以根據自身對市場的理解，站在維護客戶的角度，制定公司戰略，自行把握發展速度。

　　修訂《銷售管理辦法》的第二個重大突破是：引入專業化和外包的概念，為產業制衡奠定基礎。基金銷售或基金投資顧問涉及資金支付、基金評價、基金份額登記、銷售人員培訓管理等多個領域和環節，任何一個人或公司都很難全面涉及和掌控。因此需要通過專業化分工協作的方式來解決。修訂后的《銷售管理辦法》明確了大量平臺的功能和資格標準、技術標準，使更多市場主體有可能進入基金銷售領域。

　　基金公司要轉變投資行為

　　中國證券報：基金銷售方面的“蛋糕”，目前有多大？面對“強勢”的銀行，專業銷售機構能否有立足空間？

　　洪磊：《銷售管理辦法》出來后，經常有人問我，有多少家機構能夠獲批。我說不知道。但我相信有了規范的制度，就會產生明確的預期，今后所有有志于此的人，只要達到注冊標準都可以得到牌照，至于這些機構怎么做可以持續生存，怎么做有盈利模式，那是市場的事，要相信專業人士和投資者的智慧。

　　先靜態地看，目前已經有幾百億元收入的盤子了。首先，基金管理公司每年管理費收入大概是350億元，而基金銷售機構每年的銷售收入在120億元，2007年—2008年間，峰值最高達到400多億元，其中還未包括50億—60億元給證券公司的交易傭金。這么大的一個規模，你想大家能分多少？現在，這部分收入被銀行拿走了一大塊，你只要服務比銀行好，就能分得可觀的份額。我想還是很誘人的。

　　再來看動態的，現在市場總市值是23萬億元，如果機構投資者持股比例達到1/3，就要達到8萬億元，而目前他們的持股比例還不到3萬億元，僅這一項就還有5萬億的提升空間。如果繼續發展機構投資者，養老金再進來的話，新進資金該是多大的一個量？把機構投資者的市場做大，靠什么？主要是靠第三方的顧問公司進來，盯住他的上家即基金管理公司，讓基金公司不能再以散戶心態參與市場，增強投資者的信心。

　　中國證券報：除了銷售基金，這些專業機構還能發揮哪些作用？

　　洪磊：我在很多場合都講過，證券投資基金已經是市場的第一大機構投資者了，今天不是基金套別人的利，而是別人在套基金的利。在這種情況下，機構投資者應該是打“陣地戰”，而不能再打“游擊戰”。所以，基金管理公司要轉變觀念，更要轉變自己的投資行為。

　　今天市場中最大的問題是什么？就是IPO發行的問題，一下子透支了多少二級市場的利益。市場都在問，機構投資者在干什么？這個價是你詢出來的，定價權是如何運用的？而此時，誰來代表中小投資者維護他們的利益，而不是損害他們的利益？這正是第三方基金銷售機構可以幫中小投資者做的第一件事。

　　第三方銷售機構可以做的第二件事，就是監督基金管理公司在促進上市公司分紅方面的作為。當投資者無法從價差中得利時，基金公司就要幫助投資者盯住分紅。要研究上市公司招股說明書，招股時不承諾分紅就可不買，承諾分紅的上市公司不分紅，基金公司就該告他。現在市場中有人盯住分紅了嗎？有，就是中央匯金公司。我們統計了一下，最近5年整個上市公司分紅1.6萬億元，超過40%是中央匯金所持有機構的分紅。中央匯金的資本金是從財政借來的，每年要付利息。那么大的資金不可能在市場中搏價差，一定要求公司分紅。

　　第三方銷售機構可以做的第三件事，就是盯住客戶所持有的基金是否代客戶行使好了股東權利。為此，要研究這些基金所持有股票的上市公司，是否有競爭優勢，競爭優勢就三類：成本最低、技術領先、有細分市場，每個行業中有上述競爭優勢的前幾名公司才有發展潛力。同時，還要從更高層面看，基金公司是否積極參與對上市公司的約束。比如，每次都去參與股東大會，并且給公司提目標，達不到怎么樣，達到怎么樣，等等。

　　以上是基金公司的分內職責，也是第三方銷售機構要監督的內容。在為投資者服務的鏈條上，應該是一環緊扣一環，這就是完善的投資者保護制衡機制。

　　2012年，產業升級和結構調整進入關鍵期，金融領域改革步入深水區，實體經濟發展期待大突破。本報今起推出高端訪談系列報道，邀請經濟領域的重磅專家學者，為讀者把脈2012年經濟、金融和資本市場熱點。

新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。