盧遠(yuǎn)香

　　2011年當(dāng)大部分債券基金為“股債雙殺”所傷，不得不交上一份虧損答卷時(shí)，廣發(fā)增強(qiáng)型債券基金以近6%的回報(bào)率，問鼎所有基金品種收益冠軍。

　　廣發(fā)強(qiáng)債之所以引人注目，在于其管理者——謝軍，幾乎踩準(zhǔn)2011年債市的每一步節(jié)奏：既避開了三季度可轉(zhuǎn)債、城投債的暴跌，又準(zhǔn)確捕捉了10月以來債市的牛市行情。

　　踩準(zhǔn)債市節(jié)奏

　　2011年債市的波動(dòng)可謂“精彩”，在遭遇三季度信用債、可轉(zhuǎn)債全線暴跌后，四季度又迎來絕地反擊，國債、企債、可轉(zhuǎn)債等全線上漲。而在債市跌宕起伏的這半年，謝軍卻踩準(zhǔn)了每一步節(jié)奏。

　　2011年三季度，城投債傳出負(fù)面新聞，市場擔(dān)心存在違約風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)債市陷入流動(dòng)性危機(jī)，信用債、可轉(zhuǎn)債等品種全線暴跌。債券基金為此也遭受重創(chuàng)，純債基金平均下跌4.59%，偏債基金的跌幅更是高達(dá)5.66%。但相比之下，廣發(fā)強(qiáng)債同期跌幅只有1.07%，是同行中抗跌系數(shù)最高的債基品種。

　　據(jù)謝軍介紹，廣發(fā)強(qiáng)債在二季度就調(diào)整了持倉結(jié)構(gòu)。基金季報(bào)顯示，謝軍在年初即做出固定收益市場整體偏空的判斷，對可轉(zhuǎn)債一直保持較低配置。與此同時(shí)，在信用債風(fēng)險(xiǎn)尚未爆發(fā)的二季度，謝軍將企業(yè)債配比從一季度的57.9%降至3.24%。

　　半年報(bào)數(shù)據(jù)還顯示，2011年6月底，廣發(fā)強(qiáng)債沒有配置可轉(zhuǎn)債品種，信用債投資占比也僅有兩點(diǎn)多，是當(dāng)時(shí)市場上僅有的信用債占比個(gè)位數(shù)的債券基金。此外，整體債券投資占凈值比例只有92.54%，這在能運(yùn)用杠桿進(jìn)行投資的債券基金中算是很低的倉位。

　　市場的波動(dòng)，總是令人難以捉摸。經(jīng)歷三季度陰霾的債市，在10月走出一輪強(qiáng)勁反彈行情。其中，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)的漲幅高達(dá)6.84%，并曾一度逼近10%。

　　受益于債市反彈，三季度憑借低倉位抗跌的廣發(fā)強(qiáng)債，一舉成為市場領(lǐng)漲品種。“廣發(fā)強(qiáng)債在9月下旬債券恐慌性暴跌時(shí)，逆市加倉了可轉(zhuǎn)債和高等級(jí)信用債。”謝軍如是解釋領(lǐng)漲的秘密。三季報(bào)顯示，謝軍把可轉(zhuǎn)債的倉位從零加倉到了基金資產(chǎn)凈值的20%以上，并且放大了債券投資的杠桿，整個(gè)債券投資占凈值比例高達(dá)139.31%，比6月底增加了近50個(gè)百分點(diǎn)。

　　精準(zhǔn)布局的核心在于潛心研究

　　為何謝軍能提前布局，準(zhǔn)備把握債市的脈搏？

　　“債券投資要逆市布局，必須要對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢有一個(gè)前瞻性判斷。”謝軍透露，根據(jù)其過往經(jīng)驗(yàn)，宏觀調(diào)控會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，通脹隨之也會(huì)回落。

　　而自9月開始，謝軍敏感地注意到房地產(chǎn)、家電等消費(fèi)數(shù)據(jù)開始往下走，出現(xiàn)負(fù)增長；豬肉價(jià)格亦出現(xiàn)沖高回落的跡象。此時(shí)，市場普遍判斷通脹壓力依然居高不下，CPI要等到12月才能回落。但謝軍的看法則是通脹數(shù)據(jù)向好的方向發(fā)展，貨幣政策將從緊縮逐步過渡到趨緩。

　　“從政策角度看，2011年前三個(gè)季度貨幣政策都比較緊，第四季度會(huì)沒有那么緊，未來還將會(huì)出現(xiàn)比較放松的貨幣政策。”基于貨幣政策向利好債市方向發(fā)展的大趨勢，謝軍感覺“債券牛市的機(jī)會(huì)即將來臨”，于是開始慢慢增加倉位。

　　謝軍透露，廣發(fā)強(qiáng)債在9月下旬集中加倉了兩類品種：一類是可轉(zhuǎn)債，另一類是高信用級(jí)別的中長期債券品種。前者是當(dāng)時(shí)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)非理性的恐慌性下跌，過度夸大了供給因素的負(fù)面影響；后者是期限比較長的利率產(chǎn)品，往往在債市由熊轉(zhuǎn)牛中受益幅度比較大。

　　據(jù)謝軍介紹，廣發(fā)強(qiáng)債三季報(bào)的倉位是139.31%，其中20%是轉(zhuǎn)債，近120%是利率品種，在同類基金中的倉位并不算特別高。然而，當(dāng)時(shí)逆市加倉的他，依然面臨非常大的壓力。

　　“9月底，市場流動(dòng)性還非常緊張，當(dāng)時(shí)擔(dān)心倉位加上去，萬一出現(xiàn)錯(cuò)誤，遭遇投資者贖回，基金將會(huì)被動(dòng)地放大杠桿。”考慮到債券基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)信自己判斷的謝軍，一方面采取逐漸增加倉位的穩(wěn)健策略，另一方面在構(gòu)建組合時(shí)也選擇了流動(dòng)性比較好的品種，如久期(債券或債券組合的平均還款期限)為5~7年的中高等級(jí)信用債。

　　進(jìn)入10月，宏觀經(jīng)濟(jì)和債市的走勢均驗(yàn)證了謝軍的預(yù)判。政策出現(xiàn)微調(diào)的放松跡象，市場資金面開始回暖，企業(yè)現(xiàn)金流狀況也得到緩解，債市開始出現(xiàn)上漲行情。此時(shí)，謝軍肯定債市已經(jīng)步入牛市，于是在10月中旬果斷加倉到160%左右。回顧2011年的每一步操作，謝軍認(rèn)為：“要做好債券基金投資，必須潛心研究債市相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢，各類債券品種的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，準(zhǔn)確地找出最受益的債券品種進(jìn)行投資。”

　　“當(dāng)我們分析研究出債市上漲最可能的受益品種后需要提前布局，等債券上漲趨勢確立后再去到處詢價(jià)和買債券已經(jīng)來不及了，很多時(shí)候投資需要逆市布局。”謝軍總結(jié)說。

　　謝軍：

　　金融學(xué)碩士，特許金融分析師(CFA)。先后任廣發(fā)基金(微博)研究發(fā)展部產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員、企業(yè)年金和債券研究員； 2008年3月至今擔(dān)任廣發(fā)增強(qiáng)型債券基金經(jīng)理。Q&A

　　Q：如何判斷2012年政策面？

　　A：相對2011年，2012年政策會(huì)轉(zhuǎn)為中性，但類似2009年的全面放松難以出現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上放松會(huì)更為可能。

　　Q：自10月開始，信用債已經(jīng)有了比較可觀的漲幅，未來空間還有多大？

　　A：中期金融債已經(jīng)走了大概三分之一的空間；而比較長期的債券，包括十年期國債，可能走了接近一半的位置。而無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降、貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤蓪⒗�好信用債和可轉(zhuǎn)債，債市繼續(xù)“全面看好”。

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