雖然搭建了香港人民幣回流渠道，但RQFII初始規(guī)模對(duì)市場(chǎng)影響有限，無(wú)論對(duì)香港還是內(nèi)地，都只是象征性舉措

　　《財(cái)經(jīng)》記者 莫莉 發(fā)自深圳 曲艷麗 發(fā)自北京

　　12月13日，香港特別行政區(qū)政府與中央人民政府在香港簽署《〈內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排〉補(bǔ)充協(xié)議八》(CEPA 8)，其中在內(nèi)地與香港金融合作方面達(dá)成協(xié)議，允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)方式投資境內(nèi)證券市場(chǎng)。

　　僅三日之后，12月16日，證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、外管局就聯(lián)合發(fā)布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》(下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)辦法》)，允許其香港子公司在符合一定條件后，開展RQFII業(yè)務(wù)，首批啟動(dòng)額度為200億元。

　　消息人士透露，《RQFII境內(nèi)證券投資管理辦法及操作細(xì)則》(下稱“投資細(xì)則”)也有望在近期推出。多位中資基金公司在港公司高管預(yù)計(jì)，投資細(xì)則出臺(tái)時(shí)將有兩個(gè)月至三個(gè)月的籌備期，因此真正的基金發(fā)行預(yù)計(jì)會(huì)在明年3月。

　　RQFII(RMB Qualified Foreign Institutional Investors, 人民幣合格境外投資者)，即直接以人民幣計(jì)價(jià)在境外籌資以投資境內(nèi)證券市場(chǎng)，區(qū)別于QFII以美元募集資金。若RQFII啟動(dòng)，意味著人民幣將開始打通回流通道，有助于加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

　　靜待細(xì)則

　　《試點(diǎn)辦法》規(guī)定，首批啟動(dòng)的200億RQFII額度，其中不低于80%的額度將投資于內(nèi)地債券市場(chǎng)，不高于20%的額度投資于A股市場(chǎng)。截至2011年12月8日，在港人民幣金額達(dá)到6250億元，RQFII額度占3.2%。

　　據(jù)悉，出于公平原則，在香港獲得相關(guān)牌照的20余家內(nèi)地基金公司和證券公司，有望平分200億元的初始額度，其中中資基金公司8家－9家，中資證券公司12家。

　　前述消息人士稱，投資細(xì)則基本敲定，唯留少數(shù)技術(shù)細(xì)節(jié)待勘定。其中尚存分歧的技術(shù)問題包括：RQFII申購(gòu)贖回的頻率、能否發(fā)私募產(chǎn)品、投資范圍是否存在擴(kuò)大的空間、能否可做回購(gòu)等。

　　RQFII的制度設(shè)計(jì)多比照QFII，其中申購(gòu)贖回中的頻率和征稅機(jī)制是集中討論的問題。按照外管局的相關(guān)規(guī)定，QFII每月根據(jù)申購(gòu)贖回的軋差凈額，只能進(jìn)行匯兌行為一次，為與之匹配，多數(shù)QFII產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)申購(gòu)贖回每月一次。

　　這一規(guī)定，對(duì)于以機(jī)構(gòu)投資者和自營(yíng)資金為主的QFII尚可，但是對(duì)于以香港零售個(gè)人投資者和少數(shù)貿(mào)易結(jié)算戶為主要客戶的RQFII來說，并不現(xiàn)實(shí)。

　　“市場(chǎng)方面客戶要求每日計(jì)價(jià)。”一名在港基金公司子公司負(fù)責(zé)人表示，希望監(jiān)管層可以寬松設(shè)計(jì)，香港投資者和銀行渠道都被“寵壞”了，都按國(guó)際化制度辦事，按日計(jì)價(jià)。

　　此前參與過與香港金管局和證監(jiān)會(huì)討論RQFII的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，機(jī)構(gòu)希望能以申購(gòu)贖回的凈額進(jìn)行軋差，簡(jiǎn)化匯率計(jì)算，以及簡(jiǎn)化納稅環(huán)節(jié)，從而支持多次的匯入?yún)R出行為。監(jiān)管機(jī)構(gòu)聽取了機(jī)構(gòu)的意見，但并未表態(tài)。有接近監(jiān)管層的人士稱，此事“有得談”，可能調(diào)整為每月兩次。

　　據(jù)悉，有的券商資產(chǎn)管理部門在調(diào)研中表示，希望產(chǎn)品能更靈活，預(yù)留部分額度給私募產(chǎn)品，而監(jiān)管層代表對(duì)此并未應(yīng)答。另外，參與調(diào)研的人士也對(duì)RQFII將來是否可擴(kuò)大投資至“點(diǎn)心債券”(香港發(fā)行的人民幣債券)，“二八開”的投資比例未來是否進(jìn)一步向股票傾斜等均向監(jiān)管層提出了疑問。

　　一位在港中資基金高管透露，數(shù)月來，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港金管局到在港基金公司調(diào)研頻密，對(duì)基金公司的籌備情況、投資運(yùn)作方法，進(jìn)行了廣泛調(diào)研。

　　自2008年下半年，南方、易方達(dá)、嘉實(shí)和華夏等首批駐港子公司成立開始，迄今共有14家基金公司成立在港機(jī)構(gòu)，并相繼獲得香港4號(hào)、9號(hào)資產(chǎn)管理牌照，允許在港提供資產(chǎn)管理和就證券提供意見業(yè)務(wù)。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確表示，RQFII會(huì)優(yōu)先給有中資背景的基金管理公司及證券公司額度。“之前中資機(jī)構(gòu)無(wú)法參加QFII投資，RQFII給了我們與海外大機(jī)構(gòu)投資者同臺(tái)競(jìng)技的機(jī)會(huì)。”上述基金高管稱。香港的監(jiān)管平臺(tái)業(yè)已準(zhǔn)備就緒，目前已能夠處理RQFII以人民幣額度管理的零售基金產(chǎn)品的申請(qǐng)。RQFII申請(qǐng)者應(yīng)為在港營(yíng)運(yùn)的金融機(jī)構(gòu)，需持有香港證監(jiān)會(huì)“提供資產(chǎn)管理”的第9號(hào)牌照。

　　香港證監(jiān)會(huì)署理行政總裁張灼華預(yù)計(jì)：RQFII的申請(qǐng)審批流程與以美元定價(jià)的QFII流程大致相同，但不會(huì)擠占現(xiàn)有的QFII額度。

　　投資吸引力疑問

　　消息人士透露，RQFII公募基金產(chǎn)品初步設(shè)計(jì)同國(guó)內(nèi)一致，以1元一份額發(fā)行，而券商發(fā)行RQFII也是通過旗下的資產(chǎn)管理公司，發(fā)行份額、策略和模式與公募基金類同。

　　某基金公司國(guó)際業(yè)務(wù)總監(jiān)表示：“2010年開始基金公司就紛紛向香港證監(jiān)會(huì)上報(bào)相關(guān)產(chǎn)品，此后也定期報(bào)備。此前的產(chǎn)品設(shè)計(jì)是框架型的，細(xì)則出來如果留了較大的政策空間，不同產(chǎn)品間可能會(huì)有稍許差異性。”

　　易方達(dá)香港子公司業(yè)務(wù)發(fā)展部董事周美詩(shī)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“8∶2的比例接近內(nèi)地的債券類基金產(chǎn)品，RQFII產(chǎn)品也將由內(nèi)地同公司的固定收益部來負(fù)責(zé)投研。”由于投資標(biāo)的是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，據(jù)了解，持此投研方法的基金公司不在少數(shù)。

　　而券商資產(chǎn)管理的產(chǎn)品與公募基金相比，更為靈活，如專戶理財(cái)、私募、公募、PE等。“但是否比公募更具競(jìng)爭(zhēng)力不好說。” 前述券商資管RQFII投資團(tuán)隊(duì)成員說，“RQFII可能會(huì)有公私募兩種方式，產(chǎn)品設(shè)計(jì)仍不乏其他可能性，細(xì)則頒布后，允許范圍內(nèi)都會(huì)多加嘗試。”某中資券商投行高管表示，“從2010年始就已經(jīng)做了模擬基金，RQFII的產(chǎn)品回報(bào)可以有4%－5%，加上人民幣升值預(yù)期，應(yīng)具有投資吸引力。”

　　《財(cái)經(jīng)》記者了解到，仍有部分內(nèi)地知名券商駐港機(jī)構(gòu)并未參與申請(qǐng)RQFII，一位不愿具名的高管稱，“一只基金的回報(bào)只有3%左右，誰(shuí)會(huì)買？回報(bào)不夠好，等于自砸招牌， 10%以上的回報(bào)才能有吸引力。”其供職的券商正在通過在香港做杠桿化產(chǎn)品開展人民幣相關(guān)業(yè)務(wù)，以獲得更好收益。

　　一位正在緊密籌備RQFII的駐港基金公司代表對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，細(xì)則出臺(tái)后，各公司將再申報(bào)一次材料，到產(chǎn)品最終發(fā)行，還需數(shù)月時(shí)間，而RQFII的設(shè)計(jì)是偏債型的，出于貨幣寬松因素，內(nèi)地債券投資在可見的未來兩個(gè)季度內(nèi)行情看好，是極佳發(fā)行期。

　　多位在港中資基金公司高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“從基金發(fā)行旺季看，2012年2月至3月是RQFII良好發(fā)行時(shí)機(jī)。”因?yàn)閺臅r(shí)間節(jié)點(diǎn)上，12月及1月初在香港推基金并不容易，這個(gè)時(shí)段涉及圣誕新年假期，很多人趁此時(shí)休假。

　　象征性舉措

　　8月17日，國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)在香港表示，支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心，并將深化內(nèi)地與香港經(jīng)貿(mào)金融等若干新的政策措施，允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者方式(RQFII)投資境內(nèi)證券市場(chǎng)。消息甫出，RQFII推出進(jìn)程便進(jìn)入快車道。

　　自2010年下半年開始熱議的RQFII方案，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)、央行和外管局以及香港金管局的長(zhǎng)期溝通中漸成共識(shí)，并一直在尋找最合時(shí)宜的窗口期。接近監(jiān)管層的人士透露，對(duì)RQFII推出的擔(dān)心主要來自央行和外管局，結(jié)匯將造成基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)增加，帶來通脹壓力。此外，中國(guó)一行三會(huì)在10月底紛紛換屆，也對(duì)決策的推出起到延后的作用。

　　近期隨著通脹壓力的下行，RQFII推出已近最佳窗口期。11月，CPI同比增幅從10月的5.5%降至4.2%，高盛表示降幅大于之前預(yù)測(cè)的4.4%，政策進(jìn)一步放松出現(xiàn)空間。

　　同時(shí)，短期外匯、熱錢等的流入減少，資金面的緊張，也為RQFII發(fā)行開創(chuàng)了條件。央行公布的10月外匯占款數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月外匯占款環(huán)比下降249億元。這一水平顯著低于今年月均3258億元的水平，而且是2002年以來第二次外匯占款環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)的月。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生亦表示，人民幣國(guó)際化長(zhǎng)期來講有助于增加人民幣匯率的靈活性，但此過程中可能會(huì)加大資本流入的壓力。央行在推動(dòng)人民幣國(guó)際化的過程中，也在謹(jǐn)慎控制境外人民幣通過市場(chǎng)渠道回流的步伐，管理其對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的可能的影響。

　　各家中資基金公司均把香港作為其海外業(yè)務(wù)的橋頭堡，但香港市場(chǎng)上有數(shù)千家基金公司，中資基金由于面孔新，業(yè)績(jī)時(shí)間短，競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)。

　　南方基金國(guó)際業(yè)務(wù)總監(jiān)丁晨對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，海外投資者對(duì)人民幣有一定需求，國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率相對(duì)較高，構(gòu)成了RQFII產(chǎn)品在香港市場(chǎng)上的稀缺性，這對(duì)于海外初創(chuàng)中資基金公司是很重要的機(jī)會(huì)。

　　然而，某在港中資機(jī)構(gòu)人士表示，20余家機(jī)構(gòu)平分200億元的初始額度，一只基金不過10億元人民幣左右，去除渠道等基本費(fèi)用，RQFII業(yè)務(wù)贏利的可能性很低。

　　各家中資機(jī)構(gòu)在香港發(fā)展?fàn)顩r不一，但都面臨瓶頸。其中中資基金公司中型團(tuán)隊(duì)約10人左右，大型基金公司在30人左右，以投研團(tuán)隊(duì)為主，某些公司在香港發(fā)行投資新興市場(chǎng)的對(duì)沖基金產(chǎn)品，某些公司發(fā)行投資香港市場(chǎng)，但面向歐洲進(jìn)行零售的公募基金產(chǎn)品。

　　與基金公司相比，券商業(yè)務(wù)更為成熟，部分券商下設(shè)融資公司，專攻投行業(yè)務(wù)，以及資產(chǎn)管理公司和經(jīng)紀(jì)公司。RQFII對(duì)其而言，僅是產(chǎn)品線的一部分。

　　招商銀行國(guó)際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理馮申江說：“從臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，貨幣即使放開，現(xiàn)在也有大量監(jiān)管。人民幣國(guó)際化有逐步放開的過程。目前在港人民幣多為貿(mào)易結(jié)算戶，但RQFII的額度過小，銷售對(duì)象主要是零售客戶，還有很大空間。”

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席分析師桂浩明亦撰文表示，RQFII初始規(guī)模對(duì)A股市場(chǎng)影響十分有限，無(wú)論對(duì)香港還是內(nèi)地，都是象征性舉措。

　　本刊記者王曉璐、何佩欣對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)