工銀瑞信保本混合型證券投資基金投資價值分析報告

　　把脈債市慢牛 構建投資安全氣囊

　　新浪基金研究中心

　　摘要：作為一種特殊的混合型基金，保本基金獨特的保本策略使得基金凈值的下行風險有限，而上行空間較為廣闊，從而獲得了特定投資者的青睞。本文通過介紹CPPI的保本策略運作手法分析，結合當前的基礎市場，做出了當前較為適宜認購該類基金的判斷。同時，也指出了該類基金諸如有條件保本、半封閉性等客觀劣勢。

　　一、基金基本信息

　　新浪一級分類：混合型；新浪二級分類：保本基金。

　　投資范圍：基金股票等風險資產占基金資產的比例不高于40%；債券、債券回購、銀行存款等固定收益資產占基金資產的比例不低于60%；現金或者到期日在一年以內的政府債券投資比例不低于基金資產凈值的5%。

　　業績基準：稅后三年期銀行定期存款利率。

　　擬任基金經理：何秀紅，女，曾任廣發證券股份有限公司債券研究員。2009年加入工銀瑞信任固定收益研究員。2011年2月10日至今擔任工銀四季收益債券型基金基金經理。

　　適合的投資者：欲獲取適當收益又希望本金安全的投資者。

　　適合的投資方式：買入并在保本期期間長期持有。

基金發行詳情
基金代碼	基金名稱	基金經理	募集日期起止		募集規模
487016	工銀瑞信保本(混合型)	何秀紅	2011/11/28	2011/12/23	不超過80億

　　數據來源：新浪基金研究中心

　　二、投資環境分析

　　目前，國內股票市場仍處于熊市氛圍之中，企業盈利下滑、貨幣緊縮帶來的資金困難、發達國家身陷債務危機和復蘇乏力等因素不斷考驗投資者信心，大盤持續下挫，成交持續低迷。

　　2011年以來滬深300指數回報率曲線(%)

　　數據來源：新浪基金研究中心 數據截至：2011年12月8日

　　截至2011年12月8日，滬深300的市盈率回落至11.70倍，已經低于2008年11月份的歷史低點(12.34倍)。單從估值指標來看，市場的長期投資價值已經開始顯現。A股下跌空間或有限，但短期內大幅反彈條件尚不具備。

A股主要指數表現(倍)
指標		滬深300	中小企業板	創業板
市盈率(TTM)	當前水平	11.70	30.31	40.52
	2008年最低水平	12.34	-	16.2

　　數據來源：新浪基金研究中心 數據截至：2011年12月8日

　　債券市場方面，在經濟增速下行、貨幣政策逐步放松的背景下，債券市場的慢牛行情基本開啟。據中國債券信息網數據顯示，11月份央票發行和正回購操作合計約為1670億元，央票到期、正回購到期和利息支付合計約為3253.3億元，公開市場共實現資金凈投放1583.9億元。與此同時，11月各主要券種的收益率震蕩下行。銀行間固定利率國債、政策性銀行債、企業債(AAA)和中短期票據(AAA)各關鍵期限點收益率均較10月末呈下行走勢。

11月銀行間固定利率國債、政策性金融債、企業債(AAA)曲線較10月漲跌情況    單位：BP
票據期限(年)	國債	政策性金融債	企業債(AAA)	中短期票據(AAA)
0	-92.08	-57.38	-55.38	-57.38
1	-40.32	-28.04	-22.82	-24.05
2	-43.49	-32.30	-26.45	-28.45
3	-39.08	-29.60	-26.47	-29.08
5	-27.78	-30.06	-20.65	-20.98
7	-19.19	-29.42	-25.43	-28.48
10	-15.16	-18.18	-15.70	-18.47
15	-13.35	-15.35	-15.07	——
20	-5.26	-9.17	-13.76	——
30	-7.98	-11.07	-10.57	——

　　數據來源：中國債券信息網 數據截至：2011年11月30日

　　據12月9日國家統計局公布的11月宏觀經濟數據顯示，2011年11月份CPI同比上漲4.2%，PPI同比上漲2.7%，均創年內新低。而伴隨著剛剛下調的存款準備金率這一貨幣政策微調的標志性事件，預計債市在明年會先于股市顯現出較為明顯的投資機會。

　　三、基金產品分析

　　1、保本策略分析

　　所謂保本基金(Guaranteed Fund)，是指在一定期間內(國內一般為三年)對所投資的本金提供一定比例保證的基金。該類基金利用孳息或是極小比例資產從事高風險投資、將大部份的資產從事固定收益投資，以使得除極端情況之外，基金投資的市場不論如何下跌都不會低于其所擔保的價格，而達到所謂的“保本”作用。

　　假設工銀瑞信保本混合型證券投資基金的初始投資資產為1000元，保本期三年。基金管理人工銀瑞信在保本期首日，用其中的800元投資于債券，并假設三年后到期的債券資產可增至1000元，這樣的操作確保了100%的本金保護。而剩下的200元，就可以用來投資高風險資產，為投資者博取更高的收益。

　　保本基金運作示意圖

　　數據來源：新浪基金研究中心

　　對工銀瑞信保本混合型證券投資基金來說，該基金運用了投資組合保險技術，按照恒定比例投資組合保險機制(CPPI)對債券和股票等資產的投資比例進行動態調整，實現投資組合保值增值。其理論公式可表述如下：

　　A=D+E

　　E=M×(A-F)=M×C

　　其中，

　　E表示應投資于股票的倉位(Exposure)；

　　D為固定收益類資產；

　　M為乘數(Mutiplier)且M>0；

　　A代表資產總值(Asset)；

　　F為最低保險金額(Floor)；

　　A-F為緩沖頭寸C(Cushion)。

　　運用CPPI策略時，首先根據未來保本金額的現值確定最低保險金額F，則現有資金超過F的部分就可以用來投資于高風險資產，也就是安全墊C，即風險投資所能承受的最高損失。根據市場所處環境以及風險的偏好，可以將安全墊的系數M調大或者縮小，以控制投資于風險資產的股票倉位E。

　　作為混合型基金的一種，保本基金的運作情況考驗了基金管理人的綜合投資能力。乘數M對基金的回報來說至關重要，而決定M大小的因素在于安全墊C的薄厚。就目前國內執行的三年期保本期而言，因為運作期較短，基金建倉期的時點直接影響到C。

　　在未來債券市場走強的形勢下，工銀瑞信保本混合型證券投資基金選擇這一時機建倉，有利于迅速積累安全墊C；并且伴隨著安全墊的增厚，該基金可以根據股市的表現適度放大乘數M，以博取更好的收益。

　　2、風險揭示

　　保本基金的保本條件是有前提條件的。投資者投資于保本基金并不等于將資金作為存款存放在銀行或存款類金融機構。根據工銀瑞信保本混合型證券投資基金的基金合同，投資者要全程參與保本期本金才能得到保證。這也就是意味著，后進、先出的投資者并不能享受基金合同中的保本條款，贖回時不能獲得保本保證，將承擔市場波動的風險，而且還要付出相對于普通混合型基金更高的贖回費用(持有期不滿1.5年，贖回費率為2%)。

　　四、投資建議   

　　工銀瑞信保本混合型證券投資基金在熊市可退守本金，牛市更有望增厚收益；選擇在債市轉暖的市場中建倉，更具有一定“天時”優勢。另外，該基金承諾的保本金額包括凈認購金額、募集期間所獲利息以及認購費用，保本金額覆蓋更全面。因此，盡管因為保本的安排讓渡了相應的預期收益率和流動性，該基金仍有獨特的投資價值，適合欲獲取適當收益又希望本金安全的投資者。

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