華泰聯合基金研究中心 王群航(微博)

　　一、場內基金：深滬老封基走勢分化

　　場內基金包括封閉式基金、杠桿板塊(杠桿債基、杠桿股基、杠桿債基)、固收板塊(約定收益、封閉債基)、ETF、LOF等。本節重點關注前大三類，后兩類由于定價機制、交易策略、市場表現等方面的原因，暫合并在場外基金中敘述。

　　(一)封閉式基金

　　滬深兩市老封基的走勢上周出現了嚴重的分化，在周平均凈值損失幅度分別為2.2%和2.77%的情況下，市價的周平均跌幅分別為2.14%和4.11%。深市老封基的跌幅大于滬市很多，造成這種情況的原因可以歸咎為三只基金：景宏、景福、久嘉。這些基金的下跌可能各有不同的背景：第三季度報告顯示，景宏持有很多重慶啤酒；看三季報，景福雖然沒有持有重慶啤酒，但由于其上周的凈值損失幅度在老封基中最多，其中的原因，大家或許各有各的猜想；久嘉的市場表現是連續八根陰線的較大幅度下跌，可能另有苦衷，目前，該基金的折價率已經是同類基金中的第一，相對可投資價值或許已經露尖。

　　(二)杠桿板塊

　　杠桿指基、杠桿股基上周的走勢有一個共同的特征：都是二級市場表現顯著強于凈值，這種強勢的結果，便是周末時這兩個板塊的溢價率普遍升高，分別為22.16%和4.92%，均上升了五個百分點左右。從積極的角度來看，這種強勢或許意味著那些偏好擇時交易的投資者在押注基礎市場行情后市行情的反彈；從消極的角度來看，這種抗跌，換種角度就是提前預支了后市若有行情時的部分漲幅。

　　上述兩個板塊漲了，杠桿債基就只有下跌的份了，在周平均凈值損失幅度僅為0.48%的情況下，周平均價格下跌1.75%，整體表現再次進入折價狀態。此類基金，本質上是債基，但由于又了杠桿因素，風險被放大的不少，目前，此類基金有一個共同的困惑，就是整體流動性較差。這個板塊，或許需要更進一步的創新。

　　(三)固收板塊

　　約定收益板塊上周的走勢平穩，這種平穩，是相對于前期較大幅度上漲之后的一種較長時間的調整，并且，在債基的基礎市場背景總體較好的情況下，以及在約定收益不斷累積的情況下，下一輪次的小幅上升，將會在不久之后出現。另：鑒于此板塊的到期收益率高于約定收益率，此類基金內在投資價值較為顯著，是交換的長期低風險標的。

　　封閉債基的二級市場表現則是互有漲跌的，而決定這種表現的因素主要有兩個：凈值、折溢價率，若再做專業化的、深度的分析，那就是這些基金的對于債券的配置情況與持倉結構了。選擇其中的良好品種來取代傳統的債券投資，是一種值得考慮的投基策略。

　　二、場外基金：板塊選擇日益重要

　　(一)主做股票的基金

　　1、被動型基金

　　指數型基金上周的平均損失幅度為2.21%，在老基金里僅有國投瑞銀滬深300金融地產、國泰上證180金融ETF及其聯接基金共三個品種的凈值有小幅度的上升。這種情況再次表明：板塊選擇在投資指基的過程中具有絕對重要的意義。由此從板塊占比的角度來看，當行業基金、雙行業基金、多行業基金等不斷出現，行業板塊的絕對占比高、行業的均衡配置，等等，對于投資指基的人來說，具有各種不同的參考意義。投資指基，在確定管理人技術基本一致、能夠實現擬合目標的情況下，趨勢的判斷、行業的選擇，是提高相對收益的重要方法。

　　2、主動型基金

　　股票型基金上周的平均凈值損失幅度為2.61%，全體老基金的凈值折損，周凈值損失幅度低于1%的基金不足10只。周凈值增長率為正值的基金是一批次新基金，周凈值增長率都為0.1%，鑒于上述指基的周凈值表現情況，不難看出，這些次新股票型基金極有可能在唱同一首歌：對于低估值的金融行業進行了少量的、底艙性質的配置。這些次新基金，成立時間為一個月、二個月、三個月不等。次新基金這種較為普遍的緩建倉情況，與他們的積極發行表現是相矛盾的，并且會進一步影響到后市高風險類產品的發行。

　　(二)主做債券的基金

　　上周，純債基金的周平均凈值增長率為0.1%，一級債基、二級債基、轉債債基的周平均凈值損失幅度依次為0.13%、0.25%和0.5%，對于高風險資產的配置程度，構成了這些本質上為低風險種類基金的主要風險來源。

　　貨基上周的平均凈值增長率為0.0805%，收益率繼續處于高位，這種持續時間較長的績效表現，主要是得益于貨幣市場利率水平的持續高位、年末銀行間市場的資金面偏緊等原因，預計這種情況將會維持一段時間。從具體基金來看，大摩貨幣、廣發貨幣近期有較好的績效表現，其中廣發貨幣作為黑馬極有可能問鼎今年的績效冠軍。

　　數據來源：中國銀河證券基金研究(微博)中心

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