2011年中國證券投資基金行業發展報告

　　(第10屆中國證券投資基金論壇研究文集之一)

　　銀河證券基金研究中心

　　核心要點：

　　12月2日，第十屆中國證券投資基金國際論壇在深圳召開，本次論壇的研究文集發表了中國銀河證券基金研究中心撰寫的《2011年中國證券投資基金行業發展報告》，附報告，僅供參考。

　　自1998年以來，中國證券投資基金業已走過了13個年頭�？v觀基金行業的發展歷程，基金業總體發展速度較快，在資本市場的影響力日趨增強，成為最重要的機構投資者之一。截至2011年9月30日，我國共有基金管理公司67家，管理基金867只�；�金資產凈值合計21310.03億元，基金份額規模24506.83億份。在這13年的發展歷程里，我國基金經歷了2001年至2005年的五年熊市，也經歷了2006年至2007年的牛市(資產規模年增長分別為81.72%和282.52%)，更經歷了2008年市場暴跌(資產規模增長為-40.82%)之后的持續震蕩。

　　自2001年以來，截至2011年9月30日，我國股票型基金資產凈值規模達到19787.56億元，股票方向基金為投資者獲得的絕對收益累計達到約4700億元，剔除申購贖回費用的累計收益率為33%，相對于市場基準取得了7.2%的年化超額收益�？傮w上說，基金行業總體上取得較為優良的投資業績，為基金投資者謀取了較好長期投資回報。

　　2010年及2011年，基金行業管理資產規模有所萎縮，行業發展面臨瓶頸。造成這樣的局面既有外部因素，諸如資本市場持續下跌，基金行業缺乏賺錢效應，基金業面臨其他理財產品的競爭，投資者結構不甚合理，養老金等長期資金來源較為有限這樣的因素；也有內部因素，諸如基金管理公司治理架構難以適應行業持續發展需要，基金行業產業鏈缺乏有效的投資顧問服務，基金作為機構投資者，未發揮有效的積極作用等因素。

　　一、2011年以來基金行業現狀

　　基金業的良性發展是靠基金行業的各個環節的各司其職，對上市公司形成約束，促使他們多分紅，最終為基金投資者謀取利益，使得基金投資者分享社會經濟發展的結果。目前我國基金行業的發展，仍處于“再發展”前的平臺期。2011年基金行業發展呈現出與眾不同的特征，

　　主要有：

　　(一)基金行業資產規模下降，但份額規模略有上升

　　截止2011年9月30日，國內公募基金行業管理的資產凈值為2.13萬億元，比2010年12月31日降低15.42%，略低于同期滬深300的下降幅度17.48%；基金份額合計2.45萬億份，比2010年12月31日小幅增加1.15%。

　　表1：中國基金業資產規模增長率及份額增長率

年份	份額規模	資產規模增長率	份額規模增長率	資產規模
1998	107.42	100
1999	574.6	505	434.91%	405.00%
2000	845.62	560	47.17%	10.89%
2001	814.06	801.26	-3.73%	43.08%
2002	1185.58	1310.3	45.64%	63.53%
2003	1699.19	1614.66	43.32%	23.23%
2004	3246.29	3308.72	91.05%	104.92%
2005	4713.02	4736.78	45.18%	43.16%
2006	8564.61	6220.7	81.72%	31.33%
2007	32761.74	22336.03	282.52%	259.06%
2008	19388.54	25740.31	-40.82%	15.24%
2009	26760.8	24534.94	38.02%	-4.68%
2010	25194.49	24227.23	-5.85%	-1.25%
2011	21310.03	24506.83	-15.42%	1.15%

　　數據來源：中國銀河證券基金研究中心，2011年數據截至9月30日。

　　從上述數據來看，盡管2011年市場有所回調，我們認為基金總體業績優于同期滬深300指數�？紤]到2011年我國基金行業面臨的生態環境較為負面，基金銷售同時還受到銀行理財、保險、信托及券商資產管理計劃等理財產品的擠壓，基金行業仍然取得超過滬深300指數的業績，值得肯定。2011年開放式基金總份額規�；�本上沒有變化，增加的份額規模主要來自于封閉式基金。

　　(二)基金投資標的仍以股票為主

　　截至2011年9月30日，我國股票投資方向的基金資產凈值合計為17692.87億元，占全部基金資產的83.03%；我國債券投資方向的基金資產凈值合計為2177.47億元，占全部基金資產的10.22%；我國貨幣投資方向的基金資產凈值合計為1265.22億元，占全部基金資產的5.94%(其他的0.81%為基金投資方向的基金)。我國目前包括保險、社保、私募、QFII等機構投資者股票市值占比中，基金占比接近所有機構投資者股票市值的一半，是最重要的機構投資者。股票型基金仍然在我國基金資產中處于占比較大的位置�；�金資產的配置比例除受基金合同約束之外，還受市場和貨幣市場政策影響較大。

　　(三)股票方向基金新發規模不及存量贖回

　　我們把封閉式基金中的股票基金和開放式基金中的標準股票型基金、普通股票型基金、特定策略股票型基金、標準指數型基金、普通指數型基金、偏股型基金(股票上限95%)、偏股型基金(股票上限80%)、靈活配置型基金(股票上限95%)、靈活配置型基金(股票上限80%)、股債平衡型基金和特殊策略混合型基金定義為股票投資方向基金。在股票方向基金中剔除QDII基金，就是國內股票方向基金。

　　截至2011年9月30日，股票方向基金共有633只，資產凈值合計17692.87億元，占全部基金資產凈值的83.03%，較2010年底下降了2.49個百分點；份額規模20798.95億份，占

　　全部基金份額規模的84.87%，較2010年底下降了0.49個百分點。如果扣除QDII基金因素，以國內A股為主要投資方向的基金共有598只，資產凈值合計17292.69億元，份額規模合計20122.33億份。

　　截至2011年9月30日，2011年股票方向基金數量從531只增加到633只，增加了102只基金，資產凈值從2010年底的21545.14億元減少到17692.87億元，減少了3852.27億元，份額規模從去年底的20680.53億份增加到20798.95億份，增加了118.42億份。剔除上半年新發行基金帶來的資產凈值761.19億元、份額規模808.68億份的增量，存量部分股票方向基金資產凈值實際減少4613.46億元，份額規模減少690.26億份。

　　(四)固定收益證券方向基金規模持續下降

　　我們將封閉式基金中的債券基金、開放式基金中的貨幣市場基金(A級)、貨幣市場基金(B級)、普通債券型基金(一級)、普通債券型基金(二級)、中短期標準債券型基金、長期標準債券型基金、特定策略債券型基金和混合基金中的偏債型基金定義為固定收益證券方向基金。

　　表2：固定收益方向基金資產和凈值規模

時間	資產凈值合計(億元)	總份額合計(億份)	總凈值占比(%)	總份額占比(%)
2011-09-30	3442.69	3449.98	16.16	14.08
2010-12-31	3477.12	3324.83	13.80	13.72
2009-12-31	3841.15	3719.25	14.35	15.16
2008-12-31	6032.51	5967.48	31.11	23.18

　　數據來源：中國銀河證券基金研究中心

　　以上數據初步表明，固定收益證券方向基金的發展在近幾年遇到較大困難，自2008年底以來，基金數量幾近翻番，而基金資產凈值縮水近一半。隨著銀行體系替代性質的產品不斷推出，固定收益證券方向基金面臨銀行類似的理財產品的嚴峻挑戰。

　　(五)股票方向基金在A股的影響力持續下降

　　股票方向基金資產凈值和全部基金持股市值占A股流通市值比例這兩個指標，反映了基金對于A股流通市場的影響力。該指標越高，表明基(微博)金對于A股流通市場的影響力越大。從近三年的數據來看，基金的A股市場影響力在逐年下降。

　　截至2011年9月30日，滬深A股流通市值合計174720.59億元左右，按照資產凈值口徑計算，股票方向基金(不含QDII)資產凈值17292.69億元，占A股流通市值174720.59億元的9.89%。而2010年與2009年的相關比例分別為10.94%與15.03%�？梢钥闯�，股票方向基金資產凈值占A股流通市值的比例近三年經歷了大幅下滑。

　　從1998年6月30日以來的13年多時間中，基金在A股市場地位和影響力在2007年12月31日達到最高點，當時國內股票方向基金資產凈值29725.31億元，占A股流通市值90526.52億元的32.84%。2006年下半年是基金市場地位大幅度擴張的半年，在半年多的時間里面，基金行業進行了大規模的實力儲備，從而為2007年波瀾壯闊的藍籌股行情打下堅實的基礎。

　　然而隨著大小非逐步進入流通，股市邁向全流通時代，從2007年底的32.84%到2011年年9月底的9.89%，國內股票方向基金資產凈值占A股流通市值的比例在迅速下降，基金行業對A股市場的影響力、主導能力均在大幅度下降。雖然由于大量的大小非還未實際流通，基金在自由流通市值方面還是有一定影響力，但從整體而言，基金比重下降將深刻地影響到A股市場投資者格局。以大小非為代表的產業資本不斷崛起，極大地沖擊著基金的市場地位。這也直接影響到近幾年基金無法成為市場主流熱點的主宰者。

　　雖然2011年下降比例大幅度收窄，僅從10.94%下降到9.89%，下降了1.05個百分點。在2011年一方面資本市場下跌幅度較大，另一方面存量基金資產遭遇較大規模的贖回，因此基金在市場的影響力進一步下滑。

　　(六)基金管理公司行業集中度進一步提高

　　自2011年初開始恢復基金管理公司審批以來，截至9月30日，我國共有67家基金管理公司，管理基金867只。其中，華夏基金管理公司管理基金26只，管理基金資產凈值899.02億元，管理資產市場占比為8.91%；易方達基金管理公司管理30只，管理基金資產凈值1351.91億元，管理資產市場占比為6.34%；嘉實基金管理公司管理基金29只，管理基金資產凈值1327.99億元，管理資產市場占比為6.23%；南方基金管理公司管理基金32只，管理基金資產凈值1081.08億元，管理資產市場占比為5.07%；博時基金管理公司管理基金27只，管理基金資產凈值1075.49億元，管理資產市場占比為5.05%。排名行業前五名的基金管理公司所管理的資產市場占比合計為31.6%；較2010年12月31日前五大基金管理公司的市場占有率30.9%提高了0.7個百分點。這還是在2011年9月30日前新增了5家基金管理公司的前提下，我們認為目前大基金管理公司具有優勢，行業集中度進一步提高。

　　由于貨幣市場基金的特點，導致基金管理公司有可能在年末進行特定的貨幣市場基金持續營銷，從而讓各家基金管理公司市場份額排名可能存在干擾因素。我們引入“有效管理資產凈值”和“有效管理份額規模”這兩個新的基金管理公司規模管理能力評價指標，這兩個新的評價指標，有助于剔除貨幣市場基金可能虛增公司管理規模的因素，較為可靠地考察基金管理公司持續的規模管理能力。

　　截至2011年9月30日，華夏基金管理公司以1,482.91億元的有效管理資產凈值名列第1名，市場占比是8.37%。也就說明華夏基金管理公司管理的1,899.02億元的各類基金資產，每只基金的管理費率按照1.5%的基準管理費率折算，大約折為1,482.91億元的“純”股票基金。

　　該指標主要考察基金管理公司管理費收入能力的大小。嘉實基金管理公司以1,007.62億元的有效管理資產凈值名列第2，易方達基金管理公司以990.63億元的有效管理資產凈值名列第3，

　　博時基金管理公司以863.02億元的有效管理資產凈值名列第4，南方基金管理公司以859.55億元的有效管理資產凈值名列第5。

　　(七)五大國有銀行占據九成以上托管份額。

　　截止2011年9月30日，我國共有18家具有基金托管資格的商業銀行。其中17家托管銀行托管了966只基金，21310.03億元資產凈值和24506.83億份的份額規模。

　　工商銀行托管了270只基金，托管基金資產凈值6261.08億元，托管資產凈值的市場份額為29.38%，托管基金份額規模7120.32億份，托管份額規模的市場份額為29.05%。兩項指標均名列15家托管銀行第一。建設銀行托管了241只基金，托管基金資產凈值5140.63億元，托管資產凈值的市場份額為24.12%，托管基金份額規模5625.93億份，托管份額規模的市場份額為22.96%，兩項指標均名列15家托管銀行第二。工、建、中、農、交5大國有商業銀行托管了19202.72億元的基金資產，占全部基金資產的90.11%，略有下降，但繼續保持絕對優勢地位。

　　二、基金投資者群體分析

　　2010年年底，中國證券業協會向各基金管理公司發布了《個人基金投資者投資情況調查問卷》，并對我國基金投資者的年齡構成、教育背景、收入情況等方面的情況進行了一次調查。經中國證券業協會的分析，我國基金投資者以30-50歲的中青年為主，51%以上的個人投資者屬于月收入5000元以上的人群，普遍具有本科及以上的學歷，以城鎮居民為主。

　　截至2010年12月31日，我國開放式基金投資者賬戶總數為19533.39萬戶，有效賬戶數7494.94萬戶，較2009、2010年呈下降趨勢。有效賬戶數是基金賬戶中保有基金份額的賬戶，與實際的基金持有者數量密切相關，但并不存在必然聯系。目前我國并不是集中基金賬戶分配體系，有自建注冊登記機構的基金管理公司均可以為投資者建立各自的基金賬戶。一個基金投資者可以在多個自建注冊登記機構的基金管理公司分別開立基金賬戶。因此，有效賬戶數量的降低，可能是基金持有者數量減少，也有可能是基金投資者將原先分布在多個基金管理公司的基金資產，匯總到較少的基金投資上。自2010年《證券投資基金評價業務管理暫行辦法》獲批，行業內的基金評價機構在投資顧問方面起到了一定的作用，這些都有可能是有效賬戶數降低的可能原因。

　　目前我國個人基金投資者持有的基金份額大約占82.51%，資產凈值81.08%，是基金持有人的絕對主力。從趨勢上看，自2007年個人投資者的份額占比和凈值占比接近90%以來，個人投資者在基金投資比例穩中有降，而機構投資者則略有增加。

　　從基金投資者的年齡構成上來看，自2007年以來，40歲以上年齡的賬戶呈上升趨勢，而40歲以下的賬戶呈下降趨勢�；�金作為資本市場的主要工具，其投資能力、投資風格已經逐步獲得較為穩重的基金投資者的認同。

　　三、基金業監管方面的法律法規建設

　　在過去的13年中，我國基金行業監管部門在規范運作的基礎上，引導基金行業在穩健的基礎上合理發展。在此過程中，“制度供給、平臺建設、有效監管”成為基金行業發展的重要監管思路。從制度供給層面，2011年監管部門共出臺了多個部門規章及規范性文件，對基金行業的銷售監管、交易監管提出了規范性要求，引導基金在穩健的基礎上發展。

　　(一)基金銷售方面的法律法規建設已經完成。

　　2004年6月25日，中國證監會發布了《證券投資基金銷售管理辦法》(證監會令第20號)，其中規定了商業銀行、證券公司、證券投資咨詢機構、專業基金銷售機構以及其他中國證監會規定的機構可以從事基金銷售業務。但由于當時市場條件不夠成熟，且缺乏統一的基金銷售結算資金結算平臺，故直至2011年10月1日，獲得證券投資基金銷售業務資格的均為銀行類機構或者券商類機構，其他機構除天相投資顧問公司作為基金銷售業務的試點之外，均未獲得基金銷售業務資格。2011年6月9日，中國證監會發布了《證券投資基金銷售管理辦法》的修訂稿(證監會令第72號)，首次對獨立基金銷售機構參與基金銷售提出了明確的要求和規范。

　　隨后與2011年9月29日發布的《證券投資基金銷售結算資金管理暫行規定》(證監會公告第26號)以及2011年10月12日發布的《關于實施<證券投資基金銷售管理辦法>的規定》(證監會公告第28號)，進一步對獨立基金銷售機構的審核程序、資金結算、業務細則等內容，進行了更為詳細的規范。自此，獨立基金銷售機構真正可以參與基金銷售業務。2011年，是建設我國真正意義上的多層次基金銷售體系的第一年，也是獨立基金銷售機構參與基金銷售的元年。

　　除此之外，監管部門于2011年推出了《開放式基金業務數據交換協議》，將基金銷售機構和基金注冊登記機構之間所有現行規范進行合并整理，形成統一的接口規范，讓參與人采用“共同語言”通信，有利于準確交互信息，降低風險，減少成本，提高市場效率，促進了全市場數據接口的合理化發展。與此相對應的，監管部門于2011年還推出了基金注冊登記數據中央交換平臺，允許基金銷售機構、基金注冊登記機構、基金管理人能夠使用統一的交換平臺進行注冊登記數據的轉發，從而大幅度降低了行業的注冊登記成本。

　　總的來看，監管部門除了在法律法規上逐步推進法律法規方面的建設，還打造統一的注冊登記平臺，以降低行業成本，促使行業內每一個環節都能夠做自己該做的事，催生行業良性生態環境。

　　(二)《證券投資基金管理公司公平交易制度指導意見》的修訂工作順利完成。

　　2011年8月3日，中國證監會發布了《證券投資基金管理公司公平交易制度指導意見》的修訂稿(證監會公告第18號)，對于公平交易的范疇、基金管理公司投資決策與交易分配的內部控制、交易行為的監控和分析評估以及內部報告和外部信息披露等方面做出了指導性的規定，并對基金管理公司股票投資的研究方法、選股程序、投資決策授權和交易方法等方面提出了相關指導性意見。該《指導意見》要求基金管理公司對不同投資組合間的業績差異進行定期分析和披露，強調基金管理公司應當公平對待其管理的不同投資組合，確保各投資組合在獲取投資信息、進行投資決策和實施投資過程等方面享有公平的機會。

　　針對上述2011年以來基金行業的重大法規建設工作，監管部門打造了證券投資基金的非現場監管體系，并在日常工作中得到充分的運用。

　　四、結語

　　總的來說，2011年基金行業處于一個相對低潮期，行業所面臨的生態環境較為負面，但是，我們相信，在基金行業監管部門“政策供給、平臺建設、有效監管”的思路指引下，基金行業已經具備了穩健發展的基本條件。經歷了2008年以來的風風雨雨，我們相信基金行業的明天會走的更好。

新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。