本報評論員

　　在日前的一個會議上，深交所總經理宋麗萍和上交所總經理張育軍雙雙寄語投資基金，希望其自律，在新股發行中盡責，以讓市場約束機制充分發揮。

　　兩位交易所老總所強調的，是股市市場化約束的一個重要方面。不可否認，近些年中國股市的市場化約束機制有了大幅增強，政策市的特色正在淡化，這是值得欣慰的進步。但環顧市場，因市場約束機制失效而產生的種種疑難雜癥，仍多有所見，甚至出現了很多人一邊在高呼市場化，一邊又要求行政管制的矛盾現象。這種矛盾現象在新股發行是否暫停、新股定價環節是否干預以及公司分紅是否應該強制等環節均存在。

　　和任何商品市場一樣，價格信號也起著自動調節股市供需的作用。投資者希望以更便宜的價格買到股票(對應著更高的收益率)，對于發行人來說，希望以更高的價格賣出股票。一家公司之所以在市場低迷時，仍然熱衷于上市售股，說明市場對其股票的定價仍然具有吸引力。如果股價低讓其“流血”，大股東肯定會考慮放棄上市，這正是我們在成熟市場屢屢見到的情景。

　　公司供給股票、投資者需求股票，在市場約束機制健全的情況下，供需兩股力量相互作用產生均衡價格，市場達到平衡。如果股價足夠低，意味著資本成本高昂，發行人會取消發行，已上市公司的大股東會增持股票或進行回購，甚至退市；如果股價足夠高，意味著資本成本低廉，不僅新股發行如過江之鯽，而且已上市公司也產生再融資的沖動。

　　假設有很多人愿意花10元錢搶購合理價格僅為5元的蘋果，水果店老板見蘋果走俏，果斷將倉庫里的存貨拿出來滿足搶購人的需要，如果搶購人反過來痛罵這位老板，相信人們都覺得買者思維矛盾，甚至很可笑。但是，當資本市場上出現同類性質的事件時，輿論往往去責罵再融資的公司，卻很少去反思將其股價推到如此不合理高位的正是搶購者自己。一邊去追捧高市盈率發行的新股，一邊又寄望行政干預暫停新股發行；一邊去制造股價泡沫，一邊又在痛罵售股以應市場之需的上市公司，這均是市場約束機制失效的典型病癥。

　　新股定價環節也存在類似的市場約束機制失靈。受機構委托代理風險、專業能力、投機心理等因素影響，一級市場經常出現高價發行。過高的價格向市場供給方提供了扭曲的信號，為未上市企業進入資本市場提供了過度的激勵，而且也惡化了企業上市之后的公司治理。在這種情況下，很多人再次寄望用行政手段控制發行價格，維護投資者利益。孰不知，對一級市場最好的約束就是二級市場，而非行政手段。誠然，基金等機構投資者存在不少背德行為，但如果高價發行的股票一上市就回歸其本來面目，每一次虛高報價都很快受到二級市場的懲罰，那么這種現象也就有望緩解甚至消除。一級市場問題，其實很大一部分來自二級市場，強化二級市場對一級市場的約束十分必要。

　　對企業來說，分紅和融資互為鏡像，但它們均屬于企業的自主決策權。我們可以鼓勵企業多分紅，但卻不應該強制企業分紅，企業是否分紅、分紅多少取決于企業的發展階段、經營戰略和資本市場的狀況和稅收等因素。當企業缺錢、有好的投資機會且資本成本低(對應股價高)時，傾向于融資；當企業有余錢、缺乏投資機會且資本成本高(對應股價低)時，企業傾向于分紅、回購甚至主動退市。從純粹的財務學角度看，強制正需要錢的公司分紅和強制不需要錢的企業融資一樣不可思議。還有的人責怪股價太高導致分紅回報率太低，孰不知，當你某價位買入某股票時，在分紅確定的情況下，意味著你主動接受了這樣的收益率。以不恰當的高價買入某股票之后，又以分紅收益率太低為由責怪上市公司，這種也是市場約束機制失效的表現。

　　凡此種種矛盾的思維，折射出我們的股市在市場約束機制方面存在著缺陷。這種缺陷的存在，導致資本市場不能通過市場機制充分發揮其應有的高效率分配資金的功能，也導致股市財富生態鏈條嚴重失衡，高價發行的公司大股東和受益于過度投機的中介機構收獲了股市發展的大部分好處，廣大普通投資者成為默默的“奉獻者”。與此同時，市場約束機制的失效，引發部分人對行政干預的期盼，市場常常陷入市場機制和行政干預的糾結之中，存在著向行政干預復歸的巨大壓力。

　　市場約束機制失效的原因是多方面的，有監管不到位導致參與者鉆空子的因素，還有非理性導致的機構投資者行為扭曲原因，但更多的是長期以來股市被投機文化所籠罩所形成的理念偏差造成的。將股票視為籌碼，撈一把就走的心態影響著廣大投資者的心理，對個人來說，投機無可厚非，但人人如此，就會導致合成謬誤，其結果就是整個市場機能梗阻、機制不暢。經過近幾年的發展，中國股市文化已經有了很大變化，呈現出一定的新氣象，但離市場機制能夠完美發揮尚有相當距離。作為監管部門，應該著力倡導誠信、完善制度、鏟除種種違法犯罪現象；市場的參與者，包括上市公司、機構投資者、中小投資者、分析師、媒體等等，也都需要盡責歸位，更新理念，做理性投資者，共創股市新文化，讓市場機制充分自如發揮，讓資本市場之美充分展現。