海通證券分級基金周報 倪韻婷

　　關注折價或績優債券高風險份額

　　我們認為短期A股市場繼續維持震蕩，債市利好環境繼續。上周在央行下調存準金率以及美聯儲聯合歐央行等下調美元流動性互換利率的雙重利好下，市場出現了反彈，但是反彈的力度弱于預期。下調存準更多的是為了對沖歲末年初的流動性風險以及外匯占款余額的下降，因此一次下調存準可能不能徹底改變流動性緊張的大環境，因此，仍需要關注政策后手。債券市場的利好環境繼續：明年經濟和CPI高于08年、基準利率和存準金下降空間預期低于08年及資金脫煤不可能再現09年低于1%，加上存準金繼續下調及降息預期配合機構旺盛需求和債券供給偏少，因此債券收益率仍有下行空間。基于上述策略，我們建議投資者關注債券高風險份額，具體品種可關注當前杠桿較高且處于折價的高風險份額，如泰達宏利聚利B，以及信用債占比較高的富國匯利B。同時投資者需警惕近期部分債券分級的低風險份額陸續打開申購贖回，由于恰逢年底銀行攬儲，低風險份額遭遇較大規模贖回，對應高風險份額杠桿下降，投資者需引起關注。

　　震蕩市中主動型表現較優，申萬進取溢價再達50%

　　上周市場全周的弱勢震蕩，對應多數股票分級基金凈值下跌。從母基金凈值表現看，大盤風格相對于小盤風格更為抗跌，因而代表大盤藍籌的國聯安雙禧中證100表現最好，逆勢上漲了0.33%，而相比之下中小盤為主的信誠中證500跌幅最深，下跌1.93%。與前兩周類似，在震蕩市中主動分級基金倉位低于指數分級基金且有一定的選股能力，因而相對表現較優，國投瑞福、國泰估值、建信雙利以及興全合潤分列凈值榜第二至第五位。從二級市場表現來看，多數高風險份額二級市場跌幅高于凈值跌幅，其中同慶B單周下跌了4.98%，而我們前期提示關注的銀華瑞祥表現較好，上漲了0.2%。近期由于市場持續的下跌，多數高風險份額的有效杠桿再度提升，經過上周變動，申萬進取的溢價再度攀升到50%以上，銀華銳進和銀華鑫利溢價維持在20%以上。

　　關注債券高風險份額杠桿變動

　　上周存款準備金率下調使市場資金面得到改善，債市收益率回落，大多數債券分級基金出現一定上漲。上周母基金凈值平均漲幅為0.11%，其中多利進取漲幅最大，為0.7%，而萬家添利在上周債市偏暖的情況下由于重倉券11沈國資的大幅下跌，加上恰逢低風險份額定期打開，遭遇較大規模贖回，因而單周凈值跌幅達到1.70%。我們注意到，臨近年底由于銀行攬儲等行為使得近期打開申購贖回的債券型低風險份額遭遇較大規模的贖回，上周打開申購贖回的萬家添利同樣未能幸免，其A份額遭遇了超過10億份的贖回，低風險份額遭遇大幅贖回使得高風險份額的杠桿大幅下降，本次折算過后，萬家添利B當前的杠桿僅為2.07倍左右。接下來還有兩只債券分級基金的低風險份額將發布申購贖回結果，分別為天弘添利以及博時裕祥，基于近期打開申購的低風險份額均遭遇大幅贖回，我們提示投資者關注這兩只基金高風險份額杠桿的變動。

　　股票型低風險份額上漲

　　上周多數股票型低風險份額價格上漲，且漲幅較大，尤其是有配對轉換機制的被動型產品漲幅更大，在這類被動型可配對轉換的低風險份額中，銀華穩進以2.76%的漲幅領漲，雙禧A、中證500A也都出現超過2%的漲幅。從折溢價看，目前所有低風險份額依然處于折價狀態，雖然相比前期的折價已有顯著收窄，但目前折價率依然有收窄空間，不過空間可能不大，尤其是對于即將折算的低風險份額折價進一步擴大的動力不大，投資者可繼續持有。

　　本周出于認購期的分級基金：浦銀安盛增利債券型分級基金和國泰信用互利分級基金。