新浪財經訊 第十屆中國證券投資基金國際論壇于12月2日在深圳福田香格里拉舉行，本次論壇主題是：突破基金公司向資產管理公司轉型。華夏基金管理有限公司執行副總經理滕天鳴在“基金公司向資產管理公司轉型”分論壇中以“指數化投資如何提升公司的競爭力為題”，認為國內被動投資持續跑輸主動投資情況有所改變。

　　滕天鳴：

　　尊敬的各位領導、各位來賓，大家下午好！這個分論壇的主題是“指數化投資如何提升公司的競爭力”，所以就指數產品談幾點看法。

　　【滕天鳴】

　　首先我們來看一看(PPT)指數產品發展的情況，總體來看發展得非常好的，大家都知道基金行業是將近14年的歷史，有指數化投資或者是有指數產品是從99年開始的，所以他的歷史也是跟基金行業一樣不太長，但是僅僅十多年的時間指數基金現在已經有了131只，管理的規模已經有了3133億，占整個股票類的基金已經到了18.34%，這個口徑怎么算的呢？就是按照美國人的傳統做法，他把指數基金歸成一個股票基金的一種，但是在中國因為有很多的混合基金，早期發展的時候都是混合基金，所以我們把混合基金也歸到股票類里面。這樣做分母的話，指數基金占股票類基金的比例是18.34%。如果按照美國的統計方法應該是24%，無論是多少，這個數離美國的24%已經很近了，所以我們認為國內化的指數產品實際上是一個蓬勃發展的態勢，是一個長足的進步。

　　【滕天鳴】

　　談到指數產品對基金公司管理的重要性，目前指數基金的總規模占整個基金業的總規模不到15%，前十名的基金管理公司他們在指數化的投資方面可能更重視一些，指數基金的規模占到總規模20.16%明顯高于行業的平均水平。尤其是08年的大熊市把大家都教訓了一把，06、07年大牛市的時候大家都知道發什么基金都可以發得很好，尤其是股票類的基金。但是很遺憾地是牛市08年結束了金融危機來了，整個基金行業大規模縮水，從3.28萬億縮水到1.94萬億，在整體縮水的情況下，他縮水來自于兩個方面，一個方面是資產凈值在下跌，另外一個是凈流出，老百姓一看虧了錢了他就贖回去了，指數基金跟他們不一樣，跟之前李婷總是總經理講得很相似，他很快就國際化了，他在資本增值方面也是縮水的，但是他凈流入方面是迅速地增加，究其原因很簡單，中國人比較愿意去賭一賭財富，越跌就越買，買了就套，就把規模全部套在指數基金的規模里面了。到2008年的熊市一年下來在整體的基金業規模縮水的情況下指數型的基金比例反而大幅提升了，尤其是前五名的公司。無論是華夏、南方、博時、易方達、嘉實這五家公司里面，有四家公司早期有了指數基金的種子，在08年增大了資產規模，一下子就把公司的總體規模做上去了。正因為是這樣也引起了全行業的關注，在08年以后尤其是09年局部的市場反彈，幾乎所有的公司都在競爭指數基金的市場份額。

　　【滕天鳴】

　　既然指數基金這么重要，大家都在考慮下一步如何發展，我們現在不妨有這么一個方法來思考發展的問題，首先要找一個發展的模式，我們這個發展的模式可以找一些發達市場的做法，然后對照發達市場的發展模式看看我們現在做得怎么樣有沒有問題，然后針對這些問題提出我們的解決措施。

　　【滕天鳴】

　　下面從美國市場開始，為什么選擇美國市場因為美國做得最好，同時美國市場的深度是值得中國學習的，因為大家也看到很多國外的成功經驗很多是沒法學的，比如說像新加坡很小，臺灣的電子行業很厲害，等等每個國家都有自己的特點。只有美國最值得中國學習，他無論是在人口、在資源、在各類產業的門類方面都是跟中國相似的，中國也有相似的腹地和人力資本，所以我們選擇美國作為我們借鑒的最佳模型。

　　【滕天鳴】

　　從美國的實踐來看，指數化投資的成功有很多因素，我這里挑三個最重要的因素跟大家交流一下：

　　第一，指數基金能賺錢在美國得到了一個很大的印證，指數基金在美國其實不是90年代出現的，70年代就開始有人嘗試做了，但是真正美國的指數化投資得到了市場的認可是在90年代，90年代的大牛市，而且是持續地牛市，讓投資者通過指數產品賺了很多錢，我們查了一下一個數據來源，他們統計了一下從1993—2000年美國指數基金平均給投資者帶來了一個非常好的回報。這個回報最后又形成了投資者持續地把這個錢放在指數基金里面，他們的規模增長率復合增長率達到了48%，這是一個非常高的數字，連續8年，每年差不多有50%的增長這是非常大的增長。所以說賺錢方面是美國指數基金成功的一個重要的原因。

　　【滕天鳴】

　　第二，賺錢的產品很多指數產品賺錢得怎么樣？市場的有效性進一步強化了被動投資的理念。我們可以看一看被動投資和主動投資不一樣的地方，被動投資不存在現金的頭寸，他錢拿了以后幾乎全額投到市場里面，這種投資的策略在牛市里面比較好的，因為很多主動的基金因為有頭寸貽誤戰機，但是在熊市里面反過來這個指數僅僅不是太好，指數的基金如果有現金投入可以緩沖一下。即使這種情況下，中長期來看主動的基金戰勝被動投資的越來越少，尤其是在牛市里面，這個情況很突出了。

　　【滕天鳴】

　　我們就舉一個例子，這里面標普500指數是一個大盤的基準，在90年代絕大部分的年份里面戰勝標準普爾500的大盤基金每年幾乎都低于50%，有了市場表現特別好的那幾年甚至勉強達到10%，指數型基金總是排在中上游甚至更好的一些位置，盡管我想賺錢盡管產品很多，我看買一個被動的產品也是很好的，這一點得到了印證。

　　【滕天鳴】

　　被動投資為什么在很大程度上跑贏了很多聰明的同行？先鋒的創始人他寫了一本書，共同基金的嘗試里面講了一個觀點，他說一個基金產品有三個要素，一個是收益，一個是風險，還有一個最重要的是費用，費用通過長時間的累積會產生難以想象的超額收益，所以我們看看這個數字，其實這個費率越高超額收益越低，指數化產品正是因為費率平均比主動投資的產品要低很多，所以他成為超越主動產品的一個重要原因。一年可能50—70的BP并不是很厲害，但是如果時間積累下來就非常厲害，這是一個被動戰勝主動的主要原因。

　　【滕天鳴】

　　第三，機構投資者為美國的指數基金的發展做出了巨大貢獻。剛剛李總也講了他們公司是以機構為主的，整個美國共同基金的行業里面都是機構化程度很高，尤其是指數基金機構的比例非常高。在美國共同基金業發展的過程當中401K計劃作為一個制度安排是一個非常重要的機構投資者他在整個共同基金的比率是非常高的，除了401K以外其他的一些機構，類似像國內的捐贈基金、保險等等也是一個重要的力量，從1996—2010年ICIF統計里面機構投資者從11漲到了15，這是不包括401K計劃的，正常的規模在上漲的同時他還在比例上面增加了，機構投資者是整個共同基金的重要推動力。我們再看看機構投資者都投哪去了呢？我們再看看401可的統計，投資于股票型的共同基金的部分76%投資于費用低于1%的基金，費用低于1%的基金絕大多數是指數類和準指數類的產品，本來機構就是美國基金一個重要的力量，他偏好低費率的基金和透明的基金，所以指數基金的發展離不開機構投資者的力量，尤其是2003年以后，盤活交易的丑聞對主動基金也是進一步地削弱了主動基金的競爭力，被動基金會更有利一些。這是我們看到美國指數化投資成功的重要的原因。

　　【滕天鳴】

　　美國指數化基金成功還有其他的一些原因，比如產品的多元化、國際化等等，還有整個監管體系相對來說比較寬松等等，但是我想前面三個原因是真正能夠吸引投資者的三個主要原因。

　　【滕天鳴】

　　對比這些原因我們看看我們國家是什么情況，剛剛上午張總說了中國是“牛短熊長”，這是什么意思呢？先不說賺錢多少，就是客戶或者是投資人的痛苦指數也就是說高興的時候少不高興的時候多，被動投資更是這樣。現在成立了131只指數基金，這是最大的口徑，目前有105只低于面值，80%的指數基金是虧錢的，這跟美國90年代賺了大錢的歷史有很大的一個差異，這是一個。第二個“牛短熊長”還有一個含義，就是當你的“牛短”的時候波動值非常大抓住機會的難度非常大，從998點到6000點只需要一年半的時間，從6千點跌到持續在這2、3千點的情況上面持續有了4、5年的時間，這樣很不利于指數基金的推廣。但是有一點我們也不能那么悲觀，目前國內的股市波動率明顯比上一個十年下降了，從這一個趨勢來看還是有利于指數基金的發展的。

　　【滕天鳴】

　　第二是被動投資持續跑輸主動投資，這個情況也有所好轉，大家都知道絕大多數的基金早些都是主動的股票型基金，我們一般跟滬深300比，從2003—2011年9月份差不多9年的時間，基本上普通的基金交完費用以后也是跑贏滬深300的，但是并不是大牛市的時候比較好一些，比如07和09年市場是上漲的，主動基金的優勢就逐步地顯現出來。今年的市場并不市上漲的是下跌的，但是很遺憾主動的基金已經弄不過被動的基金。這是跟指數比。

　　如果跟主動性還有被動型的基金比，大家都是交了費用，都是有一些其他的運營費用，這種情況跟剛剛的指數相比也是相似的只是幅度沒有那么大，2007和2009年跑輸指數的比例會減少，今年跑輸指數的比例會偏大。

　　【滕天鳴】

　　主動基金和被動基金的比較我們剛剛講了在國外成熟市場最重要的因素是費用，主動基金的費用明顯高于指數型的產品，中國是什么情況呢？中國其實指數基金的費率平均比主動基金低1%，就是98個BP，但是大家也可以看到剛剛的這個表因為這個超額收益差距太大了都是10%和20%多，所以98個BP在某一個年份中對于超額收益的影響沒有那么重要，也許需要長期累積需要一個很長的時間才能把費用的優勢體現出來。這是主動和被動的比較方面。

　　【滕天鳴】

　　還有一個問題，中國目前基金公司的業態有點關系，也跟今天整個大的論壇主題有關系，因為中國境內的資產管理公司或者是基金管理公司，他只能做一樣就是做公募基金或者是做很少的一些委托理財，同一個機構既要做主動投資的營銷又要做被動投資的營銷就會帶來很多的困惑，在境外可以通過不同的品牌、團隊、方式來做，這樣的話目前在向投資人推介這個產品的時候會有一個很大的麻煩，尤其是以散戶為主的中小投資者，主動投資者認為市場是一定程度上無效的，相信錯誤定價的存在，所以說一般的賣基金都說我有一個什么基金特別好，你買吧，因為這個基金經理過去的業績非常好，你看市場跌了20%我才跌15%。過兩天賣被動基金，你看這個市場是無效的他們忙活半天沒有超越指數，不太可能通過投資技巧來實現資產的超額收益。同一個營銷團隊在面對相似的人群在做推廣的時候他到底是一個什么理念呢？作為一個基金管理公司來說他到底是站在客戶的利益上作為一個財富管理者還是單純地說我是一個產品的提供者呢？這都是一個不太好解決的一個問題。這是我們感覺跟成熟的發達市場尤其是美國相比存在的一個新的不足。

　　【滕天鳴】

　　還有一個，剛才我們提到了其實中國的指數類產品發展非常好了，但美國這樣好的一個機制發展了這么多年，他的指數產品在整個股票類基金的比例不過24%，我們就算最小的口徑來算也已經18%了，這個比例非常高了。如果僅僅在比例里面增加的話難度會越來越大，能不能考慮按照證監會的想法進一步放松管制做大基金規模給指數基金一個更大的空間呢？這個可能是更有效的一個方法。

　　【滕天鳴】

　　針對這些問題我們來提幾點我們覺得對指數化投資特別有意義的。

　　第一，吸引場外的超級機構投資者，報紙上多次登了監管部門主動推動中國版的401K計劃入市，這不光是一個革命性的東西，不光對基金業，更重要的是對指數基金一個最根本的利好。在美國是通過401K既實現了資本市場的繁榮也實現了養老資金的保值增值。國內現在的機構投資者也已經是在通過某種形式進入了資本市場，尤其是進入了指數基金，比如說2010年6月底上證50ETF機構投資者超過了67%，這個比例上升了因為熊市，社保、保險和一些財富基金都在認購指數化的產品只是他們不愿意去披露。

　　【滕天鳴】

　　第三，發展與指數投資相關的配套產品和設施。這是老生常談了，但是在實踐中這個東西的作用非常大，比如說滬深300股指期貨是中國唯一的股指期貨推出以后，盡管180ETF跟他們的匹配并不是很精確，但是總體上來說還是可以守得住，他推出以后180的成交量明顯放大，這個放大很大重要的一個原因就是他的衍生產品的出現，如果這些衍生的配套產品或者是措施都出來的話相信會有越來越多的機構或者是各類投資者會使用指數化的產品有利于發展。

　　我的報告就到這里，請各位專家批評指正，謝謝大家！