眾祿基金研究中心 韋恩源/文

　　事件：中國人民銀行昨晚宣布，從2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是2008年12月以來，央行首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　點評：這是三年來，央行首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，此前央行密集地下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是在2008年9月，當(dāng)年為應(yīng)對國際金融危機(jī)，在不到3個月的時間里曾4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。如果沒有差別化的操作，此次調(diào)整后，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率將降至21%，中小金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率將降至17.5%。截至10月末，我國金融人民幣存款余額為79.21萬億元，以此初步計算，此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率所釋放的資金為3960億元。

　　此次央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，是在眾多條件趨于成熟的背景下作出的，符合我們的預(yù)期，下調(diào)的時間點也在我們的準(zhǔn)確預(yù)判之內(nèi)。詳情請看http://finance.qq.com/zt2011/waihuifuzeng/

　　眾祿基金研究中心認(rèn)為，央行此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要是出于防止經(jīng)濟(jì)增速下滑加速而做出的。自去年底以來，出于控制通貨膨脹的需要，央行持續(xù)收縮銀根，緊縮性貨幣政策推出頻率提高，致使存款準(zhǔn)備金率創(chuàng)出21.5%的歷史新高，銀行可貸資金減少，企業(yè)發(fā)展面臨資金困難，進(jìn)而影響到整個實體經(jīng)濟(jì)。進(jìn)入下半年尤其是四季度以來，緊縮性貨幣政策的累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，其對實體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響越來越大，匯豐PMI初值大幅回落至48%，顯示經(jīng)濟(jì)增速下滑加快。昨晚，我們就央行選擇下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時點作出過分析，認(rèn)為央行在官方PMI發(fā)布前一個晚上下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，正是對PMI數(shù)據(jù)的悲觀預(yù)期而做出的，早上公布 PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)出近三年來新低驗證了我們的判斷。因此，管理層十分有必要出臺刺激經(jīng)濟(jì)的措施，而下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，則是一個比較有效的措施，這有利于中國經(jīng)濟(jì)的軟著陸。

　　通脹拐點出現(xiàn)并快速回落是本次央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的基礎(chǔ)。在10月份CPI回落至5.5%之后，豬肉、雞蛋、蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品價格繼續(xù)穩(wěn)步回落，進(jìn)一步夯實了11月份CPI繼續(xù)回落的基礎(chǔ)。前期發(fā)改委官員曾表示未來兩月(11月和12月)內(nèi)地通脹可在5%以下，目前眾多機(jī)構(gòu)也普遍預(yù)測11月份CPI將回落到5%下方，這說明通脹快速回落。通脹的快速回落，將會讓管理層對宏觀調(diào)控政策有更大的調(diào)整空間。正是在政策微調(diào)穩(wěn)步推進(jìn)和通脹快速回落的背景下，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率也就水到渠成了。

　　外匯占款近四年來首現(xiàn)負(fù)增長也是央行本次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的一個誘發(fā)因素。外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長，說明了中國經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀，對國際資本的吸引力出現(xiàn)下降。目前全球經(jīng)濟(jì)面臨很大不確定性，歐美經(jīng)濟(jì)增長疲軟，歐債危機(jī)暗流涌動，致使外部需求萎縮，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速和CPI雙雙下行，貨幣政策繼續(xù)緊縮的必要性幾乎不存在，反而急需進(jìn)一步微調(diào)，以為經(jīng)濟(jì)增長提供流動性支持。由于外匯占款層面提供基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的能力降低，因此存款準(zhǔn)備金率存在下調(diào)的壓力。

　　時隔三年之后，央行再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，有可能預(yù)示著政策轉(zhuǎn)向的開始。一年多以來，宏觀調(diào)控政策一直處于偏緊的狀態(tài)，直到前期溫家寶總理提出宏觀調(diào)控政策要適時微調(diào)，多個部委也接連作出了將進(jìn)行政策微調(diào)的表態(tài)，多項相關(guān)舉措也相繼出臺，但都未有真正重磅的措施推出，直到昨晚央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，才算是在政策微調(diào)的進(jìn)程中邁出最有力的一步，這一步開啟了政策轉(zhuǎn)向的大門，預(yù)示政策轉(zhuǎn)向的開始。但是，我們認(rèn)為，目前的政策轉(zhuǎn)向仍將在“微調(diào)”的范圍之內(nèi)，通脹回落之后仍有反彈的可能，當(dāng)前并不具備貨幣政策全面寬松的條件，貨幣政策仍將堅持以穩(wěn)健為主。因此，此次存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)只是政策方向上出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，但不代表全面寬松時代的到來。

　　對于本次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，我們定性為利好，影響周期為中長期，影響級別為重大，其會給股票市場帶來系統(tǒng)性的利好。此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，將釋放3960億元的流動性，這雖然在短時間內(nèi)緩解了市場流動性緊張局面，但是在長時間來看，其對龐大市場亦是杯水車薪。所以，此舉為政策放松拉開序幕，信號指示的意義巨大，如果經(jīng)濟(jì)下滑趨勢未能得到扭轉(zhuǎn)，歐美經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致外部需求繼續(xù)萎縮，那么未來存款準(zhǔn)備金率下調(diào)還有很大空間，不排除在2012年初繼續(xù)下調(diào)的可能。