海通證券 倪韻婷

　　關注具有安全邊際的銀華瑞祥。本周市場可能呈現震蕩走勢，但是一些微調政策仍然會帶來結構性機會。10 月我國外匯占款為2008 年以來首次出現的下滑，顯示當前我國出現較為顯著的熱錢流出的現象。熱錢外流將加大政策制定者對于國內經濟面惡化和資金面緊張的關注度，從而可能使得包括下調存款準備金等貨幣政策以及限制資金外流等一些相關行政性措施的更早出臺。另外北京重新界定“豪宅”標準，個別城市下調首套房貸利率上浮幅度，體現出政策微調仍在繼續。同時海通宏觀表明，意、西國債發行不順，比利時等信用評級調降，歐債危機繼續深化。集合眾多方面，我們認為市場震蕩是主旋律，投資者應密切關注政策變化。我們建議投資者短期可關注一些選股能力較強的主動型分級基金高風險份額，我們繼續推薦安全邊際較高的銀華瑞祥。此外，由于七只ETF進入融資融券標的后可能會對高風險份額溢價帶來一定沖擊，從而導致低風險份額的折價有一定的變化，但這個變化具體有多大仍有待考察。

　　主動型業績較優，ETF納入兩融標的或對高風險份額溢價形成沖擊。上周股市繼續震蕩格局，各分級基金母基金凈值表現略有分化。從母基金凈值表現看，國投瑞福、銀華消費和國泰估值逆勢上漲，這三只基金均為主動型基金，由于倉位低于指數分級基金且有一定的選股能力，因而在近期下跌市場中顯著抗跌。從二級市場表現來看，指數分級高風險份額二級市場相比凈值普遍更為抗跌，對應溢價有所抬升。周五交易所披露有七只ETF進入了融資融券標的，我們認為作為交易型基金的ETF成為融資融券標的后，通過融資業務將能實現ETF投資杠桿化，或對股票型高風險份額溢價造成一定沖擊。當然這當中還需要考慮融資成本及投資門檻，具體沖擊有待考察，詳細測算請參考我們即將發出的系列深度報告。

　　多數債券高風險份額溢價擴大或折價收窄。上周債市平穩上漲，因而大多債券分級基金母基金凈值出現上漲，平均漲幅為0.06%。從母基金凈值表現來看，由于信用債表現較優，因而信用債占比較高的富國匯利漲幅最大，為0.2%，而泰達宏利聚利和博時裕祥均出現了0.1%的下跌。從二級市場變動來看，價格波動比凈值波動大得多，由于近期債市走勢良好，多數高風險份額近期二級市場表現優于凈值，對應折價大幅收窄或溢價擴大。從個基來看，雖然凈值下跌，但聚利B依然走出了4.44%的最高漲幅，而多利進取的二級市場價格跌幅較深，為2.83%。經過上周變動，當前溢價最高的仍為多利進取，溢價35%，而裕祥B折價最大，當前折價8.57%。

　　股票型低風險份額多數下跌。上周股票型低風險份額價格下跌的占多數，尤其是有配對轉換機制的被動型產品跌幅更大，在這類被動型可配對轉換的低風險份額中，申萬收益以2.19%的跌幅領跌，雙禧A、銀華穩進、中證500A以及銀華金利也都出現超過1%的跌幅。從折溢價看，目前所有低風險份額依然處于折價狀態，雖然相比前期的折價已有顯著收窄，但目前折價率依然有收窄空間，不過空間可能不大，尤其是對于即將折算的低風險份額折價進一步擴大的動力不大，投資者可繼續持有。

　　本周出于認購期的分級基金：鵬華豐澤債券型分級基金、浦銀安盛增利債券型分級基金、銀華中證內地資源主題指數分級基金和長盛同瑞中證200指數分級基金。