■國金證券基金研究中心 張琳琳 張劍輝

　　2011年以來，股票市場震蕩下行，債券市場亦走勢低迷，而易方達基金公司旗下債券型基金管理業(yè)績突出，顯示出良好的債券投資管理能力。

　　從設(shè)立滿半年基金的業(yè)績統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，3只債券基金基本處于同業(yè)前1/4陣營，其中，普通債券型基金方面，易方達債券最近半年凈值表現(xiàn)提升明顯。

　　大盤下挫近15個百分點，債券型基金整體加權(quán)平均下跌2.15%，而該基金表現(xiàn)相對抗跌，跌幅不超過0.6%，排名同業(yè)前20%。新股申購型基金方面，封閉式債基易方達歲豐添利業(yè)績表現(xiàn)出色，最近一年凈值漲2.41%，在同期71只新股申購型基金中排名第6；易方達強債各階段表現(xiàn)較好，長期業(yè)績卓越，最近兩年凈值漲幅在15%左右，居同業(yè)前列。

　　對于債券市場接下來的表現(xiàn)，國金證券認為，經(jīng)過前期的超跌后，債券市場存在估值修復(fù)需求，已經(jīng)具備了較好的投資價值。短期來看，在經(jīng)歷了近期的連續(xù)上漲之后，債市略顯疲態(tài)，或面臨調(diào)整格局，但在經(jīng)濟增速放緩、通脹水平回落、貨幣政策逐步寬松的背景下，債市的配置價值逐漸顯現(xiàn)，債券基金投資價值凸顯。

　　就宏觀經(jīng)濟來看，在美國經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢、歐債危機短期難以解決、外需萎縮導(dǎo)致國內(nèi)出口增速下滑等諸多不利因素的影響下，我國宏觀經(jīng)濟增速處于緩慢下行過程中；通脹方面，在持續(xù)緊縮政策作用下，物價過快上漲的勢頭得到初步遏制，CPI在7月份見頂之后開始回落，至10月份已經(jīng)降至5.5%。

　　根據(jù)美林投資時鐘理論，目前我國正處于由“低增長高通脹”向“低增長低通脹”的過渡階段，經(jīng)濟和通脹雙降對債市形成有力支撐，債券類資產(chǎn)是這一階段的最佳選擇。

　　伴隨著通脹水平的逐步回落，未來政策天平將由“抗通脹”向“保增長”傾斜，近期央行公布的第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告表示“適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)”，而“把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”則淡出。受益于政策微調(diào)和定向?qū)捤桑�市場流動性緊張局面得以緩解，10月份信貸投放環(huán)比大幅上漲20%，呈反季增長特點；繼10月末3年期央票發(fā)行利率下行后，11月初1年期央票利率意外走低，政策微調(diào)信號日益明確，有望對債券市場產(chǎn)生正面推動作用。

　　信用債市場方面，受累于“城投債信用危機”而一度收益率高企的信用產(chǎn)品在10月份演繹了一輪較為充分的上漲行情，連續(xù)上漲后信用利差顯著降低，但仍處于歷史較高水平，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2011年11月11日，銀行間5年期AA和AA-等級的企業(yè)債與國債的利差已分別達到3.42%和4.38%的水平。未來隨著資金面的逐漸趨好，以及國家預(yù)調(diào)微調(diào)政策的預(yù)期，信用利差的回落有望帶來較好的投資機會，信用債仍具有一定吸引力。

　　轉(zhuǎn)債市場方面，9月份受中石化擬再度發(fā)行可轉(zhuǎn)債以及由此引發(fā)的擴容預(yù)期拖累大幅下跌。10月份在債券市場、股票市場接力上漲的背景下強勢反彈，轉(zhuǎn)債指數(shù)大漲7.77%，價格和估值水平的快速提升使得轉(zhuǎn)債承壓，進入11月份后出現(xiàn)調(diào)整。展望后市。我們認為，經(jīng)過3季度的暴跌后，債性凸顯形成債底保護，轉(zhuǎn)債投資價值顯現(xiàn)，盡管在近期連續(xù)反彈后累積了一定的漲幅，但從到期收益率、底價溢價率、平價溢價率等指標來看，仍具有一定的安全邊際。