作者：海通證券基金分析師 倪韻婷

　　當前A股市場仍處于震蕩反復階段，且短期資金面環比弱化、歐債危機等沖擊仍使得市場短期趨勢不明朗，而相比股市的疲軟，近期債市表現突出，股市債市的蹺蹺板效應使得債市的熱度逐步提升。根據海通債券最新策略，從宏觀面來看，未來半年都將利好債市，維持對于債市中期看好格局。同時，今年上半年存準金率連續上調已經創歷史最高水平，而隨著經濟和CPI下行趨勢的顯著，從緊的貨幣政策有必要改變，存準金的下調趨勢明朗，不確定的只是節奏，而近期浙江農信系統5家機構存準金下調已經是貨幣放松的開端，后續全面調整存準金的時間和幅度很可能將快于原先的市場預期，存準金的下調將啟動債市新一輪行情，基于當前A股市場維持震蕩的概率較高以及債市或先于股市出現行情，我們建議投資者可考慮配置債券基金。

　　在具體交易方式上，我們建議投資者可適當關注交易型債券基金，目前二級市場上交易的債券型基金主要有一般封閉式債基以及分級債基高風險份額，且多采用封閉式運作模式，我們認為對于債券基金而言，封閉式運作模式優點明顯：首先，資產配置效率較高，由于基金資產規模穩定，因而管理者可以將大部分資產配置到流動性較差但收益率較高的債券上面，相比飽受市場流動性困擾的開放式債券型基金，封閉式債券資產配置效率更高；其次，適度回購放大收益，債券基金可以將債券作質押進行正回購，融得資金再買入債券，因此會出現債券總資產遠大于凈值的情況，相比一般開放式需要留部分現金應對申購贖回，封閉式基金可以將更大比例的現金投資于信用債上，從而在債市收益較高時，可以博取更高的收益；再次，交易便捷，交易成本相對較低，但對于債券基金而言，其二級市場交投相對較為清淡，大資金投資可能有較大的沖擊成本，因為更建議投資者進行中長期投資。

　　從具體品種上來看，我們認為當前市場國債會先于信用債有行情，但從空間來看信用債的行情或更大，因而對于風險承受能力中等的投資者而言，我們建議短期投資者可關注國債配置占比均較高、歷史業績優異且當前折價處于同類基金中高位的債券型封閉式基金，如招商信用添利。對于風險承受能力較高且中長期投資的投資者而言，也可關注債券分級中的高風險份額，如歷史業績優異、融資成本較低且信用債配比較高的富國匯利B。