作者：海通證券 高級基金分析師：單開佳

　　根據2011年11月11日至2011年11月24日期間(以下稱為“本期”)的數據，我們剔除未公告2011年3季報的基金，估算本期主動管理股票與混合型開放式基金(剔除偏債混合型，以下稱為“股混型”)的雙周平均股票倉位，對比2011年11月4日至2011年11月17日期間(以下稱為“上期”)測算的股混型基金的雙周平均倉位，我們發現，本期股混型基金股票倉位的簡單平均由上期的78.25%小幅回升至79.14%，增加了0.89個百分點，處于06年以來的中高水平。

　　圖 1  基金平均測算倉位處于06年以來中高水平

資料來源：海通證券研究所

　　股混開基小幅主動增倉。從基金類型上看，本期股混開基倉位均有小幅回升。具體來看，股票型開放式基金平均倉位由82.29%升至83.49%，增加了1.20個百分點；而混合型開放式基金平均倉位則由71.75%增至72.15%，提升了0.40個百分點。基金倉位提升可能有三方面因素：一是持倉股票市值上漲，二是基金申購贖回，三是基金公司主動增倉。考察市場指數情況，本期中證800指數較上期平均下跌2.31%，考慮到股票市值的下跌會被動拉低股票倉位，假設在估算期間基金持股不動，忽略申購贖回的影響，依據中證800指數跌幅，可以推算本期股票型基金倉位應為81.95%，而目前股票型基金倉位是83.49%，說明股票型基金主動增倉1.54個百分點。相應的，在考慮到市值變化帶來的影響，混合型基金的倉位應為71.27%，而目前混合型基金的倉位估算為72.15%，即混合型基金整體主動增倉0.88個百分點。

　　基金倉位向高端偏移。為保證可比性，我們僅對比本期和上期均計算倉位數據的262只股票型和163只混合型開放式基金。通過分析基金倉位數據，可以看出，本期股票、混合型基金倉位整體向高端偏移。具體來看，本期股票型基金中，高倉位(倉位大于90%)的基金數量顯著增加，增幅為21.67%，而倉位低于80%的各檔基金數量不同程度減少，其中以中等倉位(倉位介于70%~80%)的基金數量減幅較大，為-18.57%。而混合型基金方面，中高倉位(倉位介于80%~90%)及中等倉位基金數量小幅增加，幅度分別為6.25%和8.70%，而中低(倉位介于60%~70%)及低倉位(倉位低于60%)基金數量均有所減少，其中以低倉位基金個數降幅最大，為-15.79%。

　　圖 2　股票型基金倉位分布比較

資料來源：海通證券研究所

　　圖 3　混合型基金倉位分布比較

資料來源：海通證券研究所

　　大型基金公司以主動增倉為主。分析主動管理股票混合型基金規模排名前十大的基金公司倉位數據(表2)，本期大型基金公司平均倉位為78.27%，與上期相比增加了0.89個百分點。具體來看，本期十大基金公司中，僅景順長城(-2.37%)和博時(-0.44%)2家倉位縮水，其余8家倉位均不同程度提升，其中以諾安和廣發基金公司增倉幅度最大，倉位分別提升2.56%和1.83%。主動增減倉方面，僅景順長城一家主動減倉2.04%，其余基金公司均不同程度主動提升倉位。目前多數基金公司倉位在75%~85%之間。

　　整體上看，近期市場持續震蕩下跌，測算數據顯示，本期股混開基倉位小幅回升。分析原因，近期歐債危機進一步惡化，對A股市場產生一定抑制，且匯豐PMI數據創32個月來新低，預示經濟下滑風險加大。目前，保增長成為宏觀政策首要目標，且當前時間窗口接近12月初的中央經濟工作會議，市場預期在會議期間或有利好政策出臺，一定程度上看好政策后手對市場的推動力，認為既然“政策微調”基調已定，那么在資金面偏緊的時刻，將是政策出手的最佳時機。當前銀行存貸比達到極限，外匯占款隨著出口下滑而減少，加之在11月底之后，央票的正回購到期量迅速減少，這樣可預見的貨幣將投放減少，這為“政策后手”提供了條件，因而本期基金整體適度提升股票倉位水平。