國金證券：均衡配置 防御為主
QDII基金雙周策略(2011.11.07-11.18)
國金證券基金研究中心 張宇 張劍輝
近期QDII基金投資建議：
歐債危機進一步蔓延，歐元區國債利率全面上升。歐債危機蔓延跡象明顯，意大利10年期國債收益率仍然在7%以上，而法國、荷蘭、奧地利等國債券收益率正在上升。
相比之下，近期公布的美國各主要經濟指數均利好。美國零售銷售增長超過市場預期的0.3%，美國的生產者物價指數(PPI)下降0.3%，降幅超過市場預期； 10月美國領先指標增幅也高于預期。
標普預計：新興市場今年的經濟增速將超過6%(2010年增速為7.1%)。與此同時，預計美國今年經濟增速為1.6%(2010年增速為3%)。新興市場經濟體的增長仍較穩健，政府的資產負債表相對健康。
貨幣方面：亞洲主要國家貨幣兌換美元普遍走軟。導致這一現象的主要原因是歐洲債務危機導致美元走強，美元成為主要的避險工具。
從分地區股票市場指數來看，近兩周(2011年11月7日至11月18日)在歐債危機陰云下，各地市場基本出現普跌，成熟市場較新興市場跌幅較小，而美國市場相對歐洲市場跌幅較小。
近期QDII投資策略：
前期，QDII整體上漲與歐債危機似乎出現轉機，以及市場對于歐洲開始降息，重新樹立“刺激經濟增長”的反應有關。但是，隨后的事態發展還是打破了市場對于救助歐州行動的預期。近期，美國的經濟數據相對穩健，投資者相對歐洲而言，短期可更多關注美國市場。
從總體市場來看，在實行了持續的緊縮貨幣政策之后，以“金磚四國 ”為首的新興經濟體通脹水平在近期可能已經見頂回落，而歐美經濟體的債務依然比較嚴重，新興市場的內需仍是未來全球成長動力，新興市場經濟體表現仍較穩健，建議長期關注。
鑒于目前全球經濟的動蕩和不確定性，投資者應以均衡配置(美國和新興市場之間)和防御性策略為主(適當控制倉位)。
此外，我們對上游資源、貴金屬等QDII品種繼續持謹慎樂觀的看法。
近期推薦關注品種：諾安油氣能源股票、諾安全球黃金、工銀全球精選、博時抗通脹、大成標普500、泰達宏利全球新格局等。
近2周國際經濟市場描述：
歐債危機全面擴散，美國經濟相對穩健
歐債危機進一步蔓延，歐元區國債利率全面上升。11月15日，除了德國，包括法國等歐元核心國家的債券都開始遭到拋售，幾乎所有主要歐元區國家的債券收益率全線上升。17日西班牙發售36億歐元2022年到期的10年期國債，平均收益率飆升至6.975%，創1997年以來新高；而且標售僅賣出35.6億歐元的國債，未能達到40億歐元的目標上限。當天拍賣的5年期法國國債平均收益率達到2.82%，而上次拍賣時收益率僅為2.31%。法國國債隨后全線下跌，其中法國10年期國債與德國國債的息差首次超過2%(203個基點)，達到歐元問世以來最高點。歐債危機蔓延跡象明顯，意大利10年期國債收益率仍然在7%以上，而法國、荷蘭、奧地利等國債券收益率正在上升。1萬億歐元增資計劃受挫后，歐洲金融穩定基金(EFSF)的救市能力遭到市場懷疑。
德國聯邦統計局11月18日公布，德國10月生產者物價指數(PPI)月率上升0.2%，預期為下降0.1%，9月上升0.3%，去年10月上升0.4%。年率從9月的上升5.5%降至上升5.3%，但高于預期的上升5.2%。能源價格上漲是導致PPI走高的主要原因。
11月15日公布的美國各主要經濟指數利好。10月份，美國零售銷售增長0.5%，超過市場預期的0.3%。這也是美國的零售銷售連續第五個月實現月度增長。10月份，美國的生產者物價指數(PPI)下降0.3%，降幅超過市場預期的0.1%，并創下四個月來的最大降幅。同時，剔除波動較大的食品與能源價格的核心PPI持平，為2010年11月份以來首次未出現上漲，對消費傳遞利好信息。另外，11月份的紐約聯儲制造業活動指數升至0.6%，為5月份以來首次“轉正”。10月份這一數據為負8.5%。高于零意味著該地區制造業擴張。
美國10月領先指標增幅高于預期。美國諮商會(Coferece Board)發布的美國10月份領先指標指數增長0.9%，升幅高出了預期的0.6%，創下2月份以來最大增幅，9月份為增長0.1%。該指數反映未來三到六個月經濟前景狀況，顯示美國這一全球最大的經濟體在2012年時至少將會保持住當前的增長勢頭。同時，由于高達9%失業率，以及政界在減赤問題上陷入僵局，市場信心對于未來經濟增長的障礙仍存擔憂。
美國聯邦儲備委員會的數據顯示，今年10月份，包括工廠、礦業和公共事業企業在內的美國工業生產比前一個月增長0.7%，顯示美國經濟復蘇動力有所增強。報告顯示，10月份美國工業生產情況明顯好于9月份修正后的下降0.1%。然而，在美國失業率依然居高不下，民眾收入增幅緩慢，消費增長前景不明朗的情況下，美國廠商對工業生產擴張依然謹慎。
歐元區通脹高位，美國物價穩定。根據11月16日公布的數據，歐元區10月通脹率是盤踞三年高位，CPI同比上漲3%，增幅與9月持平，為2008年以來的最大漲幅，同時連續第11個月超出歐洲央行設定的2%的通脹上限。而因汽油、能源等商品的價格下滑，美國10月整體通脹率意外下降，具體而言10月CPI數據從9月份年率3.6%回到了3.5%。此外，美國10月實際收入增幅高于預期，其月率上升0.3%，前值上升了0.2%。此數據對刺激美國民眾消費欲望有積極作用。美國勞工部15日公布的數據顯示，受能源價格回落影響，美國10月份批發物價經季節調整后環比下降0.3%，核心批發物價與前一個月持平，顯示美國物價依然穩定。
三季度歐洲經濟微弱增長。歐盟統計局11月17日發布報告稱，歐盟第三季度經濟與第二季度相比增長了0.2%。該報告說，有17個成員國的歐元區和有27個成員國的歐盟經濟持續增長，相比上季度和去年同期分別增長了0.2%和1.4%。其中，德國、法國經濟分別保持了0.5%、0.4%的穩定馬力，而西班牙、比利時經濟增長停滯，而希臘經濟則繼續遭遇萎縮。
英國央行再降今明兩年經濟增長預期至1%左右，而在今年年初時，英國政府曾預計今明兩年經濟將分別增長1.7%和2.5%。
日本GDP一年來首次“轉正”。在出口和消費支出增長的雙重拉動下，日本經濟正從今年3月那場強震中逐漸恢復過來。日本政府14日公布的數據顯示，該國三季度國內生產總值環比增速四個季度以來首次轉正，同時創下自2010年第一季度以來的最高增幅。日本中央銀行繼續維持現行零利率政策，同時下調了對于日本國內景氣的評價，判定日本景氣恢復速度正在降低。
大宗商品方面：11月14日至18日，意大利、西班牙和法國等歐元區國家融資成本上升，顯示出歐債危機有蔓延趨勢，因此當周大宗商品價格大多走低。國際金價當周累計下跌3.5%。國際金價當周累計下跌63美元，跌幅3.5%，結束了此前連續三周的漲勢。
世界金屬統計局(WBMS)日前表示，全球銅1-9月供應過剩23.68萬噸，遠超去年全年過剩1.82萬噸的水平。數據顯示，今年以來，全球銅產量有所增加，而消耗則明顯減少。1-9月全球精煉銅產量1463萬噸，較上年同期增加1.85%，而消耗則僅為1439.5萬噸，去年全年銅消耗量達到1920萬噸。
國際油價于11月16日終于突破每桶100美元大關。但在100美元關鍵心理價位上方，市場對全球經濟的負面預期卻再度占據主動，并在11月17日重新將國際油價逼退到每桶100美元下方。18日，紐約商業交易所(YMEX)12月份交割的輕質原油期貨價格下跌1.41美元，跌幅為1.4%，報收于每桶97.41美元。
圖表1：美國CPI指數小幅下降
圖表1：美國CPI指數小幅下降圖表2：歐盟區CPI高企
圖表2：歐盟區CPI高企來源：國金證券研究所(微博)
圖表3：美國PPI指數10月份下降超預期
圖表3：美國PPI指數10月份下降超預期圖表4：歐元匯率不斷下滑
圖表4：歐元匯率不斷下滑來源：國金證券研究所
新興市場增長仍較穩健
標普預計：新興市場今年的經濟增速將超過6%(2010年增速為7.1%)。與此同時，預計美國今年經濟增速為1.6%(2010年增速為3%)。
中國方面，11月9日， “利率風向標”09年7月1年期央票步入上升周期以來的第一次下調。國金證券研究所債券分析師王申認為：這標志著貨幣政策持續收緊趨勢的基本終結，貨幣政策轉向基本確立。隨著11月17、18日中國央行公開市場重啟凈回籠，市場流動性在本月以來首次出現了相對緊張的局面。上海銀行間同業拆放利率(Shibor)全線上揚。截至11月18日，Shibor隔夜與7天品種分別升至3.42%和3.70%，盡管上漲趨勢仍相對溫和，但這樣的資金價格已經創下11月以來的最高水平。在銀行間債券市場，回購利率同樣普遍上漲，隔夜利率多日來首次回到3%以上。這也表明，貨幣政策將繼續穩健，并適時適度進行預調和微調。10月CPI為5.5%，與9月的6.1%和8月的6.2%相比大幅下降。
中國財政部11月9日公布的最新數據顯示，今年前10個月累計，全國財政收入90851.68億元，比去年同期增加19951.86億元，增長28.1%。財政部表示，本月財政收入增幅比上月繼續有所回落，主要是受經濟增速趨緩、個人所得稅改革、房地產交易量增幅下降相關稅收減少以及非稅收入減少等因素影響。
今年以來，亞洲主要國家貨幣兌換美元普遍走軟。導致這一現象的主要原因是歐洲債務危機導致美元走強，美元成為主要的避險工具。
印度盧比疲軟。自今年初以來印度盧比兌換美元的匯率比價已經貶值了14%，成為亞太地區今年表現最為疲軟的貨幣。而且隨著印度通貨膨脹加劇和經濟增長不確定性增加，盧比兌換美元的比價還在不斷走低。盡管今年以來印度央行已經連續多次加息，但仍然未能控制住物價上漲的局面。印度工商部公布的數據顯示，今年10月份印度批發物價指數同比漲幅高達9.73%，連續11個月漲幅超過9%。這直接導致盧比兌換主要國際貨幣走軟。
美國標準普爾評級公司17日宣布將巴西的主權信用評級從之前的BBB-提高至BBB級。標普公司在評級調整公報中說，提高巴西主權信用級別是因為巴西政府公開承諾完成既定財政目標、抑制通脹、更多地運用貨幣工具來影響國內經濟。標普公司認為，巴西投資前景穩定，風險較小。巴西國內分析人士指出，主權信用評級在此時得到調高，體現了該國在全球經濟不景氣、多國償還債務能力受質疑的大環境下保持的良好口碑。
WTO：明年上半年研討懲罰“匯率操控”。巴西貿易部門當地時間11月14日表示，世界貿易組織(WTO)已經同意考慮巴西提出的建議，對尋求通過操縱匯率提高貿易額的國家實施懲罰，關于這個問題的討論有可能在2012年進行。雖未指明是針對人民幣，然而巴西同時指出中國已在所有產品領域成為巴西的主要競爭對手。巴西雷亞爾到2011年累計升值超過40%，在其貨幣政策調整難以見效的情況下，可以看到，采取貿易保護的途徑來緩和國內矛盾的勢頭正出現在新興發展中國家。
近期，人民幣匯率出現回落，主要是因為法國、意大利、比利時、西班牙等國的主權信用違約掉期費率紛紛上行，令投資者對歐債危機的擔憂升級。受此影響，國際匯市美元繼續反彈，導致人民幣對美元匯率中間價持續走跌。
新加坡第四季經濟恐再陷萎縮。由于全球經濟增速放緩，電子產品需求下降，該國10月出口增速下滑至30個月低點。當月新加坡國內非石油產品出口增速同比下滑16.2%，遠超分析師普遍預期的下滑7.8%，同時大大弱于9月份同比下滑4.6%的表現。
俄羅斯財政部對外宣布，今年10月份俄羅斯財政預算盈余增加28.8%，前十個月財政預算盈余總額達到了14000億盧布(約合人民幣2884億元)。俄羅斯中央銀行副行長謝爾蓋·什韋佐夫17日表示，未來俄羅斯經濟可能面臨低增速、低通脹的局面，這將給俄經濟發展帶來新考驗。
圖表5：原油價格走勢
圖表5：原油價格走勢圖表6：黃金價格出現反彈
圖表6：黃金價格出現反彈來源：國金證券研究所
圖表7：歐債危機下美元指數反彈
圖表7：歐債危機下美元指數反彈來源：國金證券研究所
近兩周世界股票市場表現：市場普跌
從分地區股票市場指數來看，近兩周(2011年11月7日至11月18日)在歐債危機陰云下各地市場基本出現普跌，成熟市場較新興市場跌幅較小，而美國市場相對歐洲市場跌幅較小。
其中，道瓊斯工業指數下跌1.56%，英國富時100指數在本期下跌3%，德國法蘭克福DAX指數小幅下跌2.78%。雖然有3季度GDP增長轉正的利好消息，但日本經濟基本面仍不樂觀，日經225指數下跌4.8%。
亞太及新興市場則出現較大起伏，繼前兩周的大漲，在本期亞太及新興市場普遍較大波動。印度孟買Sesex指數下跌6.78%，韓國綜合指數下跌4.63%，新加坡海峽指數下跌4.14%，俄羅斯RTS指數下跌3.67%，香港恒生指數跌幅較大，為6.8%。同期國內A股市場上，上證指數下跌4.42%。
從估值來講，成熟市場和新興市場的股票均處于歷史低位。見圖表8-11。
圖表8：滬深估值走勢
圖表8：滬深估值走勢圖表9：標普500估值變化
圖表9：標普500估值變化來源：國金證券研究所
圖表10：德國30指數的走勢及估值
圖表10：德國30指數的走勢及估值圖表11：香港恒生指數的走勢及估值
圖表11：香港恒生指數的走勢及估值來源：國金證券研究所
近兩周QDII：
在近兩周中，QDII權益投資類品種的加權平均凈值增長率為-4.71%，表現最好的基金均為2011年以來新成立、處于建倉期的基金品種，排列在前10名基金中僅有鵬華環球發現屬于2010年成立的基金。其中，南方中國中小盤基金排名第一，這只9月份剛成立的基金近兩周的凈值上漲0.14%。泰達宏利全球新格局排名第2，為7月份成立的基金。見圖表12。
從投資主題來看，近兩周投資于貴金屬、油氣等大宗商品和抗通脹主題的投資類基金仍然表現較好，包括諾安油氣能源股票、諾安全球黃金、嘉實黃金、博時抗通脹等基金。
近兩周由于新興市場表現遜于成熟市場，以大中華概念、新興市場區域和香港市場為主的QDII基金表現落后。
| 近兩周(2011年11月7日至11月18日)表現較好的QDII | ||||
| 凈值增長率[%] | 凈值增長率[%] | |||
| 南方中國 | 0.14 | 嘉實黃金 | -0.7 | |
| 泰達全球 | 0.1 | 華寶動量優選 | -0.77 | |
| 諾安油氣 | 0.1 | 鵬華環球發現 | -0.84 | |
| 諾安全球收益 | 0.1 | 易基黃金 | -1.17 | |
| 博時通脹 | -0.68 | 諾安全球黃金 | -1.28 | |
| 來源：國金證券研究所 | ||||
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