私募三季度持股分析            

　　海通證券(微博)基金高級分析師：單開佳

　　朱雀是一家規模較大的私募基金公司，旗下擁有很多的投資經理和投資產品，其產品業績逐漸開始出現分化，說明公司在統一決策的基礎上注重發揮投資經理的個人風格。其持股偏好成長性優于估值，注重長期投資結合波段操作。旗下產品的風格大致相同，有微小差異，可能與不同管理人有關，多數產品是高收益低風險型的，并且其收益的穩定性很好，對于不同的市場，更擅長震蕩市，而單邊市中表現中等。

　　1.公司介紹

　　上海朱雀投資發展中心(有限合伙)(以下簡稱"朱雀投資")成立于2007年7月2日，由國內投資界資深專業人士發起設立，是新修訂的《中華人民共和國合伙企業法》2007年6月1日生效后成立的上海首家有限合伙企業。初始注冊合伙資金超過人民幣1億元。

　　朱雀投資的普通合伙人團隊由中國資本市場優秀投資團隊和部分在投資銀行領域和證券法律事務方面具備多年管理經驗和人脈資源關系的合伙人構成。有限合伙人則由具有金融、地產、IT、消費等產業領域背景的投資者構成。

　　朱雀投資的業務范圍包括證券投資、實業投資、投資管理和投資咨詢等。朱雀投資堅持價值投資，倡導"長線人生、長線投資、快樂工作"的投資理念，努力通過精細研究、確定投資、敏感勤進的工作方法營造投資與生活的自由天地。

　　朱雀投資目前已通過多家信托公司成功發行并運作25期陽光化證券信托投資產品，管理資產規模在陽光私募中處于前列。

　　2.核心管理人介紹

　　李華輪先生，中歐國際工商學院(微博)EMBA，西北大學(微博)經濟學學士。18年證券從業經驗，其中15年證券投資團隊管理經驗。歷任： 陜西省政府股份制改革和股票發行試點領導小組辦公室成員；工商銀行陜西信托投資公司上海營業部經理；陜西信托證券總部基金部經理；西部證券投資管理總部副總經理、總經理；西部證券總經理助理兼客戶資產管理總部總經理。目前是朱雀公司執行事務合伙人，全面管理朱雀投資各項事務。

　　3.歷史業績

　　業績差異逐年增加，多基金經理帶來多元風格。從各年的朱雀產品的業績已經排名情況來看，我們發現兩個特點：一是公司整體的業績差異在增加；二是李總管理的多只產品也出現了業績分化。早期，由于朱雀產品較少，發行時點差不多，都由李總管理所以業績差異很小，而近期隨著公司產品規模的擴張，也逐步引入了多名投資經理，雖然公司可能會有一定的整體決策，但是每個投資經理畢竟有自己的認識和邏輯，因此業績出現分化也是正常的。對于李總自己管理的產品，我們發現其業績與發行的日期有一定的關系，我們推測其管理的產品業績差異可能是由于建倉時機造成的，有些看好的股票前期已經漲幅過大而后的產品由于發行時點較晚不宜再度買入，因此持股的差別可能導致產品業績存在一定的差別。

　　表1  朱雀旗下非結構化產品業績及排名

　　資料來源：海通基金研究中心、朝陽永續

　　注：由于各私募信托產品凈值增長率時間段不一致，因此根據年化超額收益率進行排名。年化超額收益率為凈值增長率減去同期滬深300漲跌幅后年化。

　　4.風格分析

　　我們根據私募基金的業績表現將私募基金進行風格劃分。截止到2011年9月30日過去兩年的數據來看，旗下產品的風格整體還是比較相近的：除朱雀4期是低風險中收益外，其余產品呈現低風險高收益的特征；所有產品的業績排名延續性很好；對于不同市場環境，產品業績表現來看，多數產品擅長震蕩市，而上漲市和下跌市表現中等。同一投資經理管理的產品風格基本一致，不同投資經理之間風格略有差異：李總管理的朱雀1期、朱雀2期朱雀合伙的風格完全一致；朱雀5期和朱雀7期都是由梁躍軍一人管理，其風格也完全一致。

　　表2  朱雀產品風格分析(20110930)

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統 ，Wind。

　　5.持股分析

　　從上市公司公布的半年報數據統計，上半年末，朱雀出現在六家上市公司的前十大流通股東列表里，它們分別是：亞盛集團、西藏旅游、華斯股份、宏達高科、航天電器和ST長信。朱雀本季度持有的股票相比上季度末有以下特征：

　　第一，持股出現了較大幅度的變化。上一季度持有的兩只股票分別是西藏旅游和世聯地產(微博)，而在本季度的持倉中，西藏旅游依然存在并大幅加倉，而朱雀退出了世聯地產的前十大流通股東，考慮到世聯地產三季度并沒有出現股本變化，因此朱雀應是減持了世聯地產。同時朱雀的持股也增加了另外五只，可見持股變化幅度較大。

　　第二，持股板塊來看，主要以非周期、大消費股為主。從行業分布來看，朱雀持有的股票主要分布在農業、旅游、醫藥、紡織服裝等這些行業都是非周期的而且偏非周期板塊，只有航天電器是屬于周期性行業。

　　第三，重成長輕估值，選股注重壟斷優勢、政策導向以及題材。從朱雀持有的股票來看，估值都不便宜，但是這些股票具有一定的成長型，多數股票的主營業務收入增速和凈利潤增速都較高。從持有股票的基本面來看，西藏旅游，其旅游資源得天獨厚，航天電器屬于近期受益于國家產業政策的戰略新興產業，而ST長信可能會重組。

　　第四，從流動性風險來看，朱雀持有的股票占該股票的流通市值的比例不高，最高的也只有2.5%，因此整體來看所持股票的流動性不會有很大問題。

　　第五，長期看好的股票并不是簡單的持有，而是會結合一些波段操作。朱雀持有的西藏旅游和ST長信已經超過了3個季度，但是我們也看到，并不是每個季度都持有，可見朱雀在價值投資的基礎上融合了交易性策略。

　　綜上，從朱雀的選股思路來看在追求長期價值投資的基礎上也會配置一些符合當前熱點的個股。同時其持股思路也是長期投資的基礎上結合波段操作，可見朱雀的投資比較多元化同時也比較靈活。

　　表3  朱雀半年度末持股特征分析

　　資料來源：海通證券研究所基金評價系統 ，Wind。

　　注：上述股票指在上市公司三季報前十大股東中出現本公司產品的股票。