尚雅：換股頻繁 選股出色
私募三季度持股分析
尚雅投資也是一家管理資產規模較大的公司。公司雖然管理人都是王波和常昊，但是旗下產品業績還是存在一定差異的，說明公司并沒有用策略復制方法。尚雅換股非常頻繁，每季度都出現全部換班，偏好成長股，并且有較好的選股能力。公司產品風格屬于公司產品多數屬于高風險型，而收益位于中高水平，公司產品在上漲市中表現出色，但在下跌市和震蕩市中也跌幅較大。
1.公司介紹
上海尚雅投資管理有限公司成立于2007年。公司的管理團隊和投資研究隊伍均來自國內知名大型基金公司機構，具有多年的行業經驗。公司愿景是成為具有行業影響力、以獨立投資研究為主導的專業資產管理公司。其經營理念為以人人平等的團隊管理模式和利潤分享計劃，合理組織一流人才，達成以完全服務投資人為目標的知識工人團隊，為投資人提供最好的服務。
2.核心管理人介紹
石波，法學碩士，現任上海尚雅投資管理有限公司董事長。原華夏基金(微博)管理公司投資副總監。曾任君安證券有限公司 投資銀行部上�？偛扛笨偨浝�、上海申華實業股份有限公司常務副總經理。1999年加入華夏基金管理有限公司，任投資副總監、股票投資部執行副總經理、并歷 任基金興科、基金興華、華夏回報和華夏回報二號基金經理。石波先生有16年從事證券投資經驗，興華基金(離職時)是目前中國累計回報最高的基金，華夏回報(離職時)是中國分紅次數最多的基金。石波先生被《福布斯》雜志評為2006年中國優選基金經理。
常昊，經濟學碩士，現任本公司總經理兼投資總監。原光大保德信基金(微博)管理公司股票投資總監。曾任申銀萬國(微博)研究所研究員，長盛基金(微博)管理公司成長價值基金經理。2004年3月加入光大保德信基金管理公司，任股票投資總監并兼任量化核心和新增長基金經理。常昊先生具有 13年投資管理經驗，在擔任上述基金經理其間，其所管理的基金為投資者提供了優異的投資回報，每年業績均名列前茅。
3.歷史業績
尚雅旗下共有18只信托產品，但各產品業績差異度較大，2009年公司旗下產品年化超額收益差距最大超過53個百分點；2010年，公司旗下產品的雖然業績差異不像2009年那么大，但是排名差異依然較大，尚雅5期位于前十，而尚雅2期和雙贏8期排名在百位之后；2011年前三季度公司整體業績較差位于后40%，但是排名差異還是很大，有的接近墊底，有的則位于671只產品的440位。這種業績的差異似乎與成立的時間關聯度不大，因為同一時期成立的產品業績仍有很大差異，而從公司各產品投資經理來看，均為石波與常昊，因此產品差異度高表明各產品并未采用完全復制的策略。從業績排名來看，公司產品在2008年熊市中跌幅較大，排名中等，但在2009年牛市中凈值大幅反彈，業績排名均在前14%，在2010年震蕩市中表現也較好，排名均位于30%，不過在2011年市場風格切換時期，業績再度下滑，排名普遍中等靠后，并有多只產品排名末10%，綜合來看，公司產品凈值回撤幅度較大，但長期收益中高。
表1 尚雅旗下非結構化產品業績及排名
| 簡稱 | 投資經理 | 成立日期 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011年前三季度 | ||||||||
| 凈值增長率 | 年化超額收益 | 年化超額收益排名 | 凈值增長率 | 年化超額收益 | 年化超額收益排名 | 凈值增長率 | 年化超額收益 | 年化超額收益排名 | 凈值增長率 | 年化超額收益 | 年化超額收益排名 | |||
| 尚雅1期 | 石波、常昊 | 2007-11-20 | -38.39 | 26.74 | 45/94 | 90.81 | 4.70 | 28/199 | 20.20 | 32.12 | 53/392 | -21.50 | -5.08 | 556/671 |
| 尚雅2期 | 石波、常昊 | 2007-12-29 | -34.09 | 28.02 | 41/94 | 93.93 | 8.09 | 22/199 | 13.32 | 24.59 | 103/392 | -20.45 | -3.67 | 532/671 |
| 尚雅3期 | 石波、常昊 | 2007-12-3 | -43.77 | 20.91 | 53/94 | 132.88 | 50.34 | 4/199 | 15.86 | 27.37 | 81/392 | -23.56 | -7.87 | 587/671 |
| 尚雅4期 | 常昊、石波 | 2008-2-18 | 140.08 | 58.15 | 3/199 | 13.79 | 25.11 | 96/392 | -21.84 | -5.55 | 560/671 | |||
| 尚雅5期 | 石波、常昊 | 2009-4-23 | 36.83 | 50.32 | 6/392 | -21.17 | -4.64 | 552/671 | ||||||
| 尚雅6期 | 石波、常昊 | 2009-6-11 | 13.71 | 25.01 | 97/392 | -22.57 | -6.54 | 572/671 | ||||||
| 尚雅7期 | 常昊、石波 | 2009-6-29 | 32.18 | 45.23 | 16/392 | -22.35 | -6.24 | 569/671 | ||||||
| 雙贏8期 | 石波、常昊 | 2009-9-29 | 11.72 | 24.33 | 107/392 | -27.20 | -12.83 | 627/671 | ||||||
| 尚雅8期 | 常昊、石波 | 2010-7-28 | -16.00 | 2.34 | 440/671 | |||||||||
| 尚雅9期 | 石波、常昊 | 2010-2-11 | -30.26 | -15.76 | 646/671 | |||||||||
| 尚雅11期 | 常昊、石波 | 2010-4-23 | -26.19 | -11.42 | 618/671 | |||||||||
| 尚雅12期 | 石波、常昊 | 2010-5-28 | -25.08 | -12.74 | 625/671 | |||||||||
| 尚雅13期 | 石波、常昊 | 2010-9-30 | -26.47 | -10.79 | 611/671 | |||||||||
| 尚雅14期 | 常昊、石波 | 2010-8-2 | -20.65 | -3.94 | 540/671 | |||||||||
| 尚雅16期 | 石波、常昊 | 2010-12-2 | -27.10 | -11.62 | 620/671 | |||||||||
| 富錦8號(尚雅) | 石波、常昊 | 2010-8-27 | -22.36 | -6.44 | 571/671 | |||||||||
| 至尊8號 | 石波、常昊 | 2010-8-16 | -31.61 | -19.88 | 662/671 | |||||||||
| 投資精英之尚雅 | 石波、常昊 | 2010-8-31 | -29.74 | -16.19 | 648/671 | |||||||||
資料來源：海通基金研究中心、朝陽永續
注：由于各私募信托產品凈值增長率時間段不一致，因此根據年化超額收益率進行排名。年化超額收益率為凈值增長率減去同期滬深300漲跌幅后年化。
4.風格分析
我們根據私募基金的業績表現將私募基金進行風格劃分。從截止到2011年9月30日的過去兩年數據來看，首先，風險收益特征方面，公司產品多數屬于高風險型，而收益位于中高水平；其次，在不同市場環境凈值表現方面，公司產品在上漲市中表現出色，但在下跌市和震蕩市中也跌幅較大；再次，在業績穩定性方面，公司產品業績穩定性較弱，從上表中旗下產品各年度的業績排名中也可以得到同樣的結論。
表2 尚雅產品風格分析(20110930)
| 風險 | 收益 | 延續性 | 上漲 | 下跌 | 震蕩 | |
| 尚雅1期 | 高 | 高 | 弱 | 強 | 弱 | 弱 |
| 尚雅3期 | 高 | 中 | 弱 | 強 | 弱 | 弱 |
| 尚雅2期 | 高 | 中 | 弱 | 強 | 弱 | 弱 |
| 尚雅4期 | 高 | 中 | 弱 | 強 | 弱 | 弱 |
| 尚雅5期 | 高 | 高 | 弱 | 強 | 弱 | 弱 |
| 尚雅6期 | 高 | 中 | 弱 | 強 | 弱 | 弱 |
| 尚雅7期 | 高 | 高 | 弱 | 強 | 弱 | 弱 |
資料來源：海通證券研究所基金評價系統 ，Wind。
5.持股分析
我們根據上市公司公布的一季報前十大股東數據統計出尚雅三季度末重倉持有的股票共有5只，分別為森遠股份、乾照光電、立訊精密、開山股份、新聯電子。尚雅投資本季度持有的股票與上季度相比具有以下幾個特點：
第一，尚雅投資三季度持有的股票較上季度全部換班。從歷史數據來看，尚雅投資各季度都呈現持股全換班的特點，可見其投資風格相對偏波段操作。
第二，以中小盤和創業板為主，看重成長性。尚雅投資5只重倉股中有3只是創業板的，2只是中小板的，其估值水平較高，并且主營業務收入增長和凈利潤增長的比例也很高，可見尚雅投資更重成長性。
第三，對于看好的股票敢于重倉。在三季度的五只股票中，尚雅投資持有森遠股份占到其流通市值的8%，持股比例較高，但是該股票是創業板個股，成交并不是非常活躍，可能會存在一定的流動性風險。
第四，選股能力較強，多數持股獲得了明顯的超額收益。尚雅持有較多的森遠股份三季度漲幅超過31%，立訊精密漲幅為1.19%，新聯電子和開山股份也有超額收益，體現出尚雅具有不錯的選股能力。
表3 尚雅三季度末持股特征分析
| 股票 | 半年度末持有的市值(元) | 半年度末流通市值(元) | PE | PB | 主營業務收入同比增長率(%) | 凈利潤同比增長率(%) | ROE |
| 森遠股份 | 43241423.04 | 516420000.00 | 37.97 | 3.58 | 55.67 | 51.32 | 9.23 |
| 乾照光電 | 26159652.00 | 3253188757.50 | 39.63 | 4.12 | 32.72 | 37.45 | 10.14 |
| 立訊精密 | 52910500.00 | 2397393000.00 | 40.81 | 5.64 | 188.97 | 234.20 | 13.12 |
| 開山股份 | 35875622.86 | 1840608000.00 | 34.23 | 16.74 | 27.17 | 37.15 | 9.66 |
| 新聯電子 | 13443012.00 | 697200000.00 | 25.58 | 3.01 | 68.83 | 64.17 | 11.41 |
資料來源：海通證券研究所基金評價系統 ，Wind。
注：上述股票指在上市公司半年報前十大股東中出現本公司產品的股票。行業分類按照證監會行業分類方法。
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