本報記者 徐亦姍 北京報道

　　隨著大盤震蕩探底，二級市場新股發(fā)行市盈率屢創(chuàng)新低，直接導(dǎo)致潛伏新股的眾多PE機構(gòu)實際收益大幅縮水。

　　投中集團(tuán)統(tǒng)計顯示，2011年第三季度，累計有71家投資機構(gòu)通過50家企業(yè)境內(nèi)外IPO實現(xiàn)退出，平均賬面回報率為4.91倍，環(huán)比下降21.5%，創(chuàng)下近兩年來的最低水平。

　　但同期，一級市場的市盈率水平依然居高不下。“現(xiàn)在投資市盈率基本達(dá)到15倍以上，兩頭擠壓使得做PRE-IPO項目尤其難受。”投中集團(tuán)總裁陳頡對記者表示。

　　為應(yīng)對一二級市場間越來越狹小的套利空間，不少PE一改往常偏后期PRE-IPO的投資方式，將目光投向更早期的企業(yè)。

　　而新三板，正成為諸多PE機構(gòu)搶奪項目的重要戰(zhàn)地。

　　PE轉(zhuǎn)身

　　10月份，A股市場新股發(fā)行市盈率降至冰點。

　　投中集團(tuán)旗下CVSource 數(shù)據(jù)顯示，10月份新股發(fā)行后平均攤薄市盈率僅為34.4倍；而在此前8、9月，該數(shù)據(jù)分別為38.20倍和41.9倍。

　　“最核心的影響是投資機構(gòu)回報率的期待值。如果是一年前同樣一個項目，可能期待6至8倍的回報；但在今天，同樣一個項目可能只有3倍的回報，這就會有一個回報率的差異。”陳頡表示。

　　僅在2011年10月，累計有3家投資機構(gòu)實現(xiàn)退出，獲得賬面退出回報15.0億元；但去年同期，VC/PE機構(gòu)合計獲得賬面退出回報為262.9億元，足足是前者的17.53倍。

　　“市盈率下降，對業(yè)界沖擊非常大，過去認(rèn)為我們中國的經(jīng)濟會長期呈直線式往上增長，現(xiàn)在看來，調(diào)整速度超過我們的想象，對于行業(yè)理念格局、投資策略、價值回歸都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。”深創(chuàng)投投資總裁李萬壽認(rèn)為。

　　如此背景下，從后期PRE-IPO的模式轉(zhuǎn)向投資早期項目已成為諸多PE機構(gòu)的共識。“我認(rèn)為處于成長期的早期投資項目還是有較大獲利空間的。” 同創(chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴解釋。

　　“我們過去做投資期偏后的項目，主要就是獲得一、二級市場的差價。以往市場有泡沫，可以做到5倍的回報，但現(xiàn)在泡沫除掉后只能獲得3倍回報，而且成功率也不高；將來我們重點投資成長性較好的早期項目，這中間就有非常大的回報。”鄭偉鶴對記者表示。

　　搶奪新三板

　　二級市場遭遇寒流的同時，新三板公司定向增發(fā)市場卻反應(yīng)火爆。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，2011年以來新三板定增次數(shù)和金額均呈跨越增長態(tài)勢。截至目前已有11家公司完成定向增發(fā)，總?cè)谫Y為6.32億元；而去年同期共9家公司完成10次定增，總?cè)谫Y4.38億元。

　　更何況，新三板公司的轉(zhuǎn)板預(yù)期強烈，市場對其擴容更是充滿想象。

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年至今提出定向增發(fā)計劃的15家新三板公司中，已經(jīng)有12家公司的定向增發(fā)獲得PE/VC投資機構(gòu)的青睞。其中不乏啟迪中海創(chuàng)投、上海復(fù)星創(chuàng)富股權(quán)投資基金、浙江天堂硅谷晨曦創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投等一級市場知名PE機構(gòu)。

　　各路PE的追捧，已使得新三板公司定向增發(fā)市盈率水平水漲船高。年初至今，發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案的15家新三板公司的平均市盈率為19.8倍，逾三成公司的定增市盈率超過20倍。

　　其中，啟迪中海創(chuàng)投和上海復(fù)星創(chuàng)富股權(quán)投資基金以每股10.15元的價格參與海鑫科金(430021)定增，對應(yīng)市盈率達(dá)15.15倍；而浙江天堂硅谷晨曦創(chuàng)投則以7.49元持有工控網(wǎng)(430063)133.5萬股，市盈率高達(dá)22.7倍。

　　而借助定向增發(fā)，不少新三板公司往往可以實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤翻倍。

　　“這是中國資本市場的特色之處，PE扎堆新三板公司是看好其上市預(yù)期，從價值的角度看，可能會覺得這么高的市盈率并不理性；但是投資角度，未來的收益率也會比較可觀。”陳頡指出。