研究員：孫志遠

　　2011年10月證券投資類陽光私募基金評級報告

　　一、摘要

　　好買私募基金評級介紹

　　好買私募基金評級是以基金過往業績為基礎的定量評價，不包含定性考察及主觀判斷，旨在為私募投資人揭示各產品過去一段時間的風險收益特征。投資人選擇私募基金時，可將該評級結果作為對基金進一步了解的起點，而不是選擇依據，最終的投資決策還應結合對私募管理人的公司平臺、投研團隊、投資理念與風格、風控流程等方面的綜合考量。

　　好買10月份私募基金一年期評級結果

　　10月份共有542只私募基金參與好買一年期評級，較上月增加26只，其中獲得“5星”評級的私募產品共54只，包括：呈瑞1期、金中和西鼎、澤熙5期、澤熙瑞金1號、展博1期、精熙1期、林園(微博)3、國弘1期、林園2、景良能量等。

　　好買10月份私募基金兩年期評級結果

　　10月份，運行滿兩年且滿足評級條件的私募產品共281只，較上月增加3只，其中獲得好買兩年期“5星”評級的產品共28只，包括：翼虎成長、世通、聚益1號、精熙1期、展博1期、六禾光輝歲月1期、云程泰1期、樂晟股票精選、金中和西鼎、云程泰2期等。

　　二、好買私募基金評級介紹

　　(一)評級目的

　　好買私募基金評級是以基金過往業績為基礎的定量評價，不包含定性考察及主觀判斷，旨在為私募投資人揭示各產品過去一段時間的風險收益特征。投資人選擇私募基金時，可將該評級結果作為對基金進一步了解的起點，而不是選擇依據，最終的投資決策還應結合對私募管理人的公司平臺、投研團隊、投資理念與風格、風控流程等方面的綜合考量。

　　據好買基金研究中心的不完全統計，截至2011年10月31日，國內通過信托平臺發行的且尚在存續的非結構化證券投資類陽光私募基金已達842只，剔除當前未存續產品，07年之前成立的基金僅10只，07、08、09、10年新發基金的數量分別為77、88、159和314只。本月新發產品數量較上月小幅回落，共有11只新發產品。

私募產品發行數量統計

　　

　　數據來源：好買基金研究中心，數據截止日：2011-10-31

　　(二)評級對象

　　好買私募基金評級的對象：運行滿一年的管理型證券投資類陽光私募基金，并剔除統計區間內發生私募管理人更換、私募管理人接受監管部門調查或由于投資行為以外的因素導致基金凈值劇烈波動(例如，私募管理人放棄自有信托份額補償信托計劃等)的產品。

　　(三)理論基礎

　　期望效用理論是好買私募基金評級的理論基礎，該理論認為對業績的評價應建立在懲罰風險的基礎上，即采用風險調整后收益評價投資績效，反映在投資決策行為上則表現為“比起無法預期的高收益，更傾向于可預見的低收益；愿意放棄一部分預期收益來換取確定性較強的收益”。

　　因此，好買私募基金評級根據期望效用理論，構造符合私募投資群體風險偏好特征的函數式，使投資人可以通過單一的評價指標來考察基金的運作績效和投資風格。

　　(四)評級思路

　　1、數據搜集：每月15號截止對上月數據的搜集工作，對周頻率公布凈值的私募選取離上月月底最近的凈值公布日凈值；對月頻率公布的私募取最新凈值公布日凈值。數據來源于信托公司公布的私募凈值及相關公告。

　　2、數據整理：將凈值在上月15號至當月14號之間公布的作為上月數據，該區間內發生的基金分紅、基金拆分均歸屬為上月。同時，剔除凈值公布不規律或評級期間有凈值缺失的產品。

　　3、指標計算：根據好買私募評級模型，由好買基金評級系統計算出評級區間內月度風險調整收益，并以此作為星級評價的依據。

　　4、等級劃分：將參與評級的私募基金根據評價指標劃分五個等級，以正態分布為星級劃分原則：將風險調整后收益降序排列，前10%評價為“5星”，之后的22.5%、35%、22.5%、10%分別評價為“4星”、“3星”、“2星”和“1星”。高星級評價表示基金在評級期間有較高的風險調整后收益，即在承受單位風險時，為投資人獲得了更高的超額收益。

　　(五)更新頻率

　　好買私募基金評級每月中旬公布上月評級結果，以月頻率滾動更新。由于多數陽光私募成立于07年以后，運行時間不長，為保證評級結果的有效性與可比性，好買目前主要公布一年及兩年評級。

　　(六)評級結果的變化

　　基于好買評級的原理和特點，同一只基金前后兩期評級結果可能不同，影響因素主要有以下兩個：

　　1、參與評級的基金個數

　　由于好買基金評級是根據評級指標的排名分布劃分等級的，所以隨著時間的推移和參與評級基金個數的增多，即便前后兩期某基金評級指標相對排名不變，也可能由于其排名分布的變化獲得不同的星級評價。

　　2、基金的滾動業績

　　由于好買評級是月度滾動更新，每次評級都會剔除一個最遠月，加入一個最近月，因此，各基金首尾兩個月的風險與收益特征會引起星級評價的波動。因此，投資者在關注好買私募評級時，要動態的分析評價結果，在進行橫向和縱向對比時，既要考慮基金本身業績的變化，又要結合參與評級的其它基金同期的表現。

　　三、好買10月份私募基金一年期評級結果

　　截至2011年10月31日，納入好買基金研究中心統計的私募基金總數為842只，其中運行滿一年且符合條件可參與10月份好買私募基金評級的有542只，占到統計總數的64.37%。

　　(一)10月份私募業績統計數據分布

　　下圖包括了542只參與一年期評級的私募基金，按照評級指標從左至右排序，圖的上半部分和下半部分分別對應了各產品的近一年收益率和年化下行標準差。

　　從收益上看，納入統計的542只產品過去12個月凈值平均下跌-13.24%，11.44%的產品取得正收益，獲得“5星”評級的54只產品的近12月平均收益為5.33%，其余星級從高到低依次為：-4.42%、-12.25%、-22.38%、-34.53%。排名第一的呈瑞1期近一年凈值增長達到54.40%，排名第二的金中和西鼎為21.20%，業績最好與最差的基金收益極差為113.37個百分點，較上月有明顯增加。

　　從風險指標來看，542只產品的平均年化下行波動率為13.77%，其中獲得“5星”評級的基金平均下行波動率為6.49%。而獲得“4星”、“3星”、“2星”和“1星”評價的基金的平均下行波動率分別為10.80%、13.02%、17.20%和22.61%。本月檢測結果顯示近12月下行風險控制最優的基金依舊為麥爾斯通二期，最近12個月單月收益全部收正，下行波動率最大的產品依然是國淼一期。

10月份私募業績統計數據

　　

　　數據來源：好買基金研究中心，凈值截止日：2011-11-15

　　四、好買10月份熱點私募基金點評

　　(一)粵財合贏

　　合贏公司在今年的弱勢市場中仍然保持了較高倉位的操作，通過良好的選股能力，公司今年取得了優異的業績。從投資理念來看，公司堅持價值投資的理念，從個股層面入手，通過持有來獲取企業增值的收益。從過往幾年的業績來看，在震蕩市以及偏弱的市場中，這種策略仍然取得了良好的效果。

　　(二)朱雀

　　朱雀的投資風格相對比較穩健，投資邏輯清晰。朱雀未來一段時間的主要投資策略是持有長期看好的領域中的優勢企業。長期看好的領域是一些受益于經濟轉型的行業，包括大消費、區域經濟、戰略新興產業和高端裝備制造業等等。公司近期對股票池里的股票進行反復調研，對公司的估值進行了一個修復性的審視，并且對持倉進行了調整，整體上保持了一個中性略微偏低的倉位。朱雀認為，在未來一個季度，在市場筑底的過程中進行布局，為明年跨年度的投資做準備。

　　(三)中睿合銀

　　中睿合銀在風險收益排行榜上排名居前，中睿合銀采取的是短線交易策(微博)略。中睿合銀認為，中長期影響股價波動的因素很多，難以判斷。而如果是在3到5天的短周期，則影響股價的因素較少，判斷起來相對容易，因此中睿合銀采用了持股周期僅有3到5天的短線交易策略。短線交易使得中睿合銀抵御市場弱市的能力，賺取了與市場低相關的絕對收益。