好買基金研究中心研究員：孫文迪

　　一、低相關(guān)的絕對(duì)收益產(chǎn)品具有市場(chǎng)需求

　　今年以來(lái)股市持續(xù)下滑，而私募基金整體也跟隨股市下跌嚴(yán)重。2011年1-10月，滬深300指數(shù)收益率-13.94%，而國(guó)內(nèi)私募基金平均收益率-11.65%，跌幅僅略小于指數(shù)。今年以來(lái)超過(guò)90%的私募基金收益率為負(fù)，無(wú)法賺取業(yè)績(jī)提成，尤其是今年新成立私募，面臨著較大的經(jīng)營(yíng)壓力。

　　由此可見，在一定程度上，私募基金并沒有擺脫證券行業(yè)“靠天吃飯”的格局，而作為投資者，自然不希望自己的資產(chǎn)總是跟隨股市波動(dòng)。本文就探討了幾只與股市波動(dòng)低相關(guān)的私募基金，他們的目標(biāo)都是：賺取低相關(guān)的絕對(duì)收益。對(duì)于私募基金的投資者來(lái)說(shuō)，低相關(guān)性具有極高的風(fēng)險(xiǎn)管理價(jià)值，通過(guò)構(gòu)建相關(guān)性低的基金組合，投資者可以降低風(fēng)險(xiǎn)，平滑投資收益的波動(dòng)性，使得投資收益穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　二、低相關(guān)的根源在于投資策略

　　賺取低相關(guān)的絕對(duì)收益的根源在于采用了與股市低相關(guān)的投資策略。不同于傳統(tǒng)的“買入并持有”的投資策略，都有可能獲得與市場(chǎng)低相關(guān)的絕對(duì)收益。目前國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的低相關(guān)的絕對(duì)收益策略有：市場(chǎng)中性策略、宏觀對(duì)沖策略、短線交易策略、管理期貨策略等。

　　1、市場(chǎng)中性策略

　　市場(chǎng)中性策略是國(guó)際對(duì)沖基金中的一種重要的投資策略。該策略在一些股票上做多，而在另一些股票上做空，從而對(duì)沖投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以獲取絕對(duì)收益。該策略與市場(chǎng)的相關(guān)度也相對(duì)較低。在國(guó)內(nèi)，由于股票做空相對(duì)來(lái)說(shuō)比較困難，所以目前國(guó)內(nèi)私募發(fā)行的市場(chǎng)中性產(chǎn)品一般都是通過(guò)在股票上進(jìn)行做多，同時(shí)股指期貨上進(jìn)行做空。

　　據(jù)好買基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上明確采取市場(chǎng)中性策略的私募有民森與朱雀。

　　民森在今年3月底推出了三只非結(jié)構(gòu)化的市場(chǎng)中性基金：民晟A號(hào)、民晟B號(hào)和民晟C號(hào)，在今年6月底，民森又推出了一只結(jié)構(gòu)化的市場(chǎng)中性基金：民晟G號(hào)。這幾只市場(chǎng)中性基金選股的范圍僅限于滬深300的指標(biāo)股，選股完全依照模型，并且每只股票的占比都是非常低。在對(duì)沖方面，民森采用的是β完全對(duì)沖的方式，完全對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。朱雀在今年4月中旬推出平安財(cái)富-朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金，該基金由中歐國(guó)際工商學(xué)院的會(huì)計(jì)學(xué)教授丁遠(yuǎn)負(fù)責(zé)投資運(yùn)作。丁遠(yuǎn)的策略主要是通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)量化方式來(lái)進(jìn)行，并且對(duì)被選股票的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行甄別來(lái)構(gòu)建股票現(xiàn)貨組合。另外，丁遠(yuǎn)也利用股指期貨來(lái)對(duì)沖股票現(xiàn)貨全部組合的市值，從而對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，如果在持有的股票現(xiàn)貨組合β不為1的情況下，丁遠(yuǎn)的對(duì)沖策略仍然會(huì)暴露出部分的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　從這幾只市場(chǎng)中性基金的運(yùn)作情況看，基本做到了與股市的低相關(guān)性，但賺取的絕對(duì)收益也較少。民森投資的3只市場(chǎng)中性產(chǎn)品均沒有跑贏銀行定期存款，朱雀的市場(chǎng)中性產(chǎn)品目前仍存在小幅虧損。但目前的市場(chǎng)中性基金投資運(yùn)作的時(shí)間較短，短期業(yè)績(jī)不一定具有代表性。市場(chǎng)中性作為一種重要的對(duì)沖基金策略類別，長(zhǎng)期或?qū)⒂辛己玫谋憩F(xiàn)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心；數(shù)據(jù)截止日2011年10月31日

　　2、宏觀對(duì)沖策略

　　除了市場(chǎng)中性策略，另一個(gè)重要的策略類別就是宏觀對(duì)沖策略。宏觀對(duì)沖策略通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)體聯(lián)動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期的分析，把握不同資產(chǎn)類別(包括股票，期指，大宗商品，貴金屬，外匯等等)的相關(guān)性及其與經(jīng)濟(jì)周期的互動(dòng)性，識(shí)別金融資產(chǎn)價(jià)格的失衡錯(cuò)配現(xiàn)象，進(jìn)行投資布局與戰(zhàn)略對(duì)沖，最大程度的賺取絕對(duì)收益。

　　今年4月初，梵基成立了國(guó)內(nèi)第一只宏觀對(duì)沖基金——梵基一號(hào)。梵基一號(hào)采用的是有限合伙的模式，梵基作為普通合伙人管理基金，投資者作為有限合伙人投資資金。該基金投資的品種主要包括股票、商品期貨、股指期貨、債券、利率及相關(guān)產(chǎn)品、融資融券等等，主要的投資范圍還是集中在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。另外，泓湖在今年9月底成立了一只新的宏觀對(duì)沖基金——泓湖重域，投資范圍包括國(guó)內(nèi)各交易所上市的股票、債券、基金、商品期貨、股指期貨以及國(guó)內(nèi)銀行間市場(chǎng)的各類利率工具等。泓湖重域也是采取有限合伙的架構(gòu)。

　　從梵基一號(hào)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，基本上可以令投資者滿意。在超過(guò)半年的投資運(yùn)作中，不僅做到了與股市的低相關(guān)，也取得了相對(duì)較多的絕對(duì)收益。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心；數(shù)據(jù)截止日2011年10月31日

　　3、短線交易策略

　　短線交易策略也能夠持續(xù)取得與市場(chǎng)低相關(guān)的絕對(duì)收益，這種策略的主要代表有中睿合銀公司。中睿合銀認(rèn)為，中長(zhǎng)期影響股價(jià)波動(dòng)的因素很多，難以判斷。而如果是在3到5天的短周期，則影響股價(jià)的因素較少，判斷起來(lái)相對(duì)容易，因此中睿合銀采用了持股周期僅有3到5天的短線交易策略。中睿合銀的交易策略很少有其他的基金采用，獨(dú)到的交易策略使得中睿合銀的基金產(chǎn)品凈值穩(wěn)步向上，賺取了與市場(chǎng)低相關(guān)的絕對(duì)收益。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：好買基金研究中心；數(shù)據(jù)截止日2011年10月31日

　　4、管理期貨策略

　　管理期貨基金(CTA)由于主要交易期貨和期權(quán)等品種，因此與股市的相關(guān)性極低。對(duì)于私募基金的投資者來(lái)說(shuō)，是重要的分散化投資工具。

　　從國(guó)際市場(chǎng)情況看，截止到今年第二季度，全球CTA行業(yè)已經(jīng)有2992億美元的管理資產(chǎn)，而全球?qū)�沖基金大概是2萬(wàn)億美元，CTA已經(jīng)成為對(duì)沖基金所有戰(zhàn)略中重要組成部分。國(guó)際市場(chǎng)CTA對(duì)沖基金從1990年至今，行業(yè)平均業(yè)績(jī)?cè)?0%左右。

　　國(guó)外超過(guò)80%的CTA采用的是系統(tǒng)交易。CTA綜合運(yùn)用多種交易策略在期貨與期權(quán)市場(chǎng)盈利，但運(yùn)用最廣泛的策略還是趨勢(shì)跟蹤，即通過(guò)模型識(shí)別趨勢(shì)，只要有了趨勢(shì)，CTA就能增加風(fēng)險(xiǎn)配置，從趨勢(shì)走勢(shì)中獲利。

　　國(guó)內(nèi)的管理期貨對(duì)沖基金多以專戶或有限合伙的方式運(yùn)作，如博宏數(shù)君就有多個(gè)專戶產(chǎn)品，通過(guò)統(tǒng)計(jì)套利的方式在期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易。專營(yíng)期貨交易的泛金投資也推出了多個(gè)有限合伙產(chǎn)品，并且可以為投資客戶量身定做產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。但由于信托行業(yè)對(duì)期貨投資仍存在政策限制，國(guó)內(nèi)還沒有公開業(yè)績(jī)的管理期貨產(chǎn)品，管理期貨基金的發(fā)展在國(guó)內(nèi)尚處于萌芽狀態(tài)。