場內基金雙周策略(10.31～11.11)  

　　國金證券基金研究中心 王聃聃 張劍輝

　　大成優選具備折價優勢——傳統封閉式基金

　　截止到11月11日，25只傳統封閉式基金平均折價10.12%，無論從折價率角度還是年度分紅角度來看，推動封閉式基金折價回歸的動力不足，封閉式基金走勢仍將更多圍繞管理業績、自身折價波動等基本面因素，對于其中部分品種的相對優勢可階段關注，比如金泰、金鑫、豐和等。此外，大成優選和建信優勢到期年化收益率分別為8.72%和5.35%，優勢突出，如若后市企穩可側重關注。

　　把握結構性機會，側重政策扶持主題——LOF基金和ETF基金

　　從近期宏觀數據來看，通脹高位回落，經濟軟著陸的趨勢明顯，同時，貨幣政策持續收緊的趨勢基本終結。整體來看，政策結構性調整難以改變經濟、企業盈利下滑的趨勢，但有望降低經濟超調的風險，而經濟下滑也有望進一步釋放政策空間。因此，投資者在以穩健型品種作為核心配置的基礎上，可從操作風格角度關注相對靈活的基金，把握結構性機會。從短期市場投資機會來看，我們認為受益于政策扶持的新興產業仍有望活躍，另外，在經濟下滑背景下，市場風格仍以消費成長為主，相關投資主題或風格的基金產品可側重搭配。就場內交易的LOF基金來看，流動性對基金的折溢價影響波動較大，對于規模較小的品種需適當謹慎。具體品種可重點關注富國天惠、國泰小盤、大摩資源、興全綠色、鵬華500等。

　　繼續關注折價相對優勢品種——場內交易債券型基金

　　在經濟基本面以及通脹雙雙適度緩慢下降的背景下，對債券市場形成有利支撐，與此同時貨幣政策基調微妙變化使得資金面得到一定改善，貨幣政策持續收緊的趨勢基本終結。因此，對于穩健型投資者可繼續關注債券基金的配置價值，尤其是從持有期收益角度來看，信用債持有較多的基金可重點關注。

　　經過前期上漲，場內交易的債券型基金和杠桿基金的折價率得到較大程度的修復， 目前來看，普通上市交易的債券基金相對具備折價安全墊優勢，但在債市回暖預期下，如果假設基礎份額6%的年化收益，杠桿基金收益水平相對具備優勢。結合基金持債結構、折價率水平、投資管理能力等因素，鵬華豐潤、易基歲豐可適當關注，風險收益水平偏好偏高的投資者可繼續關注杠桿基金中的大成景豐B、博時裕祥B。

　　結合產品基本面特征區分選擇——分級基金

　　同慶A、國泰優先、匯利A、景豐A和聚利A等固定收益特征的基金年化收益率(單利)仍具備優勢，其中同慶A和國泰優先分別為11.36%和9.54%，對于低風險偏好的投資者可積極關注。

　　對于高風險偏好的投資者，考慮到市場底部區域波動、結構性機會可期，可根據不同產品的基本面特征，區分選擇上市交易的高杠桿產品。結合市場風格、溢價率變化、杠桿水平等方面，比如國泰進取、信誠500B等可適當關注。

　　整體折價小幅上升——傳統封閉式基金

　　最近兩周(10.31～11.11)傳統封閉式基金隨市震蕩小幅上漲，25只封閉式基金全17漲1平7跌，平均上漲0.68%，機構持有比例較高的基金漢盛上漲4.78%，表現突出，基金銀豐、基金金泰、基金通乾等也有相對不錯的表現。在折價不具備明顯優勢且缺乏外部推動因素，封閉式基金整體難有超額收益。

　　傳統封閉式基金整體平均折價10.12%，較前期略有上升，近一半基金的折價率超過10%。在平均剩余存續期3.08年的背景下，平均到期年化收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)3.7%。

　　成長風格基金表現居前——LOF基金和ETF基金

　　最近兩周(10.31～11.11)LOF基金整體價格平均上漲0.22%，同期凈值平均上漲0.13%。49只基金漲跌分化，26漲2平21跌，天弘深成上漲超過3%，萬家公用、鵬華500、南方500、華夏行業和富國天惠等管理業績較突出的基金也有超過2%的上漲。從ETF基金表現來看，成長風格基金表現居前，新興ETF在凈值上漲3.03%的背景下價格上漲2.66%，非周ETF、中小盤ETF和消費80ETF等基金也有較好表現。

　　截至11月11日， ETF基金溢價率相對平穩， LOF基金中有部分基金受規模小、流動性不足或者場內交易不活躍等因素，帶來一定程度溢價，比如長盛300、銀華300和天弘深成等，分別溢價4.87%、1.93%和1.72%。

　　債市回暖背景下，折價明顯修復——場內交易債券型基金

　　最近兩周(10.31～11.11)國債指數小幅上漲0.22%，企債指數上漲1.51%，轉債指數上漲0.98%，在此背景下場內交易的12只債券型基金凈值平均上漲1.7%，價格平均上漲4.66%。隨著債市回暖，場內交易的債券型基金折價得到明顯修復，其中廣發聚利和招商信用分別上漲8.99%和7.38%。

　　從折溢價率的變化來看，目前場內交易的債券型基金均呈折價交易狀態，但較前期已經得到明顯修復。從到期年化收益來看，華富強債4%的到期年化收益水平最高，其他基金均在3%以內，信誠增強、銀華信用、國投雙債、鵬華豐潤和廣發聚利超過2%。

　　從具有杠桿的債券基金來看，已經上市的十只分級債券基金在債市回暖預期下大幅上漲，其中添利B、聚利B的兩周漲幅超過17%。如果以基金到期日或折算日為剩余年限終點，多數基金的基礎份額年化3%左右的收益率即可滿足杠桿份額的折溢價打平(以當前時點計算，基礎份額所需年化收益以保證杠桿份額的投資者不虧損)。對于普通債券型和新股申購型基金，結合歷史平均收益，年化預期要求仍相對低。

　　我們進一步測算了基礎份額(基金)不同年化收益預期下，上市交易債券基金的到期收益，從結果來看，普通上市交易的債券基金相對具備折價安全墊優勢，但在債市回暖預期下，如果假設基礎份額6%的年化收益，杠桿基金收益水平更具備優勢。

　　杠桿基金隨凈值波動漲跌分化——分級基金

　　從固定收益特征的分級基金來看，同慶A、國泰優先、匯利A、景豐A和聚利A等五只基金按照2011年11月11日收盤市場價格購入、持有到期按凈值結算(上述五只產品將于到期后轉為開放式基金，可以進行申購贖回，即可以按照凈值進行結算)計算，年收益率(單利)相對定存具有一定優勢，其中同慶A和國泰優先分別為11.36%和9.54%。同時，從風險角度而言，上述產品母基金凈值均處于較高水平，對于低風險偏好的投資者，上述基金可重點關注。

　　另外，雙禧A、銀華穩進、申萬收益、信誠500A、銀華金利、多利優先和建信穩健等同樣具備固定收益特征的分級基金，折價水平也相對高，目前申萬收益、雙禧A、銀華穩進、信誠500A的折價率超過15%。由于沒有確定的存續期，且存在配對轉換機制，其價格波動相對更大。

　　從具有杠桿收益的權益類基金來看，最近兩周(截止到2011.11.11)在市場震蕩、基礎份額漲跌分化的背景下，高桿桿基金二級市場價格表現分化，價格表現與凈值走勢基本同步，其中成長風格的信誠500B、主動管理且溢價率相對較低的建信進取分別上漲3.83%和3.58%。

　　從杠桿率變化來看，申萬進取3.2倍左右的杠桿率目前最高，銀華鑫利2.7倍左右的杠桿也相對高，另外國泰進取、銀華銳進、同慶B的杠桿率也超過2倍。此外，瑞福進取的母基金如果凈值上漲5%左右，其杠桿率將從1.5倍上升至2.9倍。

新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。