好買基金研究中心：許付漪

　　從去年11月中旬以來，市場跌跌蕩蕩，一路向下，滬深300指數近一年的收益下跌21.92%。在9月市場大跌之后，市場終于迎來了一個紅十月。在我們繼續期待紅十一月的小陽春的同時，不妨讓我們再來回顧一下私募基金中風險與收益的那些事。

　　為了研究私募基金的收益率和風險控制，好買基金選取了截止至十月底，運行已滿一年，并且排除了統計期內因基金管理人更換等投資行為意外的因素導致產品凈值產生劇烈波動或凈值未公布的總共516只產品來進行觀察。通常情況下，收益和風險帶來的凈值波動所能帶給投資者的感覺最直觀，也比較能夠反映一個公司的管理能力。因此，下表中列示了近一年期風險調整收益的前二十名以及這些產品的近一年收益率。風險調整收益是在產品收益和風險的基礎上計算出來的僅用于比較的收益。我們可以用它來比較不同產品給消費者所帶來的滿意度。

　　數據來源：好買基金研究中心，數據截止2011年11月09日。

　　經過對比觀察，我們發現，這風險調整收益的前二十名與近一年收益的前二十名中有17只產品是重合的，只有君豐、贏隆一期和中國龍精選1排在二十名之外，其中中國龍精選1期近一年以來的表現給人以一種頗為躁動的感覺，市場上行時的收益固然客觀，可是在市場震蕩下行之時的跌幅卻大于滬深300，在今年2月份到3月份的一個月的計算區間內，滬深300指數僅下跌0.5%，而中國龍精選1卻下跌了10.01%，在這一個月中投資者的心情想必也不會太好。可見，在影響投資者的滿意度的因素之中，除了收益是一個及其重要的影響因素之外，對于風險與收益的權衡也是影響投資者的一項重要因素。這些榜單上的私募，不僅每家公司都有一套獨具特色的風控體系，在應對不同的市場環境之時，各個公司的應對策略也不盡相同。

　　冠軍呈瑞今年以來的表現一直搶眼，其54.40%的近一年收益是第二名金中和西鼎的兩倍多。這主要是得益于公司對于今年市場行情的一個前瞻性的判斷，年初對于市場偏悲觀的預期之下，公司采取了降低倉位，多觀察少操作的謹慎做法。這使得公司管理的一些產品都能得以逃過今年的幾次大跌。

　　在倉位控制上做得比較出色的還有榜單的第二名——金中和西鼎。金中和西鼎的近6月收益率和近1年收益率分別為12.24%和21.52%，在近6月收益排行和近1年收益排行中都穩坐第二。公司對于趨勢的準確判斷和關鍵市場節點的把握都使公司能夠對倉位實現靈活有效的控制。公司曾在二季度的時候通過良好的倉位控制很好地避免了市場下跌中的風險。

　　倉位控制只是應對市場下行風險的主要策略之一，若是踩準點，靈活的交易往往也能為私募帶來不錯的收益。例如此次進入榜單前十的精熙，旗下產品多以靈活的操作見長，相對較高的換手率也能幫助公司較快地實現利潤。同時，精熙旗下產品也多會采取“雙保險”的風控策略，即倉位的控制和個股10%的止損策略。嚴格地遵守風控策略也是公司旗下產品規避風險的一項重要保障。

　　又如同樣出現于榜單之上的中睿合銀。同樣以靈活操作見長的中睿合銀對于市場的敏感性較高，在擇時和選股的問題上面，以大盤擇時為主，選股為輔。長期持有個股的策略在公司內并不多見，中睿合銀更善于進行短線交易，根據市場的狀態動態地調整倉位比例，“低倉位+短周期”的組合使得旗下產品可以在市場低迷的時候也可以絕“市”獨立。

　　當然，除了上述的事后的風險控制手法之外，很多私募也會選擇通過對個股的精挑細選，以求盡量降低可能遇到的風險概率，做到事前的防范。在這一點上，林園顯然做得相當出色，其管理的林園2和林園3的風險調整后收益不僅僅在一年期的計算區間內排名靠前，其兩年期以及三年期的風調收益也都比較，并且一直穩坐在前二十名之中。從旗下產品的風格來看，旗下產品保持了風格的一貫性，很多股票都2007年就買入了，一直滿倉，長期持股不動。今年以來的逆市增長，多得益于這些企業本身的成長性得以體現。當然，這種投資策略除了要求能真正選到好股之外，對于基金經理人的承受能力以及持有耐力都是一個巨大的考驗。猶記得2008年之時，林園旗下產品幾乎快要跌至“跌無可跌”的地步。

　　不過，雖然這兩種事后的風險控制方法在規避風險的時候都能發揮重要的作用。但這些方法本身也具有一定的風險。比如通過倉位控制來止損的方法需要基金經理對未來走勢能有一個比較準確的判斷，而這往往對基金經理有著比較高的要求。若是判斷的方向不對，則倉位的調整也會出現偏差。而靈活操作固然可以通過高換手率來快速實現利潤，但對于時點的選擇也很考驗基金公司的擇時能力。萬一猜得不準，或踩得晚了，則勢必會影響旗下產品的收益。

　　一般來說，能給投資者帶來較高滿意感的私募產品除了能獲得不錯的收益之外，在風險控制上也往往做得不錯。所以投資者在選擇私募產品的時候，不能只盯著收益率來看，多看看各家私募的風控能力與特色也是一項不可缺少的必修課。