國金證券基金研究中心

　　楊舒 張劍輝

　　10月市場觸底反彈，券商集合理財產品普遍回暖

　　10月市場觸底反彈。在中央釋出結構性微調的政策基調和歐債危機得到實質性推進的背景下，10月市場在創下年內新低之后強勢反彈，上證指數全月上漲4.62%。行業方面，受十七屆六中全會提振，文化傳播業領漲10月A股市場，此外社會服務、金融保險等板塊也有較大幅度上漲；而煤炭、汽車及配件等板塊則出現小幅下跌。風格上，大中小盤股均有不錯表現，滬深300指數上漲4.41%，中證500指數上漲3.70%，創業板則表現更為活躍，指數大幅上揚7.79%。公募基金方面，股票型開放式基金平均上漲3.07%，混合型開放式基金上漲2.85%。

　　受市場回暖帶動，券商集合理財產品普遍收獲增長，但整體表現不及同期市場平均水平。195只非限定性券商集合理財產品167漲1平27跌，平均漲幅為1.66%；32只以債券為主要投資標的的限定性產品表現不俗，平均漲幅為1.80%。

　　分類型而言，148只大集合產品中127漲1平20跌，平均上漲1.66%，其中包括股票型、混合型和FOF型在內的142只主動投資型產品平均上漲1.60%；47只小集合產品中40漲7跌，平均收益率為1.65%。其中，38只主動投資型產品平均上漲1.73%，表現略好于大集合產品。

　　10月份，債券市場在資金面逐漸寬松、CPI下行趨勢確定等因素影響下一改之前的頹勢，上證國債指數上漲0.36%，上證企債指數上漲0.97%，可轉債更是迎來7.77%的大漲。在可轉債行情的帶動下，債券型券商集合理財產品10月表現不俗。32只債券型券商集合理財產品中全面上漲，平均漲幅為1.80%。其中國都1號安心受益、光大陽光5號、中投匯盈債券優選、國元黃山1號和中信穩健收益等產品均有超過3%的回報，月漲幅分別為4.45%、3.81%、3.72%、3.66%和3.40%。

　　浙商證券繼續領先，銀河、東方緊隨其后

　　受益于A股市場近期的活躍表現，21家券商平均收益率均為正值，其中浙商證券以3.76%的平均收益率繼續領先，銀河證券、東方證券則分別以3.43%和2.77%的收益率緊隨其后。此外，東北證券、興業證券(微博)和光大證券等其它8家管理人的平均收益率也均好于行業平均水平。受前期打新表現不俗，近半年來，浙商證券旗下產品普遍表現較好，但是由于對打新中簽率估計不足，浙商金惠1號、浙商金惠3號等產品均越過了持有單只股票比例不得高于10%的“紅線”。此外，觀察近三個月、近半年和今年以來的業績，東方證券、東北證券以及興業證券等管理人業績表現穩定，持續性較強。

　　10月市場觸底反彈，券商集合理財產品普遍回暖

　　10月市場觸底反彈。在中央釋出結構性微調的政策基調和歐債危機得到實質性推進的背景下，10月市場在創下年內新低之后強勢反彈，上證指數全月上漲4.62%。行業方面，受十七屆六中全會提振，文化傳播業領漲10月A股市場，此外社會服務、金融保險等板塊也有較大幅度上漲；而煤炭、汽車及配件等板塊則出現小幅下跌。風格上，大中小盤股均有不錯表現，滬深300指數上漲4.41%，中證500指數上漲3.70%，創業板則表現更為活躍，指數大幅上揚7.79%。公募基金方面，股票型開放式基金平均上漲3.07%，混合型開放式基金上漲2.85%。

　　受市場回暖帶動，券商集合理財產品普遍收獲增長，但整體表現不及同期市場平均水平。195只非限定性券商集合理財產品167漲1平27跌，平均漲幅為1.66%；32只以債券為主要投資標的的限定性產品表現不俗，平均漲幅為1.80%，本文最后展示該類產品。

　　分類型而言，148只大集合產品中127漲1平20跌，平均上漲1.66%，其中包括股票型、混合型和FOF型在內的142只主動投資型產品平均上漲1.60%：

　　24只股票型產品21漲1平2跌，平均收益率為1.80%。其中，銀河金星1號、中信股票精選和東海東風3號等產品表現出色，分別上漲4.02%、4.02%和3.82%。交通運輸板塊、個股的上漲對銀河金星1號貢獻較大；金融、機械以及轉債等品種的配置使中信股票精選增益不少；而東海東風3號對文化傳媒、裝備制造業等個股的重點關注使其獲益不淺。

　　78只混合型產品64漲14跌，平均收益率為1.60%。其中，食品類個股的大漲推升東方證券旗下的東方紅4號、東方紅5號以及東方紅2號等產品在10月有出色表現，分別取得6.66%、6.65%和4.41%的絕對收益；而重倉電氣設備板塊的大通星海1號在相關個股的帶動下也有5.18%的優異表現。

　　40只FOF型產品36漲4跌，平均收益率為1.49%，光大陽光基中寶、興業證券金麒麟3號和東莞旗峰1號等產品漲幅居前，分別上漲3.80%、3.28%和3.20%。其中，興業證券金麒麟3號和東莞旗峰1號對部分大盤風格基金的重點配置使其在10月的上漲行情中取得不錯的收益。

　　跟隨指數的上揚，3只指數型產品全部上漲，國泰君安上證央企50、銀河99指數和中金消費指數分別上漲5.63%、5.47%和3.62%。

　　此外，3只其它類型產品也有不錯表現。其中，以定向增發為主要投資策略的東方紅新睿1號取得1.55%的回報，采用保本策略的創業創金避險增值和招商智遠避險也分別上漲1.13%、1.02%。

　　47只小集合產品中40漲7跌，平均收益率為1.65%。其中，38只主動投資型產品平均上漲1.73%，表現略好于大集合產品：

　　38只主動投資型產品中31漲7跌，其中浙商金惠2號、浙商金惠引航和東方紅先鋒5號以7.07%、5.72%和4.05%的收益率分列漲幅榜前三。此外，浙商證券旗下的浙商金惠1號、浙商金惠3號以及東方證券旗下的東方紅先鋒6號、東方紅先鋒3號均有超過3%的不錯表現。浙商證券旗下小集合產品主要受益于醫藥、信息技術等板塊和個股的大漲，而對消費類個股的重倉使東方證券的各只小集合產品在近期均有不錯的收益。

　　以穩健為主要特征的其它類型產品今年來發展迅速，在近期的上漲行情中也有較好的表現，9只產品全部上漲，平均收益率為1.31%。其中，國泰君安君享套利1號、創業金益求金和國泰君安君享套利3號漲幅居前，分別上漲2.10%、1.81%和1.60%。國泰君安君享套利1號和國泰君安君享套利3號主要采用套利策略，創業金益求金則主要采用市場中性策略。

　　從圖表1~2可以看出，受市場環境改善影響，10月券商集合理財產品普遍回暖，大部分產品均取得正收益，但相比市場則略顯不盡如人意。但是考察近一季度、半年以及今年以來的整體業績，券商產品的平均收益率均優于同期的滬深300指數和中證500指數。此外，對比大集合產品和小集合產品的業績表現，規模小、操作靈活等特點使小集合產品在下跌行情中有較好表現，而在近期的上漲行情中則差異并不明顯。

　　浙商證券繼續領先，銀河、東方緊隨其后

　　本部分通過計算同一管理人旗下產品的期間平均收益率考察券商管理人近期業績表現，在這里我們僅討論擁有多于3只(含3只)運作半年以上產品的券商管理人，合計21家券商、107只產品。

　　受益于A股市場近期的活躍表現，21家券商平均收益率均為正值，其中浙商證券以3.76%的平均收益率繼續領先，銀河證券、東方證券則分別以3.43%和2.77%的收益率緊隨其后。此外，東北證券、興業證券和光大證券等其它8家管理人的平均收益率也均好于行業平均水平。受前期打新表現不俗，近半年來，浙商證券旗下產品普遍表現較好，但是由于對打新中簽率估計不足，浙商金惠1號、浙商金惠3號等產品均越過了持有單只股票比例不得高于10%的“紅線”。此外，觀察近三個月、近半年和今年以來的業績，東方證券、東北證券以及興業證券等管理人業績表現穩定，持續性較強。

　　商產品中長期風險收益特征分析

　　本部分通過風險調整后收益和下行風險兩個角度分析產品近一年、近兩年、近三年的風險收益特征。大集合與小集合產品中的其它類型產品設立時間均不滿一年，所以此處暫不討論。

　　由于運作滿一年的大集合產品共有88只，本報告僅列出夏普比率最高的20只產品和下行風險最低的20只產品。受前期市場的持續下跌影響，88只運作一年以上產品的夏普比率均為負值。從風險角度而言，同期滬深300指數的下行風險為32.47%，88只集合理財產品中有76只產品下行風險小于滬深300指數，顯示出較強的風險控制能力，其中安信理財3號、中金安心回報和平安優質成長中小盤的下行風險較小。

　　14只運作滿一年的小集合產品中(沒有運作滿兩年的產品)，除浙商金惠1號的夏普比率為正之外，其余產品的夏普比率均為負值。但從風險控制的角度看，申銀萬國(微博)寶鼎一期、華泰紫金策略優選和光大陽光集結號等產品在下行風險的控制方面表現出色。

　　39只運作兩年以上的大集合產品中有8只夏普比率大于0，其中東方紅4號、東北證券1號以及東海東風2號等產品的夏普比率較高，顯示出較強的收益與風險的綜合把握能力。下行風險方面，全部產品均優于同期滬深300指數(68.34%)，其中東海東風2號、招商基金(微博)寶二期和國信金理財經典組合的下行風險較小。

　　20只運作三年以上的大集合產品中，10只產品夏普比率超過同期滬深300指數(1.03)，其中東海東風2號、東方紅2號以及國信金理財經典組合的風險調整后收益居前；而東海東風2號、國信金理財經典組合和招商基金寶二期的下行風險較小，表現出較好的風險控制能力。

　　債券型券商集合理財收益概況

　　10月份，債券市場在資金面逐漸寬松、CPI下行趨勢確定等因素影響下一改之前的頹勢，上證國債指數上漲0.36%，上證企債指數上漲0.97%，可轉債更是迎來7.77%的大漲。在可轉債行情的帶動下，債券型券商集合理財產品10月表現不俗。32只債券型券商集合理財產品中全面上漲，平均漲幅為1.80%。其中國都1號安心受益、光大陽光5號、中投匯盈債券優選、國元黃山1號和中信穩健收益等產品均有超過3%的回報，月漲幅分別為4.45%、3.81%、3.72%、3.66%和3.40%。

　　今年以來，受城投債、信用債以及可轉債等債市陰霾的影響，債券型券商集合理財產品普遍表現不佳，平均收益率為-3.87%。在可統計今年以來累計收益率的27只產品中僅有中信債券優化、國聯金如意1號兩只產品獲得正回報，分別累計上漲2.38%和1.44%。